바이낸스, 액티브 마켓 메이커 정비: 늦어진 심판
작성자: TechFlow
3월 25일, 바이낸스는 블로그 글 하나를 게재했는데, 제목은 매우 절제되어 있었다—「암호화폐 시장 메이크업 마켓메이커(Market Maker) 적기 가이드라인」.
하지만 업계 관계자들 사이에선 이 글의 진짜 의미가 단 한 마디로 요약된다는 것을 모두 잘 안다. “너희가 무엇을 하고 있는지 나는 알고 있다. 언제든 너희를 처벌할 권한을 보유하고 있다.”
바이낸스는 GPS, SHELL, MOVE 등 일련의 메이크업 마켓메이커 스캔들 이후, 지금까지 조용히 행사해 온 권한을 이번에 처음으로 명문화하여 규칙에 공식적으로 반영하기로 결정했다.
불황기의 신종 생물
이번 공고를 제대로 이해하려면 먼저 ‘적극적 메이크업 마켓메이커(Active Market Maker)’라는 용어의 의미를 정확히 파악해야 한다.
호황기에는 모든 프로젝트에 구매자가 존재하므로, 메이크업 마켓메이커의 업무는 비교적 단순하다. 주문을 등록하고 양방향 유동성을 제공하며 수수료 리베이트를 챙기면 된다. 그들은 진정한 의미의 ‘유동성 공급자’이며, 시장은 그들을 필요로 하지만 완전히 의존하지는 않는다.
불황기가 이 모든 것을 산산조각 냈다.
매수세가 고갈되고 체인 상에 새 자금이 유입되지 않으며, 대부분의 알트코인 거래량은 2026년 기준으로 이미 두 차례 이상 반토막 났다. 중간 규모의 신규 프로젝트가 바이낸스에 상장한다고 해도, 실제 사용자만으로는 일상적인 거래량을 유지하기 어려워 가격이 급속히 하락한다. 프로젝트 팀 입장에서는 이는 서서히 죽어가는 과정과 다름없다.
그런 바로 그 순간, 일군의 사람들이 등장했다. 그들은 완성된 말솜씨를 지니고 프로젝트 팀을 찾아왔다:
“당신의 토큰은 우리가 받쳐줄 것이며, 유동성도 전부 책임지고, 가격도 안정시켜 드리겠습니다. 계약서에 백지검정처럼 분명히 적어두죠.”
이들이 바로 ‘적극적 메이크업 마켓메이커’다. 불황기에서 탄생한 인기 종(種).
그들의 비즈니스 모델은 전통적인 메이크업 마켓메이커와 근본적으로 다르다: 매수·매도 호가 차이에서 수익을 내는 것이 아니라, 프로젝트 팀의 토큰 할당에 직접 참여해 제로 비용의 토큰을 확보한 후, ‘시장 유동성 공급’이라는 합법적 외피를 쓰고 이를 매도하는 것이다.
구체적으로 어떻게 운영되는가? 이 속임수는 이미 업계 내에서 완전히 해부되었다:
프로젝트 팀의 토큰 원가가 제로라면, 메이크업 마켓메이커의 실질적 원가는 레버리지 자금(USDT 등)이다. 즉, 양방향 유동성을 위한 증거금으로 USDT를 입금하는 것이다. 그러나 적극적 메이크업 마켓메이커의 정밀함은 바로 단방향 유동성 제공에 있다: 오직 토큰만 공급하고 USDT는 전혀 공급하지 않는다. 매수 호가만 남겨두어 주문 책(Order Book)이 건강해 보이게 만들지만, 일반 투자자들이 대규모 매도에 나서면 실제로는 누구도 받아주지 못한다. 결국 가격은 무너진다.
GPS 메이크업 마켓메이커인 Web3Port의 조작 방식은 이미 교과서 급 사례가 되었다. 상장 후 21시간 동안 매수는 전혀 없이 오직 매도만 진행했고, 총 7,000만 개의 토큰을 풀어 약 500만 달러의 수익을 창출했다. GPS 토큰은 0.14달러에서 0.04달러로 60% 폭락했으며, 이 기간 동안 매수세는 거의 소멸 상태였다. 같은 팀 산하의 SHELL 토큰 역시 2.3달러에서 0.3달러로 꾸준히 하락하며, 두 토큰의 붕괴 곡선은 거의 복제 수준이었다.
