토큰화 주식 도약 직전, 그러나 전통 시장 인프라는 심각한 도전에 직면

글쓴이: Mike Cahill, Douro Labs 최고경영자

번역: AididiaoJP, Foresight News

토큰화 주식은 실험실 파일럿에서 실제 거래 무대로 빠르게 이동하고 있지만, 전통 주식 시장의 질서 있는 운영을 뒷받침하는 핵심 인프라인 기업 행동 처리, 권리 배분, 참조 데이터 유지 및 결제 메커니즘은 여러 장소에서 연속적으로 중단 없이 거래되는 이러한 새로운 자산에 준비되어 있지 않습니다. 올해 초 나스닥과 뉴욕 증권거래소는 차례로 미국 증권거래위원회 (SEC) 의 승인을 받아 러셀 1000 지수 구성 주식 및 주요 지수 ETF 의 토큰화 버전을 상장할 수 있게 되었습니다. 한편, 예탁청산회사 (DTCC) 도 제한된 규모의 생산 거래를 시작했으며 올해 10 월 전면 상업적 출시를 계획하고 있습니다. 50 개 이상의 기관이 이번 시험에 참여했는데 이는 기본 기술이 기본적으로 성숙했음을 충분히 보여줍니다. 그러나 오랫동안 공공 시장을 위해 서비스해 온 전통적인 시스템이 속도를 따라갈 수 있을지는 여전히 큰 의문입니다.

동일한 주식, 두 가지 다른 제품이 코드를 공유할 수 있음

SEC 가 현재 승인한 주요 경로는 여전히 토큰화 자산을 기존 소유권 구조에 단단히 고정시킵니다. 토큰화 주식은 전통 주식과 완전히 동일한 통합 증권 식별 절차 (CUSIP 코드) 를 계속 사용하며, 동일한 주문북에서 거래되고 T+1 결제 주기를 엄격히 따릅니다. DTCC 의 파일럿 프로젝트도 유사한 모델을 채택합니다. 기초 실제 주식은 계속 예탁 신탁 회사에 보관되고 토큰은 소유권을 기록하는 새로운 표현 형태가 됩니다. 주주의 법적 권리와 지위에는 실질적인 변경이 없습니다.

그러나 SEC 가 검토 중인 또 다른 경로는 완전히 다릅니다. 미디어 보도에 따르면, 소위 '혁신 면제'는 암호화 네이티브 거래 플랫폼이 상장 회사 본인의 승인 없이 주식 가격에 연동된 토큰을 직접 상장할 수 있도록 허용할 수 있습니다. SEC 직원이 올해 1 월 발표한 지침은 두 가지 주요 카테고리를 명확히 구분했습니다. 발행인 또는 발행인을 대표하여 발행된 토큰화 증권과 무관한 제 3 자가 발행한 토큰입니다. 후자에 수반되는 권리는 대상 주식과 일치할 수도 있고 차이가 있을 수도 있습니다. 이 면제는 5 월에 발표 창구에 근접했었지만 규제 기관은 결국 보류를 선택했습니다. 그러나 이것이 제기한 핵심 문제는 사라지지 않았습니다. 법적 측면에서 보면 단순히 회사 주가를 추적하는 토큰과 실제로 해당 회사 주식 소유권을 대표하는 권리는 본질적으로 별개의 것일 수 있습니다.

이러한 구분은 기술적으로 보이지만 투자자 보호와 시장 공정성과 직접적으로 관련됩니다. 제 3 자 토큰이 네이티브 주식의 모든 권리를 완전히 복제할 수 없다면 잠재적 분쟁과 불투명성 위험이 크게 증가할 것입니다.

주식을 정의하는 것은 가격 이상입니다

주가를 실시간으로 미러링하는 토큰을 생성하는 것은 기술적으로 더 이상 어렵지 않지만, 단순한 가격 데이터 피드가 커버할 수 있는 범위를 훨씬 넘어선 실제 주식이 담고 있는 모든 복잡한 속성을 완전히 복제하는 것은 난이도와 중요성이 동일하게 논할 수 없습니다.

