트레이더 타이키(Taiki)의 자술: 비트코인은 ‘신급 양봉’을 준비 중이며, 동시에 소규모 포지션으로 제캐시(Zcash)를 베팅하고 있음
정리 및 번역: TechFlow
진행자: Taiki Maeda
팟캐스트 출처: Taiki Maeda
원제목: Why Bitcoin is About to Print A God Candle
방송일: 2026년 5월 5일
핵심 요약
이 에피소드에서 Taiki Maeda는 비트코인(BTC)의 현재 시장 흐름을 심층적으로 분석하며, 이번 상승세에 대한 최신 견해를 공유했다.
그는 현재 시장이 한계 매도세를 거의 소화한 상태라고 보고, 반면 “비트코인 4년 반감기 주기”라는 전통적인 서사가 많은 투자자들을 너무 이른 시점에 시장에서 끌어내리고 있다고 지적했다. 동시에 마이클 세일러(Michael Saylor)가 STRC를 통해 꾸준히 BTC를 매입하고 있는 행위가, 시장을 자기강화적 상승 채널로 이끌고 있다고 평가했다.
Taiki에 따르면, 비트코인의 현재 가장 중요한 지지 근거는 시장 심리가 아니라, 매월 정량적으로 추적 가능한 구조적 매수 수요이다. STRC의 비트코인 수요가 지속된다면, BTC는 ‘우려의 벽(wall of worry)’을 따라 안정적으로 상승할 가능성이 매우 높다.
이 판단을 바탕으로 Taiki는 ‘중간 곡선 편향(midcurve bias)’—즉, 지나치게 복잡한 분석으로 인한 투자 오류—에서 벗어나고자 하는 의도를 밝혔으며, 소규모 포지션으로 제캐시(Zcash, $ZEC)를 테스트하는 방식으로, 시장 심리와 가격 변동이 서로 강화되는 ‘최고 수준의 자기강화성(reflexivity)’을 갖춘 자산을 탐색하고 있다. 또한 그는 이번 상승세가 비트코인에서 시작되어 점차 변동성이 더 큰 암호자산으로 확산될 것이라고 확신한다.
주요 통찰력 요약
BTC 강세 논리와 ‘4년 주기’의 실패
- “지난번 시장 정점 형성 당시, 한계 매수자는 이미 거의 소진되었고, 평가액을 계속 끌어올리던 DAT(구조적 매수자)도 힘이 다해버렸다. 그런데 지금은 정반대 상황이다. 내 관점에서는 한계 매도세가 거의 소진된 반면, DAT가 오히려 다시 힘을 얻고 있다.”
- “BTC가 여전히 6만5천~6만6천 달러 부근에 머무를 때, 시장의 비관론은 루나(Luna), 3AC, 코로나 팬데믹 붕괴 이후보다도 더 심각했다.”
- “정말 사야 할 때는 일반적으로 편안하게 느껴지지 않는다. 사람들은 소셜미디어가 다시 일관되게 강세 신호를 보내기를 기다린 후 매수하려 한다. 그러나 그때는 이미 최적의 가격이 아닐 가능성이 높다.”
- “많은 이들이 모두 정점에서 함께 매도한 뒤 Q4에 일제히 저점 매수하기를 기대하지만, 나는 그런 기대는 시장이 이미 6~7개월 전부터 소화해버린 게으른 예측이라고 본다.”
- “만약 매도하려는 모든 사람들이 이미 미리 매도했다면, Q4에 또다시 신저점을 찍기 위해 누가 계속 매도해야 하는가?”
STRC(세일러)의 자기강화적 피드백 루프
- “3월에는 약 15억 달러 어치의 비트코인을 매수했고, 4월에는 약 34억 달러 어치를 추가로 매수했다. 더욱 중요한 점은, 이러한 매수 대부분이 매달 두 번째 주에 집중되었다는 것이다.”
- “초기 단계와 이전 상승장에서는 세일러가 이미 급등하고 열기가 치솟은 시점에 대규모로 추격 매수하는 경우가 많았다. 그것이 그의 역할이기도 했다. 그러나 최근 몇 달간은 오히려 저점에서 매수를 받아주는 방식으로 움직이고 있어, 이 점은 특히 주목할 만하다.”
- “세일러가 연속해서 수십억 달러 규모의 BTC 매수를 발표하면, 당연히 비트코인 가격이 상승한다. 그리고 BTC 가격이 오르면 MSTR의 mNAV(시장 순자산 가치)도 회복되며, 주주들은 그의 레버리지 전략이 주당 보유 BTC 수를 증가시키는 방식임을 믿게 된다. mNAV가 회복되면, 그는 자금 조달이 쉬워져 다시 더 많은 비트코인을 매수할 수 있다.”
- “STRC 주가가 100달러 이상일 경우, 세일러는 신주를 발행해 조달한 자금으로 BTC를 매수할 수 있다. 즉, 그는 약 11.5%의 달러 자금 조달비용으로 비트코인을 추가 매수하고 있는 셈이다. BTC의 상승률이 이 수준을 넘으면, 이 모델은 계속 작동할 수 있다.”
- “올해 7월 중순부터는 매월 한 차례 진행되던 대규모 BTC 매수를 중순과 말일 두 차례로 나누어 시행할 계획이다. 이런 조정은 시장이 그의 매수 시점을 사전에 예측하고 대응하는 것을 어렵게 만들며, 향후에는 매수 빈도를 주간 단위로까지 높일 가능성도 있다.”
‘중간 곡선 편향(Midcurve Bias)’ 탈피
- “첫 번째 사이클에서는 너무 왼쪽(극단적 투기)으로 갔고, 두 번째 사이클에서는 너무 중간(과도한 보수)으로 갔다. 그래서 세 번째 사이클에서는 새로운 접근법을 시도해보려 한다. 이전 두 사이클에서 배운 것을 결합해, 위험에 대한 민감성을 유지하면서도, 불경기 트라우마(PTSD) 때문에 영원히 ‘중간 지대’에 갇히지는 않으려 한다.”
- “시장은 종종 PPT를 가장 잘 만드는 사람을 보상하지 않고, 오히려 주요 상승장(main trend)을 진정으로 포착하는 사람을 보상한다. 따라서 이번에는 최소한 일부 소규모 포지션이라도 ‘최대 자기강화성’ 쪽으로 조금 더 기울어보려 한다.”