더 풍자적인 사실은, Web3Port가 단순한 메이크업 마켓메이커가 아니라는 점이다. 그것은 하나의 완전한 산업 사슬이다: 인큐베이터가 초기 프로젝트 팀으로부터 1~3%의 무료 토큰을 확보하고, 산하 메이크업 마켓메이커인 Whisper가 이를 변제하여 현금화하며, 프로젝트 팀은 상장을 위해 엄격한 조건을 수용한다. 일반 투자자는 이 사슬의 최말단에 위치한 유일한 ‘받아주는 자’일 뿐이다. 전체 사슬은 토큰 확보에서부터 현금화 및 이탈까지, 빈틈없이 설계되어 있다.
Manta 공동창립자 victorji는 X(舊 트위터)에서 이렇게 언급했는데, 이 발언은 아마도 이 업계에서 가장 솔직한 표현일 것이다: “우리는 매일 수없이 많은 ‘적극적 메이크업 마켓메이커’와 OTC 업체로부터 초대를 받는다. 그런데 그들은 프로젝트의 기본 여건(펀더멘털)을 전혀 살펴보지도 않는다.” 또한 그는 Manta가 폴카닷 시절 세쿼이아 캐피털(Three Arrows Capital)과 메이크업 마켓메이킹 계약을 맺었을 때, 상대방이 3% 이상의 토큰을 가져갔고, 이후 약속과 달리 즉각 매도했다고 덧붙였다.
세 차례의 폭로와 한 차례의 공개적 굴욕
바이낸스가 이번 공고를 발표하자, 일부에서는 그 시점 선택을 두고 논의가 벌어졌다. 예를 들어 작년 10월 대폭락 당시의 압박에 대한 반응이라고 주장하는 의견도 있었다. 이 설명이 틀렸다고 단정할 수는 없으나, 핵심을 놓쳤다.
10월 폭락은 바이낸스에게 날카로운 경고음이었지만, 진정으로 바이낸스를 움직이게 만든 것은 2025년 초부터 지금까지, 적극적 메이크업 마켓메이커들이 바이낸스 자체 플랫폼에서 연이어 성공적으로 조작을 수행해 왔다는 사실이다. 한 번, 두 번, 세 번—그리고 매번 큰 파장을 일으켰으며, 어느 것도 은폐하거나 통제할 수 없었다.
GPS 사건이 터진 후, 업계 KOL들이 Web3Port의 메이크업 마켓메이킹 포트폴리오를 깊이 파헤치기 시작했고, 그들이 서비스하는 프로젝트가 GPS와 SHELL뿐이 아님을 발견했다—Aethir, dappOS, Movement, Puffer 등 긴 목록이 드러났고, 시장은 점차 불안감에 휩싸였다.
MOVE 사건은 마지막 도화선이 되었다: 메이크업 마켓메이커가 6,600만 개의 토큰을 매도해 위반 수익으로 3,800만 달러를 획득했는데, 이 규모는 더 이상 “시장의 정상적 변동”으로 설명될 수 없는 수준이었다. 이 사건은 커뮤니티 내에서 바이낸스의 감독 능력에 대한 의문을 직접적으로 촉발시켰다.
그리고 SIREN 사건이 있었다. 공고 발표 48시간 전에 발생한 이 사건은 진정한 ‘연극’이었다.
SIREN은 BNB 체인 상에서 ‘AI 에이전트 애널리스트’를 표방하며 출시된 토큰으로, 2025년 초 상장 후 거의 시장에서 잊혀졌다. 그러나 2026년 2월부터 한 신비로운 월렛 클러스터가 대규모 매수에 나섰고, 3월 22일까지 SIREN은 약 0.08달러에서 사상 최고치인 3.61달러로 치솟았다. 이는 45배 이상의 폭등이며, 시가총액은 일시적으로 22억 달러를 돌파해 글로벌 암호화폐 시가총액 순위 30위 안에 진입했고, OKB와 UNI를 넘어서기도 했다.
체인상 탐정들이 즉각 조사에 나섰다.
Bubblemaps는 3월 22일 경고를 발표했다: “200여 개 월렛으로 구성된 주소 클러스터가 SIREN 유통 공급량의 약 50%를 보유하고 있으며, 당시 시가로 약 15억 달러에 달한다. 이 사태는 단 하나의 결말만을 낳을 것이다.” 몇 시간 뒤, 붕괴가 시작됐다.
체인상 분석가 ‘여진(EmberCN)’은 추가 조사를 통해 실제 조작 정도가 예상보다 훨씬 심각함을 밝혀냈다: 유통량 상위 54개 지갑 중 52개가 동일한 실체에 속하며, 총 6.44억 개의 SIREN을 보유해 유통량 전체의 88.5%를 장악하고 있었다. 이는 정점 가격 기준 약 14.4억 달러에 달하는 규모였다. 즉, 전체 시장은 한 명의 배우가 혼자 연기하는 독백극에 불과했던 셈이다.
