워시 청문회 첫 등장, 수많은 '추궁' 직면할 수도: 인플레이션, 반응 함수, 금리, 독립성 등
출처: 진스스 데이터
7 월 2 일, 연방준비제도 의장 워시는 공개적으로 선제적 지침을 제공하지 않을 것이라고 밝힌 뒤 다음과 같이 덧붙였다. 「정보 하나를 업데이트할 수 있습니다. 4 주 후에 회의를 열 예정입니다.」당시 논의에 대해 그는 또한 「훌륭한 '가족 싸움'이 있기를 바랍니다... 우리가 그 방에 들어가 문을 닫으면 충분한 논쟁을 벌이겠지만, 그 외에는 더 이상 정보를 제공할 수 없습니다.」라고 말했습니다.
이러한 입장 표명 방식은 이번 주 그의 의회 청문회 배경이 될 것입니다. 법률에 따라 연방준비제도 의장은 매년 두 차례 의회에 증언해야 합니다. 워시는 이번 주 화요일과 수요일 오후 10 시 (베이징 시간) 에 각각 하원 금융서비스위원회와 상원 은행위원회에 출석할 예정입니다.
의원들은 경제, 인플레이션 및 금리 전망을 중심으로 집중적으로 질문할 것으로 예상되지만, 워시의 최근 공개 발언을 보면 그들은 명확한 답변을 얻기 어려울 것입니다. 그가 포르투갈에서 열린 한 좌담회에서 연방준비제도의 인플레이션 억제 약속을 재확인했음에도 불구하고, 그는 여전히 현재 경제 상황이나 금리 경로에 대한 구체적인 설명을 거부했습니다.
연방준비제도는 지난 금요일 이미 의회에 반기 통화정책 보고서를 제출했습니다. 보고서에는 인플레이션이 여전히 높은 상황에서 연방준비제도가 '물가 안정을 이룰 것'이라고 명시되어 있으며, 이는 워시가 처음으로 의회에 증언하기 전에 연방준비제도가 의원들에게 전달한 핵심 정책 정보입니다.
올해 초 이후 미국 국채 수익률은 지속 상승했으며, 시장은 더 높은 금리 예상을 가격에 반영했습니다. 보고서는 또한 인플레이션 상승에 따라 연방준비제도가 채택한 양적 정책 규칙에 해당하는 연방기금 금리 수준이 현재 3.5%~3.75% 목표 구간보다 높다고 언급했습니다.
그러나 보고서는 또한 이 규칙을 기계적으로 해석하지 않도록 특별히 경고했습니다. 「그러나 여기에 표시된 처방은 정책 금리가 규칙이 정한 특정 경로를 따른다면 경제의 진전이 달라질 것이라는 사실을 무시합니다. 따라서 이러한 처방은 신중하게 해석해야 합니다.」라고 보고서는 썼습니다.
화요일 미국은 최신 인플레이션 데이터를 발표할 예정이며, 이는 워시가 하원에서 증언하는 당일 CPI 에 대한 집중 질문을 받을 수 있음을 의미합니다. 시장은 유가 하락의 영향으로 6 월 CPI 전년 동비 상승률이 5 월 4.2% 보다 낮은 3.8% 를 기록할 것으로 예상합니다. 식품과 에너지를 제외한 핵심 CPI 연간 비율은 2.9% 에서 2.8% 로 소폭 하락할 것으로 예상됩니다.
그러나 데이터가 당일 발표되더라도 워시의 최근 커뮤니케이션 스타일에 따르면 그는 해당 데이터에 대한 명확한 평가를 피할 가능성이 높습니다.
금리 이견과 '반응 함수' 논쟁
6 월 정책 회의 의사록에 따르면 대부분의 연방준비제도 관리들은 올해 금리에 두 가지 가능한 경로가 있으며 분기점은 인플레이션이 둔화되는지 여부에 있다고 봅니다. 인플레이션이 둔화되면 금리는 현재 수준을 유지하거나 향후 인하될 수 있습니다. 인플레이션이 지속적으로 높다면 추가 금리 인상이 필요할 수 있습니다.