Zcash($ZEC) 투자 논리와 자기강화성
- “ZEC가 50달러 이하로 떨어지면 시장은 즉시 ‘누가 아직 프라이버시를 신경 쓰겠는가?’라고 생각한다. 반대로 400달러 근처까지 오르면 여론은 ‘프라이버시는 인권이며, 이것이 가장 중요한 분야 중 하나다’로 바뀐다. 즉, Zcash의 많은 서사는 가격이 먼저 촉발하는 것이다.”
- “나발(Naval)은 ‘비트코인은 법정화폐에 대한 보험이고, 제캐시는 비트코인에 대한 보험이다’라고 말하기도 했다.”
- “ZEC 역시 총 공급량이 2,100만 개이며, 반감기 주기를 갖는다. 현재 시가총액은 BTC의 약 0.5% 수준이다. 따라서 시장이 어느 시점에서 ‘왜 ZEC가 BTC 시가총액의 1%, 2%, 혹은 그 이상에 이를 수 없을까?’라는 새로운 이야기를 시작할 가능성은 충분하다.”
BTC와 알트코인의 롤오버 관계
- “불경기에서 호경기로 전환되는 첫 단계에서 가장 중요한 것은 BTC가 선도적으로 상승한다는 점이다. 나는 ‘시장이 막 바닥을 찍었는데 이더리움이 먼저 급등한다’는 시나리오를 믿지 않는다. 전체 산업에 대한 신뢰를 회복하려면 반드시 비트코인이 주도해야 한다.”
- “가장 현명한 전략은 오히려 더 높은 매수 가격을 받아들이는 것이며, 이미 벌어들인 BTC 수익을 활용해 베타가 더 높은 자산으로 전환하는 것이다. 지금 당장 자신도 확신하지 못하는 여러 서사를 미리 대량 매수하는 것은 바람직하지 않다.”
- “VC Tech, L1, DeFi 등은 현재 자금이 가장 쉽게 받아들일 수 있는 방향이 아니다. 반면 비트코인의 ‘가치 저장’ 서사나 제캐시의 ‘프라이버시’ 서사는 훨씬 단순하고 직접적이며, 호경기에서 시장이 빠르게 이해하기에도 유리하다.”
거래 심리와 대박 자금 로직
- “나는 점점 더 투자도 ‘수면 질을 고려한 수익률(sleep-quality-adjusted return)’을 추구해야 한다고 느낀다. 편안하게 잠잘 수 있고, 편안하게 살 수 있으며, 동시에 자신이 진정으로 믿는 자산을 보유하는 것이, 장기적으로 보면 하루 종일 고압 상태에서 차트를 쳐다보는 것보다 훨씬 지속 가능하다.”
- “많은 이들이 수익은 빈번한 거래에서 온다고 생각하지만, 나는 시장에서 대부분의 돈은 자주 매매하지 않고, 상승할 자산을 오랫동안 보유함으로써 얻는다고 본다.”
- “암호화폐처럼 높은 자기강화성을 지닌 시장에서는, 가끔 단 한두 차례의 멋진 양봉(green candle)만으로도 사람들의 심리가 즉각 회복된다. 가격이 오르면 사람들은 다시 자신이 똑똑하다고 느끼고, 리스크를 감수하려는 용기와 업계에 대한 미래 신념을 되찾는다. 녹색 K-라인 자체가 바로 새로운 매수 수요를 창출한다.”
- “공매도자들은 보통 더 똑똑해 보이고, 호경기에는 늘 정교한 리스크 스토리를 늘어놓는다. 하지만 현실은 종종 낙관론자가 더 큰 수익을 거두는 것이다.”
- “진짜 대박 자금은 매수와 매도에 있지 않고, 기다림에 있다. 호경기에서는 당신이 돈을 벌고, 불경기에서는 당신이 부유해진다.”
나의 BTC 강세 논리 재검토
Taiki Maeda:
나는 비트코인이 곧 공매도자들을 입 다물게 만들 충분히 강력한 ‘신급 양봉(God Candle)’을 만들어낼 것이며, 이는 시장 전체에 오랜만에 찾아온 ‘녹색 K-라인 요법(green K-line therapy)’이 될 것이라고 믿는다. 이 영상에서는 내가 여전히 BTC를 강세로 보는 이유, 왜 Zcash를 내 중장기 포트폴리오에 포함시켰는지, 그리고 앞으로의 전반적인 계획을 설명하겠다.
먼저, 시장이 이미 바닥을 찍었고, 새로운 호경기로 진입하고 있다는 내 판단 근거를 설명하겠다. 지난 몇 달간 나는 다음과 같은 판단을 지속적으로 강조해왔다: 지난번 시장 정점 형성 당시, 한계 매수자는 이미 거의 소진되었고, 평가액을 계속 끌어올리던 DAT도 힘이 다해버렸다. 그런데 지금은 정반대 상황이다. 내 관점에서는 한계 매도세가 거의 소진된 반면, DAT가 오히려 다시 힘을 얻고 있다. 여기서 말하는 DAT란 주로 마이클 세일러(Michael Saylor)와 전략적 구조적 매수자(Strategy)를 의미하며, 나는 세일러의 전략이 계속 효과를 발휘한다면, 나중에는 더 많은 이들이 이를 따라할 것이라고 본다.
지난 반년 동안 내가 가장 주목해온 것은 자금 흐름(fund flow)이었다. 시장을 판단할 때 나는 스스로에게 세 가지 질문을 반복적으로 던진다: 지금 사람들은 어떤 입장에 있는가? 누가 아직 매도할 것인가? 누가 아직 매수할 것인가? 6~7개월 전, 비트코인이 여전히 6자리 수(10만 달러 이상)를 유지할 때, 시장의 합의는 BTC가 25만 달러, ETH가 8,000~10,000달러까지 갈 것이라는 것이었고, Q4의 알트코인 시즌은 거의 불변의 법칙처럼 여겨졌다. 그런 환경 속에서는 오히려 이 일관된 강세 전망을 가진 사람들에게 자신의 포지션을 매도하는 것이 가장 올바른 선택이었다.
