전설적인 투자자 투더 존스: 모든 위대한 부는 장기적인 추세 보유에서 비롯된다
글쓴이: 룽 위에
출처: 월스트리트 씬원(월스트리트 시각)
최근 전설적인 투자자이자 튜더 인베스트먼트(Tudor Investment) 창립자인 폴 투도어 존스(Paul Tudor Jones)는 심층 인터뷰에서 50년에 걸친 거래 경력을 회고하며, 인공지능(AI) 리스크, 미국 주식 시장의 평가 거품, 금 시장, 버핏 투자 철학 등 핵심 이슈에 대해 날카로운 통찰을 제시했다.
그는 50년간의 거래 생활을 통해 우리에게 이렇게 말한다. “복리는 가장 과소평가된 힘이며, 버핏은 가장 과소평가된 천재이며, AI는 가장 과소평가된 위협이다.” 인터뷰 중 황금 같은 발언들을 아래에 정리했다:
- 현재의 평가 수준에서 S&P 500 지수를 매수할 경우, 역사적 데이터에 따르면 10년 후 수익률은 마이너스다.
- 우리는 현재 ‘주권 부채 거품’ 속에 있다. 주식 시장 총액 대비 GDP 비율은 252%에 달한다—1929년에는 65%, 2000년에는 170%였다.
- 금은 연간 신규 공급량이 약 2%에 불과하지만, 비트코인은 채굴 가능량이 제한되어 있고 탈중앙화되어 있다.
- 금 가격 사상 최대 일일 하락일에, 은 가격은 하루 만에 33% 폭락했다. 그런 날에는 분 단위의 시세 변동에 집중해야 한다.
- AI 안전 문제에 대한 업계의 공통된 인식은 이렇다: “한 번의 사고로 5,000만 명에서 1억 명이 사망하기 전까지는 진정한 조치를 취하지 않을 것.” 이것은 정말 미친 짓이다.
- 나는 이 일을 시작한 이유가 ‘엄청난 돈을 벌어 기부하려는 것’이다. 나는 이것이 고귀한 사명이라고 생각한다.
- 투자나 거래에서 진정으로 성공하는 사람은 누구나 먼저 탁월한 리스크 관리자여야 한다.
- 가장 중요한 원칙은 ‘장기적인 추세에 따라 거래하여 수익을 얻는 것’이다. 위대한 부는 모두 장기적으로 한 가지 추세를 꾸준히 따라가면서 축적된다.
- 워렌 버핏은 복리의 원조(OG of compound interest)다. 그는 9살 때 이미 복리의 힘을 깨달았지만, 나는 내 전 직업 생활 동안 이 사실을 영광스럽게도 완전히 피해왔다. 나는 그에게 진심 어린 사과를 드린다.
버핏에게 사과한다: “나는 늘 큰 바보였습니다”
인터뷰 초반, 존스는 투자자와 트레이더의 본질적 차이를 논하면서, 청중을 웃게 만드는 ‘고백’을 했다.
“나는 예전에 매년 반복해서 워렌 버핏을 비판했었다.” 그는 말했다. “당시 나는 이렇게 생각했다. ‘그는 단지 옳은 시간에 옳은 장소에 있었고, 이 상승장에 우연히 맞물렸을 뿐이다. 만약 그가 일본에 있었다면, 1989년 니케이지수에서 시작했더라면 이야기는 완전히 달라졌을 것이다.’”
그러나 그는 버크셔 해서웨이(Berkshire Hathaway)에 관한 팟캐스트 한 편을 들은 후 인식이 완전히 바뀌었다.
“그때 나는 정말로 ‘천재다! 그리고 나는 지금까지 최대의 바보였구나!’라고 감탄했다. 그는 9살 때 이미 복리의 힘을 이해했고, 나는 내 전 직업 생활 동안 이 사실을 멋지게도 완전히 회피해왔다.”
그는 특히 버핏과 찰리 멍거(Charlie Munger)의 협업 관계를 강조했다. “버핏은 50센트짜리 물건을 1달러에 사는 사람이고, 멍거는 지속적으로 성장하는 기업이 지닌 복리의 힘을 이해하는 사람이다. 이 두 사람이 함께하면 정말 강력하다.”
마지막으로 그는 이렇게 말했다. “워렌, 혹시 이 방송을 듣고 계신다면, 진심으로 사과드립니다. 당신은 복리의 원조입니다. 저는 당신 지혜의 10분의 1이라도 되기를 바랍니다.”
존스는 자신의 거래 방식을 미식축구(NFL)의 ‘오른쪽 오펜시브 태클(Right Offensive Tackle)’에 비유했다. “나는 NFL에서 50년간 오른쪽 태클을 맡아, 매일 전선에서 싸웠다. 누군가 거래업계에 들어오고 싶다고 하면 나는 항상 이렇게 조언한다. ‘주식의 롱·숏 전략을 하거나, 가치 투자를 하라.’”
일정표: 새벽 2시 30분 기상, 런던 개장 확인
일상적인 생활 패턴에 대해 묻자, 존스는 인상 깊은 일정표를 공개했다—그는 이를 40년 이상 고수해왔다:
- 오전 6시 15분 기상, 7시까지 업무
- 오전 7시–7시 45분: 45분간 고강도 유산소 운동
- 장 개장 전부터 오전 10시까지 모니터링
- 오전 10시–12시: 미팅
- 오후: 점심 및 미팅, 장 마감 전후 각각 1시간씩 복습 및 다음 날 전략 수립
- 오후 5시: 귀가 후 아내와 1시간 산책
- 오후 7시–저녁: 1시간 업무, 뉴스 시청, 넷플릭스 감상
- 오후 9시 30분–10시 15분: 추가 업무
- 새벽 2시 30분 또는 3시 기상, 30분 업무, 약 45분간 런던 개장 확인
“나는 아마도 1980년대부터 이렇게 살아왔을 겁니다.” 그는 말했다. “지금은 40년 전, 30년 전보다 더 열심히 일한다고 느낍니다. 정보량이 너무 많아졌기 때문입니다. 하루에 80만 통의 이메일을 받습니다.”
그는 정보 과잉이 ‘정밀 실행(precise execution)’ 능력을 침식하고 있다고 솔직하게 토로했다. “정밀 실행이란 무엇인가요? 바로 ‘시장이 피로 넘칠 때 매수하고, 흥분이 극에 달할 때 매도하는 것’입니다. 동시에 25개 종목을 거래하면서, 48통의 이메일이 도착하는데, 그것들 중 어느 하나라도 실행 가능한 정보일 수 있습니다—정보 과잉은 저를 산만하게 만들고, 정밀 실행을 어렵게 합니다.”
미국 주식 평가: 경고 수준 252%
시장 전망에 대해 존스는 명확한 경고 신호를 보냈다.
현재의 PER(주가수익비율)로 S&P 500 지수를 매수할 경우, 역사적 데이터에 따르면 10년 후 수익률은 마이너스다.
그는 이렇게 설명했다. “S&P 500은 백 년간의 장기 관점에서는 훌륭한 투자 도구이지만, 그건 100년 평균치이며, 그 안에는 PER이 6~7~8배에 불과했던 시절—즉 현재의 3분의 1 수준—도 포함됩니다. 평가 수준은 매우 중요합니다. 지금의 주식 시장은 정말 비쌉니다.”
