번스타인 리서치 리포트 분석: iPhone 점유율 지속 확대되나 성장 둔화, 중국 지역 부진 뚜렷
글쓴이: Rita
TechFlow 가이드
번스타인은 7 월 8 일 5 월 애플 추적 보고서를 발표했으며, iPhone 5 월 출하량은 전년 동기 대비 2%, 전월 대비 1% 증가했고 점유율은 계속 확대되었습니다. 하지만 ASP 는 전년 동기 대비 미세하게 1.2% 하락하여 연속 6 개월 간의 ASP 성장 추세를 마감했습니다. 중국 지역 수익은 전년 동기 대비 15.5% 감소하여 유일하게 마이너스 성장을 기록한 주요 시장이었으며, 618 프로모션 강도 약화가 주된 이유였습니다. FQ3 첫 두 달 데이터는 역사적 계절 평균보다 약간 낮았으나, 번스타인은 이것이 주목해야 할 신호일 수 있다고 보지만 공급망 전체에 대한 판단은 여전히 긍정적입니다.
출하량 성장 둔화, 하지만 점유율은 계속 확대
iPhone 5 월 출하량은 전년 동기 대비 2%, 전월 대비 1% 증가했습니다. 거의 모든 시장에서 플러스 성장을 달성했으며, 일본과 신흥 시장이 가장 강세를 보였고 중국 지역이 뚜렷한 악영향을 미쳐 수익이 전년 동기 대비 15.5% 하락했습니다.
미국 시장에서 iPhone 판매량은 전년 동기 대비 6.5% 증가했고, 시장 점유율은 4 월 50% 에서 5 월 53% 로 확대되어 안드로이드 진영을 계속 압박했습니다. 유럽 및 기타 아태 시장도 플러스 성장을 유지했습니다.
일본 시장 성장이 가장 강세였으며, 신흥 시장이 지속적으로 성장분을 기여했습니다. 번스타인은 iPhone 의 다양한 지역 시장에서의 차별화된 성과가 서로 다른 가격 민감도 시장에서 애플 브랜드의 침투 깊이 차이를 반영한다고 보며, 하이엔드 시장의 충성도와 로우엔드 시장의 침투율 모두 상승하고 있다고 봅니다.
번스타인은 iPhone 출하량 성장 둔화가 점유율 상실을 의미하지는 않는다고 강조했습니다. 대부분의 시장에서 애플의 점유율은 확대되고 있으며, 단지 전체 스마트폰 시장의 성장도 둔화되고 있을 뿐이며, 특히 중국에서 그렇습니다.
중국 지역은최대 악재, 618 프로모션 강도 약화가 주된 이유
중국 지역 iPhone 5 월 수익은 전년 동기 대비 15.5% 감소, 판매량은 전년 동기 대비 19.1% 감소, ASP 는 전년 동기 대비 4.4% 증가했습니다. 이는 iPhone 17 시리즈 출시 이후 중국 지역에서 최초로 전년 동기 대비 하락을 기록한 것이며, 글로벌 유일하게 마이너스 성장을 기록한 주요 시장입니다.
핵심 원인은 618 프로모션에 있습니다. 2025 년 618 기간 동안 iPhone 16 Pro 할인은 약 175-295 위안이었고, 6000 위안 문턱을 낮춘 후 국가 보조금 500 위안을 중복 적용할 수 있었습니다. 2026 년 618 에는 iPhone 17 Pro 할인이 약 145 위안에 그쳤고, 가격이 여전히 6000 위안 이상이라 국가 보조금을 받을 수 없었습니다. 기본 모델 iPhone 17 은 약 30 위안 할인으로 문턱을 낮췄지만, 전체 프로모션 강도는 작년보다 훨씬 못 미쳤습니다.
번스타인의 해석은 다음과 같습니다: 이는 애플 제품 경쟁력의 문제가 아니라, 프로모션 전략과 보조금 정책의 단계적 불일치입니다. 애플의 하이엔드 모델 가격 책정 전략과 국가 보조금 문턱의 충돌로 가성비 우위가 일시적으로 약화되었지만, 애플의 중국 시장 점유율은 여전히 4 월 16% 에서 5 월 18% 로 확대되어, 프로모션 강도가 약화되었더라도 애플이 여전히 안드로이드 점유율을 잠식하고 있음을 보여줍니다.
ASP 최초 하락, e 시리즈 비중 상승이 주된 이유
iPhone 5 월 ASP 는 전년 동기 대비 미세하게 1.2% 하락하여 연속 6 개월 간의 ASP 성장 추세를 마감했습니다. 주된 이유는 iPhone 17e 와 16e 의 판매 비중 상승으로, e 시리즈 합계 판매량은 2025 년 5 월 170 만 대에서 2026 년 5 월 190 만 대로 증가했으며, 총 판매량 대비 비율은 10% 에서 11% 로 상승했습니다.
e 시리즈 ASP 는 iPhone 패밀리의 다른 제품보다 훨씬 낮아, 비중 상승은 자연스럽게 전체 ASP 를 낮췄습니다. 번스타인은 e 시리즈 비중 상승 자체가 나쁜 일은 아니라며, 이는 애플이 중급 시장에서 경쟁력이 있고, 하이엔드 시장 침투율이 포화에 가까운 상황에서 새로운 성장 공간을 찾을 수 있음을 보여준다고 봅니다. 하지만 단기간 ASP 에 대한 악영향은 실재하며, e 시리즈 비중이 추가로 상승할지 지속적으로 관찰해야 합니다.
