6MV 창립자 인터뷰: 왜 2026년이 암호 자산 투자의 상징적인 전환점인가?

2026.04.24

6MV 창립자 인터뷰: 왜 2026년이 암호 자산 투자의 상징적인 전환점인가?

“저는 2026년에 자금을 배치할 예정이므로, 이것이 사상 최고의 해라고 말씀드리겠습니다.”

2026.04.24 - 08:01:54

投资

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

“저는 2026년에 자금을 배치할 예정이므로, 이것이 사상 최고의 해라고 말씀드리겠습니다.”

정리 & 번역: Ada, TechFlow

게스트: 마이크 두다스(Mike Dudas), 6th Man Ventures(6MV) 창립자 겸 관리 파트너, The Block 창립자, 전 Venmo/Braintree/PayPal 고위 임원

진행자: 로비 클라게스(Robbie Klages)

팟캐스트 출처: The Rollup

원제목: Why 2026 Will Be An Iconic Year to Invest in Digital Assets

방송일: 2026년 4월 24일

편집자 서문

매년 실시하는 암호화폐 벤처 캐피탈(VC) 시장 종합 인터뷰에서, 이번 The Rollup은 6th Man Ventures 창립자 마이크 두다스를 초청했습니다. 그는 암호화폐 시장이 현재 ‘기본적 요소가 급속히 개선되고 있으나 부정적 사건이 끊이지 않는’ 모순적인 시기에 진입했다고 진단했습니다. 또한 안정화코인(스테이블코인) 시장에 대해 명확한 견해를 제시했는데, 서클(Circle)은 사실상 ‘정부 달러’이며, 바이비트(Bybit) 해킹 사건 당시 자금 동결을 거부한 것은 역사적으로 잘못된 선택이었다고 평가했습니다. 반면 테더(Tether)는 이미 완전히 탈바꿈했으며, 핵심 의사결정 면에서 서클을 훨씬 능가한다고 강조했습니다. 팍소스(Paxos), 브리지(Bridge) 등 기업들은 차세대 대형 핀테크 기업으로 성장할 것이라고 예측했습니다. 더불어 펌프.펀(Pump.fun)의 연간 수익이 약 4억 달러에 달하며, 해당 토큰은 심각하게 저평가되어 있다고 밝혔습니다.

핵심 발언 요약

암호화폐 VC 시장 현황

“저는 2026년에 자금을 배치할 계획이므로, 이는 사상 최고의 연도라고 말씀드리겠습니다.”
“현재 시장에는 자본도, 창업자도, 아이디어도, 사용자도 부족하지 않습니다. 그러나 매주 예상치 못한 사건들이 터져 나옵니다—다음 해킹 공격, 다음 규제 악재, 다음 체포 소식 등입니다.”
“우리는 우수한 인재들이 전례 없이 높은 비율로 평범하거나 공통된 아이디어로 몰려들고 있음을 목격하고 있습니다. 벤처 캐피탈사들이 자금을 배치하지 않는 이유는 같은 피치(pitch)를 반복해서 듣기 때문입니다.”

펌프.펀과 체인 상 소비

“펌프.펀은 현재 시장 환경에서도 여전히 하루 평균 수익이 100만 달러를 넘고, 연간 수익은 약 4억 달러에 달합니다. 이런 상황에서 이 시장이 정점을 찍었다고 말할 수는 없습니다.”
“암호화폐 시장은 기본적 요소를 보상하지 않습니다. 사람들이 기본적 요소를 무시하는 것이 아니라, 아직 어떤 기본적 요소가 중요한지 파악하지 못한 것입니다. 토큰은 너무 새롭기 때문에, 백만 가지 다른 의미를 지닙니다.”
“모두가 메임 코인이 막을 내렸다고 말합니다. 하지만 메임 코인에 관심 있는 한계층 일반 투자자들이 지금은 시장에서 빠져 있습니다. 그러나 그들은 반드시 돌아올 것입니다.”

서클 vs. 테더

“서클의 전략은 매우 분명합니다: 가능하면 중앙은행 디지털 통화(CBDC)에 최대한 가까워지는 것입니다. 그들은 사실상 이렇게 말하고 있습니다—‘정부님, 저희는 완전히 정부와 함께합니다. 정부의 철도가 바로 저희의 철도입니다.’”
“북한이 수천만 달러 이상의 자금을 훔치고 있는데, 당신이 이를 막을 수 있다면 반드시 막아야 합니다. 서클은 역사적으로 잘못된 편에 섰고, 그 결과를 반드시 치를 것입니다.”
“핵심 의사결정 측면에서 테더와 서클의 격차는 프로팀과 아마추어팀의 차이가 아닙니다. NFL 프로 팀과 고등학교 풋볼 팀의 차이입니다.”