그를 더욱 걱정하게 하는 것은 전체적인 레버리지 수준이다.
“우리 국가는 주식 자산에 지나치게 집중되어 있습니다.” 그는 말했다. “주식 시장 총액 대비 GDP 비율은 현재 252%입니다. 1929년 최고점은 65%, 1987년은 85~90%, 2000년은 170%, 지금은 252%입니다.”
그는 극단 시나리오를 추가로 전망했다. “만약 우리가 지난 25~30년간의 평균 PER로 회귀한다면, 약 35%의 하락을 의미합니다. 35% × 250%의 GDP는 80~90%의 GDP가 사라지는 것을 뜻합니다. 부의 효과가 역전되고, 자본 이득세 수입은 제로가 되며, 예산 적자는 폭발하고, 채권 시장은 붕괴되며, 부정적 자기 강화 효과가 눈덩이처럼 커집니다—이는 매우 불안한 상황입니다.”
그는 명확히 밝혔다. “우리는 현재 주권 부채 거품 속에 있습니다. 주식 시장에서 이 나라 개인의 주식 보유 비중은 사상 최고 수준입니다.”
또한 그는 프라이빗 에쿼티의 유동성 리스크를 지적했다. “2007~2008년 당시 프라이빗 에쿼티는 기관 투자 포트폴리오의 약 7%를 차지했습니다. 지금은 16%에 달합니다. 유동성은 2008년보다 훨씬 나쁩니다. 자산 배분 시 이 점을 반드시 인지해야 합니다.”
AI 위협: 사람이 죽어야 규제한다는 건 미친 짓
인공지능 관련 주제에서 존스는 일반 투자자들을 뛰어넘는 체계적인 우려를 보였다.
그는 약 18개월 전, 35~40명 규모의 소규모 비공개 회의에 참석했는데, 여기에는 4대 AI 모델 기업 각사의 모델링 전문가 한 명씩이 참석했다고 설명했다.
“저는 직접 질문했습니다. ‘AI 안전 문제를 어떻게 해결할 것인가?’ 거의 일치된 답변은 다음과 같았습니다. ‘우리는 아마도 한 번의 사고로 5,000만 명에서 1억 명이 사망하기 전까지는 진정한 조치를 취하지 않을 것입니다.’” 그는 말했다. “이것은 정말 미친 짓입니다.”
그는 AI 개발의 핵심 문제를 ‘건설-파괴-반복(construction-destruction-iteration)’ 모델의 위험성으로 규정했다. “이것은 인류 문명 이래로 계속된 발명 방식입니다—건설하고, 파괴하고, 반복합니다. 그러나 우리는 지금까지 ‘파괴’라는 꼬리 리스크(tail risk)가 수억 명에서 수십억 명의 사망을 초래할 수 있는 상황을 겪어본 적이 없습니다.”
존스는 AI 규제가 현재 가장 시급한 리더십 과제라고 강조했다. “만약 이것이 제가 운영하는 기업의 문제였다면, 이미 통제되었을 것입니다. 바로 탁월한 리스크 관리자가 해야 할 일이죠. 그런데 지금은 전혀 리스크 관리가 이루어지고 있지 않습니다.”
그는 구체적인 정책 제안도 내놓았다. “우리가 할 수 있는 가장 중요하고 직접적인 조치는, 모든 AI 생성 콘텐츠에 워터마크를 의무적으로 삽입하는 것입니다. 이를 연방 중범죄로 규정하고, 고의로 세 차례 위반하면 감옥에 보내야 합니다. 나는 어떤 것이 진짜 인간 창작물인지, 어떤 것이 아닌지를 반드시 알아야 합니다.”
그는 인터뷰 직전에도 이미 두 차례, 진지한 인사들로부터 특정 영상이나 발언에 대해 문의받았으나, 모두 딥페이크(deep fake)였다고 언급했다.
“만약 우리가 진실과 성실함, 정상적인 대화 방식으로 돌아갈 수 있다면, 우리는 반드시 그렇게 해야 합니다.” 그는 말했다.
금과 거래: 폭락 시에는 분초를 다투어야 한다
구체적인 거래 기회에 대해 존스는 현재 ‘임박한 중요한 기회’로 달러/엔을 언급했다.
“엔화는 심각하게 저평가되어 오랜 기간 지속되고 있습니다.” 그는 말했다. “일본은 약 4조 5,000억 달러의 순 국제 투자 포지션을 보유하고 있으며, 그 중 약 60%가 미국에 투자되어 있고 대부분 헤지되지 않았습니다. 이는 엄청난 달러 리스크입니다. 이제 일본은 반세기 이래 가장 역동적인 지도자를 맞이했으며, 그녀의 슬로건은 ‘일본 우선(Japan First)’이며, 기업가 정신을 바탕으로 경제를 재편할 것입니다.”
그는 거래를 권투에 비유했다. “당신과 상대—즉 시장—이 링에 올라갑니다. 당신은 시도하고, 허위 공격을 하고, 상대의 움직임을 느끼며, 틈을 찾습니다. 가끔 절호의 기회를 발견하고, 강력한 펀치를 날립니다.”
시장의 극단적인 순간에 대해 그는 금과 은의 ‘사상 최대 일일 하락일’을 언급했다. “은 가격은 하루 동안 (변동폭 포함) 33% 급등했습니다. 그날은 분 단위로 집중해야 했습니다—장 개장 시 어떻게 대응할지, 당일 예상치 못한 위치를 돌파했을 때 어떻게 행동할지. 당신은 미리 계획을 세워야 하며, 그 계획은 자동 실행되어야 하고, 반드시 사전에 철저히 고민되어야 합니다.”
폴 투도어 존스 인터뷰 전문
전설적인 투자자 폴 투도어 존스(Paul Tudor Jones)와 패트릭(Patrick)의 심층 대담. 존스는 50년간의 시장 경력과 인생 철학을 되돌아보며, 트레이더와 장기 투자자의 근본적으로 다른 삶의 상태를 비교하고, 1987년 주식시장 붕괴, 1980년 은 시장 붕괴 경험을 공유하며, 워렌 버핏에 대한 인식 변화 과정을 설명했다. 또한 그는 엄격한 일상 루틴, 현재 주권 부채 거품에 대한 거觀적 판단, 인공지능 안전 및 규제 문제에 대한 심각한 우려를 전달했다. 금융을 넘어서, 존스는 로빈 후드 재단(Robin Hood Foundation) 설립 이야기, 선의의 변화력, 그리고 젊은 세대에게 전하는 메시지—직업적 성취를 넘어서는 인생의 더 깊은 의미를 찾으라는—를 전했다.