그때 내가 주목했던 중요한 신호 중 하나는 MSTR의 mNAV가 작년 10월, 11월부터 붕괴되기 시작했다는 점이었다. 나는 그것을 대규모 상승장이 막바지에 접어든 경고 신호로 해석했다. 그러나 지난 몇 달간 시장 심리는 완전히 반전됐다. BTC가 6만 달러 근처로 떨어질 때마다 사람들은 다시 4만, 5만 달러까지 떨어질 것이라고 외치고, 이더리움은 1,000달러로 돌아갈 것이라고 주장하며, Q4에는 반드시 더 좋은 바닥이 있을 것이라고 단정한다. 그러나 내게는 이런 판단이 매우 게으르다. 이란 전쟁 기간 동안 미국 주식시장이 10% 하락했음에도 불구하고, 비트코인은 6만5천 달러를 지켜냈고, 공포-탐욕 지수(Fear & Greed Index)는 2017년 도입 이래 가장 낮은 월간 수치를 기록했다. 즉, BTC가 여전히 6만5천~6만6천 달러 부근에 머무를 때, 사람들의 비관론은 루나, 3AC, 코로나 팬데믹 붕괴 이후보다도 더 심각했다.
나는 감정 지표를 기계적으로 보는 사람이 아니지만, 이런 극단적인 비관은 한 가지 사실을 말해준다: 많은 이들이 이미 매도했고, 많은 이들이 주식으로 자금을 전환했으며, 트위터에는 억눌린 분위기와 피로감이 가득하다. 만약 당신이 원래부터 비트코인의 장기 신봉자라면, 이 점은 적어도 진지하게 고민해볼 가치가 있다. 정말 사야 할 때는 일반적으로 편안하게 느껴지지 않는다. 사람들은 소셜미디어가 다시 일관되게 강세 신호를 보내기를 기다린 후 매수하려 한다. 그러나 그때는 이미 최적의 가격이 아닐 가능성이 높다.
나는 점점 더 이번 4년 주기가 실패할 것이라는 의문을 품고 있다. 많은 이들이 모두 정점에서 함께 매도한 뒤 Q4에 일제히 저점 매수하기를 기대하지만, 나는 그런 기대는 시장이 이미 6~7개월 전부터 소화해버린 게으른 예측이라고 본다. 작년 시장이 12만 달러 근처에 있었을 때, 많은 이들이 ETF와 트럼프의 당선으로 ‘슈퍼 사이클(super cycle)’이 올 것이라고 믿었다. 그러나 BTC가 고점에서 40~50% 하락해 6만~7만 달러 구간에 진입하자, 고점에서 강세를 외쳤던 이들은 결국 항복했고, 이제는 4년 주기와 Q4가 진정한 저점이라는 믿음을 갖게 되었다.
문제는 모든 매도하려는 이들이 이미 미리 매도했다면, Q4에 또다시 신저점을 찍기 위해 누가 계속 매도해야 하는가? 물론, 경기침체나 양자컴퓨팅과 같은 블랙스완 사건은 언제든지 발생할 수 있다. 그러나 현재의 시장 구조, 매수·매도 쌍방의 상태, 그리고 미국 주식시장과 암호화폐 시장 각자의 위치만을 고려한다면, BTC를 훨씬 더 아래로 끌어내릴 만큼 강력한 힘은 무엇인지 나는 잘 모르겠다. 내게는 7만 달러 이하는 이미 위험을 감수하고, 정기적 투자(DCA)와 추가 매수를 시작할 만한 구간이다.
또한 최근 자주 떠오르는 생각 중 하나는, 주기론을 믿는다고 해도所谓 ‘진정한 정점’이 작년 10월 BTC가 잠시 12만5천 달러까지 상승했던 시점에 있었던 것이라고 보기 어렵다는 점이다. 오히려 나는 진정한 심리적 정점이 작년 8월 이더리움이 5,000달러까지 치솟았던 시점이었을 가능성이 크다고 본다. 당시 톰 리(Tom Lee)는 광범위하게 매수했고, 시장의 이더리움에 대한 열기는 BTC의 짧은 상승 후 하락하는 상그림자보다 훨씬 더 정점처럼 보였다. 만약 그 순간을 심리적 정점으로 본다면, 우리는 이미 불경기의 대부분을 지나갔다고 볼 수 있다. 이렇게 보면 여름부터 다시 리스크를 수용하기 시작하는 것도 전혀 무리하지 않다.
따라서 나는 현재의 핵심 결론을 아주 간단히 요약한다: 역사적 수준의 공포, 이란 전쟁 기간 동안 신저점이 나오지 않았음, 한계 매도세의 소진, 그리고 세일러의 ‘불사조처럼 부활한’ 구조적 매수 재개. 이러한 요소들이 결합되어, 나는 여전히 BTC를 강세로 보는 데 주저하지 않는다.
STRC 투자 관점 업데이트
Taiki Maeda:
다음으로, 지난 몇 달간 내가 지속적으로 추적해온 STRC 논리로 넘어가겠다. 지금까지 이 논리는 내가 예상한 방향으로 거의 그대로 진행되고 있으며, 앞으로도 계속 작동할 것이라고 나는 믿는다.
나는 세일러의 매수 상황을 매월 기록해왔다. 3월에는 약 15억 달러 어치의 비트코인을 매수했고, 4월에는 약 34억 달러 어치를 추가로 매수했다. 더욱 중요한 점은, 이러한 매수 대부분이 매달 두 번째 주에 집중되었다는 것이다. 지금은 막 5월에 들어선 상황이므로, 나는 다음 주부터 그가 점진적으로 매수 강도를 높일 것으로 예상한다. 이번 주는 몇 억 달러 규모로 시작해, 중순에 더 큰 매수 고점이 형성될 가능성이 높다.