신규 체인, 애플리케이션 체인 및 범용 체인의 위기

“메가 이더리움(Mega ETH)은 제 관점에서는 애플리케이션 체인에 더 가깝고, 슈퍼 애플리케이션이 될 것입니다. 저는 모나드(Monad)를 솔라나(Solana) 방식으로 평가하기 어렵다고 생각합니다. 핵심은 위에 구축된 애플리케이션의 수익입니다.”
“솔라나는 ‘왜 내가 범용 공개 체인을 결제 수단으로 사용해야 하는가?’라는 질문에 명확한 답을 제시하지 못했습니다. 검열 저항성? 속도 향상? 비용 절감? 솔직히 말해, 이 이야기는 1년 전보다 더 불확실해졌습니다.”

스테이블코인 서비스(Stablecoin-as-a-Service)

“사용자와 자금을 보유한 모든 기업은 자금을 미국 국채로 담보화된 스테이블코인에 넣어야 합니다. 지금은 그렇게 하지 않고 있지만, 앞으로는 반드시 그렇게 할 것입니다. 그들은 직접 미국 달러 스테이블코인을 발행하기 위해 라이선스를 취득하려 하지 않을 것입니다. 따라서 소수의 스테이블코인 서비스 제공업체에게는 거대한 시장이 열릴 것입니다.”

AI, IPO 및 유동성 사이클

“지금은 누구도 암호화폐 기업의 IPO를 신경 쓰지 않습니다. 솔직히 말해, 사람들은 스페이스X, 앤트로픽(Anthropic), 오픈AI(OpenAI)만 주시하고 있습니다. AI가 모든 산소를 빨아들였습니다.”
“트럼프 메임 코인은 정점이었고, 그로부터 2년 후는 2027년이 되며, 이 시점은 해당 IPO 기업들의 상장 시기와 4년 주기와 정확히 맞물립니다. 그 시기에는 저렴한 비용으로 암호화폐 기업 주식을 보유한 사람들이 유동성을 확보하게 될 것이며, 이들 중 다수는 암호화폐에 대한 천연적인 관심을 가지고 있습니다.”

암호화폐 VC 현황 및 자금 흐름

로비: 이는 매년 실시하는 암호화폐 VC 시장 현황 종합 인터뷰입니다. 작년 소호(Soho)에서 진행했던 에피소드 당시 시장은 완전히 달랐습니다. 우리는 이전에 바리언트 캐피털(Variant Capital)의 톰 던리비(Tom Dunleavy)를 초청했는데, 그의 큰 틀은 다음과 같았습니다: VC 자금이 감소하고, 펀딩 횟수가 줄어들며, 우수한 팀도 줄어들고, 전체 세계가 달라지고 있다는 것이었습니다. 그러나 당시 제 생각은 이러했습니다: 만약 당신에게 자금이 있고, 우수한 창업자를 식별할 수 있다면, 오히려 경쟁이 줄어들었고, 이 분야에 진입하는 새로운 창업자들도 많으며, 그들의 배경은 이전 세대보다 더 뛰어날 수도 있다는 것이었습니다. 결국 우리는 2025–2026년이 가장 높은 수익률을 기록할 연도 중 하나가 될 것이라는 데 의견을 같이했습니다. 당신은 이에 동의하시나요? 그리고 현재 창업자 전반의 상태에 대해 어떻게 보시는지요?

마이크 두다스:

저는 벤처 캐피탈리스트이며, 2026년에 자금을 배치할 계획이므로, 당연히 이것이 사상 최고의 연도라고 말씀드리겠습니다. 다만 LP분들께는 주의하셔야 합니다.

첫째, 암호화폐 VC 시장의 자금은 충분합니다. 이미 여러 차례 대규모 펀드가 조성되었고, 관련 공고는 모두 확인하셨을 겁니다. 또 많은 초기 펀드가 조성 완료되었지만 공식 발표는 하지 않았습니다. 막대한 자금이 배치를 기다리고 있으며, 자금 부족은 문제가 아닙니다.

둘째, 우수한 창업자가 있는가? 그렇습니다. 우수한 아이디어는 있는가? 물론 그렇습니다. 수많은 돌파구를 연 프로토콜들을 확인하실 수 있으며, 그중 상당수는 수년 전, 심지어 불황기에도 설립되었습니다. 따라서 아이디어도, 창업자도, 자금도 풍부합니다. 지금은 암호화폐에 대해 비관적이 될 때가 아닙니다.

