SpaceX 기업공개서(주식시장 진입 계획서) 공개: 49억 달러 적자, 머스크가 85% 의결권 장악
글쓴이: 바오이룽
출처: 월스트리트 인사이드
SpaceX가 미국 증권거래위원회(SEC)에 정식으로 기업공개(IPO) 청약서를 제출했다. 이번 IPO는 역사상 규모가 가장 큰 IPO가 될 전망이며, 창업자 일론 머스크가 세계 최초로 순자산 1조 달러를 돌파하는 개인이 되게 할 가능성도 높다.
5월 20일 공개된 청약서에 따르면, SpaceX는 2025년 연간 매출이 187억 달러에 달해 전년 대비 33% 증가했으나, 순손실은 49억 달러를 기록했다. 2026년 1분기 매출은 약 47억 달러, 순손실은 43억 달러였다.
청약서에는 조달 자금 규모 및 주가 책정 범위 등 구체적인 사항이 명시되지 않았으며, 이는 향후 보완 서류에서 공개될 예정이다.
회사의 IPO 자금은 주로 200억 달러 규모의 단기 조정용 브리지 차입금 상환, AI 컴퓨팅 인프라 확장, 발사 시설 업그레이드, 위성 별자리 규모 확대 등에 사용될 예정이다.
월스트리트 인사이드는 이번 상장의 핵심 관전 포인트가 SpaceX의 우주 발사 사업, 스타링크(Starlink) 위성 광대역 인터넷 서비스, 그리고 xAI 인수 후 통합된 AI 사업이라고 지적했다.
청약서에 따르면, 연결(Connectivity) 부문은 이미 규모화된 수익을 실현하고 있으나, AI 부문은 여전히 대규모 적자 투자 단계에 있으며, 자본지출 규모가 다른 두 부문의 총합을 훨씬 상회한다.
한편, 머스크는 IPO 이후에도 약 85.1%의 의결권을 보유하게 된다. 블룸버그 데이터에 따르면, 머스크의 현재 순자산은 약 6670억 달러로, SpaceX가 최종적으로 2조 달러 규모로 상장되고 테슬라 주식 보유분까지 고려할 경우, 그의 개인 자산이 사상 처음으로 1조 달러를 돌파할 전망이다.
스타링크가 수익 기반을 지탱하지만, AI 투자가 이익을 압박
SpaceX는 사업을 우주(Space), 연결(Connectivity), AI의 세 부문으로 구분하며, 각 부문의 재무 성과는 현격히 다르다.
연결 부문은 스타링크 위성 인터넷 서비스를 핵심으로 하며, 현재 회사 내 유일한 수익 부문이다.
올해 1분기 스타링크 매출은 32.6억 달러로 전체 매출의 69%를 차지했고, 영업이익은 11.9억 달러에 달했다.
청약서 공개 당시 기준 스타링크 글로벌 가입자는 1030만 명으로, 1년 전 500만 명 대비 두 배로 증가했다. 그러나 회사는 북미 외 지역 가입자 비중 확대 및 저가 요금제 확대에 따라 고객당 평균 수익(ARPU)이 하락하고 있음을 동시에 지적했다.
우주 부문은 1분기 영업손실이 6.19억 달러에 달했다. 청약서는 스타십(Starship) 초중량 로켓 개발에 지금까지 누적 150억 달러 이상을 투입했으며, 2025년 한 해에만 약 30억 달러를 투입했다고 밝혔다. 스타십 12차 시험비행은 이번 주 실시될 예정이다.
AI 부문은 1분기 영업손실이 25억 달러로, 회사 전체 이익을 압박하는 최대 요인으로 나타났다. 올해 1분기 AI 관련 자본지출은 77억 달러로, 회사 전체 자본지출 101억 달러의 75% 이상을 차지했다. 2025년 연간 AI 자본지출은 약 127억 달러로, 전년 대비 거의 두 배 수준이다.
지상 데이터센터가 여전히 주력 무대, 우주 컴퓨팅은 아직 구상 단계
머스크는 올해 2월 xAI를 SpaceX에 통합할 때 태양광 기반 궤도 데이터센터를 핵심 논거 중 하나로 제시하며, 3년 이내에 우주에서의 컴퓨팅 비용이 지상보다 낮아질 것이라고 주장했다.
