PAXG 가 가만히 있어도 수익을 내게 하고, Enhanced 가 금을 옵션 금고로 옮깁니다.
저자: Castle Labs
번역: TechFlow
TechFlow 가이드: 온체인 RWA 규모는 이미 320 억 달러에 달했지만, 금 토큰의 90% 는 지갑에서 잠자고 있습니다. Enhanced 는 커버드 콜 옵션을 사용하여 PAXG 를 이자 수익 자산으로 변환하며, 사용자는 옵션을 이해하지 않아도 프리미엄을 얻을 수 있습니다. 이는 RWA 가 '온체인화'에서 '실제 작동'으로 가는 첫걸음이며, 금은 시작일 뿐입니다.
온체인 RWA 규모는 이미 320 억 달러를 돌파했습니다.
대부분은 미국 국채와 같은 저위험 자산이며, 주식과 같은 다른 자산 클래스의 비중도 증가하고 있습니다.
금은 온체인에서 가장 큰 원자재입니다. 토큰화 가치는 49 억 달러를 초과하며, 가치 저장 수단으로서 토큰화의 길을 열었습니다.
하지만 대부분의 온체인 제품은 기능이 제한적입니다: 사용자는 현물 금만 구매할 수 있으며, 이후 이러한 금을 온체인에서 어떻게 수익을 내게 할지에 대해서는 관여하는 사람이 없습니다.
이로 인해 온체인 제품은 전통 금융 (TradFi) 제품에 비해 가치와 실용성 모두에서 떨어집니다.
이 글은 우리가 생각하는 RWA 의 다음 물결에 초점을 맞춥니다: 이러한 자산이 수익을 창출하도록 하는 것입니다.
우리는 Enhanced 를 사례로 들어, 곧 출시될 PAXG 를 사용하는 금 변동성 수익 금고를 중점적으로 분석합니다. 이는 Enhanced 의 첫 번째 '오피니언 금고'로, 사용자는 옵션 (미래에는 더 많은 이진 도구 포함) 을 통해 특정 예상과 수익을 표현할 수 있습니다. 이 금고는 커버드 콜 옵션 설계를 사용하며, 이 전략은 저평가되어 왔지만 독특한 장점이 있습니다: 수익 창출과 헤지 모두 가능하여, 일반적으로 이자가 발생하지 않는 금과 같은 RWA 가 수익을 내기 시작하는 첫걸음입니다.
온체인 RWA 생태계는 이제 막 시작되었습니다.
옵션 금고가 RWA 가 실제로 작동하게 하는 열쇠가 될까요?
금이 어떻게 수익을 창출할 수 있는지부터 이야기해 보겠습니다.
금이 일하게 하기
금은 30 조 달러 규모의 자산 클래스이며, 온체인 토큰화 경로를 개척한 첫 번째 원자재입니다. 하지만 온체인에 49 억 달러 이상의 금이 있음에도 불구하고, 대부분의 자금은 여전히 유휴 상태이며 아무런 수익도 창출하지 않습니다.
전통 금융 제품인 커버드 콜 ETF 와 같은 제품은 많은 사람이 옵션을 통해 프리미엄 수익을 얻거나 금 포지션을 헤지할 수 있게 합니다.
하지만 이러한 제품들은 전통 금융 제품의 고질적인 문제를 가지고 있습니다: 접근성 제한, 높은 수수료, 높은 관리비, 증권사 비용, KYC 및 보관 요구 사항 등. 예를 들어 GLDI 는 가장 오래된 금 커버드 콜 ETF 로 (Enhanced 가 사용하는 전략과 유사함) 0.65% 의 수수료를 부과하며, 투자자가 어떤 수익을 얻기 전에 먼저 차감합니다.
이것이 Enhanced 가 금에 집중하기로 결정한 이유입니다. 온체인 금 솔루션은 존재하지만 현재 제한적입니다: 대부분 현물이며 아무런 수익도 제공하지 않습니다.
또한 금은 온체인 시가총액이 가장 큰 자산이며, 역사적인 시기에 놓여 있습니다:
2026 년 4 월 금 가격이 역사적 최고치 경신
더 많은 투자자가 금의 가치 저장 기능 때문에 금을 배치하려고 합니다
지정학적 및 거시경제적 변동성이 최근 몇 년간 역사적 고위에 있음
이로 인해 금은 커버드 콜의 완벽한 대상 자산이 되었습니다: 상당한 프리미엄을 제공하는 동시에 가격 동향이 상대적으로 온건하고 구간 횡보 양상을 보입니다.
온체인 금을 이자 수익 자산으로 만드는 것은 온체인 RWA 의 자연스러운 진화입니다: 첫 번째 성장 물결은 이러한 자산의 보급과 접근성 확장에 초점을 맞췄습니다. 다음 물결은 아마도 더 중요하게 이러한 자산이 오프체인 경쟁자와 차별화되도록 하여, 효율적이고 수익을 창출하도록 보장하는 것입니다.
금고는 이 모든 것을 포장하는 완벽한 방법입니다.
