590억 달러의 환상: ‘여성 버핏’은 어떻게 신단에서 추락했는가?
글쓴이: 토네이도 래시, TechFlow
2021년 2월, 캐시 우드(Cathie Wood) — 일명 ‘우드 누나’ — 는 인생의 정점에 섰다.
그녀가 운용하는 펀드 규모는 590억 달러에 달했고, 블룸버그는 그녀를 ‘올해의 최고 주식 선택자’로 선정했다. 《뉴욕 타임스》 기자가 전화를 걸어 “밀레니얼 세대의 버핏이 되는 것에 대해 어떻게 생각하느냐”고 물었다. 레딧(Reddit)에서는 그녀의 사진을 밈(meme)으로 만들어 “그녀는 우리가 보지 못하는 미래를 보았다”는 제목을 붙였다.
개인 투자자들이 열광적으로 몰려들었고, 그녀의 펀드 ARKK는 하루 순유입액이 10억 달러를 돌파했다.
아무도 이 상황이 끝날 것이라고는 생각하지 않았다.
오늘날, 590억 달러는 140억 달러에도 미치지 못하고, 전체 규모는 75%나 감소했다.
한때 그녀를 ‘여성 주식의 신’이라 부르며 찬양했던 언론은 이제 그녀를 ‘단기적 인기의 일회성 스타(one-hit wonder)’라 칭하기 시작했고, 당시의 열렬한 지지자들은 그녀를 ‘역지표(반대 지표)’라 부르며, 한때 화려하게 등장했던 여성 주식의 신, 우드 누나가 어떻게 신격화에서 벗어나 평범한 인간으로 돌아섰는지를 묻고 있다.
이 이야기는 단순히 “그녀가 실패했다”는 말보다 훨씬 복잡하다.
무관심에서 신전까지
ARK의 초기 시절은 결코 순탄치 않았다.
그것은 2014년의 일이었다. 양적 투자가 월스트리트를 휩쓸고 있었고, 패시브 지수형 펀드는 모든 합리적인 투자자들의 새로운 애호품이었다. 그런데 우드 누나는 오히려 역행하며, “돈은 많이 쓰지만 미래가 있는” 기술 기업 — 테슬라, 유전자 편집, 산업용 로봇, 블록체인 — 에 집중 투자했다.
ARK의 초창기 자산총액(AUM)은 1억 달러조차 넘지 못했고, 우드 누나는 직접 자금을 투입해 운영을 유지했다. 월스트리트의 전통적 금융계 인사들은 이 포지셔닝을 보고 무시했다. “이건 투자가 아니라 도박이다”라고 말했다.
그녀는 월스트리트에서는 거의 들어보지 못한 일을 했다: 연구 과정 전체를 공개하고, 포지션을 매일 업데이트해 누구나 실시간으로 그녀가 무엇을 사고, 왜 사는지 볼 수 있도록 했다. 팀은 유튜브에 매 투자 논리를 설명하는 영상을 올렸다. 정보 비대칭을 생명선으로 삼는 이 업계에서, 이러한 투명성은 거의 광기 수준이었다.
2014년부터 2020년까지 ARKK의 연평균 수익률은 약 39%에 달해, 동기 대비 S&P 500의 3배 이상이었다. 그러나 아무도 관심을 두지 않았다. 규모가 너무 작았고, 시장은 너무 시끄러웠기 때문이다.
진정한 전환점은 재난에서 비롯됐다.
2020년 3월, 미국 주식시장은 33일 만에 34% 폭락하며 사상 최단 기간의 불황을 기록했다. 거의 모든 펀드매니저가 매도, 관망, 기도에 나섰다.
우드 누나는 오히려 역행해 증권을 추가 매수했다. 그녀는 줌(Zoom), 테라도크(Teladoc), 로쿠(Roku)에 중량 포지션을 확대했고, 그 이유는 단 하나뿐이었다: 바이러스는 기술을 없애지 않으며, 오히려 그것을 가속화할 뿐이다.
그녀는 맞혔다.
ARKK는 연간 152% 상승했다.
