“암호화폐의 교부” 마이클 터핀과의 대화: 4만 2천 달러가 최종 바닥일 수 있으며, 비트코인 1개는 여전히 계층을 넘어설 수 있는 티켓이다
정리 및 번역: TechFlow
게스트: 마이클 터핀(Michael Terpin)
진행자: 보니(Bonnie)
팟캐스트 출처: 본니 블록체인(Bonnie Blockchain)
원 제목: 중요! 암호화폐의 아버지 마이클 터핀: 거대한 고래들이 곧 이곳에서 바닥을 잡을 것이다! 마이클 터핀 【본니 블록체인】
방송일: 2026년 3월 21일
주요 요점 요약
암호화폐의 아버지라 불리는 마이클 터핀은 비트코인에 대한 가장 처절한 피비린내 나는 전망을 제시하며, 비트코인이 현재 그 ‘수학적 숙명’으로 회귀하고 있음을 강조했다. 터핀은 기관들이 ‘10/10 관세 트윗’을 이용해 차트 움직임을 인위적으로 가속화하는 방식을 폭로했다. 최후의 방어선인 4만 2천 달러를 앞두고, 터핀은 투자자들에게 맹목적인 낙관론을 버리고, ‘겨울’ 속에서의 항복형 청산(capitulation)을 기다릴 것을 조언했다. 젊은이들에게는 1BTC를 확보하는 것이 법정통화 가치 하락을 극복하고 세대 간 부의 이동을 실현할 수 있는 유일한 확실한 길이라고 말했다.
핵심 견해 요약
비트코인 ‘46개월 주기’의 수학적 논리
- 역사적으로, 비트코인 4년 주기의 핵심 특징은 여전히 유효하다. 사실상 이 ‘4년 주기’는 정확히 4년이 아니라, 약 46개월에 가까운 주기이다.
- 나카모토 사토시는 각 블록의 평균 생성 시간을 10분으로 설계했으나, 실제로는 전체 네트워크 해시레이트와 채굴 난이도에 따라 블록 생성 시간이 영향을 받는다. …… 따라서 반감 시점이 ‘가속화’된다.
‘10/10 매도’의 인위적 조작 내막
- 이번 매도는 우연이 아니라 조직적인 행동이었다. 뉴욕 시간 오전 9시부터 오후 5시까지 시장에 지속적인 매도 주문이 나타났으며, 이는 분명 조직화된 조작이며, 소매 투자자의 무작위 공포 매도와는 완전히 다르다.
- 모건 스탠리(Morgan Stanley)가 트윗 게시 직전 몇 분 전에 브로커들에게 “비트코인과 마이크로스트래티지(MicroStrategy) 주식을 매도하라”는 메모를 보냈다는 소문이 있다. 이번 매도에는 시장 조성자(market maker)의 ‘자동 레버리지 해제(auto-deleveraging)’도 포함되었다.
이번 불황기 바닥에 대한 피비린내 나는 전망
- 불황기가 단지 6주간 지속될 것이라는 주장은 타당하지 않다고 생각한다. 마찬가지로, 4개월 만에 끝날 것이라고 보는 것도 타당하지 않다. 그렇게 되면 이후 시장 주기의 리듬이 완전히 무너질 것이다.
- 가격이 42,000달러 아래로 떨어질 것이라고는 생각하지 않는다. 예상되는 조정 폭은 다소 ‘온화’할 수 있지만, 분명히 50% 이상은 될 것이다.
- 비트코인 가격이 5만 달러 또는 심지어 4만 달러 구간으로 하락하면, 주류 미디어에서도 ‘비트코인은 죽었다’는 보도가 시작될 것이다—그런 순간이야말로 최고의 매수 타이밍이다.
‘사계절 이론’과 매매 타이밍
- 비트코인의 ‘가을’은 시장 거품이 붕괴되는 날부터 시작되며, 시장이 ‘항복형 매도(capitulation)’—즉 가격이 바닥을 찍는 날—에 도달하면 비트코인의 ‘겨울’이 공식적으로 시작된다.
- 모든 비트코인 주기에서 최고의 매수 타이밍은 바로 ‘겨울’이며, 최고의 매도 타이밍은 ‘여름’의 끝, 즉 정점에서 20% 이내의 가격 구간이다.