그러나 문제는 무엇입니까? 다양한 폭발적 사건이 계속 발생하고 있습니다—해킹 공격, 창업자의 각종 혐의로 인한 기소 및 체포, 트럼프 가문 관련 사안이 점점 더 의심스러워지고, 워싱턴의 규제 환경 역시—우리는 법안이 이미 통과되었거나 통과 직전일 것으로 기대했으나, 현실은 그렇지 않았습니다.

즉 현재 상황은 이렇습니다: 암호화폐 산업의 거시적 측면에서 계속해서 문제가 발생하고 있으나, 동시에 기본적 요소는 급격히 개선되고 있습니다. 자본도, 창업자도, 아이디어도, 사용량도 부족하지 않지만, 매주 예상치 못한 일이 발생하고 있습니다.

로비: 그렇다면 거래를 진행할 때 경쟁이 줄어들었습니까?

마이크 두다스:

네, 그렇습니다. 공통된 거래가 이전보다 더 뜨겁고, 가격이 매우 높게 밀려 올라갔습니다. 제가 말하자면, 비합리적으로 높은 수준입니다. 물론 언제나 마지막 구매자가 존재하며, 5년 후 되돌아보면 일부 입찰가는 믿기 어려울 정도일 수도 있습니다.

하지만 어려운 점은, 우수한 창업자가 있음에도 불구하고, 그들이 지금 대규모 리스크를 감수할 자신감을 갖지 못하고 있다는 점입니다. 외부 세계뿐 아니라 암호화폐 내부의 변화도 너무 빠릅니다. 인재 평가 과정에서 우리가 확인한 경험적 데이터는: 우수한 인재들이 전례 없이 높은 비율로 그다지 우수하지 않은 아이디어 또는 공통된 아이디어로 몰려들고 있다는 것입니다.

그래서 VC 자금 배치 속도가 느려지고 있는 것입니다. 벤처 캐피탈리스트들은 더 높은 시야를 갖고 있어 많은 것을 볼 수 있지만, 반복해서 동일한 피치를 받으면 누가 진정으로 우수한지를 판단하기 어렵습니다. 지금은 눈앞을 번쩍이게 하는 광란적인 창업자도, 사람들을 모험으로 이끄는 경계선상의 혁신도 나타나지 않고 있습니다. 전형적인 예시는 이렇습니다: 경계층 일반 투자자 구매자가 없고, 대중을 자극할 만한 폭발적인 소비자용 애플리케이션도 등장하지 않았습니다.

따라서 겉보기에는 시장이 영감을 잃었습니다. 그러나 실질적으로는 어떨까요? 스테이블코인 발행량은 계속 증가하고 있으며, 전 세계적으로 체인 상 사용량은 놀라울 정도입니다. 다만 이는 언론 보도의 초점이 되지 않을 뿐입니다. 벤처 자금은 이러한 기업들—헤드라인을 장식하는 프로젝트가 아닌, 퍼블릭 체인 상에서 대규모로 건설 활동을 벌이는 스타트업들—으로 유입되고 있습니다.

로비: 실제로 자금 흐름은 명확히 이동하고 있습니다. 체인 상 금융과 전통 금융의 접점에 위치한 기업들이 막대한 자금을 끌어모으고 있습니다. 자산 토큰화 기업, 스테이블코인 기업, 체인 상 신용, 신형 디지털 은행의 수가 폭발적으로 증가하고 있습니다. 당신은 이 두 세계가 융합되는 경계선에서 구체적으로 어떤 투자 기회가 있다고 보십니까? 명확히 압축 가능한 이윤 공간입니까? 아니면 결제 시간 단축입니까?

마이크 두다스:

저희는 전반적인 스펙트럼에서 정말 새로우며 진정으로 발명적인 것을 찾고 있습니다. 이것이 바로 6MV의 DNA이며, 저희는 체인 상 토착(온체인) 제품을 선호합니다.

벤모(Venmo)가 처음 등장했을 때 사람들은 그것이 외계에서 온 제품처럼 여겼습니다. 폴리마켓(Polymarket)이 아시아 시장에 진입했을 때도 마찬가지였고, 6년이 걸려 오늘날의 주류 공감대가 되었습니다. 따라서 저희가 찾고자 하는 것은 바로 당신이 언급한 시장 속 ‘외계 아이디어’입니다. 왜냐하면 저희는 몇 년 후 그것들이 주류가 될 것이라고 믿기 때문입니다.

도전 과제는, 이러한 시장에 진입하는 방식이 종종 규제 회피에 의존한다는 점입니다. 예를 들어 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)에 석유 상품을 상장시키는 경우, 전 세계 누구나 거래에 참여할 수 있고, 시장조성자들이 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 규제를 걱정할 필요가 없기 때문에 가장 유동성이 높은 시장이 될 수 있습니다.

