누가 이더리움의 미래를 구축하고 있는가: 코인 보유 기업의 장악, 수년 만에 ETH 에 가장 좋은 일이 될 수 있음
저자: Edgy、Yayya
번역: TechFlow
TechFlow 가이드: 이더리움 재단은 재정 문제로 축소 중이지만, Bitmine 과 SharpLink 같은 보유 기업들이 개발 자금을 인수하고 있다. 이들 기업은 유통량의 약 5% 에 달하는 ETH 를 보유하며, 현재 스테이킹 수익으로 프로토콜 연구 개발 비용을 충당하고 있다. MicroStrategy 가 비트코인만 축적하는 것과 달리, ETH 보유 기업들은 수익을 프로토콜 개발로 환류시키고 있다—이는 모든 ETH 보유자가 무임승차할 수 있게 할지도 모른다.
핵심 요약
- JTX 플랫폼 수수료의 80% 는 DAO 로 귀속되며, DAO 가 얻은 전份额는 공개 시장에서 JTO 를 매입 및 소각하는 데 사용된다. 최소 2027 년 4 분기까지 실행되며,届时 토큰 보유자가 계속 여부를 투표로 결정한다.
- Jito 와 Venice 의 진정한 차이는'파이프라인'이다: 수익이 누구의 주소로 들어가는지, 누가 소각 메커니즘을 끌 수 있는지, 거버넌스가 실행자를 교체할 수 있는지, 그리고 프로젝트가 과거에 실제로 회사 수익을 토큰에 양도했는지 여부.
- ETH 자금 보유 기업의 mNAV 가 1 아래로 떨어지고 보유 자산에 큰 평가 손실이 발생한 후, 주식 발행으로 코인을 매입하는 기존 플라이휠은 고장났다. 이에 Bitmine, SharpLink 등이 프로토콜 연구 개발을 직접资助하기 시작했다; 이는 이해 관계 일치를 높이지만, 개발 자금을 코인 가격과 기업의 취약성에 노출시킨다.
암호화 세계는 한 바퀴 돌아 다시 TradFi 로 회귀했다
암호화 트레이더들은 모든 사람이 전통 금융 시스템에서 탈출하도록 설득하는 데 많은 해를 보냈다.
Hyperliquid 의 HIP-3 시장—주식, 상품 및 지수—의 최근 7 일 거래량은 30 억 달러에 달했다; 플랫폼 네이티브 암호화 영구 계약 거래량은 31 억 달러로 거의 동일했다.
우리는 TradFi 를 탈출했지만, 결국 20 배 레버리지로 TradFi 를 거래하기 위해서였다, 우스꽝스럽다.
이번 호 내용:
- Jito 의 최신 제안과 JTO 보유자가 기뻐해야 하는 이유.
- ETH 개발 자금의 새로운 방향: 자금 보유 기업이出资을 인수하는 것이 과연 호재인가?
- 네트워크 동향: Polymarket 이 조합 베팅 출시, Plasma One 이 Android 버전 발표, Jito 의 JTX上线 등.
JIP-38: Jito 를'토큰 중심'네트워크로
"우리에게는 지분이 있지만, 가치를 토큰으로 유도할 것입니다."
Venice 가 2 주 전 이렇게 말했을 때, 암호화 트위터 (CT) 에서 심하게 비난받았다; Jito 가本周同样的 말을 하자, CT 는 환호했다.
다음은 두 프로젝트의 진정한 차이점이다. (우리는 7 월 2 일에 Venice 를 논의했으므로 배경은 반복하지 않는다.)
무슨 일이 있었나
7 월 13 일, Jito DAO 는 JIP-38 을 발표하며 Jito 를 공식적으로'토큰 중심 네트워크'로 정의했다: 모든 주요 프로젝트 수익은 DAO 로流向되며 토큰 거버넌스에 의해 관리된다; 토큰은 이 수익 사용에 대해 강력한 경제적 권리를 가진다.