1장: 가장 선한 일(서두)
폴: 내가 얻은 가장 중요한 통찰은 이것이다. ‘큰돈을 버는 방법은 한 가지 추세에尽可能 오래 머무르는 것이다—추세에 따라 거래하고, 꾸준히 유지하는 것.’ 물론 당신은 워렌 버핏처럼 가치 투자자로서, 한 푼도 함부로 쓰지 않는 길을 선택할 수도 있다. 나는 과거 수년간 버핏을 반복해서 비판했고, 그는 단지 옳은 자리에 서서 이 상승장을 맞이한 것뿐이라고 생각했다. 나는 속으로 이렇게 생각했다. ‘하늘아, 내가 버핏처럼 될 수 있다면 좋겠다. 미국을 믿으면, 계좌 잔고가 50% 떨어져도 괜찮다. 미국은 결국 나를 저 골짜기에서 끌어올릴 것이다.’ 워렌, 혹시 이 방송을 듣고 계신다면, 진심으로 사과드립니다. 당신은 복리 증가의 명실상부한 원조입니다.
패트릭: 우리 지난 만남 때 인상 깊었던 이야기 하나를 오늘 대화의 시작으로 삼고 싶습니다—즉 투자자와 트레이더 사이의 차이입니다. 당신은 당시 ‘만약 내가 투자자가 되었다면 훨씬 여유로운 삶을 살 수 있었을 텐데’라고 말씀하셨습니다. 이 두 삶의 차이, 그리고 트레이더의 일상이 어떤 것인지 설명해주시겠습니까?
폴: 물론입니다. 우리는 시장, 인공지능, 그리고 기타 여러 주제에 대해 이야기할 것입니다. 하지만 당신의 팟캐스트에는 한 가지 특별한 코너가 있는데, 그것이 오늘 대화에서 가장 중요한 부분이라고 생각합니다. 만약 괜찮으시다면, 그 질문부터 시작하고 싶습니다.
패트릭: 좋습니다! 좋아합니다!
폴: 그 이유는 이렇습니다—어느 날, 저는 테네시주 멤피스에 있는 로즈 칼리지(Rhodes College)에서 강연을 했습니다. 강연 준비를 하던 중, 문득 이런 생각이 들었습니다. ‘내 졸업식 기념 강연 연사가 누구였지?’ 저는 전혀 기억나지 않았고, 그게 정말 웃겼습니다. 아무도 기억하지 않죠? 당신은 당신 졸업식 연사를 기억하시나요? 당신은 젊으시니까, 어쩌면 기억하실지도 모르겠습니다.
패트릭: 당시 아일랜드 대통령이셨습니다. 저는 노틀담 대학교(University of Notre Dame)에서 공부했고, 제가 아일랜드 출신이라는 것도 알고 계시죠.
폴: 알겠습니다. 그런데 이건 정말 흥미롭습니다—누구도 졸업식 연사를 기억하지 못합니다. 왜냐하면 그 행사 자체가 주의를 흐트러뜨리기 때문입니다. 저는 당시 이렇게 생각했습니다. ‘천재야, 내가 무대에 올라 15~20분 동안 말을 해도, 아무도 한 마디도 기억하지 못할 것이다. 어떻게 하면 독특해질 수 있을까?’ 마찬가지로, 이 팟캐스트를 듣는 분들도 매일 수많은 프로그램을 듣고, 대부분 내용은 잊혀질 것입니다. 다만 극소수의 일부만 남을 테지요. 그래서 이 방송에서 단 하나만 기억해 주셨으면 하는데, 바로 지금부터 제가 말씀드릴 부분입니다.
패트릭: 알겠습니다. 여러분도 아시다시피, 저는 매 회차 끝에 항상 같은 질문을 드립니다. “지금까지 당신을 위해 누군가 한 가장 선한 일은 무엇입니까?”
폴: 이 질문은 정말 훌륭합니다. 왜냐하면 그 ‘가장 선한 일’은 바로 제 인생에서 가장 오래된 기억이기도 하기 때문입니다. 당시 저는 두 살 반 혹은 세 살 정도였고, 대략 1957년경이었습니다. 저는 어머니와 ‘커브 마켓(Curb Market)’이라는 곳에 갔다가 어머니와 헤어졌습니다. 상상해보세요, 두 살 반 아이가 어머니와 헤어진다면, 그 공포는 정말 골수에 사무칩니다. 저는 울음을 터뜨리며, 어머니가 나를 버렸다고 생각했습니다.
그때 한 노년의 흑인 할아버지가 다가와 물었습니다. “얘야, 무슨 일이니?” 저는 “어머니를 못 찾겠어요.”라고 대답했습니다. 그분은 “걱정 마라, 같이 찾아보자.”라고 하셨고, 제 손을 잡고 야외 채소 시장의 줄줄이 늘어선 부스들을 따라 걸었습니다. 지금도 그곳의 과일과 채소 냄새가 희미하게 기억납니다. 우리는 모퉁이를 돌아, 마침내 어머니를 발견했습니다.
저는 그때 정말 기뻤습니다. 어머니는 저를 보고 처음엔 크게 웃었고, 웃음이 멈추지 않았습니다. 어머니는 저를 안아 올리더니, 그 할아버지께 5달러를 주려 했습니다—1957년 당시 5달러는 결코 작은 돈이 아니었습니다. 그러나 그분은 손을 흔들며 “아닙니다, 부인. 당신도 제 아이를 그렇게 돌봐주시겠지요.”라고 하셨습니다.
이렇게 단순한 선의의 행위가 당시 제 마음에 깊은 인상을 남겼습니다. 그날 밤, 어머니는 저와 함께 잠자리 기도를 했습니다. 우리는 매일 같은 기도 목록을 읽었습니다: ‘하나님, 어머니, 아버지, 피터, 폴, 알버타, 그랜드, 피트, 주디 린, 시드를 지켜주세요…’ 저는 어머니께 “그 할아버지 이름이 뭐예요?”라고 물었습니다. 어머니는 “묻지 않았어요.”라고 답했습니다.
그 이후로 10~12년간, 그 할아버지의 이름은 ‘그 분’이라는 식으로 제 기도 목록에 남았습니다. 아마도 4,000~5,000번 반복했을 것입니다. 매일 밤, 그분이 있었습니다.
시간이 흘러, 1986년. 저는 32살, 뉴욕에 살고 있었고, 소파에 누워 《60분》 프로그램을 보고 있었습니다. 해리 리즌어(Harry Reasoner)가 유진 랭(Eugene Lang)이라는 인물을 인터뷰하고 있었습니다. 유진 랭은 사업가로, 자신이 졸업한 하렘 지역의 모교를 방문해 초등학교 졸업생들에게 연설을 했습니다. 지난 60년간, 그 학교 주변 지역은 부유한 지역에서 거의 전부 흑인과 라틴계로 구성된 지역으로 완전히 변모했습니다.
유진은 교장에게 물었습니다. “이 12살 아이들 중, 대학에 갈 수 있는 아이들이 얼마나 될까요?” 교장은 “통계적으로 보면 약 8~9% 정도일 겁니다.”라고 답했습니다. 유진은 믿을 수 없었습니다—그 자신도 그 학교 출신이었고, 대학에 가서 성공적인 사업가가 되었기 때문입니다. 그래서 그는 현장에서 즉시 결정했습니다. “여기 있는 모든 아이들에게 약속합니다. 고등학교를 졸업하면, 대학 등록금을 전부 부담해주겠습니다.” 이 이야기는 저를 깊이 감동시켰습니다.