VC 투자 단계에서는 아직 CLARITY 법안이 확정되지 않아 혼란스러운 상황입니다. 많은 신생 창업자들이 현재 정확히 어떤 규제 준수 경로를 따라야 할지 망설이고 있습니다. 지난 주기들에서 너무 일찍 규제 준수 경로를 택한 기업들은 종종 경쟁사에 의해 처벌받았습니다.

예를 들어, 현재 앤트로픽(Anthropic) 주식을 토큰화하는 등 사모주식 토큰화를 수행하는 기업들이 많습니다. 일부는 비교적 규범적인 구조를 따르지만, 일부는 그냥 ‘욜로(yolo)’ 방식으로 진행하고 있으며, 이 ‘욜로’ 기업들이 현재 더 빠르게 성장하고 있습니다. 저는 이 모델의 지속 가능성에 대해 확신하지도, 믿지도 않습니다.

따라서 이 융합기 자체가 매우 혼란스럽습니다. 저희는 여전히 ‘외계 아이디어’를 선호하지만, 주식, 구조화된 사모 신용 등 전통 자산군에 대해서는 대규모 브랜드의 신뢰가 필요하므로, 저희의 ‘외계 모델’은 적용하기 어렵습니다. 솔직히 말해, 초기 단계에서 RWA 발행 및 토큰화 기업에 유입되는 자금은 그리 많지 않다고 봅니다.

펌프.펀과 하이퍼리퀴드가 오해받는 가치

로비: 귀사는 항상 체인 상 소비 분야에 강한 투자 역량을 보여왔으며, 이 분야에서 많은 거래를 진행했습니다. 그중 가장 유명한 것이 펌프.펀입니다. 귀하가 트위터에 “펌프.펀이 매도 압력을 광범위하게 흡수하고 있지만 시장은 반응하지 않는다”고 게시한 것을 보았습니다. 시장에는 이 투자 논리를 반박하는 견해가 있는데, 지금은 거의 반은 공감대가 형성된 상태입니다: 토큰 발행 시장은 영구계약(perpetual contract) 시장만큼 성장하지 않을 것이므로, 펌프.펀의 매수 또는 경제 모델은 하이퍼리퀴드처럼 평가되어서는 안 된다는 것입니다. 왜냐하면 영구계약은 거대한 카테고리일 수 있지만, 체인 상 토큰 발행 시장은 이미 정점을 찍었을 수 있기 때문입니다. 이 견해는 왜 틀린가요?

마이크 두다스:

저는 이 논쟁조차 하고 싶지 않습니다. 이 견해는 단지 틀린 것입니다. 지금 보이지 않는 이유는 우리가 혹독한 불황기에 있기 때문입니다. 이런 환경에서도 여전히 사람들이 토큰을 발행하고 있으며, 펌프.펀은 평균 하루 수익이 100만 달러를 넘고, 연간 수익은 약 4억 달러에 달합니다.

더 흥미로운 질문은, 그렇다면 왜 토큰 가격이 이미 2년간 지속된 수익 기록과 거의 1년간의 매수 기록을 반영하지 않는가입니다?

그 이유 중 일부는 팀의 커뮤니케이션 전략 때문이라고 생각합니다. 그들은 전통적인 투자자 관계(IR) 활동을 하지 않으며, 시장에 자신의 사업이 얼마나 강력하고 방어력이 있는지 설명하지 않습니다. 저는 팀을 이해하지만, 이 자세는 마음에 들지 않습니다. 동시에 왜 IR 활동을 하지 않는지에 대해서도 이해합니다. 왜냐하면 암호화폐 시장은 기본적 요소를 보상하지 않기 때문입니다.

더 깊이 들어가면, 이는 사람들이 기본적 요소를 중요하게 여기지 않기 때문이 아니라, 아직 어떤 기본적 요소가 중요한지 알지 못하기 때문입니다. 주식은 수십 년간의 평가 체계를 갖추고 있습니다. 채권은 명확하고 예측 가능한 프레임워크를 갖추고 있습니다. 그런데 토큰은 어떻습니까? 너무 새롭고, 표준이 없으며, 서로 다른 사람들에게 완전히 다른 의미를 지닙니다.

따라서 기본적 요소 중심 투자자들은 펌프.펀의 토큰, 심지어 하이퍼리퀴드의 토큰 HYPE조차 어떻게 평가해야 할지 모릅니다. 그 결과, 이러한 자산들은 상당한 할인율로 거래되는데, 이는 불황기에는 설명이 가능하지만, 펌프.펀이 계속해서 실적을 낸다면, 호황기가 도래하면 반대로 급격히 반등할 것입니다.