구체적인 약속은 다음과 같다: JTX 가 DAO 에 가져오는 수익 분배금은 100% 공개 시장에서 JTO 를 매입 및 소각하는 데 사용된다. JTX 는 전문 트레이더를 위한 Jito 의 새로운 자기 관리 거래 애플리케이션이며, 제안 발표 다음 날 대기 목록 사용자에게 개방되었다.上述安排은 최소 1 년간 실행되며 2027 년 4 분기까지 지속된다.
JTO 보유자가 얻는 것:
- JTX 플랫폼 수수료의 80% 는 DAO 로流向; 나머지 20% 는 보유되지만, 이 수익을 창출한 플랫폼에만 재투자될 수 있다.
- DAO 가 얻은 전份额는 JTO 매입 및 소각에 사용된다. 결과는 공급량 감소이며, 자금을 금고에 남겨 디지털 게임을 하는 것이 아니다.
- 실행은'수익 분배기 (Rev Splitter)'에 의해 수행된다: 이는 수수료를 징수하고 매입을 실행하며, 각 에포크의 수수료, 매입 및 소각 기록은 온체인으로 공개된다.
- 2027 년 4 분기, 토큰 보유자는 최소 1 년간의 실제 데이터를 바탕으로 전체 체계에 대해 다시 투표한다.
익숙하게 들리는가? 이는 Erik Voorhees 가 Venice 를 위해 쓴 변론과 거의 같다. Venice 는 6500 만 달러 지분을 매각했으며 소각 증가를 약속했다; Jito 는 작년 10 월 a16z 로부터 5000 만 달러를 자금 조달했으며, 보유 현금은 reportedly"1 억 달러를 훨씬 초과"한다. 둘 다 지분 계층을 가진 회사이며, 수익을 토큰으로 유도하겠다고 주장한다.
왜 나는 둘에 대한 평가가 다른가? 세 가지 이유가 있다.
1. 수익이 다른 주머니로 들어감
Venice 의 수익은 Venice 팀 소유이다. 자동 소각되는 소액—4 월 약 16.6 만 달러—을 제외하면, 나머지 소각 한도는 매월 이사회가 결정하며, 이사회는 토큰 보유자가 아닌 주주에 대해 수탁자 책임을 진다.
Jito 의 수수료는 온체인으로 DAO 금고에 들어간다. JIP-38 은 토큰이 자금 배치에 대해"강력한 경제적 권리"를 가진다고 명시한다. 돈이 토큰 보유자가 거버넌스하는 주소로 들어갈 때, 소각은 프로젝트의 선의가 아닌 제도가 된다.
2. 토큰 보유자는 금고 실행자를 교체할 수 있음
나는 누가 Jito 의 매입 시스템을 통제하는지 확인했다. 솔직한 답변은: 여전히 사람이 운영한다는 것이다.
수익 분배기는 개발 위원회가 능동적으로 관리한다. 이는 DAO 가 위임한 소규모 위원회이다; 제안은 미래에 점진적으로 자동화 및 탈중앙화를 실현할 것을 약속했을 뿐, 구체적인 계획은 아직 없다.
하지만 이'고삐'는 실재한다. 위원회의 위임은 JIP-36 취소 가능한 권한 아키텍처에 구속된다: 한 번의 거버넌스 투표와 12 시간 타임락으로 권한을 제거할 수 있다.
Venice 이사회가 소각을 제로로 낮추면, VVV 보유자는 트윗으로 불평할 수밖에 없다; Jito 위원회가 부정 행위를 하면, JTO 보유자는 12 시간 이내에 그들을 제거할 수 있다.
3. 자금이 회사에서 토큰으로 두 번 흐름
2025 년 8 월 이전까지, Jito 의 6% 블록 엔진 수수료는 Jito Labs 와 DAO 가 균등 분배하여 각각 3% 를 얻었다. 이후 JIP-24 는 전체 6% 를"영구적"으로 DAO 로 유도했으며, Labs 는 자진하여 자신의 수익원을 포기했다.
JIP-38 은 새 제품 출시 첫날부터 동일한 패턴을 JTX 로 확장했다. Venice 의 시리즈 A 는 토큰 보유자 위에 지분 청구권 계층을 추가한 셈이다; Jito 의 지분 계층은 지속적으로 자신의 청구권을 축소하고 있다.