배당을 예로 들면, 정확하게 계산하고 세금을 올바르게 원천 징수하여 최종 권리 보유자에게 적시에 지급해야 합니다. 주주 투표는 스냅샷 시점에 토큰을 보유한 누구나가 아닌 실제 등록된 소유자에게 정확히 전달되어야 합니다. 주식 분할, 배당금 지급 또는 회사 분할과 같은 주요 사건은 모든 거래 장소에서 동기화되고 정확하게 실행되어야 하며, 그렇지 않으면 동일한 회사가 다른 원장에서 완전히 다른 자본 구조를 갖게 될 것입니다. 이러한 정교한 메커니즘은 글로벌 공공 시장이 수십 년 동안 높은 일관성과 예측 가능성을 유지하도록 해왔으며, 그 설계 기반은 고정된 시작 및 종료 시간을 중심으로 한 중앙화 시스템입니다. 반면 토큰화 자산은 수십 개의 블록체인에서 연중무휴, 시간대를 초월한 연속 거래를 실현할 수 있어 기존 인프라에 전례 없는 도전을 제시합니다.

단편화: 토큰화 시장의 가장 현실적인 시스템적 위험

증권업 및 금융시장협회 (SIFMA) 를 포함한 여러 업계 조직은 통일된 상호 연결성 표준 및 가격 투명성 메커니즘이 부족하면 토큰화 시장이 쉽게 단편화될 수 있다고 공개적으로 우려를 표명했습니다. 만약 여러 무관한 제 3 자가 동시에 동일한 상장 회사의 주식 토큰 버전을 발행한다면 이 위험은 배가될 것입니다.

여러 독립 플랫폼이 각각 동일한 주식을 추적하는 토큰화 제품을 출시하지만 서로 다른 결제 규칙, 권리 구조 및 거래 보고 시스템을 채택한다고 가정해 보십시오. 그러면 해당 회사의 가격 발견 과정은 몇 개의 호환되지 않는 섬으로 조용히 분산될 것입니다. 투자자는 정보 비대칭, 차익 거래 공간 왜곡 심지어 유동성 단절 등의 문제에 직면할 수 있으며, 결국 전체 시장의 효율성과 신뢰를 손상시킬 것입니다.

이 변화는 하나의 자산 클래스 이상입니다

토큰화 주식은 금융 시스템이 블록체인 기술을 수용함으로써 일으킨 인프라의 전반적인 변환의 일부일 뿐입니다. 나스닥은 이미 거래 시간 제한 완화를 위해 규제 기관을 별도로 추진하여 거의 연중무휴 거래로 나아가고 있으며, 뉴욕 증권거래소도 24/7 운영을 위해 설계된 전용 인프라를 구축하고 있습니다. 그러나 거래 시간이 어떻게 연장되든 시장은 여전히 속도를 따라갈 수 있는 참조 데이터 계층과 결제 계층이 필요합니다. 전통적인 의미의 '종료 벨'이 없으면 순자산가치 (NAV) 계산, 증거금 요구 사항, 지수 재조정 등 핵심 프로세스는 오랫동안 의존해 온 기준점을 잃게 될 것입니다.

진정으로 다음 단계 발전을 이끌 수 있는 기관과 기업은 분산된 토큰화 거래 장소를 단일하고 일관된 시장 시스템으로 통합할 수 있는 능력을 가진 선도자가 될 것입니다. 거래가 어떤 '궤도'를 통해 결제되든 투자자가 일관된 권리 보호, 신뢰할 수 있는 기업 행동 처리 및 신뢰할 수 있는 결제 경험을 얻을 수 있도록 보장합니다.

이러한 물결 속에서 기술 제공자, 전통 시장 참여자 및 규제 기관은 블록체인 효율성 혜택을 활용하면서도 투자자 보호 최소 기준을 지킬 수 있는 새로운 시장 구조를 공동으로 구축하기 위해 긴밀히 협력해야 합니다. 토큰화 주식의 도입은 기술의 성숙도뿐만 아니라 전체 금융 시스템의 미래 적응 능력을 시험합니다.