모건스탠리 리포트 분석: 2027 년 CoWoS 수요 2 배 증가 전망, AMD 및 ASIC 이 AI 칩의 새로운 엔진으로 부상
작성: Rita
TechFlow 가이드
모건 스탠리가 7 월 8 일 AI 공급망 최신 보고서를 발표하며 2027 년 CoWoS先进封装 할당과 ASIC 동향에 대해 전면적으로 업데이트했습니다. 보고서의 핵심 판단은 글로벌 CoWoS 수요가 2027 년 269.4 만 개에 도달하여 2026 년 139.4 만 개 대비 93% 성장할 것이라는 것입니다. 엔비디아는 여전히 최대 점유율 (122.2 만 개,占比 45%) 을 차지하지만 AMD 가 308% 의 성장률로 최대 변수가 되고 있습니다. 더 중요한 것은 CPU 가 CoWoS 패키징을 대규모로 채택하기 시작했다는 점입니다. AMD Venice CPU 의 2027 년 출하량은 675 만 개에 달할 것으로 예상되며, 이는 AI 연산 수요가 GPU 에서 더 광범위한 칩 카테고리로 확산되는 중요한 신호입니다. Blackwell 칩의 소위'재고'문제는 공급망 버퍼인 것으로 확인되었으며 2026 년 내에 완전히 소화될 것입니다.
AMD 의 CoWoS 할당: 240k 개 유지, 그러나 실행 위험 간과할 수 없어
모건 스탠리는 보고서에서 AMD 의 2027 년 CoWoS 할당이 240k 개로 유지되며 2026 년 130k 개 대비 약 85% 성장할 것이라고 확인했습니다. MI400 시리즈는 두 가지 버전으로 나뉩니다. MI455 는 표준 버전으로 2 개의 컴퓨팅 다이와 12 개의 HBM4 12hi 를 장착하며 Helios 랙 (18 개 CPU+72 개 GPU) 과 함께 주로 마이크로소프트, AWS 및 Oracle 이 주요 고객입니다. MI450 은 Meta 맞춤형 버전으로 칩 규모가 절반으로 줄어들어 1 개의 컴퓨팅 다이와 6 개의 HBM4 12hi 를 장착합니다. 모건 스탠리는 2027 년 MI455 출하량 100 만 개, MI450 출하량 50 만 개를 예상합니다.
하지만 모건 스탠리는 동시에 AMD 의 실행 위험을 배제할 수 없다고 경고했습니다. AMD 는 과거 2026 년에 CoWoS 예약량을 줄인 적이 있습니다. 이는 수요가 명확하더라도 생산 능력과 수율의 매칭은 변수일 수 있다는 경고 신호입니다.
CPU, CoWoS 진영 합류: Venice 가 분수령
Venice 는 CoWoS 패키징을 adopted 한 AMD 의 첫 CPU 로, CoW 생산은 ASE/SPIL, Amkor 및 포워테크 등 패키징 및 테스트 업체에 집중되어 있습니다. 모건 스탠리는 2027 년 CPU 칩 총 출하량이 570 만 개에서 600 만 개에 달할 수 있으며 2026 년 100 만 개보다 훨씬 높을 것으로 예상합니다. 675 만 개의 Venice CPU 패키징 수요는 CoWoS 의 응용 시나리오가 AI 가속기에서 주류 서버 CPU 로 대규모 확장되고 있음을 의미합니다.
이는先进封装 장비 산업 체인에 명확한增量 신호입니다. CoWoS 생산 능력의 지속적인 긴장은 국내先进封装 장비의 국산 대체 과정을 가속화할 것입니다. 장전과기, 통부미전 등 패키징 및 테스트龙头는 OSAT 생산 능력溢出에서 혜택을 볼 가능성이 있습니다.