이 이력은 Jito 를 더 신뢰할 수 있게 만든다. Venice 가 유사한 신뢰성을 얻고 싶다면, 구독 비즈니스의 지속 수익에 대해 자동 매입을 설정해야 한다.
하지만 문제는 여전히 존재
JTX 는 막 1000 명 사용자에게 개방되었으므로, 현금 흐름은 반올림하면 거의 제로다. 이는 현재 가치가 아닌'미래 가치가 어디로流向되는지'에 대한 신호일 뿐이다. 제안은 또한 그 20% 개발 분배금이 최종적으로 누구에게 귀속되는지 명시하지 않았다; 분명히, 이는大概率 JTX 개발을 담당하는 Jito Labs 로流向될 것이다.
1 년은 길지 않다. 포럼 멤버들은 기간을 5 년으로 연장할 것을 요구했다. Labs, 재단 및 그 투자자들은 또한大量의 JTO 를 보유하므로,"토큰 보유자가 결정"한다는 것은 일부는"내부자가 결정"한다는 것을 의미한다.
공정하게 말하면, JitoSOL, BAM 등 기존 제품의 수익은 이미 DAO 에 들어갔으며, 이는 매우 강한 긍정적 신호다.
왜 이 일이 Jito 만의 문제가 아닌가
대부분의 암호화 프로젝트는 동시에 지분 계층과 토큰 계층을 존재하기 때문이다. 모두"가치는 토큰에 귀속될 것이다"라고 말하지만, 맹신해서는 안 된다.
프레젠테이션이 아닌 자금 파이프라인을 평가하라. 세 가지 질문만 하라:
- 수익은 법적으로 최종적으로 어디로 떨어지는가: 회사 계좌인가, 토큰 거버넌스 주소인가?
- 누가 소각 메커니즘을 끌 수 있는가? 토큰 보유자는 그 사람을 교체할 수 있는가?
- 과거에 자금이 실제로 회사의 주머니에서 토큰으로流向된 적이 있는가?
Venice 는 앞의 두 질문에서 낙제했으며, CT 도 이를 눈치챘다. Jito 는 세 가지 모두 통과했지만, 여전히"사람이 통제권을 쥔다"는 점에 별표 표시를 해야 한다.
스폰서 콘텐츠 | stBTC: 비트코인에도 유동성 스테이킹 등장
유동성 스테이킹은 암호화 시장에서 가장 검증된 섹터 중 하나이다. Lido 의 TVL 만 해도 170 억 달러를 초과한다;多年来, ETH 보유자는 유동성을 포기하지 않고도 스테이킹 수익을 얻을 수 있었다.
비트코인 보유자는 그동안 대응 버전이 없었다. 비트코인은 과거에 신뢰할 수 있고 캡슐화 가능한 네이티브 스테이킹 메커니즘이 부족했기 때문이다.
이제 상황이 변하고 있다. Stacks 는 곧 Bitcoin Staking 을 출시할 예정이며, StackingDAO 의 stBTC 는 그 위에 구축된 유동성 토큰이다: BTC 는 스테이킹 수익을 얻으면서도 Stacks 생태계에서 자유롭게 이동할 수 있다.
출시 시 예상 기본 수익률은 약 2.6% 다. 이는 과장되지 않았지만, 2009 년 이후 BTC 의 0% 네이티브 수익보다는 낫다.
또한 이는 새 팀이 당신의 BTC 를 가지고 모험하는 것도 아니다. StackingDAO 는 2 년 이상 STX 스테이킹 인프라를 운영해 왔으며, 피크 관리 스테이킹 자본은 1.5 억 달러를 초과했고, 4 만 명 이상의 스테이커에게 서비스했으며, 보안 사고는 제로였다.
stBTC 는 아직 출시 전이다; Stacks 가 Bitcoin Staking 을 출시하기 직전에推出될 예정이며, 곧일 것이다.
ETH 에 새로운'관리 팀'생김
금고 지속 가능성에 대한 우려로 인해, 이더리움 재단은 후퇴하고 있다.
与此同时, 새 플레이어들이 빈자리를 채우고 있다. 자금 보유 기업들이 이더리움의 다음 단계를 위해出资하기 시작했으며, 이는 多年来 ETH 에 발생한 가장 좋은 일일 수 있다.