펌프.펀의 사업이 지속 가능한가에 대해서는, 저는 그것이 실제로 많은 기업보다 더 방어력이 있다고 생각합니다. 하이퍼리퀴드를 보세요. 세계 최고의 기업들이 하이퍼리퀴드와 경쟁하려 하고 있습니다. 영구계약은 이미 극도로 공통된 기회입니다. 누구나 영구계약이 자산에 대한 견해를 표현하는 뛰어난 방식이라고 동의하며, 예측 시장도 궁극적으로 이 방향으로 융합될 것이라고 동의합니다. 그러나 바로 이 동의가 치열한 경쟁을 낳습니다. 이익은 실행 단계에 남을지, 시장조성 단계에 남을지는 아직 미지수입니다.

펌프.펀은 다릅니다. 모두가 메임 코인이 끝났다고 말합니다. 완전히 퇴색해버렸다고 말합니다. 체인 상의 어떤 것도 지금은 인기를 얻지 못하고 있습니다. 그리고 그들은 지난 1년 동안 실제로 공개적으로 새롭게 출시한 것이 많지 않았습니다. 그러나 제가 보는 이유는, 그들의 제품에 관심 있는 한계층 사용자들이 지금 암호화폐 시장에 없다는 점입니다. 그러나 그들은 반드시 돌아올 것입니다.

서클 vs. 테더의 경쟁 구도

로비: 실제로, 저는 이 업계에서 귀사와 거의 같은 기간 동안 일해 왔으며, 2020년 이전에는 이런 규모의 협업 공고가 분기 또는 연간 단위로 한 차례 정도밖에 나오지 않았습니다.

최근의 보안 사건에 대해 말씀드리자면, 먼저 솔라나 상의 탈중앙화 영구계약 프로토콜 드리프트(Drift)가 공격을 받았고, 이후 아에브(Aave)와 켈프 DAO(Kelp DAO)가 교차체인 공격을 당했습니다. 두 주요 안정화코인 발행사인 서클과 테더는 완전히 다른 입장에 섰습니다. 서클은 솔라나에서 이더리움으로 교차체인 이동한 후 토네이도 캐시(Tornado Cash)를 통해 자금을 익명화한 자금을 동결하지 않았습니다. 아비트럼(Arbitrum)은 며칠 전 3만 개의 이더리움을 동결했고, 테더는 사기 조직(‘돼지 사기’부터 인신매매까지 연루된 범죄 조직)과 관련된 3.44억 달러 규모의 USDT를 동결했는데, 이 범죄 조직은 라자루스 그룹(Lazarus Group, 북한 정부 지원 해커 조직)과도 연관된 것으로 추정됩니다.

이 두 기업의 행동과 대중의 기대는 완전히 반대 방향으로 흘렀습니다. 서클은 상장기업이며 고도로 규제 준수를 지향하지만, 테더는 항상 회색 지대에 있다고 여겨졌습니다. 그러나 서클이 자금을 동결하지 않아 많은 비판을 받았고, 테더가 자금을 동결한 것은 오히려 인정받았습니다. 안정화코인 시장 구도에 대해 어떻게 보십니까? 안정화코인 공급량이 1조 달러에 도달한다면, 테더가 70–80%를 차지할 것입니까, 아니면 더 균형 있게 분배될 것입니까?

마이크 두다스: 서클의 전략은 매우 분명합니다: 가능하면 중앙은행 디지털 통화(CBDC)에 최대한 가까워지는 것입니다. 그들은 사실상 이렇게 말하고 있습니다—‘정부님, 저희는 완전히 정부와 함께합니다. 저희는 로비 활동을 하고, 규제 준수 절차를 전부 이행합니다. 소환장을 받지 않으면 자금을 동결하지 않습니다. 정부의 규칙이 바로 저희의 규칙입니다.’ 조금 과장했지만, 서클은 그들의 행동과 침묵을 통해 사실상 이 이야기를 전달하고 있습니다. 이는 그들의 일관된 성향과 완전히 부합합니다. 그들은 결코 디파이(DeFi) 토착 기업이 아니었습니다.

서클은 분명히 자신의 자리가 있을 것입니다. 그것은 ‘정부 달러’가 될 수 있습니다. 블록체인 상의 정부 달러는 제 은행 계좌 내 달러보다 더 나은 사용자 경험을 제공합니다. 서클은 이 시장을 장악했습니다. 그러나 저는 이것이 미래 전체 시장보다 훨씬 작은 시장이라고 생각합니다.