의사록은 또한 더 구속력 있는 시나리오를 제시했습니다. 인공지능 관련 수요가 지속적으로 강세를 보이고, 중동 분쟁이 지속되며, 또는 관세 영향이 계속 전달되어 노동 시장이 안정적인 가운데 인플레이션이 여전히 높다면 거의 모든 관리들이 '어느 정도 정책을 긴축'해야 한다고, 즉 금리를 인상해야 한다고 생각했습니다.
하지만 외부에게 진정한 불확실성은 금리가 상승할지 하락할지뿐만 아니라 워시 자신이 경제 변화에 따라 어떻게 반응할지에 있습니다. 외부가 주목하는 것은 연방준비제도 의장의 '반응 함수'입니다. 즉, 경제가 예상에서 벗어날 때 중앙은행이 정책을 어떻게 조정할 것인지이지, 사전에 약속된 금리 경로가 아닙니다.
블룸버그 이코노믹스 (Bloomberg Economics) 의 Andrew Sacher 는 이에 대해 구분 지었습니다. 「선제적 지침은 중앙은행이 자신이 어떤 경로를 걸을 것이라고 생각하는지를 시장에 알려줍니다. 반면 반응 함수는 예상 경로를 제공하지 않은 상황에서 중앙은행이 예상치 못한 상황에 어떻게 대응할지를 시장에 알려줍니다.」
뉴욕 대학교 교수 Richard Berner 는 지난세기 70 년대 연방준비제도 연구팀에서 근무한 바 있습니다. 그는 「양질의 커뮤니케이션은 연방준비제도의 반응 함수, 즉 경제 상황과 정책 금리 경로 간의 관계를 전달합니다. 이것이 진정으로 필수적인 것입니다.」라고 말했습니다. 그는 또한 「이는 선제적 지침과는 다릅니다.」라고 강조했습니다.
이를 둘러싼 논쟁은 시장에서 연방준비제도 내부로까지 확장되었습니다. 지난주 연방준비제도 이사회 이사 월러는 로마에서 연설할 때 선제적 지침을 제공하는 것과 다양한 경제 환경에서 정책이 어떻게 반응하는지 설명하는 두 가지 사항을 특별히 구분했습니다. 그는 후자가 시장과 가정이 직면한 불확실성을 줄일 수 있으며 「이는 모든 사람의 삶을 더 좋게 만들 것」이라고 말했습니다.
워시 본인은 명확히 선제적 신호 축소에 중점을 두고 있습니다. 7 월 1 일 워시는 포르투갈에서 다른 중앙은행 총재들과 함께 좌담회에 참석했을 때 채권 시장 성과를 자신의 커뮤니케이션 방식으로 옹호했습니다. 그는 「변동성이 상승한 것이 아니라 하락하고 있습니다.」라고 말했습니다. 이어 「그래서 저는 이러한 주장들을 듣습니다. 마치 사람들이 이해하지 못하는 것처럼요. 저는 그들이 실제로 잘 이해한다고 생각합니다.」라고 덧붙였습니다.
모든 관찰자들이 이 판단을 수용하는 것은 아닙니다. JP 모건 수석 미국 이코노미스트 Michael Feroli 는 워시가 계속 침묵을 유지한다면 연방준비제도 커뮤니케이션의 주도권을 다른 정책 입안자들에게 넘겨줄 수 있다고 봅니다. Feroli 는 「그는 현재 경제 상황에 대한 장악력을 증명하지 못했습니다. 우리는 경제에 대한 그들의 해석을 알기 위해 다른 연방준비제도 관리들에게 의지할 수밖에 없습니다.」라고 말했습니다.
연방준비제도 대변인은 논평을 거부했습니다.
워시는 또한 어떤 문제들에 직면할 것인가?
인플레이션과 금리 외에도 워시는 청문회에서 중앙은행 독립성에 대해 질문받을 수도 있습니다. 지난주 트럼프가 저금리를 선호하는지와 상관없이 연방준비제도가 인플레이션 통제를 위해 필요한 조치를 취할 것인지 질문을 받았을 때 워시는 「우리는 오랫동안 독립적인 중앙은행이었으며, 여러분은 이 측면에서 어떤 변화도 보지 못할 것입니다.」라고 대답했습니다.