무슨 일이 있었나
먼저 타임라인:
- 6 월 22 일: ETH Labs 설립. 이는 5 명의 전 이더리움 재단 연구원으로 구성된 비영리 연구 개발 기관이다; 그들은 최종성, 확장성 및 프로토콜 경제학 연구에 참여했다.
- 6 월 23 일: 이더리움 재단 20% 감원, 2026 년 예산 40% 축소 및 5 개 작업 클러스터로 재편.
- 7 월 1 일: Ethereum Institutional 설립. 이는 은행 및 자산 관리 기관이 이더리움에 진입하기 위한 비영리'프론트 엔드 진입로'; 중점에는 생태계 마케팅 및 ETH 자산 마케팅도 포함된다. 맞다, 이 자산을 직접 마케팅하는 것이다.
- 7 월 14 일: EthSystems 설립. 이는 재단의'기관 프라이버시 워킹 그룹'원래 팀이 운영하며, 은행을 위한 비밀 거래 시스템을 구축하는 영리 회사다.
한 달 만에 3 개 기관이出现了, 그리고 각 보도 자료 뒤에는 똑같은 세 이름이 있다: Bitmine (NYSE: BMNR), SharpLink (Nasdaq: SBET) 및 Joe Lubin.
이들出资자는 누구인가
Bitmine 은 Tom Lee 의 디지털 자산 금고 (DAT) 기업으로, 577 만 개의 ETH 를 보유하며 전체 유통량의 약 4.8% 를 차지한다.也就是说, 전 세계 약 21 개 ETH 중 1 개는 이 회사의 대차대조표 위에 있으며, 그 공개 목표는 총 공급량의 5% 를 보유하는 것이다.
SharpLink 는 약 87.6 만 개의 ETH 를 보유하며, 두 번째로 큰 기업 보유자다. 회장 Joe Lubin 은 또한 Consensys (MetaMask, Linea) 를創辦했으며, 이더리움 공동 설립자이기도 하다.
따라서 문제는 이 기업들이 중요한지 여부가 아니라, 왜 갑자기 프로토콜 연구 지출에 수표를 끊기 시작했는지이다.
왜 DAT 가 이더리움의 벤처 캐피탈 부서가 되었나
솔직히 말하면: 기존 방식으로는 부족했기 때문이다.
자금 보유 기업의 생사는 하나의 숫자에 달려 있다—mNAV, 즉 회사 주가 대비 암호화 자산 순자산 배수. 주식 시가총액이 보유 ETH 가치보다 높을 때, 회사는 주식을 증발시키고 계속 ETH 를 매입하여 주당 자산을 계속 증가시킬 수 있다. 이것이 Bitmine 이 대규모 보유를 구축한 플라이휠이다.
이제 플라이휠은 동결되었다. 전체 ETH 자금 보유 섹터의 mNAV 가 모두 1 아래로 떨어졌다. 이는 시장이 이들 기업의 평가를 보유 자산 자체보다 낮게 본다는 뜻이다. 순자산 이하 증자는 희석을 일으키고 기존 주주에게 피해를 주므로,新增 주식도,新增 ETH 도 없으며, 플라이휠도 없다.
게다가 기존 보유 자산 자체도 큰 평가 손실 중이다. Bitmine 의 평균 매입 가격은 약 3883 달러; 본문 당시 ETH 가격은 그 평균 가격의 절반도 되지 않았다. SharpLink 의 평균 비용은 약 3609 달러였으며, 이전 라운드 조정 시 미실현 손실은 한때 10 억 달러를 초과했다.
이더리움 재단이 ETH 를 끌어올리기를 기다리는 것은 효과가 없었고,于是 이들 기업은 직접 나설 것을 결정했다.
이는 맹목적인 기부가 아니다; 그들은 자신들의 대차대조표 가치를 다시 높일 수 있는 시스템을 구축하고 있다.
강세 논리: 마침내 누군가 로드맵에 비용을 지불한다
이 관점에서 보면, ETH 보유자는 전체 투입의 외부 효과 수익을 무상으로 누릴 수 있다.