그는 그 졸업생들을 후원했고, ‘나는 꿈이 있다(I Have a Dream)’라는 프로젝트를 설립했습니다. 저는 ‘나도 할 수 있다’고 생각했습니다. 바로 다음 날 전화를 했고, 그는 “흥미롭네요. 저에게 연락한 사람이 몇 명 더 있습니다. 화요일 밤에 제 집에서 모입시다.”라고 말했습니다. 저는 약간 늦게 도착했습니다. 저는 하렘 혹은 맨해튼 동쪽 지역에 갈 줄 알았는데, 실제로는 뉴욕에서 범죄율이 가장 높은 베드퍼드-스테이버슨트(Bed-Stuy) 지역—브롱크스보다 더 심각한—으로 배정되었습니다.
그렇게 한 여정이 시작되었습니다. 저는 전폭적으로 참여했고, 매주 화요일마다 그곳을 방문했으며, 초등학교 졸업식에도 참석했습니다. 유진처럼 아이들에게 약속했습니다. “고등학교를 졸업하면, 대학 등록금을 전부 부담해주겠습니다.” 그 순간, 모두가 환호했고, 부모들은 감격했습니다.
이 여정은 거의 14년간 이어졌습니다. 왜냐하면 저는 계속해서 새로운 학급을 후원했기 때문입니다. 저는 열정이 넘쳤고, 방과 후 학습, 스포츠 활동, 실생활 기술 교육 등을 진행했습니다. 약 3년 후, 아이들이 서로 다른 중학교로 진학한 후 성적이 좋지 않다는 것을 알게 되었고,于是我开始聘请家教.
약 4년 후, 우리는 한 아이가 갱단 충돌로 사망했고, 또 몇몇 소녀들이 청소년 시절에 엄마가 되는 상황을 겪었습니다. 저는 단순히 학업 문제를 넘어서, 상상 이상으로 복잡한 사회 문제가 있다는 것을 깨달았습니다. 실패를 통해 많은 것을 배웠고, 진정한 빈곤 탈출에 필요한 것이 무엇인지 깊이 이해하게 되었습니다.
참고로, 바로 그 해 다음 해인 1987년, 로빈 후드 재단(Robin Hood Foundation)이 설립되었습니다. 이 직접적인 경험은 저에게 큰 통찰을 주었고, 재단의 후속 발전 방향에 깊은 영향을 미쳤습니다. 로빈 후드가 성장함에 따라, 우리는 양적 평가 체계를 도입하고, 명확한 목표와 기준을 설정했습니다. 결국 1990년대 말, 우리는 베드퍼드-스테이버슨트 지역 근처에 베드퍼드-스테이버슨트 탁월 특허학교(Bedstuy Charter School of Excellence)를 설립했습니다.
처음에는 남학생만을 위한 학교였습니다. 우리는 ‘탁월(Excellence)’이라는 이름을 붙였습니다. 이는 이 소년들에게 우리가 그들에게 요구하는 것이 ‘탁월함’임을 알려주기 위해서였습니다. 우리는 ‘꿈의 팀’ 교육진을 구성했고, 약 4~5년 후, 이 학교는 뉴욕시 543개 초등학교 중 1위를 차지했습니다.
이 사건에서 얻은 교훈은: 열정은 중요하지만, 반드시 체계적인 방법이 필요하다는 것입니다. 교육 분야에서는 특히 방법론이 중요합니다.
왜 이 모든 것이 그 질문과 관련이 있을까요? 생각해보세요—단순한 선의의 행위, 한 노년의 흑인 할아버지가 길을 잃은 백인 소년을 도와주는 일. 제가 텔레비전에서 그 이야기를 본 순간, 그것은 제 어린 시절 경험의 거울 속 반영처럼 느껴졌고, 저의 본능적인 공명을 불러일으켰습니다. 이것이 바로 선의의 힘입니다—단순한 선의의 행위가 파장을 일으키고, 광범위한 영향을 미치며, 지수적 확대 효과를 낳을 수 있습니다.
저는 의심치 않습니다. 바로 그 4,000~5,000번의 감사 기도가, 제가 해리 리즌어가 유진 랭을 인터뷰하는 것을 본 순간, 저의 내면에 반응을 불러일으키고, 그를 본받으려는 충동을 일으켰습니다.
저는 늘 생각합니다. 만약 우리 각자가 매일 의식적으로 단순한 선의의 행위 하나를 시작한다면, 얼마나 좋을까? 반드시 거창할 필요는 없습니다. 제가 세 살 때 겪었던 것처럼 아주 사소할 수도 있습니다. 그러나 그것이 가져올 가능성—만약 3억 5,000만 미국인이 매일 의식적으로 선한 일을 하나씩 한다면, 어떤 세상이 될지 상상해보십시오.
저는 젊은이들에게 이렇게 말하고 싶습니다. 대략 2000년 전후로 모든 것이 바뀌었습니다. 그 이전에는 존재하지 않았던, 서로를 공격하고, 악의적으로 비난하며, ‘죽느냐 사느냐’ 하는 분위기가 나타났습니다. 그것은 우리 세대가 교육받은 방식이 아니었고, 1970~80~90년대의 사회 분위기와도 다릅니다. 당시에는 사람 간의 문명 수준과 존중이 훨씬 높았습니다. 저는 우리가 반드시 그 상태로 돌아갈 것이라고 믿습니다.
그래서 저는 젊은이들에게 말합니다. 여러분은 오늘의 이 모습을 이 나라의 ‘정상’이라고 받아들일 필요가 없습니다. 이것은 이 나라가 과거에 그랬던 모습도 아니며, 미래에 그럴 모습도 아닙니다.
2장: 높이를 겨냥하고, 곧게 쏘라
패트릭: 이 이야기는 정말 놀라운데, 제가 이 질문에 대한 답변 중 가장 훌륭한 것으로 생각합니다. 그리고 저는 이번에 이 이야기를 방송의 시작으로 배치해보기로 했습니다. 참 재미있네요. 그렇다면, 그 졸업식 연설에서 당신이 전달하고자 했던 핵심 메시지는 무엇이었습니까?
폴: 저는 무대에 올라, 50~60세 이상의 분들에게 물었습니다. “여러분은 대학 졸업식 연설 내용을 기억하시나요?” 아무도 기억하지 못했습니다. 저는 사냥과 낚시를 좋아하기 때문에, 연설에서 인생에서 마주할 보통의 도전들, 그리고 제가 이 연설을 준비하면서 기억에 남을 만한 무언가를 남기고 싶었던 심정에 대해서도 이야기했습니다.
마지막으로 저는 이렇게 말했습니다. “여러분이 앞으로 무엇을 하든…” 그러고는 활을 꺼내 화살을 맞췄습니다. “여러분이 앞으로 무엇을 하든, 높이를 겨냥하고, 곧게 쏘라(Aim high and shoot straight).” 이 말과 함께 활을 쏘자, 무대 아래는 환호성이 터졌습니다. 제 옆에 사과가 놓여 있었고, 저는 그것을 관통시켰습니다.
패트릭: 정말요?