한 가지 인상 깊었던 사실은 다음과 같다: 전체 STRC 역사상 가장 큰 비트코인 매수 발표를 나열해보면, 올해 1월, 3월, 4월의 세 건이 이미 그 목록에 포함되어 있다. 이러한 시점을 BTC 가격 차트에 대입해 보면, 과거와 현재의 결정적인 차이를 발견할 수 있다. 초기 단계와 이전 상승장에서는 세일러가 이미 급등하고 열기가 치솟은 시점에 대규모로 추격 매수하는 경우가 많았다. 그것은 그의 역할이기도 했다. 그러나 최근 몇 달간은 오히려 저점에서 매수를 받아주는 방식으로 움직이고 있어, 이 점은 특히 주목할 만하다.
가격만 보는 것보다, 나는 MSTR의 mNAV를 관찰하는 데 더 관심이 있다. 과거 세일러는 mNAV가 2 이상일 때 대규모 매수를 하는 경우가 많았다. 그 이유는 높은 프리미엄을 가진 MSTR 주식을 시장에 팔아 현금을 확보한 후, 이를 이용해 BTC를 매수할 수 있었기 때문이다. 그러나 최근 세 차례의 대규모 매수는 모두 mNAV가 1 정도일 때 이루어졌다. 즉, 프리미엄이 거의 사라진 상황에서도 새로운 자금 조달 채널을 찾아내어 비트코인 매수를 계속하고 있는 것이다.
이 뒤에 진정으로 중요한 것은 자기강화적 피드백 루프이다. 세일러가 연속해서 수십억 달러 규모의 BTC 매수를 발표하면, 당연히 비트코인 가격이 상승한다. 그리고 BTC 가격이 오르면 MSTR의 mNAV도 회복되며, 주주들은 그의 레버리지 전략이 주당 보유 BTC 수를 증가시키는 방식임을 믿게 된다. mNAV가 회복되면, 그는 자금 조달이 쉬워져 다시 더 많은 비트코인을 매수할 수 있다. 물론 이 논리에는 위험이 없지 않다. 그러나 내 관점에서는 우리가 여전히 이 자기강화적 피드백 루프의 막 시작 단계에 있다. 지금 당장 세상의 종말을 예측하기보다는, 일단 이 루프가 실제로 작동하고 있음을 인정하고, 그것이 계속 작동할 것이라 믿는 편이 더 합리적이다.
STRC의 메커니즘 자체는 복잡하지 않다. 배당권 행사일 이전에 STRC를 보유하고 있으면, 연간 약 11.5%의 수익을 받을 수 있다. 그리고 STRC 주가가 100달러 이상일 경우, 세일러는 신주를 발행해 조달한 자금으로 BTC를 매수할 수 있다. 즉, 그는 약 11.5%의 달러 자금 조달비용으로 비트코인을 추가 매수하고 있는 셈이다. BTC의 상승률이 이 수준을 넘으면, 이 모델은 계속 작동할 수 있다.
물론 누군가는 이것이 위험해 보인다고 말할 것이다. 맞다. 이 모델은 분명 레버리지 성분을 포함하고 있지만, 그렇다고 해서 반드시 즉각 문제가 생긴다는 뜻은 아니다. 세일러는 BTC가 더 높은 가격에 도달한 후 MSTR 주식을 매도하고, 일부 STRC를 매입·소각함으로써 레버리지를 해제할 수 있다. 또는 STRC가 장기간 101달러 이상을 유지할 경우, 수익률을 11.5%에서 10% 수준으로 낮춰 향후 리스크를 줄일 수도 있다. 내 관점에서 STRC의 균형 수익률은 약 10% 정도이며, 향후 연준의 금리 인하가 이뤄진다면 이 기준은 더 낮아질 수도 있다.
세일러가 ‘디지털 신용(digital credit)’ 이야기를 전할 때 가장 핵심적인 점은, 이것이 원래는 직접 BTC를 매수할 수 없었던 구매층을 열어준다는 것이다. 예를 들어 블랙록(BlackRock)의 우선주 및 수익형 ETF는 이미 STRC와 유사한 상품을 주요 보유 종목으로 포함시켰고, 밴에크(VanEck)의 유사 상품에서도 상당한 비중을 배정하고 있다. ‘베이비붐 세대가 11.5%의 수익을 얻기 위해 이것을 살 것’이라는 말은 듣기에 우스꽝스럽게 들릴 수 있지만, 현실은 그들이 실제로 구매하면, 세일러는 그 자금으로 다시 BTC를 매수할 수 있다는 점이다.
또한, 누군가 진정으로 BTC가 4만 또는 5만 달러까지 하락할 것이라고 믿는다면, 그는 STRC를 살 이유가 없다. 바로 이러한 이유로, 내 관점에서는 STRC에 대한 수요는 본질적으로 좀 더 완곡한 형태의 BTC 다수 포지션(bullish position) 표현이라고 볼 수 있다. 당신은 세일러를 좋아하지 않을 수도 있고, 이 상품이 궁극적으로 문제를 일으킬 것이라고 생각할 수도 있다. 그러나 시장이 실제로 진짜 돈을 들여 구매하고 있는 이상, 이 사실은 존중받을 가치가 있다.
나에게 가장 직접적인 거래 결론은 다음과 같다: 매달 초반 2주 동안 수십억 달러 규모의 BTC를 예측 가능하게 매수할 실체가 존재한다는 사실을 안다면, 가장 단순한 수익 창출 방법은 바로 BTC 자체를 보유하는 것이다. 5월에 그가 얼마나 매수할지는 나는 모른다. 그러나 STRC가 여전히 100달러 근처에서 안정적으로 유지된다면, 나는 이번 달, 다음 달, 심지어 향후 분기까지 BTC가 계속 상승할 근거가 있다고 본다.
시장에서 수익을 얻는 비결 중 하나는 타인보다 특정 사안을 더 깊이 이해하는 것이다. 지난 몇 달간, Stretch의 작동 원리를 이해하는 것은 매우 효과적인 투자 전략이었다. 그리고 나는 Stretch가 계속해서 양호한 성과를 보인다면, 이런 기회는 여전히 유효하다고 본다.
마이클 세일러는 곧 비트코인 매수 전략을 조정할 예정이다. 올해 7월 중순부터는 매월 한 차례 진행되던 대규모 BTC 매수를 중순과 말일 두 차례로 나누어 시행할 계획이다. 이런 조정은 시장이 그의 매수 시점을 사전에 예측하고 대응하는 것을 어렵게 만들며, 향후에는 매수 빈도를 주간 단위로까지 높일 가능성도 있다. 이 전략의 장점은 STRC의 시장 유동성을 높이고 변동성을 낮춤으로써, 더 많은 기관 투자자 유입을 유도할 수 있다는 점이다.
