AI 거대 기업들이 상장 대기열에 줄지어 서 있다. 이것이 미국 주식시장의 ‘마지막 잔치’가 될 것인가?
글쓴이: 동 징
출처: 월스트리트 인사이더
인터넷 버블 절정기와 맞먹는 규모의 IPO 축제가 막을 올리고 있다. OpenAI, Anthropic, SpaceX 등 세 개의 AI 거대 기업이 공개시장 진입을 앞두고 경쟁적으로 움직이고 있으며, 각각의 기업 가치는 모두 1조 달러를 넘어서려 한다. 이 세 기업의 합산 시장 가치는 미국 주식시장 구도를 재편할 수 있을 만큼 거대하다. 전례 없는 이번 상장 라운드는 AI 투자 논리에 대한 최종 압력 테스트일 뿐 아니라, 올해 리스크 자산의 방향성을 결정짓는 가장 중요한 변수가 될 것이다.
5월 22일 월스트리트 인사이더 보도에 따르면, OpenAI는 규제 당국에 비밀상장 신청서를 제출하기 위해 준비를 마쳤으며, 최초 상장 시점은 올해 9월이 될 가능성이 높다. 목표 기업 가치는 1조 달러를 넘고, 조달 목표 금액은 약 600억 달러로, 사우디 아람코가 2019년 기록한 256억 달러 규모의 기존 최대 IPO 기록을 두 배 이상 넘어선다.
한편, 경쟁사인 Anthropic 역시 자체 상장 계획을 추진 중이며, 2분기 매출이 전 분기 대비 두 배로 증가해 109억 달러에 이를 것으로 예상한다고 밝혔다. 이에 따라 회사는 사상 첫 분기 영업 흑자를 달성할 가능성도 열렸다. 드레스덴 은행(DZ Bank)의 리서치 보고서는 이 두 건의 IPO가 성사되는 방식이 “올해 리스크 자산의 방향성을 좌우할 중대한 변동 요인이 될 것”이라며, 반드시 주목해야 할 거시적 주제라고 평가했다.
그러나 화려한 기업 가치 뒤에는 양사의 재무 실적 기반이 극명하게 다르게 나타난다. OpenAI는 1분기 매출이 57억 달러였지만, 조정 후 영업이익률은 -122%로, 1달러의 매출을 올릴 때마다 1.22달러의 손실을 기록했다. 정부 지원 없이 자금을 조달할 수 있는 양의 현금 흐름을 확보하는 시점은 최소 2029~2030년까지 미뤄질 전망이다. 반면 Anthropic은 같은 기간 매출이 48억 달러였으나, 2분기 매출은 109억 달러로 급증할 것으로 예상되며, 약 5.59억 달러의 영업 이익을 달성할 것으로 보인다. 이미 흑자 달성의 문턱을 넘은 셈이다.
분석가들은 두 기업이 동일한 무대에서 경쟁하고 있음에도 서로 완전히 다른 비즈니스 로직을 채택하고 있으며, 이는 공개시장 투자자들에게 매우 이례적인 선택 과제를 제시한다고 지적한다.
역사상 최대 규모의 IPO: 그 숫자가 얼마나 충격적인가?
드레스덴 은행의 리서치 보고서는 OpenAI와 Anthropic 중 어느 한 기업의 단일 IPO 규모라도 사우디 아람코의 2019년 IPO 조달액을 두 배 이상 초과할 것이며, 인플레이션 조정을 감안하더라도 역사상 최대 규모의 IPO가 될 것이라고 밝혔다.
드레스덴 은행의 또 다른 보고서에 따르면, OpenAI가 1조 달러 이상의 목표 기업 가치를 달성한다면, 전 세계 기업 시가총액 순위에서 14위를 차지하게 되어 버크셔 해서웨이 다음으로, 엘리 릴리보다 높아진다.
반면, 버크셔는 지난해 매출 3700억 달러, 순이익 670억 달러를 기록했고, 엘리 릴리는 매출 650억 달러, 순이익 210억 달러를 달성했다. 그러나 OpenAI는 현재까지 흑자를 내지 못했으며, 연간화된 매출은 약 300억 달러, 직원 수는 수천 명에 불과하다.
시장 규모 측면에서 볼 때, 드레스덴 은행은 현재 미국 주식시장 전체 시가총액이 약 70조 달러로, 인터넷 버블 절정기의 다섯 배에 달하며, 시장의 소화 능력은 1990년대 말보다 훨씬 강하다고 평가했다.
당시 연평균 약 500개 기업이 IPO를 진행했으나, 최근 10년간 연평균 IPO 기업 수는 약 120개에 불과하며, 현재 상장기업들은 일반적으로 훨씬 더 성숙한 상태다.