ZachXBT는 이후 이 월렛 클러스터를 DWF 랩스(DWF Labs)와 연결 지었고, 관련 주소가 DWF가 이전에 조작했던 여러 저유동성 토큰(LADYS, RACA, TOMO 등)과 체인상에서 연결되어 있음을 지적했다. DWF 랩스 공동창립자 징(Zac)은 즉각 이 관여를 부인했으나, 체인상 증거는 이미 널리 퍼져 있었다.
이 조작 수법은 GPS와 MOVE보다 훨씬 정교했다. 메이크업 마켓메이커는 먼저 가격을 급등시키고 공매도자를 유인한 후, 역으로 공매도 포지션을 강제청산시켜 바이낸스와 바이비트(BYBIT)에서 각각 240만 달러와 470만 달러의 공매도 강제청산을 유발했다. 자금요율(Funding Rate) 데이터에 따르면, 3월 14일부터 SIREN은 지속적으로 높은 음의 자금요율을 기록했으며, 공매도자들은 매시간 다수 포지션 보유자에게 수수료를 지불하게 되었고, 이는 결과적으로 ‘莊家’의 가격 조작을 지원하는 구조였다. 3월 23일 새벽, 게이트(Gate) 현물시장에서는 10분 만에 78%의 급등이 나타났으나, 거래량은 약 45만 달러에 불과했음에도 불구하고 레버리지 청산이 대거 발생했다.
3월 24일, 붕괴가 시작됐다. 72시간 만에 SIREN은 정점 대비 71% 하락했고, 시가총액은 22억 달러에서 7.4억 달러로 줄어들었다. X 상에서는 이를 “2026년 최대 사기”라고 부르기도 했다.
이 연극은 GPS보다 중요한 한 가지 세부사항을 더 포함하고 있었다: 바이낸스가 SIREN 선물 가격 지수 내 각 거래소의 가중치를 두 차례 조정했다는 점이다. 이는 바이낸스 스스로도 시장이 조작되었음을 인지하고 있었음을 보여준다.
GPS는 시작이었고, MOVE는 업그레이드였으며, SIREN은 바이낸스 자체 상장 선물계약 위에서 벌어진 완전한 공개적 굴욕이었다.
바이낸스는 지금까지 문제 발생 후 대응하는 방식—즉, 계좌 동결, 위반 수익 몰수, 메이크업 마켓메이커 상장 폐지—을 고수해 왔다. 이 방식은 단일 사건에선 여론을 잠재울 수 있지만, GPS·MOVE·SIREN 세 차례에 이르러 문제의 성격이 바뀌었다. 이제 시장은 이렇게 묻기 시작했다: “너희는 몰랐던 것인가, 아니면 아는 척 모르는 것인가?”
이 질문이 바로 3월 25일 공고가 해결하고자 한 진정한 핵심이다. 메이크업 마켓메이커 단속이 아니라, 바이낸스 자신의 신뢰 회복이 목적이다.
규칙 속에 숨은 권한
이 공고를 꼼꼼히 읽어보면, 바이낸스가 제시한 6가지 ‘적기 행동(Red Flag Behavior)’ 항목은 적극적 메이크업 마켓메이커의 전반적 조작 수법을 전부 포괄하고 있다: 토큰 공급 계획과 충돌하는 급진적 매도; 단방향 매도 주문 등록; 복수 거래소 간 조정 매도; 가격 추세와 부합하지 않는 비정상적으로 높은 거래량; 그리고 유동성 부족으로 인한 비정상적 가격 변동.
이 각 항목은 GPS, SHELL, MOVE 사례를 정확히 묘사한 것이다.
하지만 더 중요한 것은, 규칙 뒤에 조용히 적힌 한 문장이다: “바이낸스는 부적절한 행위에 대해 신속하고 단호한 조치를 취할 것이며, 이는 해당 메이크업 마켓메이커를 블랙리스트에 등재하는 것을 포함한다.”
바이낸스에서 ‘블랙리스트’란 무엇을 의미하는가? Web3Port가 이미 보여줬듯, 계좌 동결, 위반 수익 전액 몰수, 그리고 바이낸스 플랫폼에서의 모든 메이크업 마켓메이킹 활동 금지가 그것이다. 바이낸스 플랫폼에 의존해 생존하는 메이크업 마켓메이커에게 이는 사실상 업계 내 사형선고와 다름없다.
이것이 이번 공고의 가장 핵심적인 내용이자, 가장 적게 논의되는 부분이다: 바이낸스는 규칙의 형식을 통해 지금까지 조용히 행사해 온 재량권을 공식적으로 제도화한 것이다.
