스테이블코인 시가총액이 4 년 만에 처음으로 위축되었지만 거래량에 주목해야 합니다

글쓴이: Zennon Kapron

번역: Chopper, Foresight News

스테이블코인 시가총액은 5 월 정점 이후 100 억 달러 하락하여 현재 약 3000 억 달러 수준입니다. 6 월 시가총액은 77 억 달러 축소되었으며, 이는 2022 년 5 월 Terra 붕괴 이후 최대 단일 월 하락폭입니다. 그러나 같은 달인 6 월에 스테이블코인 조정 후 결제 거래량은 1 조 7900 억 달러에 달해 역사상 최고치를 기록했으며, 5 월 대비 63% 상승했고 전년 동기 대비 125% 급증했습니다.

두 데이터 세트 모두 정확하지만, 그중 하나의 지표만이 스테이블코인의 현재 발전 방향을 반영할 수 있습니다. 시가총액 지표는 구시대에서 탄생했습니다. 당시 스테이블코인은 단순히 유휴 담보 자산이었으며, 거래 간격 동안 칩을 보관하는 사물함과 같았습니다. 사람들은 보유 규모가 클수록 시장 발전이 좋다고 기본적으로 생각했습니다. 그러나 결제 시스템의 핵심 측정 기준은 자금 유동 규모입니다. 이 기준에 따르면, 소위「시장 위축의 달」은 오히려 스테이블코인 발전사에서 가장 뛰어난 성과를 낸 한 달입니다.

하락폭은 제한적

이번 조정은 실제로 존재하지만 그 폭은 온건합니다. USDT 시가총액은 5 월 약 1900 억 달러에서 1840 억 달러로 하락했으며; USDC 는 3 월 800 억 달러에 가까운 고점에서 약 740 억 달러로 하락했습니다. 전체 하락폭은 약 3% 로, 2022 년 26% 의 폭락과는 비교할 수 없습니다. 거래 기관 Wincent 의 Paul Howard 는「우리가 장기 성장 잠재력이 있는 섹터로 인정하는 곳에서 이는 상대적으로 작은 조정일 뿐입니다」라고 평가했습니다. 데이터도 이 판단을 뒷받침합니다. 다양한 데이터 통계 플랫폼이 포함하는 코인 범위에 차이가 있어 통계 수치가 약간 다르지만, 객관적으로 표현하면 시가총액은 약 3000 억 달러로 5 월 고점 대비 3% 하락했습니다. 더 탐구할 가치가 있는 문제는 유출된 자금이 어디로 갔는지이며, 그 답은 인접 시장에서 찾을 수 있습니다.

데이터를 시대적 배경에 놓고 보면 이상한 추세 변화가 한눈에 들어옵니다. 2025 년 초 스테이블코인 시가총액은 약 2050 억 달러였으며; 같은 해 10 월 3 일 3000 억 달러를 돌파해 연내 상승률 47% 를 기록했고, 올해 5 월 정점에 도달했습니다. 2 년 동안 시가총액 성장은 업계 보급도의 풍향계였습니다. 스테이블코인 보유와 사용이 동일할 때 이 측정 기준은 성립했습니다. 2026 년 추세는 처음으로 괴리를 보였습니다. 보유량은 축소되었지만 자금 유동 규모는 지속적으로 상승했습니다. 수년간 지속된 상관관계가 깨졌다는 것은 근본적인 사용자 행동이 이미 변경되었음을 의미합니다.

유휴 자금은 수익을 쫓고, 모든 것은 이미 징조가 있었습니다

2025 년 7 월, GENIUS 법안이 공식적으로 서명되었으며, 이 법안은 발행자가 결제형 스테이블코인을 통해 보유자에게 수익을 제공하는 것을 금지합니다. 미국 통화감독청 (OCC) 은 2 월에 이 금지령을 발행자 관련 기관으로 확장하여 변형 수익 모델을 근절하려는 제안서를 발표했습니다. 미국 의회는 스테이블코인 보유를 발행자에게 무이자로 자금을 대출하는 것으로 만들 의도입니다. 예상대로, 수익을 얻을 곳 없는 보유 자금은 새로운 방향을 찾기 시작했습니다. 토큰화 국채 펀드 규모는 3 월 110 억 달러에서 160 억 달러 근처로 상승했습니다. Circle 산하 수익 속성 제품 USYC 규모는 블랙록 BUIDL 을 초과했으며; JP 모건 유사 제품의 단일 월 규모는 87% 상승했습니다.