또한, 단일 IPO 규모 600억 달러는 1999년과 2000년 미국 전체 연간 IPO 조달액(각각 약 650억 달러)보다 약간 낮은 수준이며, 2021년 사상 최대 기록이었던 1190억 달러의 절반에 해당한다.
거대 기업의 ‘흡입 효과’와 패시브 자금의 대규모 재배치
이러한 거대 기업들이 공개시장에 진입함에 따라, 미국 주식시장 유동성에 미칠 흡수 효과가 월스트리트의 고도 경계를 불러일으키고 있다.
SpaceX, OpenAI, Anthropic의 동시 상장 시도는 나스닥이 새로 도입한 ‘신속 지수 편입’ 메커니즘과 맞물려, 전례 없는 규모의 패시브 자금 재배치를 유발할 것으로 예상된다. 즉, AI 거대 기업의 ‘흡입 효과’가 발생하는 것이다.
월스트리트 인사이더 보도에 따르면, JP모건은 SpaceX가 2조 달러의 목표 기업 가치를 달성하고, 그중 50%의 주식이 유통될 경우, 패시브 펀드가 기존 월스트리트 8대 기술주(엔비디아, 애플, 마이크로소프트, 아마존, 구글, 브로드컴, 메타, 테슬라) 포트폴리오에서 약 950억 달러 어치를 매도해야 하여 새로운 편입을 위한 공간을 마련해야 한다고 추산했다.
스트래티거스(Strategas)의 최고 ETF 전략가 토드 소hn(Todd Sohn)은 IPO 초기 유통 주식 비율이 일반적으로 5%에 불과한데 반해, ETF가 추적하는 자산 규모는 수조 달러에 달하므로 이러한 극단적인 수요·공급 불균형으로 인해 지수 편입 과정이 “약간 광포해질 수 있다”고 지적했다. 이에 따라 패시브 투자자들은 고가 매수를 피할 수 없게 될 수도 있다.
시즈 그룹(Syz Group)의 트레이딩 책임자 발레리 노엘(Valérie Noël)은 시장이 이미 기존 대형주에 대한 압박과 하락을 예상하고 있다고 밝혔다.
3월 28일 공개된 정보에 따르면, OpenAI의 공개상장은 전체 AI 투자 논리에 대한 실질적인 국민투표가 될 것이다. 해당 정보는 OpenAI가 2025년 매출 131억 달러를 달성했으나, 2026년에는 순손실 140억 달러를 기록할 것으로 예상한다고 밝혔다.
또한 OpenAI는 2033년까지 약 1.4조 달러를 인프라 구축에 투자하겠다고 공언했다. S&P 글로벌, FTSE 러셀, 나스닥이 신속 편입 규정을 채택할 경우, 상장 직후 약 240억~480억 달러 규모의 패시브 펀드 자금이 강제로 매수에 나설 수 있다.
이처럼 막대한 규모의 자금 재구성이 예상되는 가운데, 일반 투자자는 적극적이든 수동적이든 관계없이 지수 규칙 변경에 따라 자신의 포트폴리오가 자동으로 재구성될 수밖에 없다.
드레스덴 은행은 이들 IPO의 성사 방식이 올해 리스크 자산의 방향성을 결정짓는 중대한 변동 요인이 될 것이라고 다시 한번 강조했다. 핀치북(PitchBook)의 분석은 더욱 직설적이다:
프라이빗 마켓에서는 ‘체계적인 품질 역전’이 발생하고 있다—즉, 공개시장에서 가장 높은 기업 가치를 받는 기업일수록, 실제로 가격 책정되는 사업 품질 지표에서는 가장 낮은 점수를 받는다는 것이다.
지수형 펀드나 ETF를 보유한 일반 투자자에게는 이 싸움에서 결코 중립을 지킬 수 없다. 적극적이든 수동적이든, 지수 규칙 변화에 따라 자신의 포트폴리오가 자동으로 재구성될 수밖에 없다.
한편, 적극적 투자자라면 S-1 신고서가 공개되고 모든 재무 비밀이 드러나는 순간, 명확한 선택을 해야 한다. 바로, 이미 수익 모델을 확보한 기업을 믿을 것인가, 아니면 수년의 시간과 수천억 달러의 자금을 추가로 투입해 수익성을 탐색해보겠다고 시장에 요청하는 거대 기업을 믿을 것인가 하는 질문이다.
그 대답이, 이번 축제가 새로운 사이클의 시작인지, 아니면 잔치 끝 무렵의 마지막 춤인지 판가름할 것이다.
빙화양중천(빙화양중천): Anthropic의 흑자와 OpenAI의 막대한 적자
기업 가치가 동시에 급등하고 있음에도 불구하고, 두 AI 선두 기업의 재무 상태는 극명하게 대비된다. Anthropic은 이미 흑자 전환에 성공해, AI 기업의 막대한 지출이 단기 수익성에 부정적 영향을 미친다는 기존 인식을 깨뜨렸다.
