‘수수께끼 게임’에서 ‘임시 규칙’까지: 암호화폐 규제의 10년간 황당한 드라마
글쓴이: Thejaswini M A
번역: Block unicorn
3월 17일, 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)는 암호화폐 업계가 2013년 이래로 기다려온 규칙 북을 발표했다. 나는 이 소식에 안도감을 느끼며, 이를 실현하기 위해 최선을 다하고 있다.
비트코인은 10월 고점 대비 44% 하락했다. 이더리움 가격은 약 2,000달러로, 7개월 전 가격의 절반에도 미치지 못한다. 알트코인 전체 시가총액은 정점 대비 470억 달러가 증발했다. 공포와 탐욕 지수는 11을 기록했다. 이는 단순히 ‘나쁜 한 주’의 수치가 아니라, 만점 100점 기준에서 11점이다. 즉, 투자자들은 바닥이 어디인지 논쟁하는 것을 멈추고, 남은 암호화폐를 팔기 시작한 것이다.
그런데 바로 그 순간, 3월 17일, SEC와 CFTC는 당신이 보유한 토큰이 정확히 무엇인지 최종적으로 밝히는 문서를 발표했다. 이 결정까지 양 기관은 10년간의 소송, 수백 차례의 집행 조치, 수십억 달러의 법률 비용을 치렀다. 일부 기업은 게리 겐슬러(Gary Gensler)와의 ‘수수께끼 맞히기 게임’을 더 이상 피할 수 없다고 판단해 싱가포르로 이전하기까지 했다. 그런데 이더리움 가격이 1,900달러 아래로 떨어진 바로 그 주에, 마침내 해답이 공개된 것이다.
핵심은, 토큰 경제 자체가 심각한 타격을 입었음에도 불구하고, 그 기반이 되는 모든 요소는 오히려 호황을 누리고 있다는 점이다. 스테이블코인 유통량은 3160억 달러를 돌파했고, 체인 상의 현실 세계 자산(RWA) 규모도 265억 달러에 달하며 계속 성장 중이다. 그래서 모건스탠리는 암호화폐 신탁 은행 설립을 추진 중이며, 메타는 메타버스 프로젝트를 포기했지만 왓츠앱에 스테이블코인을 도입하고 있다. 스트라이프(Stripe)는 연간 4000억 달러 규모의 스테이블코인 거래를 처리 중이고, 나스닥은 토큰화된 주식 거래 플랫폼을 구축하고 있다. 암호화폐는 이제 글로벌 금융의 핵심 축이 되고 있으며, 대부분의 경우 토큰에 의존하지 않는다.
암호화폐는 더 이상 순전한 투기 자산군이 아니다. 3월 17일 발표된 규제 정책은 1세대 암호화폐를 대상으로 제정된 것이지만, 실제로는 2세대 암호화폐 시대가 도래한 후에야 공식 시행되었다.
그러나 이것이 무의미하다는 뜻은 아니다.
SEC 위원장 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 이렇게 말했다. “우리는 더 이상 ‘증권과 기타 모든 것 위원회’가 아니다.” 이 말은 조금 늦게 나온 것 같지 않은가?
미국 규제 당국은 암호화폐에 대해 처음으로 통일된 정의를 내렸다. 총 다섯 가지 범주가 있으며, 모든 토큰은 이 중 하나에 속한다. 다음에 소개할 정의들을, 지금까지 들어본 적이 없는 개념처럼 읽어보기 바란다.
디지털 상품(Digital Commodity)이 가장 중심이 되는 분류다. 디지털 상품은 기능적으로 완성된 암호화 시스템의 프로그래밍된 작동 및 수요-공급 역학에 의해 가치가 형성되는 암호 자산이다. 그 가치는 중앙 발행 기관의 관리에 의존하지 않는다. 네트워크가 진정으로 탈중앙화되어 정상적으로 운영되며, 어떤 기업도 이를 뒷받침하지 않는다면, 해당 자산은 상품으로 간주된다. 이는 미국 CFTC의 관할 사항이며, SEC의 관할이 아니다.
비트코인, 이더리움, 솔라나, XRP, 카르다노, 아발란체, 폴카닷, 체인링크, 도지코인, 샤이보인 등 16개 주요 토큰이 공식적으로 디지털 상품으로 지정되었다. 도지코인과 샤이보인이 이 정의에 부합하는 이유는, 이들의 가치 상승을 주도하는 창시자나 기관이 없기 때문이다. 이들은 어떤 약속이나 로드맵도 없으며, 토큰 가치에 필수적인 팀의 지속적 활동도 존재하지 않는다. 따라서 이들은 증권이 아닌 상품으로 간주된다. 판단 기준은 ‘누군가 자신의 업무 성과를 바탕으로 투자자에게 수익을 약속했는가’ 여부다.
디지털 증권(Digital Security)은 토큰화된 주식, 채권, 국채를 의미한다. 간단히 말해, 블록체인에 올라가기 전에 증권이었다면, 올라간 후에도 여전히 증권이다. 이 자산은 SEC가 감독한다. 그뿐이다.