그 이유는 세계에서 가장 대담한 사람, 미래를 창조하는 사람, 그런 사람들을 위해 서비스를 제공하려는 창업자들이 서클을 신뢰하지 않을 것이기 때문입니다. 그들은 서클이 정부에 묶여 있다고 생각할 것입니다. 그리고 세계에서 최고의 사람, 가장 큰 기업과 가장 수익성 높은 사업을 건설하는 사람들은 자신의 판단력을 믿습니다. 서클은 이러한 정신과 맞지 않습니다. 서클은 수트를 입은 대머리이며, 수억 달러의 손실로부터 고객을 보호하기 위해 핵심 결정을 내리기보다는, 판사가 자신에게 무엇을 해야 할지 알려주는 편을 택해 모든 책임을 회피하려 합니다.

테더는 과거에 저희와 갈등을 겪은 적이 있습니다. 분명히 말씀드리겠습니다. 그러나 오늘날의 테더는 7–8년 전 제가 심각한 이견을 가졌던 테더와 완전히 다릅니다. 당시 테더의 자산부채표에는 명백한 허점이 있었고, 투명성도 부족했습니다. 이후 테더는 조직을 개선했습니다. 제가 존중하는 점은, 그들이 어려운 결정을 내릴 용기를 가졌다는 점입니다.

이러한 기업들은 어려운 결정을 내려야 합니다. 솔직히 말해, 아무도 테더와 USDT를 ‘탈중앙화 자산’이라고 말하지 않습니다. 일단 그것을 사용하기로 결정하면, 예상되는 것은 ‘저는 검열을 받을 수 있고, 제 거래는 간섭받을 수 있다’는 것입니다. 이 전제 하에, 지난 한 달 동안 흑백이 명확한 사건 처리에서 테더는 서클을 압도적으로 앞섰습니다. 북핵이 수천만 달러 이상의 자금을 훔치고 있는데, 당신이 이를 막을 수 있다면 반드시 막아야 합니다. 서클은 역사적으로 잘못된 편에 섰고, 그 결과를 반드시 치를 것입니다.

로비: 다른 안정화코인 발행사에게도 공간이 있습니까?

마이크 두다스:

물론 있습니다.

첫째, 우리는 달러 외 안정화코인에서 아직 실질적인 규모의 성공 사례를 보지 못했습니다. 저는 이것이 반드시 이루어질 것이라고 생각합니다.

둘째, 미국 국채 담보형 안정화코인 USDAI처럼, 안정적으로 수익을 창출하는 토큰이 등장하기 시작할 것입니다. 저는 분명히 달러 외 대체 수단이 등장할 것이라고 믿습니다. 제가 비트코인에 열광했던 것들이 이제 달러로 표시되고, 현실 세계 자산과 연동된 형태로 다시 등장할 것입니다. 물론 많은 것들이 과거와 완전히 다른 방식으로 컴퓨팅 파워에 연결될 것이며, 예를 들어 GPU 금융과 연결될 수도 있습니다.

로비: 18개월 전만 해도 안정화코인 서비스(Stablecoin-as-a-Service) 분야는 매우 뜨거웠으나, 지금은 이윤 공간이 압축되고, 초기 자본 요구액도 크게 증가했습니다. 이 기업들이 앞으로 어떤 길을 걷게 될 것이라고 보십니까?

마이크 두다스:

블록체인 시장과 마찬가지로, 먼저 폭발적 성장 후 통합 단계를 거칠 것입니다. 달러 안정화코인은 대체로 70–20–10 구도로 수렴할 가능성이 높습니다.

현재 시장은 아직 명확하지 않습니다. OCC 라이선스를 취득해야 할까요? 아니면 뉴욕금융서비스국(NYDFS)의 허가를 받아야 할까요? 사용자와 자금을 보유한 모든 플랫폼 기업은 자금을 미국 국채로 담보화된 안정화코인에 넣어야 합니다. 그러나 현재는 아직 그렇게 하지 않고 있으며, 번거로움을 이유로 망설이고 있습니다.

그들이 움직이기 시작하면, 스스로 라이선스를 취득해 안정화코인을 발행하려 하지 않을 것입니다. 따라서 브리지, 팍소스, 제로 해시(Zero Hash) 등 안정화코인 서비스 제공업체들에게는 거대한 시장이 열릴 것입니다. 은행은 이 일을 하지 않을 것이며, 이는 그들의 핵심 사업이 아닙니다. 또한 국제 시장에는 아직 전혀 개척되지 않은 거대한 통화 시장이 존재합니다.

로비: 팍소스는 IPO를 진행할 것입니까?