레딧과 트위터에서 그녀의 이름은 경제 뉴스를 전혀 보지 않는 젊은이들의 대화 속에 등장하기 시작했다. 개인 투자자들은 놀라운 사실을 깨달았다: 그녀의 포지션이 공개되어 있어 바로 따라할 수 있고, 게다가 그녀는 실제로 상승하고 있었다.
신도들이 몰려들기 시작했다. 2020년 말, ARKK는 세계 최대의 액티브 관리 ETF가 되었다. 2021년 2월까지 ARK 계열 펀드의 총 규모는 590억 달러를 돌파했고, 7년 만에 ‘무에서 유’를 이뤄냈다.
그녀는 ‘여성 주식의 신’이 되었고, 극도로 공격적인 여성 버핏이 되었다.
신전에는 유효기간이 있다
2021년 2월, ARKK는 하루 순유입액이 10억 달러를 돌파했다. 개인 투자자들이 고점에서 열광적으로 몰려든 것은, 그녀의 정점이자 동시에 장례식 첫 종소리였고, 이후의 전개는 급격히 악화되었다.
연방준비제도(Fed)가 금리 인상 신호를 내기 시작했다. 시장의 신경은 긴장감을 띠었고, 금리 상승이 현실화되면 “미래 수익으로 현재 가치를 지탱하는” 고성장주들은 치명적인 재평가를 겪게 될 것이 분명했다.
ARKK가 보유한 기업들은 모두 이 모델에 딱 들어맞았다: 현재는 적자, 미래는 흑자, 가치는 믿음으로 버티는 구조.
그런데 믿음은 가장 취약한 자산이다.
2021년에서 2022년 사이, ARKK는 약 75% 하락했다.
줌은 559달러의 고점을 기록한 후 70달러로 회귀했고, 테라도크는 정점 대비 95% 이상 폭락했으며, 로쿠와 유니티(Unity)도 폭락했다…
월스트리트베츠(WallStreetBets)에서 그녀의 이름 아래 로켓 이모티콘을 연발하던 개인 투자자들의 계좌 잔고는 한 분기 만에 절반으로 줄어들었고, 게시물 제목은 “ARKK to the moon”에서 “I’m ruined”으로 바뀌었다.
환매 요청이 예정대로 쏟아졌다. 공포는 자기증폭적이다. 자금 유출은 저점에서의 매도를 강제하고, 매도는 순자산가치(NAV)를 더 끌어내리며, NAV 하락은 또 다른 환매를 유발한다.
모닝스타(Morningstar)는 이후 다음과 같은 계산을 발표했다: 2023년 말 기준 10년간, 다수의 개인 투자자들이 고점에서 유입되고 저점에서 매도함으로써 ARK 계열 펀드가 총 140억 달러 이상의 주주 가치를 소멸시켰다는 것이다. 이 수치는 단순한 펀드 순자산가치 하락을 의미하지 않는다. 실제 투자자들이 잘못된 타이밍으로 인해 실제로 잃어버린 돈을 나타내는 것으로, ARK는 ‘최대 부의 파괴자’ 펀드 패밀리라는 오명을 얻었다.
거의 500억 달러에 달했던 규모는 2026년 3월 현재 약 130억 달러로 줄어들었다.
우드 누나의 몰락에 대한 시장의 해석 대부분은 같은 수준에서 멈춰 있다: 금리 상승이 성장주를 압박했고, 그녀는 실패했을 뿐이다.
진짜 문제는 훨씬 더 깊은 곳에 숨어 있다.
벤처 캐피털 방식으로 2차 시장을 운용하다
우드 누나의 포지셔닝 철학은 결코 “가장 훌륭한 기업을 고르는 것”이 아니었다. 그녀의 방식은 “레이스가 아직 승자를 낳지 않은 시점에, 전체 레이스를 통째로 사는 것”이었다.
유전자 편집 분야에서는 CRISPR 테라퓨틱스(CRISPR Therapeutics), 에디타스 메디신(Editas Medicine), 빔 테라퓨틱스(Beam Therapeutics) 등 서로 경쟁 관계인 세 기업을 동시에 보유했다. 자율주행 분야에서도 테슬라, 루미나르(Luminar), 오로라(Aurora)를 동시에 보유했다.