그러나 청약서는 xAI가 현재 천연가스 터빈 기반의 지상 시설을 대규모로 확장 중임을 드러냈다. 이 과정에서 약 20억 달러 규모의 거래도 포함되어 있다.
청약서는 SpaceX의 데이터센터 인프라 확장 능력이 터빈 공급, 천연가스 확보, 규제 승인에 크게 의존한다고 명시했다.
그럼에도 SpaceX는 청약서에서 궤도 기반 AI 컴퓨팅 위성을 차기 주요 성장 동력으로 정하고, 최초 배치를 2028년부터 시작할 계획이라고 밝혔다.
회사는 청약서에서 “궤도 기반 AI 컴퓨팅은 극도로 도전적인 기술 과제이며, 우리는 이를 대규모로 상업적으로 실현 가능한 유일한 경로를 갖춘 기업이라고 믿는다”고 기술했다.
청약서는 이 목표 달성의 핵심 조건이 스타십 로켓이 설정된 성능 목표를 달성함으로써 궤도 배치를 경제적으로 실현 가능하게 하는 것이라고 강조했다.
SpaceX는 미국 연방통신위원회(FCC)에 최대 100만 기의 위성 발사 허가를 신청했으며, 이 위성들은 GPU를 탑재하고 태양광으로 작동해 AI 프로젝트를 위한 우주 데이터센터 네트워크를 구성할 예정이다.
회사는 잠재 시장 규모를 최대 285조 달러로 전망했는데, 이 중 AI 관련 기회는 약 265조 달러에 달하며, 우주 데이터센터, 소비자 구독 서비스, 디지털 광고, 기업 솔루션 등 다양한 분야를 아우른다.
xAI 통합이 AI 사업 지형 재편, 그록(Grok)은 규제 리스크에 직면
SpaceX는 올해 2월 머스크가 설립한 AI 스타트업 xAI와의 합병을 완료했으며, 합병 후 기업 가치는 1.25조 달러로 평가됐다.
청약서의 리스크 요인 항목에서는 그록이 음란물 심층 위조(딥페이크) 콘텐츠 관련해 여러 규제 기관 및 법집행 기관으로부터 “조사 및 문의”를 받고 있다고 명시했다. 이러한 조사는 법적 책임, 부정 여론, 기타 제재로 이어질 수 있다.
보고에 따르면, 현재 8개의 법집행 및 규제 기관이 해당 조사를 진행 중이라고 확인했다. 머스크 본인도 xAI 기술이 “처음부터 잘못 설계됐다”고 인정하며, “기초부터 재구축해야 한다”고 말했다.
AI 상업화 전략 측면에서는, SpaceX가 금월 앤트로픽(Anthropic)과 400억 달러 규모의 컴퓨팅 파워 협력 계약을 체결했다. 앤트로픽은 테네시주 멤피스에 위치한 SpaceX의 ‘콜로서스 1(Colossus 1)’ 데이터센터 전량 컴퓨팅 파워를 월 12.5억 달러에 임대하며, 계약 기간은 2029년 5월까지다.
단, 이 계약에는 특이한 조항이 포함돼 있다. 양측은 90일 전 사전 통보만으로 계약을 일방적으로 해지할 수 있는데, 이렇게 규모가 큰 컴퓨팅 계약에서 이런 조항은 매우 이례적이며, 투자자들이 이를 안정적인 수익원으로 간주해 기업 가치 산정 모델에 반영하기 어렵다.
또한 SpaceX는 코드 편집 도구 스타트업 커서(Cursor)를 600억 달러 규모의 주식으로 인수할 계획이며, 이 거래는 IPO 완료 후 추진될 예정이다. 다만 인수가 실패할 경우 커서는 15억 달러의 해지료와 85억 달러의 유예 서비스 수수료를 받게 된다.
관련 거래 규모 방대, 머스크 제국 내부의 상호 지원
청약서는 SpaceX와 머스크가 소유한 다른 기업 간 관련 거래 규모를 구체적인 수치로 처음 공개했다.