구글 TPU: Sunfish 지연되었으나 취소되지 않아, 4 분기 집중 출하
모건 스탠리의 업계 조사에 따르면 경원전자 (KYEC) 의 2026 년 3 분기 수익은 이전 예상치 15% 미만인环比 10% 가까이 성장할 수 있습니다. 주요 원인은 Rubin 과 Sunfish 의 경미한 지연 및 미디어텍 스마트폰 SoC 주문 축소 때문입니다. 하지만 Sunfish 의 연간 출하량은 여전히 96 만 개로 유지되며 출하는 2026 년 4 분기 또는 2027 년 1 분기에 집중되어 주문 축소는 없습니다. Zebrafish 의 2026 년 4 분기 출하 리듬은 변함없습니다.
구글 TPU 의 지연은 국내 AI 칩 공급망에게 시간 창 연장을 의미합니다. 캄브리콘, 하이곤 인포메이션 등 국산 AI 칩 업체에는 여전히 추격 공간이 있습니다.
엔비디아: Blackwell 재고는 착시, Rubin 이 진정한 물량
모건 스탠리는 Blackwell 칩 재고 문제에 대해 명확한 결론을 내렸습니다. 소위'재고'는 실제로 공급망 버퍼이며 2026 년 내에 완전히 소화될 것이므로 재고 문제를 걱정할 필요가 없습니다. 2026 년 Blackwell 출하량 540 만 개를 예상하며 칩 생산량은 2026 년 하반기에 Grace Blackwell NVL72 수요를 충족하기에 충분합니다.
Rubin 이 진정한增量입니다. 모건 스탠리는 2027 년 Rubin 및 Rubin Ultra 칩 출하량이 700 만 개에 근접할 것이며 Rubin NVL72 서버 랙은 9 만 랙에 달할 것으로 예상합니다. Rubin 은 2026 년 3 분기에 생산량 증가를 시작하여 2026 년 4 분기에 랙 출하를 시작할 것입니다.
A 주 투자자에게 Rubin 의 생산량 증가는 국내 광모듈, PCB, 방열 등 AI 공급망環節이 지속적인 주문을 맞이할 것임을 의미합니다. 중지 쉬창, 성굉과기 등 종목의 실적 가시성은 Rubin 생산량 확대에 따라 향상될 것입니다.
TechFlow 관점
모건 스탠리 이번 보고서의 핵심 논리는 AI 칩 경쟁이'누가 최고의 칩을 설계하는가'에서'누가 충분한先进封装 생산 능력을 확보하는가'로 전환되고 있다는 것입니다. CoWoS 는 2026 년 139.4 만 개에서 2027 년 269.4 만 개로 두 배 이상 성장하지만 수요 측면의 성장 속도가 더 빠릅니다. 엔비디아, AMD, 구글, 아마존, 브로드컴 모두 CoWoS 생산 능력을 놓고 경쟁하고 있습니다.
이번 생산 능력争夺中 가장 큰 구조적 변화는 CPU 가 CoWoS 를 대규모로 채택하기 시작했다는 점입니다. AMD Venice CPU 의 2027 년 675 만 개 출하 예상은 CoWoS 의 응용 시나리오가 AI 가속기에서 서버 CPU 로 확장되었음을 의미하며先进封装 장비 산업 체인에 명확한增量 신호입니다.
세 가지 관찰 차원을 지속적으로 추적할 가치가 있습니다. 엔비디아 Rubin 은 2027 년 최대 단일增量이며, AMD Venice CPU 는 CoWoS 수요의 구조적新增量이고, 구글 TPU 의 시간 창은 국산 AI 칩에 추격 공간을 남겨줍니다. 세 차원이 겹쳐 AI 공급망의景气度는 적어도 2028 년까지 전망할 수 있습니다.
면책 조항
본문은 TechFlow 리서치가 제 3 자 증권사 연구 보고서 (모건 스탠리, 2026 년 7 월 8 일) 를 정리 및 해석한 것입니다.文中 인용된 등급, 목표가, 수익 예측 및 관련 판단은 해당 증권사 애널리스트의 의견으로 소속 기관의 입장만 대표하며 TechFlow 리서치의 입장을 대표하지 않으며 어떤 투자 조언도 구성하지 않습니다.
시장에는 위험이 있으며 결정은 독립적으로 내려져야 합니다. 본문의 내용은 어떤 증권 매매의 근거로 사용되어서는 안 됩니다.
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