마케트 대학교의 David Krause 는 배후 논리를 정확히 기술했습니다. 수익 금지령은 시장이 수익에 대한 수요를 제거한 것이 아니라, 수요를 다른 섹터로 이전시켰을 뿐입니다. 기업 재무 책임자는 유휴 자금을 연율 4% 수익의 토큰화 국채 펀드에 예치하며, 실제 결제 발생 전 짧은 몇 시간, 몇 분 이내만 스테이블코인을 보유합니다. 저축 자금은 스테이블코인을 떠나고, 거래 회전용 자금은 유지되며, 회전 속도는 지속적으로 가속화됩니다. 시가총액 하락과 거래량 신기록은 바로 이 자금 이동이 나타난 외형적 현상입니다. 이를 단순히 업계 약세로 해석한다면, 성숙해가는 결제 도구를 위축되는 자산 카테고리로 오해하는 것입니다.

자금 회전 속도가 보유 규모를 대체하여 핵심 지표가 되고 있습니다

스탠다드차타드은행의 Geoff Kendrick 는 스테이블코인 월간 회전율이 약 6 배로, 대략 2 년 전의 두 배라고 산출했습니다. 그는「자금 유동 속도가 지속적으로 향상되어, 우리가 이전에는 회전율이 안정적으로 유지될 것이라고 예측한 것을 깨뜨렸습니다」라고 말했습니다. 쉽게 말하면, 업계는 원래 스테이블코인을 자금「창고」라고 가정했지만, 결국 그것이 고속으로 작동하는 컨베이어 벨트와 더 같다는 것을 발견했습니다. Visa 경제학자들은 스테이블코인 분기 자금 회전율이 13.56 인 반면, 미국 협의 통화 M1 은 1.65 에 불과하다고 산출했습니다. 즉, 1 달러 스테이블코인의 자금 사용 효율은 이미 은행 계좌 내 달러의 8 배입니다.

회전 속도 관점에서 주요 발행사 구도를 다시 살펴보면 순위가 변할 것입니다. 2025 년 USDC 유통 규모는 USDT 의 5 분의 2 에 불과했지만, 결제 자금 규모는 18 조 3000 억 달러로 USDT 의 13 조 3000 억 달러보다 높았습니다. 2026 년 상반기 USDC 는 조정 후 총 거래량의 약 70% 를 차지했고, USDT 는 25% 를 차지했습니다; 6 월 양자의 결제량은 각각 1 조 2100 억 달러, 5760 억 달러였습니다.

시가총액 선두주자와 결제 선두주자는 이제 두 곳으로 나뉘었습니다. USDT 는 여전히 신흥 시장의 역외 저장 도구이며, 사용자는 대부분 장기 대규모 보유를 합니다; Boaz Sobrado 가 이 플랫폼에 발표한 시장 점유율 분석에 따르면: 1 달러 USDC 당 연간 약 90 건의 거래에 참여합니다; 반면 USDT 는 대부분 소매 거래이며, 유통 보유량의 7% 만 사용합니다. USDC 는 이미 기관이 결제를 수행하는 핵심 도구가 되었습니다. 누가 승자인지 평가하는 것은 완전히 당신이 어느 시대의 측정 기준을 선택하느냐에 달려 있습니다.

USDT 자체 추세에도 정보가 숨겨져 있습니다. 60 일 동안 USDT 는 약 54 억 달러 축소되었으며, 이는 비위기 주기에서 최대 규모의 지속적 축소이지만, 1840 억 달러 규모는 여전히 은행 시스템 외부에서 가장 큰 달러 자산입니다. 해외 발행사는 2028 년 7 월까지《GENIUS》법안 준수 요구 사항을 충족해야 미국 본토 플랫폼에 접속할 수 있으며, 이번 규모 축소는 부분적으로 기관의 사전 포지션 조정에서 비롯되었습니다. 역외 달러 저장 수요와 국내 결제 수요는 분화되고 있지만, 시가총액 통계 지표는 두 가지 수요를 혼동합니다.

스테이블코인 거래량 기록이 연이어 갱신되었습니다. 1 분기 조정 후 결제량은 신기록을 세웠으며, 4 조 5000 억 달러에 가까워 거래의 3 분의 2 가 아시아에서 비롯되었습니다. Grayscale 연구 책임자 Zach Pandl 은 6 월 거래량이 2 월보다 약간 높다고 지적했습니다. 즉, 스테이블코인 시가총액이 5 월 정점을 찍은 후 2026 년 이미 여러 차례 월간 거래량 역사적 고점을 갱신했습니다. 유통 총량이 안정화되는 배경에서 결제량이 지속적으로 신기록을 세우는 것은 수학적으로 자금 회전 속도가 지속적으로 높아지고 있음을 직접 입증하며, 이 추세는 계속되고 있습니다.