마이크 두다스:

좋은 질문입니다. 저는 팍소스가 매우 가치 있는 기업이라고 생각합니다. 저는 팍소스의 자문역을 맡았으며, 더 블록(The Block)을 매각한 후 일정 기간 팍소스에서 근무한 적도 있습니다. 이는 매우 훌륭한 비즈니스입니다. 각 주기마다 최고의 파트너를 끌어모으고 있으며, 초기에는 바이낸스(Binance), 이후에는 페이팔(PayPal), 현재는 샤롯(Chase), 그리고 아직 공개되지 않은 더 많은 파이프라인을 보유하고 있습니다. 다만 찬드(Chad, 팍소스 창립자 겸 CEO)가 상장사 CEO가 되고 싶어 하는지에 대해서는 알지 못합니다.

AI 거대 기업의 IPO가 암호화폐에 미치는 영향

로비: 크라켄(Kraken)은 이미 IPO 신청서를 제출했습니다. 작년 주기 정점 근처에서 우리는 일련의 IPO 열풍을 목격했습니다. 암호화폐 기업의 상장이 산업에 어떤 의미가 있는지, 이미 ETF와 다양한 상품이 존재하는 상황에서 왜 더 많은 상장 기업이 필요한지 어떻게 보십니까?

마이크 두다스:

사람들이 관심을 갖는 시장이라면, 이는 매우 긍정적일 것입니다. 코인베이스, 서클, 크라켄의 상장으로 사람들은 ‘더 이상 투자할 만한 게 뭐가 있나? 알파(Alpha)는 체인 상에 있다’고 말할 것입니다.

그러나 이는 단순히 암호화폐의 문제가 아닙니다. SaaS, 소비 기술 분야도 마찬가지입니다. AI는 현재 방 안의 모든 산소를 빨아들이고 있습니다. 아무도 암호화폐 IPO를 신경 쓰지 않습니다. 그들은 스페이스X, 앤트로픽, 오픈AI만 주시하고 있습니다.

그러나 암호화폐에 유리한 점은, 이러한 기업들이 상장되면, 저렴한 비용으로 주식을 보유한 많은 사람들이 유동성을 확보하게 되며, 이 사람들은 암호화폐 커뮤니티와 고도로 중첩된다는 점입니다. 초기 암호화폐와 초기 AI 사이에는 많은 교차점이 있으며, 물론 그중 일부는 지금 감옥에 있습니다. 단지 SBF만이 아닙니다.

이 기업들은 내년에 상장할 것입니다. 저는 주가가 오를지 내릴지 말할 수 없습니다. 지정학적 변수가 너무 큽니다. 그러나 핵심은: 암호화폐 기업의 시가총액은 이러한 AI 거대 기업보다 훨씬 작으며, 체인 상 자산을 움직이기 위해 필요한 자금 규모도 훨씬 작다는 점입니다.

로비: 시간표는 어떻게 보십니까?

마이크 두다스:

저는 이 주기가 제 예상보다 일찍 끝났다고 생각합니다. 제가 예상했던 2026년까지 이어질 것으로 보았으나, 그렇지 않았습니다. 트럼프의 당선 시점이 대체로 정점이었고, 트럼프 메임 코인은 그 이후에 등장했습니다. 그로부터 2년 후는 2027년이 되며, 이 시점은 해당 IPO 상장과 4년 주기의 시간 창과 정확히 맞물립니다.

저는 지금이 매우 건설적인 시기라고 생각합니다. 놀라운 점은, 이렇게 많은 부정적 소식이 있었음에도 불구하고 가격이 거의 하락하지 않았다는 점입니다. 솔직히 말해, 저는 이 점에 대해 매우 놀랐습니다.

흥미로운 점은, 산업이 일부 사람이 건강하지 않다고 여길 정도로 자구책을 마련하고 있다는 점입니다. 테더는 드리프트의 복구 절차를 지원했고, 아비트럼은 자산을 동결했습니다. 이러한 조치의 옳고 그름을 논의할 수는 있지만, 이는 분명한 안정화 메커니즘입니다. 이 주기의 대부분 문제는 체인 상에서 발생했으나, 이전 주기에서 모든 것을 망쳐버린 중앙화된 실체들이 오히려 체인 상 생태계를 안정화시키고 있습니다. 당신이 말한 ‘융합’은 어떤 관점에서 보면 실제로 작동하고 있는 것입니다.

그렇다면 가치는 결국 중앙화된 실체로 귀속될 것입니까, 아니면 체인 상 실체로 귀속될 것입니까? 어쨌든, 저는 나중에 되돌아보면 사람들이 이 시기를 산업 역사상 기관 채택이 가장 광범위했던 시기라고 말할 것이라고 생각합니다. 법안은 통과되었고, AI IPO 열풍도 우리는 버텨냈습니다. 암호화폐는 모두가 AI 거대 기업의 IPO를 쫓는 와중에 방치되었지만, 최소한 4분기(Q4)에는 AI 거대 기업이 상장하고, 암호화폐는 오히려 바닥을 칠 수 있습니다.