공급망: TSMC N3P 부담스러우나 AI 가 대체, DRAM 탑재량 계속 증가
TSMC 에 있어서, iPhone 17e 판매량이 16e 에 미치지 못하고, 게다가 iPhone 17 의 618 할인이 작년만 못해, N3P 웨이퍼 출하량이 전작 N3E 보다 약간 약했습니다. 하지만 번스타인은 애플이나 다른 휴대폰 고객이 선진 공정 생산 능력을 방출하더라도, AI 애플리케이션이 공백을 메울 것이므로 TSMC 가 이로 인해 수익을 잃지는 않을 것이라고 봅니다.
DRAM 측면에서, iPhone 5 월 평균 DRAM 용량은 9.6GB 에 달해 전년 동기 대비 27% 증가했습니다. 12GB DRAM 을 탑재한 모델 비중은 43% 로 상승했고, 8GB+ 모델 비중은 95% 에 달했습니다. 번스타인은 애플이 온디바이스 AI 를 지원하기 위해 DRAM 탑재량을 가속적으로 증가시키고 있지만, 저장 칩 가격 상승이 이 추세에 영향을 미칠지 주목해야 한다고 지적했습니다.
공급망 개별 종목 측면에서, 번스타인은 룩스쉐어 프리시전과 렌즈 관련 주가의 심리가 강하다고 보며, iPhone 출하량이 안드로이드보다 강하고 양쪽 모두 AI 관련 사업에서 착실히 진전되고 있다고 봅니다. 소니는 올해 CIS 가 업그레이드되지 않을 것이며, 2027 년에는 삼성에 점유율을 빼앗길 수 있습니다. 퀄컴의 애플 수익 내 비중은 애플 자체 개발 칩 추진에 따라 감소할 것이며, 안드로이드 시장의 부진도 핸드셋 제조사에 압박을 가합니다.
번스타인은 애플의 목표가를 350 달러로 제시했으며, 이는 2026 년 약 35 배 주가수익비율 (PER) 에 해당합니다. 이는 iPhone 17 수요가 예상보다 강하고, 소프트웨어 및 서비스 생태계가 지속적으로 확장될 것이라는 판단에 기반합니다.
TechFlow 관점
번스타인의 이 보고서에서 가장 가치 있는 부분은 'iPhone 이 덜 팔렸다'와 'iPhone 이 잘 안 팔린다'는 두 개의 완전히 다른 개념을 구분했다는 점입니다. 출하량 성장률은 두 자릿수에서 한 자릿수로 떨어졌지만 점유율은 확대되었습니다; ASP 는 처음으로 하락했지만 e 시리즈 전략은 애플이 더 광범위한 사용자 그룹에 도달하는 것을 돕고 있습니다; 중국 지역 수익은 하락했지만 점유율은 여전히 상승하고 있습니다.
애플이 직면한 근본적인 문제는 iPhone 출하량이 정점에 달한 것이 아니라, 평가 논리가 하드웨어 성장에서 생태계 및 서비스 수익화로 전환되고 있다는 점입니다. 번스타인이 제시한 목표가 350 달러는 35 배 주가수익비율에 해당하며, 이는 iPhone 출하량의 계속적인 확장보다는 서비스 수익의 지속적 성장에 대한 시장의 기대를 내포합니다. 만약 서비스 수익의 성장률이 후속 분기에 둔화된다면, 35 배 주가수익비율의 안전 마진은 빠르게 좁혀질 것입니다.
투자자에게 이 보고서는 중요한 관찰 프레임워크를 제공합니다: AI 기능 주도 교체 주기에서 iPhone 출하량 성장 둔화는 정상적인 현상이며, 핵심은 애플이 AI 기능을 통해 단일 기기 가치와 서비스 구독률을 높일 수 있는지 여부입니다. 2026 년 하반기 iPhone 18 시리즈 출시 시 AI 기능 업그레이드 규모가 이 논리를 검증할 중요한 창구가 될 것입니다.
면책 조항
본문은 TechFlow 연구소가 제 3 자 증권사 연구 보고서 (번스타인, 2026 년 7 월 8 일) 를 정리하고 해석한 것입니다. 문서에 인용된 등급, 목표가, 수익 예측 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의 견해이며, 소속 기관의 입장만 대표할 뿐 TechFlow 연구소의 견해를 대표하지 않으며 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.
시장에는 위험이 있으며, 결정은 독립적으로 내려져야 합니다. 본 문서는 어떤 증권도 매매하는 근거로 사용되어서는 안 됩니다.
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