디지털 컬렉터블(Digital Collectible)은 특정 물건 또는 경험과 연결된 NFT를 의미한다. 디지털 툴(Digital Tool)은 소프트웨어나 서비스 접근을 위한 자산으로, 투자 수익을 기대하지 않는다. 스테이블코인은 『GENIUS 법안』 프레임워크 하에 별도의 범주를 갖는다.
스테이킹, 마이닝, 에어드랍 모두 허용되었다. 이번 판정은 마이닝 보상 수령, 체인상 스테이킹 참여, 디지털 상품 에어드랍 수령이 증권 거래에 해당하지 않음을 명확히 했다. 이는 겐슬러 시대 이후 포지션 기반(PoS) 네트워크가 직면해온 가장 큰 법적 리스크 중 하나를 해소했다. 비증권 토큰을 포장하는 행위 역시 허용되었다.
이렇게 명명된 16개 토큰은 모두 오랜 기간 탈중앙화 과정을 거친 기반 인프라에 해당한다. 디파이(DeFi) 프로토콜 토큰—예컨대 JUP, POL, METEOR 및 지난 2년간 출시된 대부분의 토큰—은 명명되지 않았으며, 명백히 이 기준을 충족하지 못한다. 기능적으로 완성되었고 중앙 기관의 개입 없이 운영되는 암호화 시스템이라는 기준은 매우 높다. 대부분의 활발히 개발 중인 프로토콜은 이 기준을 충족하지 못한다. 이 해석이 해결하려 했던 회색 지대는, 일반 투자자들이 실제로 보유한 대부분의 토큰에 대해서는 여전히 모호하게 남아 있다.
가치는 누군가의 약속이 아닌, 기능적으로 완성된 시스템의 프로그래밍된 작동에서 유래해야 한다. 이 하나의 검토 기준만으로도 10년간의 모호함을 컴플라이언스 담당자가 실제 업무에 적용할 수 있는 명확한 기준으로 전환할 수 있다.
그러나 이면에는 또 다른 이야기가 있다
이 공고문은 『행정절차법』(APA)에 따른 정식 규칙 제정 절차를 따르지 않으며, 법률이나 공식적으로 공포된 규제로서의 구속력도 없다.
이 문장을 다시 한 번 읽어보기 바란다. 우리가 10년 넘게 기다려온 이 68페이지 분량의 문서는 단지 해석적 공고문일 뿐, 법률이나 규제가 아니며, SEC와 CFTC 현직 위원장들이 발표한 기관 입장 성명일 뿐이다. 이 성명은 언제든지 철회될 수 있다.
이 해석은 SEC와 CFTC의 공식 기관 행위로서 구속력을 갖는다. 그러나 관련 입법이 없는 상태에서는 향후 정부가 이를 수정할 수 있다. 이 문서 자체는 각 기관이 향후 자사의 입장이나 해석을 보완하거나 확장할 권한을 보유하고 있음을 명시한다. 향후 정치적 성향이 다른 SEC 위원장은 의회 승인 없이도 이 해석을 뒤집을 수 있다. 다음 정부는 새로운 법률이 필요 없으며, 단지 새로운 리더십만 있으면 된다.
앳킨스 위원장은 이 사실을 잘 알고 있다. 그는 발표 당일 바로 이 점을 강조하며, 의회가 더 영구적인 명확성을 제공하기 위해 행동에 나설 것을 촉구했다. 그는 이 해석을 전환기적 조치로 간주하며, 포괄적인 시장 구조 입법을 위한 의회의 조치를 기다리고 있다고 밝혔다. 바로 이 입법이 『시장 구조 투명성 법안』(CLARITY Act)이다. 현재 이 법안은 상원에서 심의 중이다.
『CLARITY 법안』
하원은 2025년 7월 『CLARITY 법안』을 294표로 통과시켰다. 양당의 협력을 통해 이처럼 높은 찬성률을 얻은 것은, 양측이 진정한 합의에 도달했음을 보여준다.
그러나 법안은 상원에 진입한 후 정체됐다.
법안 통과를 가로막는 핵심 변수는 스테이블코인 수익률이다. 은행 측은 암호화폐 플랫폼이 스테이블코인 잔고에 이자를 지급하도록 허용하면 예금 유출이 발생할 것이라고 우려한다. 사람들이 저축 계좌의 자금을 인출해 USDC에 입금하여 더 높은 수익을 노릴 수 있기 때문이다. 이에 은행 로비 단체가 강력한 로비 활동을 펼쳤고, 상원 은행위원회는 원래 2026년 1월 예정이었던 심의를 취소했다. 이후 두 달 동안 법안은 전혀 진전을 보이지 않았다.