한동안 암호화폐는 완전히 무시될 것입니다. 저는 이를 받아들입니다. 이후의 호황기 논리는 다음과 같습니다: 암호화폐에 관심 있는 많은 사람들이 유동성을 확보하게 됩니다. 또 다른 장기적인 호황기 논리는, AI 에이전트와 새로운 거래 방식의 등장이 암호화폐 시장이 현재보다 훨씬 커질 수 있음을 의미하는가입니다. 이에 대한 답변은 아마도 ‘그렇다’일 것입니다.

바울트(Vault)에 관한 이야기

로비: 마지막 질문입니다. 저는 칼과 귀사가 진행 중인 바울트(체인 상 자산관리 금고) 관련 연구에 대해 이야기를 나누었습니다. 아에브(최대 탈중앙화 대출 프로토콜)는 최근 자산풀 대출 모델에서 공격을 받았으며, 이는 아에브의 큐레이션(curation) 모델 결함, 레이어 제로(Layer Zero)의 보안 모델, 켈프 DAO의 전체 설정과 관련이 있었습니다. 이러한 풀 기반 대출 모델은 모든 유형의 사용자에게 영향을 미쳤습니다. 바울트는 기관에게 매우 친숙한데, 기관은 리스크를 관리 가능하고, 매개변수를 제어 가능한 방식으로 체인 상에서 신용을 표현하고, 새로운 신용 상품 또는 RWA 상품을 출시하기를 원하기 때문입니다. 모르포(Morpho, 탈중앙화 대출 최적화 프로토콜)는 사실상 바울트 계층이 되었습니다. 귀사가 연구 중인 바울트 테제(thesis)는 구체적으로 무엇입니까?

마이크 두다스:

바울트의 핵심 문제는 일반인은 물론 기관조차도 체인 상에서 무엇에 투자해야 하고, 리스크는 무엇인지, 다양한 자산을 어떻게 평가하고, 시간이 지남에 따라 어떻게 재균형을 맞춰야 하는지를 잘 알지 못한다는 점입니다. 지난 18~24개월 동안 바울트 개념은 매우 인기 있었지만, 전문성 수준은 여전히 턱없이 부족합니다.

모르포의 접근 방식은 사실 매우 방임적입니다. 즉, 플랫폼에 자산을 상장하는 사람들에게 모든 어려운 결정을 떠넘기는 것입니다. 저는 모르포가 문제를 해결하고 있다고 말하지 않겠습니다. 오히려 책임을 전가하고 있다고 말하는 것이 더 정확합니다.

저희가 투자한 포트폴리오 기업 업시프트(Upshift)는 최근 선도적인 규제 준수 토큰화 플랫폼인 세큐리타이즈(Securitize)와 협업을 발표했으며, 플랫폼의 각 바울트에 대해 NAV(순자산가치) 분석을 수행할 예정입니다. 이를 통해 기관 투자자들은 업시프트 자체의 평가뿐만 아니라 독립된 제3자에 의한 전문 평가를 통해 신뢰를 확보할 수 있습니다.

이것은 최근 공격 사건에 대한 수동적 반응이 아닙니다. 모두가 명확히 인식하고 있는 점은, 더 많은 달러를 체인 상으로 유입시키기 위해 바울트가 하나의 메커니즘이라는 점입니다: 다양한 자산을 조합하여 구조화된 상품을 만들기 시작하는 것입니다. 그러나 지난 한 달 반 동안은 모두에게 경고의 종을 울렸습니다. 자산 선별자의 리스크 관리 평가가 업그레이드되어야 합니다.

아에브 사례에서, rETH(로켓풀의 유동성 스테이킹 이더리움)와 이더리움 간 교환 비율은 그 기초 자산에 비해 완전히 받아들일 수 없는 수준이었습니다. 이는 이제 책임을 전가하는 단계가 아닙니다. 이는 일련의 나쁜 결정의 연쇄입니다.

제가 지금 보는 것은, 신규 자산 혁신의 속도가 급격히 느려질 것이라는 점입니다. 여전히 대규모 성장은 보게 될 것이지만, 약한 자산, 담보가 거의 없는 자산, 뒷받침되는 행위가 규범을 따르지 않는 자산으로 300달러짜리 바울트를 열었던 사람은 더 이상 보지 못할 것입니다.

저는 바울트라는 구조 자체는 매우 긍정적으로 보지만, 과거의 그러한 행위는 매우 부정적으로 봅니다.

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