현재로서는 세일러가 이미 STRC를 지속 운영할 수 있는 방법을 찾은 것으로 보인다. 지금 시장에서는 STRC에 대한 레버리지 사용이 많지 않다. 그러나 향후 과도한 레버리지가 나타날 경우, 예를 들어 STRC를 담보로 안정화코인 또는 달러를 빌린 후, 그 자금으로 다시 STRC를 매수하고, 이 과정을 반복해 연간 40% 수준의 수익률(APY)을 노리는 경우, 리스크는 급격히 증가할 수 있다. 다만 현재는 그런 상황이 아직 발생하지 않았다. 따라서 시장이 STRC에 대해 신중한 태도를 유지하고, 레버리지 사용이 과도하지 않다면, 나는 비트코인 보유 및 기타 암호자산 리스크 자산 투자에 여전히 자신감을 갖고 있다.
향후 2주간, 나는 세일러가 수십억 달러 규모의 비트코인을 매수할 것이라고 예상한다. 이 예측은 명확한 근거가 있는 것은 아니다. 예를 들어, 나는 4월에 그가 20억 달러를 매수할 것이라고 예상했으나, 실제로는 35억 달러를 매수했다. 따라서 이번 예측은 보수적인 추정에 불과하지만, 나는 이번 매수가 비트코인 가격을 8만 달러 이상으로 끌어올릴 가능성도 있다고 본다. 그때 나는 일부 포지션을 매도할 계획이다. 이 부분은 향후 포트폴리오 섹션에서 자세히 설명하겠다. 현재 나는 강세 포지션을 보유하고 있으나, 이를 장기간 유지하려는 계획은 없다.
Stretch의 미래에 대해서는, 일부는 결국 실패할 것이라고 말한다. 나는 이 의견에 완전히 동의하지 않는다. 내 생각에, Stretch가 궁극적으로 실패하더라도, 그 과정에서 일부 토큰 가격 상승을 유도할 가능성은 충분하다. 또한 이것은 ‘전부 아니면 전무(all-or-nothing)’의 문제는 아니다. 세일러는 레버리지 해제나 금리 인하 등을 통해 유연하게 조정할 수 있다. 나는 현재 시장이 지나치게 비관적이라고 본다. 많은 이들이 양자컴퓨팅, 4년 주기 등 시장 붕괴를 초래할 수 있는 요인만 주목하지만, 긍정적인 변화 가능성에 대해서는 거의 생각하지 않는다. 예를 들어, 디지털 신용(digital credit)의 성공은 다른 DAT들이 이를 모방하게 만들 수 있으며, 이는 시장 전체를 호경기로 이끄는 ‘녹색 K-라인 요법’을 실현시킬 수 있다.
물론 나는 선지자가 아니다. 미래를 예측할 수 없다. 나는 단지 암호화폐 시장의 자기강화성과 피드백 루프를 이해하려는 사람일 뿐이며, 이러한 개념을 여러분과 공유하고 싶을 뿐이다.
‘중간 곡선 편향’ 탈피
Taiki Maeda:
다음으로, 나는 최근 스스로 ‘중간 곡선 편향’을 의식적으로 탈피하려는 이유와, 지난 몇 차례 암호화폐 사이클에서 겪은 심리적 여정을 공유하고 싶다.
만약 당신이 암호화폐 시장에서 몇 차례 사이클을 경험했다면, 이런 심리적 변화를 공감할 수 있을 것이다. 내 첫 번째 사이클에서는 나는 완전히 왼쪽 곡선(left curve) 상태였다: 위험을 전혀 고려하지 않고, 가장 빠르게 오르는 프로젝트만 추구했다. 당시 내 유튜브 채널에서 조회수가 가장 높았던 영상은 폴리곤(Polygon)에서 고수익 프로젝트에 참여하는 방법을 가르치는 영상이었다.
2022년 불경기 때는, 나는 정점에서 매도했지만, 바닥 매수를 너무 이른 시점에 시도해 크게 타격을 입었다. 바로 이런 경험 때문에 2023년부터 2025년까지 나는 완전히 중간 곡선(middle curve) 투자자로 변신했다. 그 기간 동안 나는 현금흐름(cash flow)에 집중했고, ETH를 매수하고, DeFi, 유니스왑(Uniswap), 메이커다오(MakerDAO)를 연구했다. 실제로 어느 정도 수익은 얻었지만, 돌이켜보면 나는 분명히 시장보다 뒤쳐졌다.
즉, 나는 첫 번째 사이클에서는 너무 왼쪽으로 갔고, 두 번째 사이클에서는 너무 중간으로 갔다. 그래서 세 번째 사이클에서는 새로운 사고방식을 시도해보려 한다. 이전 두 사이클에서 배운 것을 결합해, 위험에 대한 민감성을 유지하면서도, 불경기 PTSD 때문에 영원히 ‘중간 지대’에 갇히지는 않으려 한다. 만약 우리가 정말로 새로운 호경기로 진입했다면, 나는 오히려 자기강화성이 가장 높은 자산에 베팅하려 한다. 누가 호경기에서 가격 상승으로 인해 서사가 더욱 강화될 가능성이 높은가? 그런 자산을 나는 사려 한다.
이는 곧 모든 포지션을 가장 극단적인 자산에 몰아넣는다는 뜻은 아니다. 오히려 과도한 이성으로 수익을 제한하는 것에 더 이상 만족하지 않으려 한다는 의미이다. 시장은 종종 가장 멋진 PPT를 만드는 사람을 보상하지 않고, 오히려 주요 상승장을 진정으로 포착하는 사람을 보상한다. 따라서 이번에는 최소한 일부 소규모 포지션이라도 ‘최대 자기강화성’ 쪽으로 조금 더 기울어보려 한다.
시장의 자기강화성과 ZEC 투자 논리
Taiki Maeda:
이 프레임워크 하에 나는 소규모로 제캐시(Zcash)를 매수했다. 포지션 규모는 작지만, 최근 내가 본 가장 전형적이고 흥미로운 자기강화성 자산 중 하나라고 생각한다.