그 이전까지 바이낸스의 조치는 “조사 후 문제를 발견한 후의 비상 대응”이었으나, 이제는 “명문화된 규칙에 근거한 정당한 집행”이 되었다. 성격이 완전히 달라진 것이다. 전자는 사후 진화(火災) 대응이고, 후자는 사전 억지(抑止)이다.
그리고 이 억지의 대상은 메이크업 마켓메이커에만 국한되지 않는다.
신규 규정은 토큰 프로젝트 팀이 바이낸스에 메이크업 마켓메이커의 신원, 법적 실체, 계약 조항을 반드시 공개하도록 요구하며, 이윤 분배 계약과 최저 수익 보장 조항을 엄격히 금지한다. 이는 곧, 바이낸스에 상장하려는 모든 프로젝트 팀이 이제 메이크업 마켓메이커와의 이익 배분 구조를 바이낸스의 시야 아래 노출시켜야 함을 의미한다.
누가 당신의 메이크업 마켓메이커인가? 계약은 어떻게 체결되었는가? 이윤 분배 조항은 있는가? 최저 수익 보장 조항은 있는가?
프로젝트 팀의 답변이, 당신의 상장 여부와 바이낸스 내 지속 상장 여부를 결정한다.
규칙이 해결할 수 있는 것과 해결할 수 없는 것
현실적인 질문으로 돌아가자: 이 신규 규정이 적극적 메이크업 마켓메이커의 혼란을 근본적으로 해결할 수 있을까?
솔직한 대답은: 아마도 불가능하다.
바이낸스가 통제할 수 있는 영역은 바이낸스 플랫폼 내에서 발생하는 행위에 한정된다. 그러나 적극적 메이크업 마켓메이커의 조작은 보통 복수 거래소 간 조정을 수반한다. A 거래소에서 가격을 끌어올리고, B 거래소에서 매도하며, 체인상 자금은 여러 가명 주소를 통해 흘러가기 때문에, 단일 거래소의 모니터링만으로는 전반적 상황을 파악하기 어렵다.
더 근본적인 문제는 토큰 할당 메커니즘이 여전히 변하지 않았다는 점이다. 프로젝트 팀이 여전히 “무료 토큰을 메이크업 마켓메이킹 서비스와 교환”하는 방식을 고수하고, 메이크업 마켓메이커가 제로 비용의 토큰을 매도 자금으로 활용할 수 있는 한, 그들의 수확 동기는 사라지지 않을 것이다. 이름만 바꾸고, 껍데기만 바꾸고, 플랫폼만 바꾸면, 게임은 계속될 뿐이다.
바이낸스 신규 규정의 제도 설계상 진정한 허점 하나는 다음과 같다: 블랙리스트가 공개되는가? 공개되지 않는 블랙리스트는 메이크업 마켓메이커 머리 위에 매달린 검과 같지만, 그 검의 방향은 오직 바이낸스만이 알고 있다.
암호화폐 무서움(@cryptobraveHQ)은 바이낸스 공고 발표 직후 이렇게 말했다: “이 조치는 오히려 플랫폼의 면책 성명서에 가깝다. 왜냐하면 플랫폼은 과거·현재·미래에 걸쳐 이러한 사건들에 대해 항상 명확히 인지해 왔기 때문이다. 적극적 메이크업 마켓메이커는 어떤 사법 관할권 하에서도 불법이며, 신고 자료는 관련 규제 당국 및 공안기관에 동시에 제출되어야 하며, 단순히 내부 심사 수준에 머무르는 것은 부적절하다.”
이 말은 핵심을 찌른다.
바이낸스의 내부 블랙리스트는 법적 차원에서 턱없이 부족하다. 진정한 책임 추궁은 규제 당국의 개입과 집행 기관의 개입을 필요로 하며, 거래소 스스로가 판사가 되는 것으로는 결코 부족하다.
적극적 메이크업 마켓메이커의 산업 사슬은 불황기 동안 계속해서 작동할 것이며, 다만 그 대가가 높아지고, 적발될 위험이 커지고, 공개적으로 지목될 압박이 커질 뿐이다. 이것이 현재 업계가 확보할 수 있는 최선의 성과이다.
일반 투자자들이 이해해야 할 것은 다음과 같다: 메이크업 마켓메이커의 논리를 이해한다고 해서, 이 정보 비대칭 전쟁에서 승리할 수 있다는 보장은 없다. 하지만 적어도 이제 당신은 이 게임에서 누가 심판인지, 누가 선수인지, 누가 테이블 위의 칩인지 알게 되었다.
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