3월 20일, 상원의원 톰 틸리스(Tom Tillis)와 안젤라 올소브룩스(Angela Alsobrooks)는 백악관의 지지를 받는 스테이블코인 보상 관련 원칙 합의를 발표했다. 핵심 내용은 다음과 같다: 스테이블코인에 대한 수동적 수익(패시브 인컴)은 금지되며, 결제 및 플랫폼 이용과 연계된 활동 기반 보상은 허용된다. 양측 모두 불만족스럽지만, 타협은 보통 이런 식으로 이루어진다.
그러나 수익률 합의는 『CLARITY 법안』이 발효되기 전에 완료되어야 할 다섯 가지 조치 중 하나일 뿐이다. 나머지 네 가지 입법 절차는 올해 가장 긴장감이 높은 시기에 맞물려 진행된다.
- 상원 은행위원회 심의 및 상원 전체 표결(60표 이상 필요)
- 농업위원회와의 조율
- 하원 버전과의 조율
- 대통령 서명
은행위원회 심의는 부활절 휴회 이후인 4월 하순에 예정되어 있다. 버니 모레노(Bernie Moreno) 상원의원은, 만약 이 법안이 5월 이전에 상원 전체 표결에 부쳐지지 못한다면, 디지털 자산 관련 입법은 향후 수년간 진전을 이루지 못할 것이라고 경고했다.
또한 이란 전쟁 관련 논의가 상원의 많은 시간을 차지하고 있다. 트럼프 전 대통령은 유권자 신분 확인 법안을 우선 통과시키기를 원한다고 밝혔다. 탈중앙화 금융(DeFi) 관련 조항은 여전히 해결되지 않았으며, 상원 민주당 의원들은 불법 금융 리스크를 우려하고 있다. 윤리 규정 조항 역시 확정되지 않았는데, 특히 고위 정부 관료들이 암호 자산에서 이득을 얻는 것을 금지할 것인지 여부는 정치적으로 민감한 문제다. 현 정부가 보유한 암호화폐 자산을 고려할 때 이 문제는 더욱 민감하다. 상원 공화당 의원들은 현재 지역 은행 규제 완화 조항을 이 법안에 정치적 협상 카드로 포함시키는 방안을 논의 중이며, 이는 일련의 새로운 협상을 촉발할 전망이다.
미국 하원 금융서비스위원회는 최근 『토큰화와 증권의 미래: 자본시장 현대화』라는 제목의 청문회를 개최했다. 청문회 증인으로는 미국 증권업계 및 금융시장협회(SIFMA)의 케네스 벤츠엔(Kenneth Bentsen), 블록체인 협회(Blockchain Association)의 서머 머신저(Summer Mersinger), 미국 증권결제회사(DTCC)의 크리스티안 사벨라(Christian Sabella), 나스닥의 존 제카(John Zecca)가 참석했다. 나스닥과 뉴욕증권거래소(NYSE)는 모두 토큰화된 주식 거래 플랫폼을 구축 중이다. DTCC는 현재 증권 결제를 담당한다. DTCC가 블록체인의 효율성을 인정한다면, 이 논쟁은 실질적으로 종결된 셈이다.
따라서 인프라 구축은 2년 후에는 존재하지 않을 수도 있는 규칙 북을 기반으로 진행되고 있다. 이것이 바로 현재 업계가 직면한 딜레마다. 기업들은 수십억 달러 규모의 결정을 내리며, 위탁관리 시스템, 토큰화 플랫폼, 스테이킹 인프라를 구축하고 있다. 그런데 이러한 모든 결정은 설득력은 있지만 법적 구속력은 없는 해석적 문서에 근거하고 있다.
영원한 것과 영원하지 않은 것
위 16개 토큰(예: ETH, SOL, XRP)을 보유한 독자들에게는, 두 규제 기관 책임자의 발언 덕분에 이 토큰들이 미국 법률상 공식적으로 디지털 상품으로 분류되었다. 이 분류는 두 책임자 또는 그 후임자가 이 입장을 유지하는 한 계속 유효하다.
만약 『CLARITY 법안』이 통과되면, 그것은 법률이 된다. 향후 어떤 위원장도 의회 승인 없이 이를 뒤집을 수 없다. 명시된 자산들은 영구적으로 정의되며, 분류 기준 역시 구속력을 갖는다.
그러나 5월까지 통과되지 못할 경우, 현재의 분류 체계는 단일 정부 기관의 의견에만 의존하게 된다. 현재로서는 16개 명명된 자산은 일시적으로 안전하지만, 모든 자산이 명명된 것은 아니다. 대부분의 디파이(DeFi), 대부분의 신규 토큰, 그리고 허가 없이 누구나 참여 가능하고 명확한 발행 주체가 없는 자산들은 여전히 회색 지대에 놓여 있으며, 이 문제는 이전 해석에서도 명확히 해결되지 않았다.
가장 기대되던 한 문장조차 연필로 쓴 초안처럼 희미하다.
누군가 반드시 펜을 들고 이 일을 공식적으로 확정해야 한다. 모든 것이 향후 6주간 상원의 움직임에 달려 있다. 이 규칙들이 충분히 오래 지속되어, 지금의 모든 노력이 의미 있게 될 수 있을까?
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