이러한 전략에는 공식적인 이름이 있다: 벤처 캐피털(VC).
VC의 근본 원리는 100개 기업에 투자해 95개가 망해도 상관없다는 것이다. 남은 5개 중 하나라도 에어비앤비(Airbnb)처럼 성공하면 전체 계정은 이익을 본다. 높은 실패율은 결함이 아니라, 전략 자체가 감수해야 할 필수 비용이다.
이 전략은 1차 시장에서는 당연하다. 스타트업은 공개시장에서 거래되지 않으므로 가격에 ‘시장의 합의’가 반영되지 않고, 오직 당신의 미래에 대한 판단만이 반영된다. 실패한 기업의 손실은 계정 내에 묶여 있을 뿐, 다른 포지션에 영향을 주지 않으며, 일상적인 유동성에도 영향을 주지 않는다.
캐시 우드는 이 전략을 그대로 2차 시장에 들여왔다. 문제는 2차 시장에는 VC 세계에 존재하지 않는 것이 있다는 점이다: 실시간 가격 책정.
당신이 매수한 각각의 주식 가격에는 이미 시장이 그 기업의 미래에 대해 형성한 집단적 판단이 반영되어 있다. 테라도크는 정점 때 시가총액이 400억 달러를 넘었는데, 이는 이미 400억 달러를 벌었기 때문이 아니라, 수많은 사람들이 그것이 미래에 그렇게 벌 것이라고 믿었기 때문이다. 이 ‘믿음’이 흔들리면, 400억 달러는 몇 분기 만에 20억 달러로 증발한다. 이 손실은 실제이며 즉각적이며, 어떤 ‘100배 주식’도 이를 메울 수 없다.
VC의 실패 기업은 손익계산서에 반영되지 않지만, 2차 시장의 실패 기업은 매일 당신의 순자산가치를 끌어내린다.
이는 완전히 다른 두 가지 게임이다. 그녀는 VC의 대본을 손에 쥔 채, 2차 시장이라는 경기장에 들어선 것이다.
그렇다면 왜 2020년에는 그녀가 이겼을까?
그 이유는 2020년이 인류 역사상 극히 드문 특별한 창(window)이었기 때문이다. 이 창 기간 동안 VC 논리가 2차 시장에서 잠시나마 효과를 발휘했다.
당시 조건을 되짚어보면: 연준은 금리를 제로 수준으로 낮췄고, 미래의 모든 현금흐름을 현재 가치로 환산하면 엄청나게 커졌으며, 고위험 자산은 체계적으로 끌어올려졌다; 코로나19는 인간의 생활을 강제로 온라인으로 이동시켜 줌과 테라도크의 수요를 ‘선택사항’에서 하루아침에 ‘필수사항’으로 바꾸었다; 그리고 가장 중요한 점은, 당시 AI 시대, 유전자 편집 시대, 자율주행 시대의 승자가 아직 부상하지 않았다는 점이었다.
누구도 엔비디아(NVIDIA)가 AI 시대의 초거대 승자가 될 것이라고는 몰랐다. 이러한 불확실성은 바로 VC식 네트워크 전략이 살아남을 수 있는 토양이었다. 레이스의 승자가 없을 때, 전체 레이스에 분산 투자하는 것은 합리적이며, 심지어 2차 시장에서도 마찬가지였다.
우드 누나는 이겼다. 이긴 이유는 “지금 답이 없다”는 점 때문이지, “그녀가 답을 찾았다”는 점 때문이 아니었다.
이것은 제한 시간이 있는 개방형 시험지와 같다. 시험이 끝나면 시험지는 수거된다. 그런데 그녀는 이를 진짜라고 믿고, 이 방법을 혁신적인 투자 발견으로 간주하며, 규모를 점점 키우고, 스토리텔링을 점점 더 호소력 있게 만들었다.
가장 잔인한 아이러니
이야기에서 가장 처량한 부분이자, 우드 누나의 운명을 진정으로 이해하는 데 가장 핵심적인 부분이다.