달러 코스트 어베리징(DCA) 실전 조언
- 정기적·정액 투자법(DCA)은 일반적으로 효과적인 투자 전략이지만, 시장이 하락 중일 때는 적용되지 않는다. 시장이 계속 하락할 때 DCA를 적용하면 투자 비용이 가격 하락에 따라 계속 낮아져 결국 더 큰 손실로 이어질 수 있다.
- DCA의 더 합리적인 활용법은 시장 바닥에서 매수를 시작해 상승 국면에 진입할 때까지 계속 매수하는 것이다.
다음 반감(2028년)과 슈퍼 사이클(Super Cycle)
- 2024년 반감 당시 가격은 63,900달러였고, 다음 반감 가격은 최소 2배 이상, 심지어 200,000달러에 근접할 것으로 본다. 우리는 다음 반감 이전에 비트코인 가격이 또 한 번 신기록을 경신하는 현상을 두 번째로 목격하게 될 것이다.
- 所謂 슈퍼 사이클이란, 현재 비트코인 주기에서 관찰되는 ‘수익률 감소(diminishing returns)’ 현상이 기술 채택의 S-커브(S-curve of adoption)로 대체될 수 있다는 의미이다.
젊은이들을 위한 세대 간 부의 목표
- 일반인에게는 자신이 1BTC를 확보하는 것만으로도 충분하다.
- 만약 당신이 1BTC를 보유하고 있으며, 40년 후 은퇴를 계획하고 있다면, 그때 비트코인 가격이 1,000만 달러 이하로 떨어질 것이라고 상상하기 어렵다. 따라서 1BTC는 세대 간 부의 수단이 될 수 있다.
비트코인 주기 업데이트
보니: 마이클 터핀님을 환영합니다! 당신은 Transform Ventures의 창립자이자 CEO이며, Bit Angels의 공동 창립자이기도 하다. 또한 당신의 저서 《The Bitcoin Super Cycle》도 매우 베스트셀러다. 나중에 이 책에 대해 자세히 이야기해 보겠다.
당신은 작년에 이미 이 책에서 ‘시장 거품이 결국 붕괴될 것’이라고 예측했는데, 지금 보면 그 예측은 정확히 입증되었다.
마이클 터핀:
지난해, 비트코인의 ‘4년 주기’가 이미 종료되었는지에 대한 논쟁이 많았다. 라울 팔(Raoul Pal), 아서 헤이스(Arthur Hayes) 같은 유명 인사들과 일부 ETF 책임자들은 “이제부터 비트코인 가격은 지속적으로 상승할 뿐, 더 이상 큰 폭의 붕괴는 없을 것”이라며 “기관 투자가 주요 동력이 될 것이며, 주기적 변동성은 사라지거나, 주기가 5년으로 바뀔 수도 있다”고 주장했다. 그러나 현실은 그들의 판단이 틀렸음을 증명했다.
지금까지도 비트코인 4년 주기의 핵심 특징은 여전히 유효하다. 역사적으로, 매번 반감 후 1년차 4분기에는 반드시 거품이 붕괴되었다. 다만 반감 시점이 점차 앞당겨지면서, 다음 거품 붕괴 시점은 3분기 말로 조정될 가능성이 있다.
사실상 ‘4년 주기’는 정확히 4년이 아니라 약 46개월에 가까운 주기이다. 그렇지 않다면 반감 시점은 비트코인 창세 블록의 기념일인 1월 3일로 고정되어야 한다. 하지만 실제로는 첫 번째 반감이 창세 블록 생성 후 47개월 만에 발생했다.
또한, 2016년 중국의 비트코인 채굴 규제 조치도 반감 시점에 큰 영향을 미쳤다. 당시 정책 제한으로 인해 많은 채굴장이 미국 텍사스 등 다른 지역으로 이전해야 했고, 이로 인해 네트워크의 블록 생성 속도가 변화하면서, 원래 계획보다 11월에서 7월로 반감 시점이 앞당겨졌다. 따라서 그 주기는 약 44개월이었고, 이후 주기들은 각각 46개월(5월 반감), 47개월(4월 반감)이었다. 이 추세에 따라 2028년 반감은 3월에 발생할 것으로 예상되며, 주기 길이는 약 47개월, 혹은 미래에는 48개월까지 늘어날 가능성도 있다.