2025년, SpaceX는 테슬라로부터 사이버트럭(Cybertruck)을 권장소비자가격(RRP) 기준 1.31억 달러 어치 구매했으며, 같은 기간 테슬라 메가팩(Megapack) 에너지 저장장치 5.06억 달러 어치도 구매했다.
2024년 초부터 2026년 2월까지 xAI는 테슬라에 총 약 7.31억 달러를 지불했다.
각 기업 간 협력은 구매 거래를 넘어선다. SpaceX와 테슬라는 ‘테라팹(Terafab)’이라는 대규모 반도체 공장 프로젝트와 ‘매크로하드(Macrohard)’라는 인공지능 공동 연구 프로젝트를 공동 추진 중이다.
청약서에서는 테슬라가 87차례 언급되었으며, “향후 테슬라와의 추가 전략적 협력 분야를 탐색할 계획”이라고도 밝혔다.
머스크가 의결권을 확고히 장악, 보수는 화성 식민지 건설과 연계
청약서는 SpaceX의 지분 구조 및 거버넌스 체계를 처음으로 종합적으로 공개했다.
머스크는 A클래스 주식 8.495억 주와 B클래스 주식 55.7억 주(1주당 의결권 10표)를 보유해, 전체 의결권의 85%를 장악하고 있으며, IPO 후에도 회사에 대한 절대적 통제력을 유지할 수 있다.
머스크 외에 어느 개인이나 기관도 5%를 넘는 지분을 보유하지 않으며, 사모펀드 벨로 엔티티스(Valor Entities)가 보통주 7.3%를 보유해 2대 주주이다.
머스크의 SpaceX 최신 보수 체계는 두 가지 천문학적 규모의 옵션 계약으로 구성되며, 기한이 없고 화성 식민지 및 AI 인프라 성과와 직접 연동된다:
- 화성 식민지 계획 달성 조건: SpaceX 시가총액 7.5조 달러 달성
- 궤도 데이터센터 계획 달성 조건: 회사 시가총액 6.6조 달러 달성
머스크는 5.4만 달러의 기본 연봉 외에, 위의 기술 및 시가총액 목표를 달성하지 못하면 아무런 보상을 받지 않는다.
이번에 이사회 구성원도 처음으로 외부에 공개됐는데, 머스크가 이사회 의장을 맡고 있으며, 사장 겸 최고운영책임자(Gwynne Shotwell), 최고재무책임자(Bret Johnsen), 다수의 벤처 캐피탈리스트 및 사모펀드 고위 임원들이 이사회에 진입했다. 구글 고위 임원 도널드 해리슨(Donald Harrison)도 이사회에 포함됐다.
재무적 적자 심각, 기업 가치 산정 논리가 투자자에게 시험대
SpaceX의 재무 상태는 상장 예정인 초대형 시가총액 기술 기업들 가운데서도 특히 특이하다.
2025년 회사 매출은 약 187억 달러였지만, 순손실은 무려 49억 달러에 달했다. 비교 대상으로, 동일한 시가총액 수준의 메타(Meta)는 지난해 매출이 SpaceX의 11배 이상이었으며, 순이익은 600억 달러에 달했다.
IPO 기업 가치가 최종적으로 1.5조 달러 이상으로 책정될 경우, SpaceX의 매출대비기업가치(P/S) 비율은 약 80배에 달할 전망인데, 미국 시가총액 상위 15개 기업의 평균 P/S 비율은 약 7배 수준이다.
이 같은 기업 가치 산정 논리는 머스크가 소유한 또 다른 기업인 테슬라와 매우 유사하다. 테슬라는 AI, 인간형 로봇, 로보택시(Robotaxi) 등 분야에 대규모 투자를 진행하면서 2025년 이익이 극도로 미미함에도 불구하고, 롤링 기준 주가수익비율(P/E)이 약 400배 수준으로 거래되고 있다.
전문가 분석에 따르면, SpaceX 또는 테슬라에 투자하는 것은 본질적으로 머스크가 현재의 막대한 투자를 미래의 막대한 가치로 전환시킬 수 있을 것이라 믿는 행위이다.
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