AI 시대가 진정 도래했다. 엔비디아의 시가총액은 1조 달러를 돌파했고, 이어 2조 달러, 3조 달러로 치솟았다. 이는 캐시 우드가 수년간 예언해온 미래, 즉 AI가 모든 것을 재편한다는 미래 그 자체였다.
2023년 초, 챗GPT가 전 세계를 강타하자, 모든 기술 기업이 GPU를 광풍처럼 사들였고, 우드 누나는 TV 카메라 앞에 서서 이렇게 말했다: “우리는 2014년부터 AI를 연구해 왔다.”
실제로 ARK는 AI를 조기에 체계적으로 긍정적으로 평가한 기관 중 하나였다. 그들이 발표한 ‘빅 아이디어(Big Ideas)’ 보고서는 매년 AI가 어떻게 세상을 바꿀 것인지에 대해 기술했다. 시간 축 상으로 보면, 그녀는 분명 선구자였다.
그러나 선구자가 반드시 대성공을 거두는 것은 아니다.
왜냐하면 AI 시대가 실현되는 방식은 VC 논리가 요구하는 조건과 정반대이기 때문이다. VC 논리는 승자의 분산, 시장의 혼란, 답을 아는 사람이 아무도 없는 상태를 필요로 한다. 2020년의 시장은 이러한 조건을 충족시켰지만, 2023년 이후의 AI 열풍은 그렇지 않다.
그 실현 방식은 ‘승자 독식(winner-takes-all)’이다.
엔비디아는 컴퓨팅 파워를 독점했고, 한 기업이 AI 인프라 계층의 거의 전부의 초과 이윤을 차지했다. 마이크로소프트는 오픈AI에 대한 투자를 통해 애플리케이션 계층의 입구를 장악했다. 메타, 구글, 아마존은 각자의 생태계로 둘러싸인 진입장벽을 바탕으로 남은 시장을 분할했다. 초과 수익은 이 몇 개의 이름에 고도로 집중되었고, 이 이름들 모두 대형 블루칩이었다.
2023년, 엔비디아는 239% 상승했다. ‘매그니피센트 세븐(Magnificent Seven)’, 즉 미국 주식시장의 7대 거물 기업들이 S&P 500의 연간 상승분 대부분을 차지했다.
이것은 우드 누나가 할 수 없었던 일이며, 더 정확히 말하자면, 그녀가 스스로 포기한 일이었다.
사실, ARK는 엔비디아의 가장 초기 기관 투자자 중 하나였다. 2014년, 엔비디아가 여전히 시장에서 ‘게임용 그래픽카드 기업’으로만 인식되던 시점에 우드는 이미 매수를 시작했다. 만약 그녀가 이를 계속 보유했다면, 이는 ARK 역사상 가장 위대한 거래가 되었을 것이다.
그러나 그녀는 보유하지 못했다.
2022년 말, 암호화폐 채굴 산업의 붕괴와 순환적 우려로 인해 엔비디아 주가가 크게 하락했을 때, ARK는 대규모 매도를 시작했다. 2023년 1월, 핵심 펀드 ARKK는 엔비디아를 완전히 매도했다. 이후 1년간 다른 펀드에 남아 있던 잔여 포지션도 지속적으로 감소시켰다. 우드의 이유는 다음과 같았다: “엔비디아는 매우 순환적인 주식이며, ARK는 더 ‘파괴적인’ AI 관련 종목으로 자금을 이동시켜야 한다.”
그리고 챗GPT가 세상을 강타했다. 엔비디아는 그녀가 매도한 가격에서 1조 달러, 2조 달러, 3조 달러의 시가총액으로 치솟았다. 비즈니스 인사이더(Business Insider)의 계산에 따르면, 엔비디아를 너무 이른 시점에 매도한 결정으로 ARK는 12억 달러 이상의 수익 기회를 놓쳤다.