내가 이해하는 자기강화성은 매우 단순하다: 가격 상승은 시장이 특정 자산의 기본적 가치와 서사에 대해 더 강한 신념을 갖게 만든다. 제캐시의 역사 역시 이 특징을 매우 잘 보여준다. 지난 9년간, 제캐시의 가격은 대부분 넓은 구간에서 왔다 갔다 했다. 그러나 가격이 50달러 이하로 떨어지면, 시장은 즉시 ‘누가 아직 프라이버시를 신경 쓰겠는가?’라고 생각한다. 반대로 400달러 근처까지 오르면, 여론은 ‘프라이버시는 인권이며, 이것이 가장 중요한 분야 중 하나다’로 바뀐다. 즉, 제캐시의 많은 서사는 가격이 먼저 촉발하는 것이다.
작년 10월, 발라지(Balaji), 나발(Naval), 머트(Mert), 아서 헤이스(Arthur Hayes) 등이 거의 약속이나 한 듯이 동시에 제캐시를 극찬하기 시작했을 때, 나는 처음엔 혼란스러웠다. 특히 나발은 ‘비트코인은 법정화폐에 대한 보험이고, 제캐시는 비트코인에 대한 보험이다’라고 말하기도 했다. 당시 나는 알트코인과 이더리움을 공매도하고 있었고, 제캐시에는 관심이 없었다. 그러나 갑작스럽게 급등할 수 있는 자산은 언제나 우리를 한 번쯤 살펴보게 만든다. 그래서 나는 다시 제캐시를 연구하기 시작했다.
연구를 마친 후 나는, 제캐시가 완전히 무시할 수 없는 몇 가지 강점이 있음을 인정不得不 했다. 첫째, 제캐시는 이미 약 9년간 존재해온 프로젝트이며, VC가 단기간 서사로 밀어붙인 프로젝트가 아니다. 둘째, 최근 SEC가 제캐시 재단(Zcash Foundation)에 대해 수년간 진행해온 조사가 종료되었고, 아무런 조치도 취하지 않았다. 셋째, 제캐시 생태계의 오픈 디벨롭먼트 랩(Open Development Lab)이 최근 a16z, 파라다임(Paradigm) 등 기관으로부터 자금을 추가로 유치했다. 동시에, 규제 준수 프라이버시 코인 방향으로의 로비 및 추진 활동도 눈에 띈다.
많은 이들이 모네로(Monero)와 제캐시를 비교하며, 모네로가 ‘더 순수한’ 프라이버시 코인이라고 말한다. 그러나 내 관점에서는 이런 분야의 승패는 기술 사양보다 사회적 합의에 더 크게 좌우된다. 마치 비트코인이 일상 결제에 실용적이지 않더라도, 더 많은 사람들이 리플코인보다 라이트코인보다 ‘좋은 돈(good money)’으로 비트코인을 인식한다면, 그것이 승리하는 것과 같다. 제캐시 역시 ‘더 규제 친화적인 프라이버시 코인’이라는 포지셔닝을 향해 나아갈 수 있으며, 향후 법률 및 규제 환경의 변화와 결합된다면, 시장에서 다시 주목받을 기회는 충분하다.
또 하나 완전히 무시할 수 없는 관점은 양자컴퓨팅이다. 나는 이미 많은 BTC를 보유하고 있기 때문에, 양자 리스크에 대해 무감각하지 않으며, 비트코인 커뮤니티가 이 문제에 대해 다소 태만한 모습을 보이고 있다는 데 동의한다. 이런 의미에서 제캐시는 비트코인에 대한 일종의 헤지로도 해석될 수 있다. 게다가 가격이 먼저 상승하면, 프라이버시, 양자 내성(quantum resistance) 등의 서사도 더욱 강화될 것이며, 이는 제캐시의 자기강화성을 더욱 두드러지게 만든다.
만약 ‘기본적 가치’를 찾고자 한다면, 나는 그의 shielded pool을 주목한다. 이 풀은 지속적으로 우상향하고 있다. 내 이해에 따르면, Zcash를 shielded pool에 넣은 후, 다른 주소에서 다시 인출할 수 있는데, 본질적으로 믹싱풀(mixing pool)과 유사하다. 풀이 클수록 익명 집합(anonymity set)이 커지고, 실용성도 높아진다. 현재 이 풀에는 수백만 개의 Zcash가 존재한다. 이는 적어도 제캐시가 완전히 사용되지 않는, 단지 가격 이야기만 남은 자산이 아니라는 것을 보여준다.
물론 나는 프라이버시 서사 자체가 허무맹랑해 보일 수 있다는 점도 인정한다. 제캐시는 BTC처럼 명확한 현금흐름 앵커(cash flow anchor)가 없고, 명확한 바닥과 천장도 없기 때문에, 급등하거나 급락하는 양극단의 움직임을 보인다. 그러나 바로 이런 이유로, 나는 이미 대량의 BTC와 HYPE를 보유하고 있으며, 동시에 포트폴리오에 ‘왼쪽 곡선’ 성향의 자산을 하나 추가하고 싶을 때, 제캐시가 매우 적절해 보인다.
제캐시 역시 총 공급량이 2,100만 개이며, 반감기 주기를 갖는다. 현재 시가총액은 BTC의 약 0.5% 수준이다. 따라서 시장이 어느 시점에서 ‘왜 제캐시가 BTC 시가총액의 1%, 2%, 혹은 그 이상에 이를 수 없을까?’라는 새로운 이야기를 시작할 가능성은 충분하다. 솔직히 말해, 나는 그 답을 모른다. 다만 나는 이것이 가격에 의해 쉽게 끌려가면서도, 호경기에는 갑작스럽게 폭발할 가능성이 있는 자산이라는 점을 인정하고, 그래서 일부 포지션을 먼저 확보해두려 한다.