폴: 정말입니다. 지금도 기억하는지 모르겠지만, 당시 모두가 몸을 피하려 했습니다. 저는 ‘이제 분명히 기억하겠군’이라고 생각했습니다. 저는 미리 교장에게 말했습니다. “당신은 뛰어오지 않으셔도 됩니다. 이것은 연설의 일부입니다. 단지 그들이 잊지 않을 밤을 만들어드리고 싶을 뿐입니다.’
3장: 트레이더와 투자자
패트릭: 이 이야기는 또한 훌륭한 전환점이 되어, 제가 앞서 던졌던 질문—즉 트레이더와 투자자의 삶의 차이—로 다시 돌아가게 해줍니다.
폴: 저는 1976년에 이 업계에 입문했습니다. 당시 인플레이션이 극심했습니다. 저는 상품 선물 거래소의 거래장에서 일을 시작했는데, 당시 상품 가격은 정말 미쳤고, 매년 두 배로 오르거나 반으로 떨어졌으며, 변동성은 엄청났습니다.
예를 들어, 반커 헌트(Bunker Hunt)는 당시 은 시장을 조작하고 있었고, 평균 약 3.12달러/온스에 약 2억 온스의 은을 매수했습니다. 1976년부터 1980년까지, 통화 정책은 극도로 완화되었고, 인플레이션이 급격히 상승하자 은 가격은 폭등했습니다. 저는 이미 면화 거래소에서 COMEX—당시 금속 거래소—로 옮겨, 거래장에서 일부 주문을 실행하고 있었습니다.
전체 시세는 사상 최대의 대형 상승장이었습니다. 약 1979년이 되자 은 가격은 온스당 약 30달러에 달했고, 반커의 자산은 약 50~60억 달러로 세계 3위 부자로 급부상했습니다. 이는 당시 2위 부자의 자산의 약 3배에 해당했습니다. 반커는 “은은 지구상에서 가장 가치 있는 자산이자 자원이다.”라고 말했습니다. 누군가 그가 이 은을 어떻게 사용할 것인지 물었을 때, 그는 “땅에 묻을 것이다. 나는 그것을 땅에 묻을 것이다. 사실, 나는 2,000만 온스를 더 사서 그것도 땅에 묻을 것이다.”라고 답했습니다.
그래서 그는 온스당 35달러에 2,000만 온스를 매수했습니다. 이 소식이 알려지자, 가격은 급등해 50달러까지 올랐습니다. 이 시점에서 그의 자산은 약 110억 달러에 달했고, 2위 부자의 자산의 5~6배가 되었습니다. 저는 당시 정말 믿을 수 없었습니다. 이 사람이 도대체 얼마나 벌었을까요?
그러나 바로 그때, COMEX는 신규 매수 포지션을 금지하고 기존 포지션만 청산할 수 있도록 결정했습니다. 왜냐하면 실제 보유자들이 마진콜(margin call)로 인해 벽에 몰렸고, 은행도 더 이상 버틸 수 없었기 때문입니다. 은 가격은 50달러에서 8주 만에 10달러 이하로 폭락했습니다. 반커 헌트가 세계 1위 부자에서 거의 파산에 이르기까지를 직접 목격한 것은 저에게 큰 충격이었고, 이는 제 향후 투자 철학에 깊은 영향을 미쳤습니다.
그 순간부터 저는 평생 어떤 자산도 장기 보유하지 않기로 결심했고, 어떤 자산에도 무비판적으로 신뢰하지 않기로 했습니다. 제 할아버지는 제가 어릴 때 이렇게 말했습니다. “얘야, 너의 자산은 단지 내일 발행할 수 있는 수표만큼의 가치밖에 없다.” 이 말은 제 마음속에 깊이 새겨졌습니다. 따라서 유동성은 제게 단순한 개념이 아니라, 골수에 박힌 본능입니다.
제 초기 거래 생활도 이를 입증했습니다. 당시 제 계좌는 1만 달러였고, 10만 달러까지 늘릴 수도 있었지만, 0으로 돌아갈 수도 있었습니다. 스무 살 초반에, 제 친구 중 한 명은 2,000~3,000달러를 200만 달러로 불렸지만, 그때의 시장 변동성은 전례 없이 극심했습니다. 당시 우리는 EF Hutton의 브로커였고, 우리는 그 친구를 ‘장의사(undertaker)’라고 불렀습니다. 그는 1만 달러 계좌를 100만 달러로 만들었지만, 그 과정에서 10만 달러의 수수료를 발생시키고, 결국 마이너스로 떨어뜨렸기 때문입니다.
따라서 유동성의 중요성은 제 유전자에 각인되어 있습니다. 왜냐하면 변동성이 너무 크고, 우리 모두가 절벽 끝에 서 있기 때문입니다.
그 시대에는 ‘장기 보유’라는 개념이 제게는 웃기는 말이었습니다. 왜냐하면 단기 거래의 수익률이 너무 놀라웠기 때문입니다.
제 멘토 중 한 분은 버지니아에서 투자 강의를 했고, 저를 객원 강사로 초청했습니다.那是 1982년이었고, 이후 매 학기마다 제가 강의를 했습니다. 제가 그 반에서 가장 좋아하는 이야기는, 역사상 가장 큰 부가 어떻게 축적되었는가에 관한 것입니다. 저는 항상 학생들에게 물었습니다. “세계 1위 부자는 누구인가?” 당시는 빌 게이츠와 워렌 버핏이었습니다. 그들은 어떻게 그렇게 되었을까요? 제 결론은, 그들은 장기적인 추세에 따라 거래함으로써 그렇게 되었다는 것입니다. 이것이 제게 가장 중요한 교훈입니다.
저는 이를 2~3가지 핵심 포인트로 요약합니다. 핵심은 바로 ‘큰돈을 벌기 위해서는 한 가지 추세에尽可能 오래 머무르는 것’입니다. 구현 방식은 다양합니다—빌 게이츠나 스티브 잡스처럼 기업을 소유하거나, 워렌 버핏처럼 가치 투자를 하며 한 푼도 함부로 쓰지 않을 수도 있습니다.
저는 과거 수년간 버핏을 반복해서 비판했고, 스스로 자랑스럽게 생각했습니다. ‘그는 단지 옳은 시간에 옳은 자리에 있었고, 이 상승장을 맞이한 것뿐이다. 만약 그가 일본에 있었다면, 그럴 수 없었을 것이다. 만약 그가 1989년 니케이지수에서 시작했다면, 그럴 수 없었을 것이다. 완전히 시기와 장소의 우연이었고, 단지 상승장이 낳은 천재일 뿐이다.’
올해는 제가 이 업계에 입문한 지 약 50년째입니다. 제 거래와 투자의 가장 큰 차이는, 제가 운영하는 BBI 펀드가 40년간 S&P 500 지수와의 상관계수가 -0.12라는 점입니다. 따라서 우리의 수익률 100%는 알파(alpha)이며, 베타(beta)는 한 푼도 없습니다.