수익률 향상
Enhanced 의 목표는 RWA 자산과 그 온체인 생산성 간의 격차를 해소하는 것입니다.
방법은 각 자산과 소매 및 기관 투자자의 고유한 특성을 식별하고, 이러한 미묘한 차이를 RWA 에 수익률을 제공할 수 있는 구조화된 전략에 담는 것입니다.
금의 경우, 그들은 커버드 콜 옵션을 사용하는 오피니언 금고에 초점을 맞춥니다.
옵션 활용
무기한 계약과 같은 다른 온체인 파생상품에 비해 옵션은 더 광범위한 채택을 얻기 어려웠습니다. 이는 일반적으로 옵션 거래의 복잡성 때문이며, 학습과 기술이 필요합니다. 모든 사람이 옵션에 익숙하지 않기 때문에, 우리는 커버드 콜 옵션과 Enhanced 가 이를 어떻게 사용하는지 명확히 설명합니다.
커버드 콜은 주식이 만기 시 행사가에 도달했을 때 선택적으로 매도할 수 있게 합니다. 교환 조건으로, 매도자는 프리미엄을 수취하면서 계속 주식을 보유할 수 있습니다 (또는 Enhanced 의 첫 번째 금고의 경우 원자재).
커버드 콜을 사용하는 사용자는 기초 자산에 대해 중립/약간 강세의 관점을 가집니다: 그들은 소폭 변동을 예상하며, 보유 기간 동안 수익률을 수취합니다. 하지만 특정 상황에서는 커버드 콜이 자산이 꾸준히 상승한 후 헤지 수단으로 사용될 수도 있습니다. 이 두 가지 경우 모두 금이라는 자산의 특성과 완벽하게 부합합니다.
커버드 콜 사용자는 본질적으로 현물 롱입니다. 자산을 보유하는 동시에 프리미엄을 창출하는 옵션 숏 포지션을 가지기 때문입니다.
커버드 콜은 신뢰할 수 있는 프리미엄을 제공하며 손실을 완충하지만, 잠재적 상승 여력은 제한합니다. 따라서 방향성이 약한 (예: 온건한 강세) 더 수동적인 투자자에게 적합합니다.
RFQ 시스템
PAXG 금고의 하부 메커니즘은 RFQ(Request for Quote) 시스템을 활용합니다.
백엔드에서, 입금된 자산은 RFQ 시스템의 최적 입찰 (최상위 마켓메이커로부터) 에 배치 경매되며, 옵션은 온체인에서 서명됩니다. 사용자는 이후 프리미엄을 미리 받습니다.
또한 수동 RFQ 기능도 개방되어 있으며, 옵션의 공정한 프리미엄을 보장하기 위해 점차 더 많은 마켓메이커, 기관 및 소매 투자자를 유치할 것으로 예상됩니다.
어떤 참여자라도 자신의 포지션에 대해 직접 커버드 콜을 매도하고 커스텀 실행 파라미터 (예: 행사가, 기간, 방향) 를 정의할 수 있습니다. 미래에는 사용 가능한 도구의 범위가 금 매매 이외의 어떤 자산의 옵션으로도 확장될 수 있으며, 모든 ERC-20 토큰도 포함됩니다.
거래는 양측에서 서명하며, 원자적 실행되고 운영자가 변경할 수 없어 공정한 가격을 보장합니다.
RFQ 시스템은 정기 리밸런싱이 필요하거나 특정 판매 조항이 있는 자산을 보유한 모든 대형 금고에 매력적이며, 이를 통해 자산 현금화를 돕습니다.
Enhanced 는 더 광범위한 구조화 상품 시장을 타겟팅합니다. RFQ 시스템은 금 이외의 자산 클래스에도 사용될 수 있어 미래 확장을 보장하기 때문입니다.
PAXG 변동성 수익 금고
Enhanced 가 출시하는 첫 번째 오피니언 금고는 PAXG 변동성 수익 금고입니다.
이는 PAXG 의 변동성을 활용하여 사용자에게 프리미엄을 창출하는 데 초점을 맞출 것입니다.
금고는 커버드 콜을 활용하여 사용자가 금에서 옵션 프리미엄을 얻을 수 있게 합니다.
금고 작동 방식은 다음과 같습니다:
유럽식 옵션에 구독합니다. 만기일에만 행권할 수 있으므로, 자금은 기간 동안 락됩니다
사용자는 PAXG 와 USDC(PAXG 로 전환) 를 입금할 수 있습니다
행사가는 103-107% OTM(아웃 오브 더 머니) 으로 예상됩니다. 이는 행사가가 일반적으로 금 현물 가격보다 3-7% 높다는 뜻이며, 시장 상황을 반영하기 위해 동적으로 조정됩니다
옵션 주기는 격주 (14 일, 연간 26 주기) 입니다
각 주기 종료 시 0.019% 의 자금 프로토콜 수수료를 수취합니다 (연율 0.5%)
더 구체적으로 살펴보기 위해, 사용자가 금고에 금을 입금하는 것이 무엇을 의미하는지, 그리고 다양한 시나리오에서 만기 시 어떤 일이 발생하는지 보겠습니다.