BTC와 알트코인
Taiki Maeda:
불경기에서 호경기로 전환되는 첫 단계에서 가장 중요한 것은 BTC가 선도적으로 상승한다는 점이다. 나는 ‘시장이 막 바닥을 찍었는데 이더리움이 먼저 급등한다’는 시나리오를 믿지 않는다. 전체 산업에 대한 신뢰를 회복하려면 반드시 비트코인이 주도해야 한다. BTC 시장 점유율 차트를 보면, 이전 바닥 구간과 유사한 양상을 보인다: 먼저 이중 바닥(double bottom)을 형성한 후, BTC가 상승함에 따라 시장 점유율도 함께 상승한다. 나는 이것이 건강한 구조라고 본다. 내게 있어서 BTC 시장 점유율이 60% 또는 70%까지 올라간다면, 오히려 이 상승장의 바닥이 더 탄탄하다는 증거가 될 것이다.
이전 사이클은 이미 우리에게 매우 명확한 교훈을 주었다: 불경기에서 호경기로 전환되는 첫 단계에서는 대부분의 알트코인이 즉각적으로 두각을 나타내지 않으며, 진정한 알트코인 초과 수익은 호경기 후반부에야 나타나는 경우가 많다. 솔라나(Solana)가 좋은 예이다. 솔라나가 진정으로 두각을 나타낸 것은 BTC가 1만6천 달러에서 3만5천 달러까지 상승한 이후였다. 시장은 먼저 비트코인을 통해 신뢰를 회복하고, 부의 효과(wealth effect)가 나타난 후에야 ‘다음에 더 강력한 것’을 추격하기 시작한다.
따라서 나는 현재 BTC에 집중하고, BTC가 충분히 상승한 후 시장이 자연스럽게 신호를 보내면, 그때 어떤 알트코인이 참여할 만한지 결정하는 편이 더 낫다고 본다. 아마 그때 가장 현명한 전략은 오히려 더 높은 매수 가격을 받아들이는 것이며, 이미 벌어들인 BTC 수익을 활용해 베타가 더 높은 자산으로 전환하는 것이다. 지금 당장 자신도 확신하지 못하는 여러 서사를 미리 대량 매수하는 것은 바람직하지 않다.
나는 최근 AI와 자동화 도구가 점점 더 강력해짐에 따라, 해킹 공격이 더 빈번해질지도 모른다는 점도 고민하고 있다. 이미 지난 몇 년간 수많은 보안 사고가 있었다. 향후 버그, 공격, 코드 리스크가 더 보편화된다면, 복잡한 기술과 실행을 핵심으로 삼는 암호화폐 서사는 지속적으로 구조적 역풍을 맞을 가능성이 있다. 현재 DeFi의 TVL(총 자금 잠금액)도 그리 강해 보이지 않으며, 아에브(Aave) 등의 지표는 여전히 하락 중이다. 이는 과거 DeFi 콘텐츠로 유명해진 나로서는 다소 고통스러운 부분이다.
하지만 아마 시장은 우리에게 한 가지를 말해주고 있는지도 모른다: VC Tech, L1, DeFi 등은 현재 자금이 가장 쉽게 받아들일 수 있는 방향이 아니다. 반면 비트코인의 ‘가치 저장’ 서사나 제캐시의 ‘프라이버시’ 서사는 훨씬 단순하고 직접적이며, 호경기에서 시장이 빠르게 이해하기에도 유리하다. 물론 이들 역시 실행 리스크는 존재하지만, 적어도 투자자가 복잡한 메커니즘을 먼저 이해해야만 왜 이 자산을 사야 하는지 알 수 있는 그런 어려움은 없다.
따라서 당신이 ‘앞으로 시장이 무엇을 더 중요하게 여길 것인가?’라고 묻는다면, 내 대답은 다음과 같을 것이다: 가장 단순하고, 가장 쉽게 이해할 수 있으며, 동시에 가장 쉽게 자기강화적 피드백 루프를 생성할 수 있는 서사일 것이다. BTC가 먼저 상승하고, 그 후 알트코인의 롤오버가 이어질 것이다.
나의 투자 계획 및 포지션
Taiki Maeda:
나는 현재 대량의 BTC 현물을 보유하고 있으며, 일부 영구선물(perpetual futures) 다수 포지션도 보유하고 있다. 전체적으로 약 150%의 다수 노출(exposure)이다. 또한 일부 Zcash와 HYPE도 보유하고 있다. 나는 향후 1~2개월 내에 이 BTC 영구선물 다수 포지션을 점진적으로 청산할 가능성이 높다.
세일러의 매수는 주로 매달 두 번째 주에 집중되므로, 나는 이 한 달 또는 한 달 더 기다려, 이 구조적 매수의 완료 후 레버리지를 낮추려 한다. 나는 계속해서 청산가격과 자금이용료(funding rate)를 쳐다보며 긴장하는 삶을 살고 싶지 않다.
나는 점점 더 투자도 ‘수면 질을 고려한 수익률(sleep-quality-adjusted return)’을 추구해야 한다고 느낀다. 편안하게 잠잘 수 있고, 편안하게 살 수 있으며, 동시에 자신이 진정으로 믿는 자산을 보유하는 것이, 장기적으로 보면 하루 종일 고압 상태에서 차트를 쳐다보는 것보다 훨씬 지속 가능하다. 아마 1년에 몇 차례만 아주 미친 알트코인 시즌이 찾아오고, 그때만 더 적극적으로 행동하면 된다. 평소에는 오히려 불경기에서 연구하고, 인식을 쌓고, 포지션을 구축한 후, 시장이 돌아왔을 때 그것을 꽉 잡고 있는 것이 더 중요하다.
많은 이들이 수익은 빈번한 거래에서 온다고 생각하지만, 나는 시장에서 대부분의 돈은 자주 매매하지 않고, 상승할 자산을 오랫동안 보유함으로써 얻는다고 본다. 나는 이제 편안한 현물 보유자(cash holder)가 되고 싶고, 항상 높은 레버리지와 긴장감 속에서 살아가는 사람이 되고 싶지 않다.
체인 상(On-chain) 부분에서는 최근 주로 사턴(Saturn)에서 파밍(farming)을 하고 있다. 내 사고방식은 매우 단순하다: 만약 STRC 모델이 계속 성장한다면, 체인 상 버전도 거의 확실하게 등장할 것이며, 체인 상 자본은 항상 수익을 찾고 있다. 이러한 자산을 토큰화하여 DeFi에서 추가로 순환시키고, 레버리지를 중첩시키는 것은 거의 필연적인 일이 될 것이다. 이런 일이 발생하면, 그 메커니즘 자체가 BTC에 계속 긍정적인 영향을 미칠 것이다.