재단은 능동적으로 축소 중이다. Vitalik 은 지출 축소를'기금 모델'로의 의도된 전환으로 묘사했다: 재단의 연간 지출 자금 대비 비율은 약 15% 에서 2030 년 5% 로 감소하여 어떤 한파에서도 생존할 수 있도록 한다. 출발점은 고상하지만, 월스트리트가进场할 준비를 하고 있을 때 자금 격차를 남겼다.
자금 보유 기업은 자기 지속 가능한 돈으로 이 격차를 채웠다. 예측에 따르면, Bitmine 의 연간 2.84 억 달러 스테이킹 수익은 어떤 토큰도 매각 없이 매년 자동으로 보충되는 연구 개발 예산과 같다. Tom Lee 의 말에 따르면: 기업 스테이커는 이더리움 미래 개발을 위한 자금 보장을 제공할 것이다.
如果奏效, 플라이휠은 올바른 방향으로 회전할 것이다: 기관 로드맵 실현, 은행이 실제 자금 흐름 가져옴, ETH 수요 재평가, 연구 개발자도 다년 자금 획득.
Strategy 는 비트코인만 보유하지만 어떤 비트코인 개발도资助하지 않았다; ETH 자금 보유 기업들은 스테이킹 수익을 프로토콜에 재투자한다. ETH 에而言, 이는 중요한 호재다.
약세 논리
하지만 다른 면도 봐야 한다.
어디에도 구체적 금액이 공개되지 않았다. 작성 시점까지, 우리는 실제로 ETH 개발에 할당된 자금이 얼마나 되는지 모른다. 아마도 시장은 이들 기금의 영향을 과대평가했을 수 있으며, 실제 투입은 매우 제한적일 수 있다.
DAT 기업 자체는 매우 취약하다. Pantera 는 경고했다, 2026 년 암호화 자금 보유 기업은'잔인한 도태'를 겪을 수 있다고. 만약 ETH 가 계속 하락하면, 스테이킹 수익의 달러 가치는 축소되고, mNAV 는进一步 압축되며, 이들 기업도 ETH资助을 중단할 것이다.
나의 결론은: 이더리움 재단의 후퇴는 이더리움 개발의 죽음을 의미하는 것이 아니라, 바통 터치라는 것이다.
새出资자가 보유한 ETH 는 지구상 거의 모든 사람보다 많다. 그들은 자신에게 피해를 주지 않고는 매도세를 부릴 수 없다. 이는 완벽한 거버넌스는 아니지만,确实真实的인 이해 관계 일치를 형성했다.
DeFi 촉매제
Polymarket: Combos 를 통해 예측 시장에'파레이'도입: 사용자는 여러 스포츠 결과를 하나의 전부 맞거나 전부 틀린 포지션으로 조합할 수 있으며, 가격은 마켓 메이커가 RFQ 경매를 통해 제시한다.
Aave: Stable Vaults 출시, 변동 대출 이자율을 어떤 기업도 임베드할 수 있는 고정 이자율 스테이블코인 수익으로 전환; Aave 모바일의 저축 기능은 이미 사용 중이다.
Plasma One: 새 은행 애플리케이션이 Android 에上线. 7 월 18 일 전 다운로드 시 Core 등급을 6 개월 동안 무료로 사용 가능.
Ethena: 민팅 사용자는 이제 USDC 로 USDe 를铸造하고 상환하는 것을 무료로 사용할 수 있다. 즉시 유동성은 2 차 시장의 가치 누수를 감소시킬 것으로 예상된다.
Jito: 거래 플랫폼 JTX 가 일부 대기 사용자에게 개방되었으며, Solana 에서의 밈 코인, 토큰화 주식 및 주요 자산 현물 시장을 제공한다.
Lido: wstETH 가 Robinhood Chain 에上线, 이더리움 스테이킹 수익을 새 생태계로 가져옴.
Maple: syrupUSDG 가 Robinhood Chain 에上线 후, 관리 자산 규모가 2 억 달러를 돌파; Steakhouse 는 이를 Robinhood Earn 금고의 담보로 승인했다.