그녀의 전체 방법론은 “승자를 고르지 않고, 전체 레이스를 사는 것”이었다. 그런데 엔비디아는 그녀의 손에 이미 있었고, 그녀는 승자를 선택했지만, 자신의 방법론 때문에 그 승자를 스스로 팔아버렸다. 그리고 그 자금을 ‘AI로부터 혜택을 받을 가능성이 있는’ 중소형주들 — 유아이패스(UiPath), 트윌리오(Twilio), 유니티 — 로 바꿨다. 이 기업들은 분명 AI와 관련이 있지만, 작은 개울이 바다와 연결되어 있다고 해서, 자본의 홍수가 엔비디아와 마이크로소프트로 직행할 때, 개울은 물 한 방울도 받지 못한다.
한편, ‘VC 포트폴리오’ 속 실패 기업들은 본모습을 드러내기 시작했다. 테라도크는 98% 하락했다. 이 기업은 팬데믹 기간 동안 ‘원격 의료의 미래’로 여겨졌지만, 창구가 닫힌 후 시장은 이 기업이 독점 지위도 없고 수익성도 없다는 사실을 알게 되었고, 현재 주가는 5달러 미만으로 떨어져, 점점 더 어색해지는 밸류에이션만 남겨두고 있다. 줌은 잊혀진 구석으로 돌아가 ‘팬데믹 수혜주’라는 용어 아래 가장 전형적인 사례가 되었고, 로쿠는 고점 대비 80% 이상 폭락했다.
VC 계정에서는 이를 ‘예상된 손실’이라 부르지만, 2차 시장에서는 ‘당신의 원금이 사라진 것’이다.
2025년 말, ARK는 엔비디아의 조정 국면을 이용해 다시 매수했다. 그러나 2026년 3월 말, 그녀는 다시 매도했다. 이틀 만에 21만 주 이상을 매도해 약 3700만 달러 규모의 거래를 마쳤다. 매수하고 매도하고, 또 매수하고 매도한다. 엔비디아는 그녀 손에 항상 ‘거래’일 뿐, ‘신념’은 아니었다. 그런데 아이러니하게도, AI 시대가 이 주식에 부여한 것은 바로 ‘신념을 가져야만 버틸 수 있는’ 가격 곡선이었다.
이것이 가장 잔인한 아이러니다: 그녀는 엔비디아의 가장 초기 신도 중 한 명이었고, 정확한 예언을 통해 올바른 미래를 예측했다. 그런데 그 미래가 실현되기 바로 직전, 그녀는 ‘이 표는 너무 순환적이라서, 더 파괴적인 배를 타러 가야 한다’는 이유로 스스로 배표를 돌려주었다.
사냥꾼이 사냥감이 되다
또 하나의 사건이 상황을 완전히 되돌릴 수 없게 만들었다.
진정한 VC는 조용히 매수할 수도 있고, 조용히 매도할 수도 있다. 누구도 당신의 매수·매도를 지켜보지 않는다. 하지만 ARK는 공개 거래되는 ETF로서, 포지션을 매일 공개해야 하고, 매도 행위는 실시간으로 공개되는 신호가 된다. 그녀가 어떤 소형주를 해당 주식의 유통 주식수의 10%, 심지어 20% 이상 보유하게 되면, 그녀는 조용히 매수하거나 매도할 수 없으며, 시장은 그녀의 모든 움직임을 보고 미리 도망친다.
거의 500억 달러에 달하는 규모는 그녀를 사냥꾼에서 사냥감으로 바꾸어놓았다.
VC의 힘은 ‘작음’과 ‘빠름’에서 나온다. 시장이 합의를 형성하기 전에 조용히 포지셔닝을 완료하는 데서 온다. 그런데 당신이 VC의 논리를 거의 500억 달러 규모의 공개 펀드에 그대로 집어넣으면, VC의 가장 핵심적인 두 가지 무기 — 은밀성과 유연성 — 을 동시에 잃게 된다.
게다가 그녀의 인플루언서 인지도는 오히려 인지적 속박이 되었다. 이를 ‘반합의 중독(anti-consensus addiction)’이라 부르기로 하자.
우드의 초기 성공은 전부 반합의에서 비롯되었다. 2014년, 아무도 그녀를 믿지 않았지만, 그녀는 이겼다. 2020년, 모두가 공포에 떨었지만, 그녀는 매수했고, 또 이겼다. ‘시장이 내가 틀렸다고 생각하지만 결국 나는 맞았다’는 경험은 매번 같은 믿음의 피드백 루프를 강화시켰다: 합의는 틀렸고, 나는 맞다.