그래서 나는 일부 자금을 이런 프로젝트의 포인트 파밍(point farming)에 참여시키고 싶다. 물론 이는 무위험 상품이 아니며, 누구에게나 적합하다고 말할 수도 없다. 그러나 지난 반년간 나는 체인 상에서 ‘안정적인 수익’을 제공하는, 내가 시간을 들여 연구하고 참여하고 싶은 기회를 거의 찾지 못했다. 그런 의미에서, 체인 상 STRC 파생상품은 내가 시간을 들일 만한 소수의 방향 중 하나이다.
더 투기적인 관점에서 보면, 이 프로젝트들이 향후 토큰 발행(TGE)을 한다면, 이는 어떤 의미에서 ‘세일러로부터 간접적인 인증을 받은’ 최초의 체인 상 알트코인 프로젝트가 될 수도 있다. 세일러는 계속해서 STRC 기반의 체인 상 안정화코인, 리스크 계층화, 디지털 신용 구조 등에 대해 이야기해왔고, 나는 이 분야에 앞으로도 계속 도전할 이들이 있을 것이라고 믿는다. 그 가치와 TGE 시점은 여러분이 직접 연구하시기 바란다. 나는 현재 양쪽 모두에 참여하고 있으며, 사턴의 TVL은 이미 약 1억 달러에 근접했고, 향후 5억 달러로 성장한다면 시장의 관심도는 더욱 높아질 것이다.
BTC의 ‘신급 양봉’과 녹색 K-라인 요법
Taiki Maeda:
나는 종교적 의미의 신앙인이 아니지만, 나는 비트코인의 ‘신급 양봉’을 믿으며, 소위 ‘녹색 K-라인 요법(green K-line therapy)’도 믿는다.
내가 진정으로 말하고 싶은 것은, 암호화폐처럼 높은 자기강화성을 지닌 시장에서는, 가끔 단 한두 차례의 멋진 양봉만으로도 사람들의 심리가 즉각 회복된다는 점이다. 가격이 오르면 사람들은 다시 자신이 똑똑하다고 느끼고, 리스크를 감수하려는 용기와 업계에 대한 미래 신념을 되찾는다. 어느 정도 의미에서, 이는 앞서 내가 계속 언급한 자기강화성 분석이다: 녹색 K-라인 자체가 바로 새로운 매수 수요를 창출한다.
지난 몇 년간 이 산업은 다양한 사기와 실패 사례로 인해 깊은 상처를 입었다. 그러나 나는 여전히 비트코인이 전체 시장을 이끌고 저谷에서 벗어나게 할 것이라고 믿는다. 당신이 BTC가 제로로 돌아갈 것이라고 믿지 않는다면, 그 자체의 상승만으로도 업계에 다시 신뢰를 불어넣기에 충분하다. 게다가 다음 정점은 세일러 한 사람만으로 구성되지 않을 수도 있다. 진정으로 주의해야 할 것은, 향후 몇 달 또는 몇 년 동안, 점점 더 많은 이들이 STRC 전략의 효과를 보고 이를 모방하기 시작하는 것이다.
톰 리가 ‘디지털 신용’이 유효하다고 선언하고, 이더리움 스테이킹 수익을 기반으로 한 버전을 발행하려 한다면, 다른 DAT들도 BTC, ETH, SOL을 따라 이 모델을 복제하기 시작할 것이다. 그러면 시장은 다시 모두가 빌려서 코인을 사고, 상승을 통해 자금 조달 능력을 강화하는 단계로 진입하게 될 것이다. 그렇게 되면, 당신은 아마도 그 거대한 양봉 속에서 매도해야 할 시점일 것이다. 왜냐하면 그것은 매우 위험한 후기 신호이기 때문이다.
그러나 그 이전까지는, 너무 많은 이들이 무슨 문제가 생길지에만 집중하고, 무엇이 긍정적인 방향으로 전개될지에 대해서는 진지하게 고민하지 않는다는 점이 걱정된다. 공매도자들은 보통 더 똑똑해 보이고, 호경기에는 늘 정교한 리스크 스토리를 늘어놓는다. 하지만 현실은 종종 낙관론자가 더 큰 수익을 거두는 것이다. 특히 공포-탐욕 지수가 10 이하로 떨어졌을 때, 나는 계속해서 재앙 서사에 빠져있는 것보다, 이 산업을 더 긍정적인 시각으로 다시 바라보는 것이 더 합리적인 선택이라고 본다.
진짜 대박 자금은 매수와 매도에 있지 않고, 기다림에 있다. 호경기에서는 당신이 돈을 벌고, 불경기에서는 당신이 부유해진다. 불경기가 주는 최고의 선물은, 저점에서 공포에 질려 매도한 이들로부터 서서히 좋은 자산을 받아오는 시간을 주는 것이다. 시장이 다시 따뜻해지면, 당신은 그것을 단지 보유하고, 자신의 삶을 살아가기만 하면 된다. 돌아보면 가격은 이미 더 높아져 있을 것이다.
따라서 내가 지금 가장 하고 싶은 일은, 너무 이른 시점에 스스로를 시장에서 쫓아내지 않는 것이다. 불경기 PTSD가 다시 내 판단을 지배하게 두고 싶지 않다. 나는 분명히 2026년 2월부터 우리는 새로운 호경기로 진입했다고 믿는다. 오늘 날짜로 보면 이 말은 다소 급진적으로 들릴 수 있지만, 나는 미래에 돌아보면 BTC가 6만5천 달러 부근에서 형성된 가격을 보고, 많은 이들이 스스로에게 ‘그때 왜 사지 않았을까? 왜 시장이 이미 바뀌었음을 더 일찍 인정하지 못했을까?’라고 물어볼 것이라고 확신한다.
내 결론은 이렇다. 나는 지금 내가 보유한 코인들을 좋아하며, 그것들이 계속 상승하기를 바란다. 나는 녹색 K-라인 요법을 믿으며, 공매도자들이 시장에 의해 계속 교육받기를 바란다.
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