원시 데이터, 조정 데이터, 핵심 전제를 간과해서는 안 됩니다

지표 기준은 매우 중요하며, 원시 통계 데이터에는 종종 미화 성분이 존재합니다. 조정되지 않은 통계에 따르면 2025 년 스테이블코인 총 이체 규모는 33 조 달러였습니다; 올해 2 월 원시 월간 거래량은 자동 clearing 기관 (ACH) 네트워크를 돌파했으며, 스테이블코인 7 조 2000 억 달러 대비 ACH 는 6 조 8000 억 달러였습니다. Visa 통계 기준은 로봇 거래, 와슈 트레이딩, 거래소 내부 자금 이체를 제외 후 2025 년 유효 거래량은 10 조 8000 억 달러였습니다; 2026 년 상반기는 이미 8 조 8200 억 달러에 달했으며, 연간 17 조 6000 억 달러에 도달할 것으로 예상됩니다. 맥킨지와 Artemis 연구 기관은 더 냉정한 분석을 제시했습니다. 2025 년 전체 유동 자금 중 약 1% 만 실제 시나리오 결제로 확인될 수 있으며, 규모는 약 3900 억 달러이고 그중 2260 억은 기업 간 결제입니다. 실제 결제 비율은 높지 않지만 규모는 2 년 전의 30 배입니다. 현재 발전 단계에서 이 성장 곡선이 가장 참고 가치가 있습니다.

거래 구조를 분해하면 전체 모습이 더 명확해집니다. 식별 가능한 실제 결제 시나리오에서 맥킨지와 Artemis 통계에 따르면, 기업 간 국경 간 이체는 2260 억 달러; 급여 지급 및 국경 간 송금은 약 900 억 달러; 자본 시장 결제는 80 억 달러입니다. 기업 자금이 스테이블코인 실제 결제의 주력을 구성하며, 이는 회전율 데이터와도 상호 입증됩니다. 기업 자금은 공급망, 급여 주기를 따라 지속적으로 유동하며 장기적으로 유휴 상태가 되지 않습니다. 소비자 측 응용 프로그램이 미디어 헤드라인을 점령하기 쉽지만, 실제로 거래량을 견인하는 것은 기업 고객입니다.

이러한 측정 지표 전환은 발행사에 가장 직접적인 충격을 줍니다. 업계 주류 수익 모델은 보유 준비금 이자에 의존합니다. 보유량이 안정적이고 유동 규모가 상승하는 새로운 단계에서 수익은 건당 수수료를 징수하는 다양한 네트워크 서비스 제공자, 처리 플랫폼으로 흐릅니다; 보유 자금으로 이자를 획득하는 발행사의 이익은 압박받습니다. 이는 2021 년 업계 논리와 완전히 반대이며, 당시에는 보유량 증가가 전체 비즈니스 모델이었습니다. 지난 1 년 동안 주요 플랫폼들은 트래픽 분할을 쟁탈하고, 경제 공유 메커니즘의 얼라이언스 토큰을 출시했으며, 본질적으로 모두 거래 점유율을 선점하는 것입니다. 모든 참여자는 동일한 방향에 내기를 걸었습니다. 미래 수익은 자금 회전 속도와 거래 수수료에 내포되어 있습니다.

새로운 평가 체계

인프라 서비스 제공자는 이미 평가 지표를 전환했습니다. Visa 는 스테이블코인 결제 비즈니스 연간 규모가 70 억 달러이며, 9 개의 퍼블릭 체인을 커버하고 분기 대비 50% 성장했다고 밝혔습니다; 마스터카드는 현재 6 종의 스테이블코인, 8 개의 블록체인 결제를 지원합니다. 두 거대 기업 모두 더 이상 스테이블코인 시가총액을 언급하지 않습니다. 결제 네트워크에 있어, 유동 자금 총량은 중요하지 않으며, 핵심은 자금이 얼마나 자주 회전하고 얼마나 많은 청산을 완료하는지입니다.

모든 사람은 이 평가 프레임워크를 구축해야 하며, 조정 후 결제 거래량, 자금 회전율, 실제 결제가 총 거래에서 차지하는 비율에 중점을 두어야 합니다. 이 세 가지 지표로 평가하면 2026 년 6 월은 스테이블코인 탄생 이후 가장 강력한 성과를 낸 달입니다. 스테이블코인 보유 풀에서 유출된 100 억 달러는 보유자에게 수익을 가져다줄 수 있는 토큰화 펀드로 유입되었으며, 유휴 자금은 본래 이런 대상 자산으로 가야 합니다.

스테이블코인이 단순히 자금 보관 창고일 때 시가총액은 효과적인 측정 척도입니다. 낙관적인 기관의 예측조차도 업계 논리 전환을 조용히 인정했습니다. PYMNTS 의 한 보고서는 시티 예측을 인용했습니다. 2030 년 스테이블코인 시장 규모는 1 조 9000 억 달러에 도달할 것으로 예상됩니다. 이 예측의 근본 논리는 결제 시나리오 보급이 수요를 이끌며, 먼저 실제 사용 수요가 발생한 후 보유량 성장을 견인한다는 것입니다. 지난 10 년 동안 순서는 정확히 반대였습니다. 먼저 거래용 스테이블코인을 주조한 후 이후 실제 적용 시나리오를 찾았습니다.

스테이블코인은 통행 도로로 변해가고 있으며, 아무도 도로 위에 주차된 차량 수에 의존하여 도로의 가치를 평가하지 않습니다.