월스트리트 인사이더 보도에 따르면, 현지 시간 수요일 월스트리트 저널은 Anthropic의 2분기 매출이 전 분기 대비 두 배 이상 증가해 109억 달러에 이를 것으로 예상되며, 약 5.59억 달러의 영업 이익을 달성할 것이라고 보도했다.
Anthropic의 매출총이익률(Gross Margin)은 38%에서 70% 이상으로 급등했다. CEO 다리오 아모데이(Dario Amodei)는 유머러스하게 “매출 증가가 이제 너무 감당하기 어렵다”고 표현하기도 했다.
회사의 성공은 기업 고객들의 프로그래밍 도구에 대한 폭발적 수요에 크게 기인하며, 수익의 약 85%가 기업 및 개발자 고객에서 발생한다. 이는 명확한 지불 의사와 낮은 서비스 비용을 특징으로 하는 모델이다.
반면 OpenAI는 여전히 적자를 기록 중이다.
월스트리트 인사이더 보도에 따르면, OpenAI의 1분기 매출은 57억 달러였으나, 조정 후 영업이익률은 -122%로, 1달러의 매출을 올릴 때마다 1.22달러의 손실을 기록했다.
OpenAI의 수익의 약 85%는 ChatGPT 소비자 구독과 관련되어 있으며, 5500만 명의 유료 사용자 수를 보유하고 있지만, 이 뒤에는 주간 활성 사용자 수 9억 명 이상이라는 거대한 무료 사용자 풀이 존재한다. 이는 막대한 추론 비용의 ‘검은 구멍’을 만들어낸다.
OpenAI는 2029년 또는 2030년에야 양의 현금 흐름을 확보할 것으로 예상되며, CEO 샘 알트먼(Sam Altman)과 애플리케이션 사업 부문 CEO 피지 시모(Fidji Simo)는 수익 창출이 가능한 기업 고객 중심으로 전략을 전환하려는 노력을 기울이고 있다.
IPO 서사 측면에서 양사는 완전히 다른 이야기를 전달한다. Anthropic은 검증된 분기 흑자 실적을 바탕으로 세일즈포스나 서비스나우와 비교 가능한 기업용 소프트웨어 기업의 논리를 따르고 있다.
반면 OpenAI는 AI 에이전트, 이미지 생성, 광고 사업 등을 통해 막대한 소비자 트래픽을 궁극적으로 수익으로 전환할 것임을 시장에 설득해야 한다.
샘 알트먼의 계획에 따르면, 2030년까지 ChatGPT 광고 사업은 약 1020억 달러의 매출을 창출할 수 있으나, 이는 시간이 필요하며, 바로 그 ‘시간’이 OpenAI가 적자를 감수하며 성장을 추구하는 과정에서 가장 희소한 자원이다.
AI 거대 기업의 집단적 IPO, 본질적으로는 ‘뜨거운 감자’를 개인 투자자에게 넘기는 것인가?
월스트리트 인사이더 보도에 따르면, 파누르 라이버럼(Panmure Liberum)의 공동 대표이자 디렉터인 요아힘 클레멘트(Joachim Klement)는 이번 AI 거대 기업들의 IPO 라운드를 본질적으로 ‘리스크 이전’으로 보고 있다. 즉, 초기 투자 리스크를 개인 투자자, 연기금 및 기타 기관 투자자에게 대규모로 전가하는 일련의 매도 행위라는 것이다.
그는 OpenAI, Anthropic 등 기업들이 투자자 심리가 고조된 시점에 상장을 서두르는 이유가, 과열된 분위기가 사그라들기 전에 높은 기업 가치를 기반으로 자금을 조달하려는 의도 때문이라고 분석했다. 초기 기관 투자자들은 공개시장을 통해 안전하게 퇴출할 수 있으나, 그 자리를 대신 차지하게 될 개인 투자자와 연기금은 결국 재무 논리가 현실로 돌아오는 위험을 직접 감당해야 한다.
그는 이 과정을 “현재 보유자로부터 리스크를 대규모로 이전시키는 행위로, 이야기에 대한 지불 의사가 있는 자들에게 리스크를 넘기는 것”이라고 단정 지었다.
클레멘트는 그린스펀(Alan Greenspan)이 1996년에 경고했던 ‘비이성적 번영(irrational exuberance)’을 참조하여, 당시 버블 붕괴까지는 3년이 남았음을 언급했다. 그는 2026년에도 AI 열풍이 계속될 가능성이 크고, 초대규모 클라우드 사업자의 투자 감축 가능성도 낮다고 판단했다. 그러나 “불가능한 수학”은 결국 현실로 돌아오며, “2026년이 아닐지 몰라도, 2027년 혹은 2028년에는 반드시 찾아올 것”이라고 전망했다.
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