구체적으로, 사용자가 금고에 금을 입금한다고 가정해 봅시다 (금고는 그 위에 커버드 콜을 매도합니다). 옵션이 만기될 때:
금 가격이 행사가보다 높으면 옵션이 정산되며, 사용자는 구독한 옵션 가치에 USDC 프리미엄을 더 받아습니다. ITM(인 더 머니) 옵션의 비용은 기간 동안 포기한 상승 여력입니다. 이 경우, 사용자는 행사가를 초과하는 잠재적 상승분을 포기합니다.
실제 예를 들어 보겠습니다. 초기 금 가격은 100 달러, 행권가는 105 달러입니다.
만기 시 가격이 107 달러라면 옵션이 행사됩니다: 사용자는 행사가까지의 상승분과 프리미엄 (100 달러에서 105 달러까지) 을 얻지만, 105 달러에서 107 달러까지의 추가 2 달러 상승분을 포기합니다.
금 가격이 행사가보다 낮으면 콜 옵션은 만기 소멸되어 행사되지 않으며, 사용자는 금 포지션과 발생한 프리미엄을 보유합니다. 현재 전략 구성에 따르면 이것이 목표 상황이며 가장 흔할 것으로 예상됩니다. 커버드 콜은 하방 리스크를 방지하지 못하며, 수익을 통해 완충만 제공합니다. 금 가격이 하락하면, 금고는 동일한 수량을 보유하지만 달러 가치는 감소합니다.
Enhanced 금고 구성의 특징은 사용자가 프리미엄이 어떻게 분배될지 결정하는 다양한 정산 모드를 선택할 수 있다는 것입니다.
기본 정산 옵션은 복리 모드이며, 얻은 모든 USDC 프리미엄은 자동으로 복리 처리되어 PAXG 로 전환되고 다음 주기의 입금 자금에 추가됩니다. 이는 장기 금 투자자에게 더 적합한 고전적인 자동 복리 포지션입니다.
선택 가능한 모드는 수익 모드로, 모든 USDC 프리미엄은 언제든지 인출할 수 있는 별도 잔고에 입금됩니다. 이 전략은 금 자산에서 USDC 수익 (배당과 유사) 을 누적하고 창출하기를 원하는 사용자에게 더 적합하며, 대량의 유휴 자산 금고를 가진 사람들에게 매우 매력적입니다.
사용자는 어떤 주기가 시작되기 전에 간단히 모드를 전환할 수 있습니다.
다음은 2010 년 1 월부터 2026 년 4 월까지 금 현물 전략의 백테스트를 활용한 두 가지 정산 모드 성능 차이의 예입니다:
금고의 엔드 투 엔드 작동은 차트로 설명됩니다:
PAXG 금고의 중점은 프리미엄을 최대화하는 것이 아니라 더 보수적인 전략에 초점을 맞추는 것입니다: OTM 을 유지하여 가능한 한 금을 보유하면서도 사용자에게 프리미엄 수익을 창출합니다.
고민해 볼 점
금고는 단일 전략에서 다중 전략 범위로 진화하고 있으며, RWA 자산 클래스와 투자자 특성의 미묘한 차이를 포괄합니다.
현재 유휴 상태인 자산이 온체인에서 수익을 창출하도록 하는 것은 수익률 제공자와 이러한 자산을 보유한 사용자의 최우선 과제입니다.
Enhanced 금 금고는 옵션과 커버드 콜이 어떻게 PAXG 보유자에게 프리미엄 형태의 추가 수익 스트림을 제공할 수 있는지 보여주는 적절한 예입니다.
옵션의 주요 문제 중 하나는 복잡성인데, 이 시나리오에서는 옵션 작동이 백엔드에서 추상화되어 사용자에게 원활합니다.
이러한 제품을 통해 투자자는 이제 금에서 수익률을 얻을 수 있습니다. 이는 온체인 RWA 가 오프체인 대안처럼 수익을 창출하도록 하는 중요한 한 걸음이며, 접근성, 자동화 및 구성 측면에서 장점이 있습니다. 한 가지 분명한 예는 두 가지 유형의 정산으로, 스위치 하나로 쉽게 전환할 수 있습니다.
기타 장점으로는 투명한 가격 책정과 수수료, 그리고 각 주기별 입금 및 인출의 유연성으로 엄격한 락 기간이 없습니다.
우리는 이것이 시작일 뿐이라고 예상합니다. 금고가 온체인 RWA 가 수익을 창출하는 데 가장 적합한 프리티브임이 입증되었기 때문입니다. Enhanced 자체는 주식을 포함한 더 광범위한 자산에 RFQ 를 활용할 수 있습니다. 금은 첫 번째 개념 증명일 뿐입니다.
더 많은 전략과 자산 커버리지는 대량의 자본 배치를 보장하는 데 중요합니다. CLARITY 법안이 완전히 통과되면 우호적인 규제로 유동성 시작과 자산 규모 관리가 더 쉬워질 것입니다.
우리는 이러한 진전을 면밀히 주시할 것입니다.
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