저는 여러 차례 생각했습니다. ‘만약 내가 버핏처럼 될 수 있다면 좋겠다. 미국을 믿으면, 계좌 잔고가 50% 떨어져도 괜찮다. 미국은 결국 나를 저 골짜기에서 끌어올릴 것이다.’ 그 역시 평범한 사람처럼 열심히 일하지만, 그런 믿음 체계는 정말 놀랍습니다. 반면 저는 마치 NFL에서 50년간 오른쪽 오펜시브 태클을 맡아, 매일 전선에서 싸우는 것처럼 느낍니다. 누군가 나에게 거래를 하겠다고 말하면, 저는 항상 이렇게 말합니다. ‘주식 롱·숏 전략을 하거나, 주식 투자를 하거나, 다른 무엇이든 하라.’ 저는 항상 그런 믿음 체계를 부러워했습니다. 그것은 너무 잘 작동했고, 너무 오랫동안 지속되었습니다.
그러나 저는 인정해야 합니다. 만약 제가 버핏이었다면, 2008년 50%의 손실을 겪었을 때 심리적 충격은 엄청났을 것입니다. 저는 그의 그런 침착함, 인내심, 강인함을 갖지 못할 것이라고 생각합니다.
그 후, 저는 ‘Acquired’ 팟캐스트의 버크셔 해서웨이 편을 들었고, 버핏이 9살 때 이미 복리의 힘을 이해했다는 사실을 처음 알게 되었습니다. 그 순간, 저는 단 한 마디만 생각했습니다. ‘이 사람은 천재다. 그리고 나는 그동안 바보였구나.’
저는 책 한 권을 쓰고 싶었습니다. 제목은 ‘지금야 알겠네(The Things I Just Now Understand)’. 제 인생 속 하나하나의 인지 오류를 기록한 책입니다. 지금야 저는 제가 얼마나 바보였는지를 알게 되었습니다. 그는 완전한 천재입니다. 왜냐하면 그는 9살 때 이미 복리의 힘을 깨달았기 때문입니다—그리고 저는 제 전 직업 생활 동안 복리를 성공적으로 피해왔습니다. 그는 9살에 깨달았고, 17살에 컬럼비아 대학교에 가서 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)을 직접 찾아가 스승으로 모셨습니다. 이것은 어떤 선견지명입니까.
그리고 그 팟캐스트는 또 하나의 사실을 알려주었습니다. 그는 찰리 멍거를 파트너로 선택한 것만으로도 충분히 똑똑했습니다. 멍거 역시 독자적인 천재입니다. 버핏은 50센트짜리 물건을 1달러에 사는 사람이고, 멍거는 지속적으로 성장하는 기업이 지닌 복리의 힘을 깊이 이해하는 사람입니다. 두 사람의 결합은 완벽한 조합입니다.
워렌, 혹시 이 방송을 듣고 계신다면, 진심으로 사과드립니다. 당신은 복리의 명실상부한 원조입니다. 저는 당신 지혜의 10분의 1이라도 되기를 바랍니다.
패트릭: 당신은 이후 버핏과 인공지능에 대해 이야기한 적이 있습니까? 그는 어떻게 말했습니까?
4장: 인공지능의 존재적 위험
폴: 트레이더든 투자자든, 이 업계에서 진정으로 성공하려면 반드시 탁월한 리스크 관리자여야 합니다. 모든 진정으로 성공한 사람들은 먼저 탁월한 리스크 관리자입니다.
약 18개월 전, 저는 한 회의에 참석했는데, 들은 내용이 제게 큰 충격을 주었습니다. 이후 저는 CNBC에서 이 이야기를 언급했고, 버핏은 매일 CNBC를 보는데, 그는 저에게 메시지를 보내왔습니다. “저는 당신의 의견에 100% 동의합니다. 그러나 악마는 이미 병에서 나왔고, 다시 집어넣을 수 있을지 모르겠습니다.” 저는 그가 우리가 인공지능으로부터 진정한 위협을 받고 있다는 사실을 완전히 인식하고 있음을 확신합니다.
인공지능의 가장 큰 문제는, 지난 12시간 동안 계속해서 쏟아지는 뉴스가 제게 점점 더 불안함을 안겨주고 있다는 점입니다. 현재 인공지능의 배포 방식은 ‘구축-파괴-반복(construction-destruction-iteration)’ 모델을 따르고 있습니다. 먼저 구축하고, 오류를 내고, 수정하고, 반복합니다. 이것은 인류가 문명 이래로 사용해온 발명 방식이며, 새로울 것이 없습니다.
그러나 우리는 지금까지 ‘파괴’라는 꼬리 리스크가 수억 명에서 수십억 명의 사망을 초래할 수 있는 상황을 겪어본 적이 없습니다. 그 회의에는 약 30~40명이 참석했고, 4대 최대 모델 기업의 모델링 전문가 한 명씩이 참석했습니다. 제가 직접 그들에게 ‘인공지능 안전 문제를 어떻게 해결할 것인가?’라고 물었을 때, 그들은 거의 일치된 대답을 했습니다. ‘우리는 한 번의 사고로 5,000만 명에서 1억 명이 사망하기 전까지는 진정한 조치를 취하지 않을 것입니다.’ 이것은 정말 끔찍합니다.
제가 인공지능에 대해 가장 걱정하는 점은 첫째, 이 일은 어떠한 국민 투표도 거치지 않았다는 점입니다. 누구도 ‘동의한다’거나 ‘동의하지 않는다’고 말할 기회가 없었습니다—이는 대부분의 기술 혁신과는 완전히 다릅니다. 그런데 이 기술의 꼬리 리스크는 전례 없는 수준입니다.
핵폭탄이 투하된 후 단지 18개월 만에, 미국 의회와 정부는 충분한 선견지명을 발휘해 원자력위원회(Atomic Energy Commission)를 설립하고, 꼬리 리스크가 큰 기술을 규제하기 시작했습니다. 그런데 우리는 인공지능을 이미 3년간 개발해 왔습니다. 규제? 뭐라고요?
만약 어떤 대통령이 우선적으로 처리해야 할 리더십 과제가 있다면, 바로 지금, 즉각적으로 인공지능을 규제하는 것입니다—미국뿐만 아니라, 다른 모든 관련 국가를 소집하여, 우리가 재앙적인 결과를 초래하는 일을 하지 않도록 해야 합니다. 이것은 아직 안전 문제에 불과하며, 인공지능이 사회 질서에 미칠 충격은 말할 것도 없습니다.
맷 슈머(Matt Shumer)는 최근 장문의 글을 발표했는데, 6일 전 발표된 두 가지 신규 모델이 노동 시장에 상상할 수 없는 충격을 줄 것이라고 설명했습니다. 제게는 이러한 뉴스가 점점 더 걱정스럽습니다. 만약 이것이 다른 분야의 리스크라면, 내부 리스크 관리 기준에 따라 이미 엄격히 통제되어야 했습니다. 이것이 바로 탁월한 리스크 관리자가 해야 할 일입니다. 그러나 지금은 리스크 관리가 거의 보이지 않습니다.
패트릭: 당신은 위대한 투자자와 트레이더는 모두 위대한 리스크 관리자라고 말씀하셨습니다. 인공지능이라는 거대한 외생 변수를 앞에 두고, 당신은 어떻게 생각하십니까?
폴: 저는 다음 선거에서 우리가 할 수 있는 가장 간단하고도 가장 중요한 조치는, 모든 인공지능 생성 콘텐츠에 워터마크를 의무적으로 삽입하는 것입니다. 이것은 우리가 이 나라, 이 세계를 위해 할 수 있는 가장 혁신적인 일입니다. 그리고 법으로 규정해야 합니다. 누군가 고의로 세 차례 위반하면 중범죄가 되고, 감옥에 가야 합니다.