Jupiter: 새 제품 Gacha 는 등급 매겨진 포켓몬과《원피스》수집 카드를 온체인으로 가져옴; 뽑기 가치는 지불 금액보다 수 배 높을 수 있으며, 최고 보상 10 만 달러.
Tempo: Receive Policies 를 통해 계정이 필요 없는 토큰 수신 거부, 송신자 제한 가능; 규칙은 애플리케이션 계층이 아닌 프로토콜 계층에서 실행된다.
RHEA Finance: 7 월 15 일 Perp Confidential Deposit 출시, 사용자는 기존 계정과 Hyperliquid 유동성을继续使用하면서 입금 정보를 숨길 수 있다.
Jito JIP-38: 최소 2027 년 4 분기까지, DAO 가 얻은 JTX 수익 분배금의 100% 를 프로그램화하여 JTO 를 매입 및 소각하는 데 사용하겠다고 약속; DAO 분배금은 플랫폼 수수료의 80% 를 차지.
Hyperliquid: HIP-3 시장이 플랫폼 영구 계약 거래량에서 차지하는 비율이 1 월 약 2% 에서 거의 50% 로 상승; 온체인 주식 영구 계약은 암호화 자산 거래 규모에逼近하고 있다.
Securitize: 뉴욕 증권거래소에 상장하는 동시에, 가치 2.95 억 달러의 자사 SECZ 주식을 토큰화하여, 상장 시 이를 완료한 최초의 미국 상장 기업이 되었다.
Galaxy: Galaxy Onchain Financing Rate (GOFR) 출시, 단일, 지속 재균형 이자율로 기관에 DeFi 신용을 제공하며, 지갑 또는 개인 키 관리 불필요; 최소 대출 금액 100 만 달러, 네이티브 BTC 담보 가능.
에어드롭 알파
Lighter: Robinhood Chain 트레이더에게 가치 1100 만 달러의 LIT 투입. 영구 계약 거래는 포인트를 적립하여 LIT 로 교환할 수 있으며, Robinhood Wallet 을 통해 참여 시 2 배 승수 획득 가능.
Kamino: 3 개월 만기 USDG 예금을围绕하여 30 만 달러 보상 이벤트 출시, 협력사로는 Steakhouse 및 Global Dollar Network 포함.
GRVT: 에어드롭 등록은 7 월 17 일 마감, TGE 는 7 월 21 일 예정. 사용자는 TGE 에 청구하거나, 최고 4 배 승수를 얻기 위해 지연 청구할 수 있음; 선택 변경 불가.
Jupiter: 스테이커는 2 분기 Active Staking Rewards 에서 5000 만 개의 JUP 를 청구할 수 있음. 자격 조건은 분기 평균 50 JUP 스테이킹이며, 청구 창은 10 월 8 일 닫힘.
업계 뉴스
대서양 횡단 워킹 그룹: 미국 재무부와 영국 재무부가 토큰화 자산 및 국경 간 스테이블코인 규칙 조정 촉진을 위한 공동 10 개 항목 로드맵 발표.
Swift: 블록체인 원장이 초기 사용 가능하다고 발표; 6 대륙의 17 개 은행이 토큰화 예금을 사용하여 실제 거래 파일럿을 준비 중.
Kaito: Kaito Pro 주식 데이터上线, 하나의 인터페이스에서 3000 개 이상 글로벌 주식의 감정, 가격, 투자 논리等信息 추적 가능.
SBI Holdings: Solana 재단과 협력하여 일본 최초의 온체인 금융 시장 구축, 엔화 스테이블코인 JPYSC, 회사채에서 부동산까지의 토큰화 RWA, 및 국경 간 결제 인프라 포함.
Bonzo Lend: Hedera 최대 대출 프로토콜이 Supra 오라클 검증기 취약점으로 인해 공격당함, 손실 약 905 만 달러; 프로토콜 중단, TVL 77% 하락.
Circle: 미국 화폐 감독청 (OCC) 최종 승인 획득, First National Digital Currency Bank, N.A. 설립 가능; USDC 커스터디 및 미래 준비금 관리가 연방 직접 규제에 포함됨.
Meme
이미지 텍스트: 상—"나 매도함"; 하—"나 달러 준비금 증가".
다음에 보자,
Edgy
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