인공지능 또한 의원들이 집중적으로 질문할 의제 중 하나입니다. 지난주 인공지능이 인플레이션을 악화시킬 것인지 질문을 받았을 때 워시는 명확한 판단을 내리지 않았으며, 현재 경제의 수요 측면에서 인공지능의 영향을 보고 있을 뿐이며 「우리는 어떤 시점에 공급 측면에서도 그 영향을 볼 수 있을 것이라고 믿습니다.」라고만 말했습니다.
그는 연방준비제도 의장 취임 당시 인공지능이 생산성을 높이고 인플레이션을 낮춰 금리 인하 조건을 만들 수 있다고 밝힌 바 있습니다. 워시는 또한 연방준비제도의 대중 커뮤니케이션, 대차대조표 정책, 기존 데이터 소스 품질, 중앙은행이 인플레이션을 어떻게 보는지, 그리고 인공지능이 생산성과 고용에 어떻게 영향을 미칠지 연구할 5 개의 특별 작업반을 임명했습니다. 반기 통화정책 보고서는 이러한 분야들이 미래에 정책 집행 방식에 영향을 미칠 수 있다고 지적했습니다.
워시의 커뮤니케이션 전략은 제도적 장치에서도 나타났습니다. 6 월 정책 입안자들이 관례대로 분기 경제 전망과 금리 전망을 제출하여 소위 '점 도표'를 형성할 때 워시는 참여하지 않았습니다. 회의 후 성명서 길이는 명확히 짧아졌으며, 3 주 후 발표된 의사록 분량도 축소되었습니다. 워시는 회의 후 성명서 축소에 대해 일부 참석자들의 지지를 받았으며, 일부 관리들은 연방준비제도의 커뮤니케이션 관행을 재검토하는 것을 환영했습니다. 경제 불확실성이 높아지는 배경에서 최근 다른 관리들도 투자자에 대한 선제적 지침을 줄일 필요가 있다고 언급했습니다.
하지만 이러한 지지가 조건 없는 것은 아닙니다. 새로운 커뮤니케이션 방식으로 인해 연방준비제도가 경제를 어떻게 판단하고 이에 따라 정책을 조정하는지 외부가 이해하기 어려워지면 지지 강도는 약해질 수 있습니다. 월러는 로마에서 반응 함수에 대해 명확성을 유지하는 것이 지난 30 년간 중앙은행 운영에서 얻은 '가장 중요한 경험 중 하나'라고 말했습니다.
이러한 논쟁은 많은 베테랑 관찰자들에게 더 초기의 연방준비제도를 떠올리게 합니다. 라이트슨 이롄후이예 수석 이코노미스트 Lou Crandall 은 자신이 지난세기 80 년대 경력을 시작했을 때 연방준비제도는 금리 결정을 공개적으로 전달조차 하지 않았으며 「그것은 정말로 터무니없는 혼란이었다.」라고 회상했습니다.
그린스펀은 시장과의 커뮤니케이션을 점차 확대했지만, 그럼에도 불구하고 그의 표현은 종종 모호해서 투자자들은 극히 미세한 단서에 따라 베팅했으며, 심지어 그가 정책 회의에 참석할 때 서류가방의 두께까지 포함되었습니다. Crandall 은 「시장에는 연방준비제도의 생각에 대해 자신만의 독창적인 견해를 가지고 이를 크게 활용하는 사람들이 많습니다. 연방준비제도가 자신의 관점을 개괄하려고 하지 않을 때—절대적 확신이 필요한 것이 아니라 일정 수준의 명확성이 필요할 때—이러한 이론들이 난무하게 됩니다.」라고 말했습니다.
연방준비제도 전 부의장 돈 콘 (Don Kohn) 은 신임 의장이 자신의 생각을 정리하는 데 시간을 보내는 것은 이해할 수 있지만 이러한 상태가 무한정 지속되지는 않을 것이라고 봅니다. 그는 다음과 같이 말했습니다.
「어느 시점에 그는 더 자세한 경제 관점을 제공하고 자신의 견해 그리고 이것이 위원회와 어떻게 부합하는지 알려줄 수밖에 없을 것입니다. 저는 이러한 상황이 영원히 지속되지는 않을 것이라고 추측합니다.」
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