저는 어떤 것이 진짜 인간 창작물인지, 어떤 것이 아닌지를 반드시 알아야 합니다. 일단 이것이 실현되면, 사회적 신뢰 회복—제가 지금 가장 큰 문제 중 하나라고 생각하는—에 대한 논의가 비로소 시작될 수 있습니다.
올해 저는 이미 두 차례, 영향력 있는 인사들로부터 특정 정보에 대해 전화를 받았고, 모두 딥페이크였습니다. 저는 우리가 정직함, 존중, 정상적인 사회 대화로 돌아가기 위해, 워터마크 법제화가 반드시 필요하다고 생각합니다.
그리고 이 문제가 이렇게 시급한 데는 또 다른 이유가 있습니다. 18개월 전 그 회의에서, 상당수의 과학자들이 상상한 미래는, 인간 뇌에 칩을 이식해 방대한 지식과 능력을 얻는 것입니다. 저는 앞으로 내다보며, 우리가 정말로 무엇을 읽고 있는지, 무엇을 보고 있는지 명확히 파악해야 한다는 것을 깨달았습니다. 왜냐하면 그 집단—미국 다른 사람들에게 의견을 묻지 않은 채—은 인간-기계 융합체가 완전히 수용 가능하며, 미래의 방향이며, 침해할 수 없는 권리가 있다고 믿기 때문입니다.
제게는 그렇지 않다고 생각합니다. 저는 반대표를 던질 것이고, 대부분의 사람들도 그렇게 할 것이라고 믿습니다.
5장: 추세 다루기
패트릭: 투자자와 트레이더의 차이, 리스크 관리 등 주제로 다시 돌아가겠습니다. 저는 당신이 일라이 털리스(Eli Tullis)라는 사람으로부터 많은 것을 배웠다는 것을 알고 있습니다. 이러한 경험이 당신을 오늘날의 거래 전설로 만드는 데 매우 중요했습니다. 그가 당신에게 무엇을 가르쳤습니까? 어느 경험에서 가장 큰 도움을 받았습니까?
폴: 그는 정말 뛰어났고, 특히 공포와 탐욕이 극단에 달했을 때 정확하게 매매하는 데 능숙했습니다. 그는 거의 면화만 거래했고, 그냥 앉아서 전적으로 집중하며, 시장 심리가 극도로 흥분하거나 극도로 공포에 휩싸일 때까지 기다렸습니다. 그런 능력은 매우 소중합니다.
그에게서 배운 가장 중요한 교훈은 다음과 같은 사건에서 왔습니다. 어느 주말, 우리는 대량의 면화 롱 포지션을 보유하고 있었습니다. 당시는 심각한 가뭄이었지만, 주말에 전 지역에 비가 내렸습니다. 월요일 개장하자 시장은 바로 하한가로 떨어졌고, 우리는 완전히 망가졌습니다. 저는 ‘끝났다’고 생각했습니다.
그러나 바로 그날 점심 무렵, 그의 아내가 친구 네 명을 데리고 점심 식사를 하러 왔습니다. 그의 사무실은 제가 본 것 중 가장 웅장한 사무실이었습니다. 그는 웃는 얼굴로 나와 여성들과 유쾌하게 대화하며, 풍도 만만했습니다. 저는 그 자리에 앉아서 멍하니 바라보았습니다. ‘이 사람이 망가졌는데, 왜 로크 허드슨(Rock Hudson)처럼 행동하는 거지?’
그 장면은 평생 잊지 못할 것입니다. 바로 ‘어려울수록 더 당당하게 서야 한다’는 것입니다. 고통을 속에 간직하고, 밖으로는 자신감을 보이며, 반드시 다시 일어설 수 있다는 믿음을 가져야 합니다. 이것은 매우 중요합니다.
패트릭: 이제 당신에게 거래란 무엇인가를 묻는 적절한 시기 같습니다. 당신은 전 세계가 상호 연결된 자본 흐름 네트워크라고 말한 적이 있습니다. 거래의 일은 이 네트워크의 최고 지점에 서서, 세상에서 벌어지는 일을 바탕으로 전략을 세우는 것입니다. 그러나 제가 인터뷰한 대부분의 사람들은 기업 지분을 구매하는 투자자들입니다. 당신처럼 다양한 자산 클래스와 거래 도구에 대규모 포지션을 배치하는 사람을 저는 거의 인터뷰하지 못했습니다. 당신에게 거래란 무엇이며, 수십 년간 매일 반복해온 일은 정확히 무엇인지 설명해주시겠습니까?
6장: 거래의 본질
폴: 몇 가지 비유가 매우 적절하다고 생각합니다. 먼저 권투를 예로 들겠습니다. 왜냐하면 당신에게는 상대—즉 시장—가 있기 때문입니다. 당신은 링에 들어가고, 상대는 언제든지 공격합니다. 저는 마이크 타이슨(Mike Tyson)처럼 맹렬하게 공격하는 식이 아니라, 더 클래식한 싸움을 상상합니다. 당신은 시도하고, 재빠른 펀치를 날리고, 상대의 패턴을 읽으며, 틈을 찾습니다. 가끔 절호의 기회를 발견하고, 강력한 펀치를 날리며, 정말로 명중하기도 합니다.
만약 ‘대형 펀치’의 예를 들자면, 2020년의 비트코인은 KO였고, 2022년의 2년물 금리는 또 하나의 KO였습니다. 이는 긴 기다림과 축적 후에야 나타나는 천재일우의 기회입니다. 대부분의 시간 동안 당신은 정보를 수집하고, 틈을 찾으며, 매 라운드마다 조금씩 이득을 보려 합니다. 그러나 진정한 대성공을 이루는 기회는 극소수입니다.
패트릭: 저는 이 권투 비유를 정말 좋아합니다. 비트코인, 2년물 금리, 귀금속… 당신은 정말 많은 것을 겪었습니다. 구체적인 사례 하나를 들어주시겠습니까? 저는 그런 핵심 창이 열릴 때, 당신이 실제로 무엇을 하고, 무엇을 보고, 무엇을 연구하는지, 그리고 당신이 발견한 공급-수요 불균형이 어떤 것인지 알고 싶습니다.
폴: 만약 모든 진정으로 중대한 시세를 되돌아보면, 그 원인은 대개 유사합니다. 시장이 너무 멀리 갔고, 어떤 불균형이 너무 오래 지속되었으며, 어느 중앙은행이나 정부가 해서는 안 될 일을 했습니다. 이것이 대부분의 중대한 시세의 근원이며, 이를 촉발하는 것은 대개 중앙은행이나 정부입니다.