이 루프는 상승기에는 초능력이었지만, 하락기에는 저주가 되었다.
2022~2023년이 되자, 시장의 합의는 대형 블루칩, 수익 안정성, 엔비디아, 현금흐름이었다. 이번에는 합의가 우연히도 맞았다. 그러나 그녀는 8년간의 긍정적 피드백 속에서 ‘이번 합의는 맞다’는 것을 받아들이는 심리적 능력을 잃어버렸다.
문제는 이 ‘반합의’가 단순한 투자 전략이 아니라, 그녀의 공적 정체성이라는 점이다. 빅 아이디어 보고서, 유튜브 라이브, 트위터에서의 예언, CNBC의 상주 게스트 — 그녀는 ‘돈을 관리하는 사람’에서 ‘이야기를 파는 사람’으로 자신을 변모시켰다.
이야기는 자금을 끌어오고, 자금은 포지션을 끌어올리며, 포지션은 이야기를 검증한다. 이 피드백 루프는 상승기에는 그녀를 신격화시켰고, 하락기에는 그녀를 못박았다.
왜냐하면 일단 당신이 ‘반합의’로 브랜드를 구축했다면, 더 이상 합의를 받아들일 수 없기 때문이다.
‘파괴적 혁신’ 주식을 매도하면, 시장은 “그녀는 믿지 않는다”고 말한다. 대형 블루칩을 매수하면, 팬들은 “그녀는 변했다”고 말한다. 스토리텔링은 황금 손목시계가 되었다. 이것이 그녀가 엔비디아에서 반복적으로 진입과 이탈을 거듭하는 이유를 설명한다. 매수는 상승세를 타기 위한 것이고, 매도는 인지도를 유지하기 위한 것이다. 그녀는 엔비디아를 진정으로 중량 보유할 수 없었다. 왜냐하면 엔비디아는 ‘합의’이고, 그녀의 전체 브랜드는 ‘반합의’에 기반을 두고 있기 때문이다. 브랜드 논리와 투자 논리가 이 주식에서 치명적인 충돌을 일으킨 것이다.
그녀가 명성을 얻게 한 도구는, 그녀가 가장 성공했던 순간에, 그녀 자신의 성공에 의해 파괴되었다.
결말
2026년 초, 우드 누나는 익숙한 행동을 또 다시 했다.
그녀는 로쿠와 쇼피파이(Shopify)의 보유 비중을 대폭 줄이고, 자금을 유전자 편집 분야에 투입했다.
ARKK와 ARKG는 빔 테라퓨틱스(Beam Therapeutics) 주식을 약 20만 주 매수했고, 인텔리아 테라퓨틱스(Intellia Therapeutics)는 23만 주 추가 매수했다. 또한 퍼시픽 바이오사이언시스(Pacific Biosciences)의 염기서열 분석 장비 42만 주, 트위스트 바이오사이언스(Twist Bioscience)의 합성 DNA 10만 주도 매수했다. 유전자 치료법에서 염기서열 분석 장비, 합성 DNA 플랫폼에 이르기까지, ARKK는 이 최첨단 분야의 전 산업 사슬에 거의 전면적으로 진입했다.
익숙한 레시피다: 레이스가 아직 승자를 낳지 않은 시점에, 전체 레이스를 통째로 사는 것.
변함없이 VC 방식으로 2차 시장을 포지셔닝한다.
우드 누나는 미래를 잘못 예측하지 않았다. 유전자 편집은 정말로 인류의 운명을 바꿀 다음 기술이 될 수 있다. AI는 분명 세상을 바꾸었고, 그녀가 2014년에 한 말들 중 상당수는 어느 방식으로든 현실이 되고 있다.
단지, 올바른 판단을 내리는 것과 실제로 돈을 버는 것 사이에는 먼 거리가 있다. 그 거리의 이름은 때때로 ‘타이밍’이고, 때때로 ‘구조’이며, 때때로 ‘성격’이다.
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