지금은 임박한 좋은 기회가 하나 있습니다. 바로 달러/엔입니다. 엔화는 현재 심각하게 저평가되어 오랜 기간 지속되고 있습니다. 핵심은 ‘촉매제는 무엇인가?’입니다. 얼마 전, 일본은 새로운 총리를 선출했는데, 그녀는 로널드 레이건, 마거릿 대처, 또는 2기 재선된 트럼프와 유사한 특성을 지니고 있습니다. 이러한 지도자들이 집권할 때, 자국 통화는 대개 약 10% 급등했습니다. 일본은 약 4조 5,000억 달러의 해외 순 투자 포지션을 보유하고 있으며, 그 중 약 60%가 미국에 투자되어 있고 대부분 헤지되지 않았습니다. 즉, 그들은 막대한 달러 리스크를 안고 있습니다. 이제 일본은 반세기 이래 가장 역동적인 지도자를 맞이했고, ‘일본 우선’을 슬로건으로, 기업가 정신을 바탕으로 경제를 재편할 것입니다.
따라서 당신이 찾고자 하는 것은, 저평가되었고, 보유량이 낮고, 심각하게 왜곡된 자산이며, 촉매제가 등장하기를 기다리는 것입니다.
2022년의 2년물 금리 기회도 마찬가지입니다. 우리는 막대한 과잉 재정 자극을 가지고 있었고, 연준 의장인 파월(Powell)은 바이든의 재지명을 위해 너무 오랫동안 완화 정책을 유지했습니다. 바이든이 그를 재지명한 후, 우리는 2년물 국채를 공매도할 수 있었습니다. 왜냐하면 연준은 반드시 금리 정상화를 시작할 것이기 때문입니다.
2020년에도, 중앙은행과 재무부의 대규모 개입을 보고, 인플레이션 거래가 폭발할 것임을 알 수 있었습니다. 당시 인플레이션 헤지 자산 중 최고는 무엇이었습니까? 바로 비트코인입니다. 비트코인은 금보다 훨씬 나은 인플레이션 헤지 도구입니다. 왜냐하면 비트코인의 공급량은 한도가 있기 때문입니다.
물론 비트코인에도 약점이 있습니다. 첫째, 실제 전쟁이 발발하면 사이버 전쟁이 필연적으로 따라오고, 전자 수단을 통해 처리되는 모든 자산—비트코인도 포함—이 무효화될 수 있습니다. 이것이 첫 번째 리스크입니다. 두 번째 리스크는 양자 컴퓨팅입니다. 인공지능의 급속한 발전과 함께 양자 컴퓨팅이 실제로 실현될지 아무도 모릅니다. 양자 컴퓨팅이 실현되면, 누구나 어떤 은행도 해킹하고, 어떤 시스템에도 침입할 수 있습니다. 이 관점에서 보면, 금은 매년 공급량이 몇 퍼센트 증가하지만, 비트코인은 채굴 가능량이 제한되어 있고 탈중앙화되어 있어, 비교할 수 없는 희소 가치를 지닙니다.
7장: 거품
패트릭: 당신은 1987년, 글로벌 금융위기, 코로나19 팬데믹, 그리고 역사상 각종 자산 거품을 직접 겪었습니다. 먼저 그런 대규모 사건들에 대해 이야기해주시겠습니까? 물론 당신은 1987년을 가장 유명하게 겪었고, 저는 당신의 직접적인 경험도 듣고 싶습니다. 그런 경험들이 당신에게 현재 상황을 이해하는 데 어떤 통찰을 주었습니까? ‘우리는 지금 거품 속에 있는가?’라는 질문은 매우 인기 있는 질문인데, 보통 투자자들이 답합니다. 트레이더의 관점은 비교적 드뭅니다—저는 당신의 의견을 정말 듣고 싶습니다.
폴: 그런 진정한 대재앙을 되돌아보면, 거의 모두 같은 근본 원인이 있습니다. 바로 어느 한 곳에서의 레버리지 과다입니다. 그리고 제가 겪은 대규모 사건들 중, 레버리지는 대부분 파생상품—선물이든 옵션이든—에 의해 주도되었습니다.
1987년의 붕괴는 100% ‘포트폴리오 보험 전략(portfolio insurance)’에 의해 발생했습니다. 100%입니다. 만약 당시 포지션 제한이 있었다면, 최대 10~15% 하락했을 테지만, 이것은 완전히 파생상품의 결과였습니다.
1998년의 롱텀 캐피털 매니지먼트(LTCM)도 대량의 파생상품을 사용했고, 자산부채표는 엄청났으며, 방향이 완전히 잘못되었습니다.
2000년은 조금 다릅니다. 제가 겪은 것 중 가장 쉽게 파악할 수 있는 하락장이었습니다. 이는 현재와도 많은 유사점이 있습니다—2001~2002년의 하락장은 1999년과 2000년의 대량 IPO의 결과였습니다. 그 주식들이 차례로 상장폐지 기간을 마치고 매도 압력이 연쇄적으로 발생했습니다.
지금도 유사한 상황이 임박해 있습니다. 저는 향후 1년 내 계획된 IPO 규모가 시장 총액의 약 5~6%에 달할 것으로 추정합니다. 지난 10년간, 매년 주식 매입을 통해 시장에서 퇴출된 주식은 시장 총액의 약 2~3%였고, 이것이 주가를 뒷받침해 왔습니다. 지금은 이 논리가 완전히 반전될 것입니다.
이것은 반드시 즉각적으로 발생하지는 않지만, 일단 그 IPO들이 상장폐지 기간을 마치면, 롤링 형태의 정점이 나타날 수 있습니다. 18개월 후, 6개월 후, 주식 매입 계획과 상장폐지 일정을 지속적으로 주의 깊게 관찰해야 합니다. 왜냐하면 그것들이 주식 공급을 지속적으로 늘리기 때문입니다. 동시에, 초대규모 데이터센터 운영업체(hyperscalers)는 이미 막대한 자본 지출을 약속했고, 이는 그들의 현금흐름을 잠식할 것이며, 주식 매입 규모도 감소할 것입니다. 따라서 저는 기술주가 계속해서 침체되고, 압박을 받을 것이라고 생각합니다. 왜냐하면 많은 IPO 자금이 기존 기술주에서 빠져나갈 것이기 때문입니다.
그렇다면 우리는 거품 속에 있는가? 엄밀한 의미에서 ‘거품’이라고 단정할 수는 없지만, 분명히 주식 시장을 통해 경제를 유지하는 데 지나치게 의존하고 있습니다. 제가 말하는 ‘고레버리지’란, 주식 시장 총액 대비 GDP 비율이 252%에 달한다는 것입니다. 1929년 정점은 약 65%, 1987년은 약 85~90%, 2000년은 약 170%, 지금은 252%입니다.
1970년 이후의 주요 하락장을 살펴보면, 중대한 평균 회귀는 대략 10년마다 발생합니다. 이 평균 회귀란, PER이 지난 25~30년간의 평균으로 돌아가는 것을 의미합니다. 만약 이런 일이 발생하면, 주식시장은 약 35% 하락할 것입니다—그리고 35% × 현재 250%의 GDP 비율은 80~90%의 GDP 부가 소멸됨을 의미합니다. 부의 효과가 역전된 후, 자본 이득세 수입은 제로가 되고, 예산 적자는 급격히 확대되며, 채권 시장은 심각한 타격을 받고, 부정적 자기 강화 효과가 눈덩이처럼 커집니다. 이것은 걱정스럽고, 매우 걱정스럽습니다.
그러면 우리는 거품 속에
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