보니: 2016년 중국 채굴 금지 조치가 비트코인에 어떤 영향을 미쳤는지 좀 더 자세히 설명해 주실 수 있나요?
마이클 터핀:
물론이다. 2016년 채굴 금지 조치가 비트코인 네트워크에 미친 영향은 최근의 그것보다 훨씬 컸다. 당시 많은 채굴자들이 다른 지역에 새 채굴장을 건설하려 했고, 대부분은 미국 텍사스로 이전했다.
내 책의 ‘채굴’ 장에서 언급한 바에 따르면, 비트코인의 설계는 고정된 4년 주기에 기반한 것이 아니라, 매 210,000개의 블록마다 반감이 일어나는 것에 기반한다.
총 33회의 반감을 통해 모든 비트코인이 서서히 발행된다. 나카모토 사토시는 각 블록의 평균 생성 시간을 10분으로 설계했으나, 실제로는 전체 네트워크 해시레이트와 채굴 난이도에 따라 블록 생성 시간이 영향을 받는다. 만약 해시레이트가 갑자기 감소하면, 블록 생성 속도가 일시적으로 빨라져 210,000번째 블록이 더 빨리 도래하고, 결과적으로 반감 시점이 ‘가속화’된다.
이번 비트코인 매도는 의도적인 것이다
보니: 당신은 지난 2월 10일, 시장에서 50년 이상 거래해 온 ‘AI 전설의 트레이더’가 이번 비트코인 매도는 우연이 아니라 조직적인 행동이라고 말했다는 포스트를 올렸습니다.
마이클 터핀:
맞다. 당신이 언급한 사람은 피터 브랜트(Peter Brandt)다. 그는 전통 금융(TradFi) 분야에서 매우 유명한 투자자이자 트레이더이며, 암호화폐 시장에 대해서도 독창적인 통찰을 자주 발표한다. 최근에는 ‘기관의 진입’과 기관 거래가 시장에 미치는 영향에 대한 논의가 많다.
그중 하나의 눈에 띄는 변화는, 현재 거래 방식이 훨씬 ‘구조화’되었다는 점이다. 이번 매도를 예로 들면: 10/10(즉, 10월 10일)에 흑천사 사건이 발생한 후 시장은 데드 크로스(dead cross)를 보였고, 당시 한 대형 시장 조성자(market maker)가 배후 조종자로 지목됐다—어느 기관인지 완전히 확인할 수는 없지만, 이는 규모 있고 계획적인 매도 행위임을 분명히 알 수 있다.
예를 들어, 뉴욕 시간 오전 9시부터 오후 5시까지 시장에 지속적인 매도 주문이 나타났다는 점에 주목한다면, 이는 분명 조직적인 조작이며, 소매 투자자의 무작위 공포 매도와는 완전히 다르다. 이러한 현상은 명확히 관찰할 수 있다. 기관 거래의 한 가지 특징은 거래 활동이 ‘오전 9시~오후 5시’의 근무 시간에 집중된다는 점이며, 이전처럼 무작위적이고 24시간 내내 이루어지는 방식과는 다르다. 이러한 변화는 시장에 깊은 영향을 미쳤다.
또 다른 주목할 만한 변화는, 이전 불황기에서는 ‘체인상’ 대규모 매도가 거의 관찰되지 않았다는 점이다. 그러나 지금은 기관의 참여로 파생상품 거래(derivatives)의 영향이 훨씬 두드러지게 나타난다.
보니: 당신의 말은 기관이 먼저 매도하고, 그 후에 소매 투자자들이 따라 매도한다는 뜻인가요?
마이클 터핀:
그렇다고 볼 수 있다. 소매 투자자들은 일반적으로 차트를 보고 결정을 내리는데, 모두가 같은 차트를 보고 있기 때문이다. 그리고 10/10 사건은 사실상 차트 움직임의 변화를 인위적으로 가속화했다.
사실 나는 이미 이 주기가 4분기에 끝날 것이라고 예상했으나, 구체적으로 어느 달에 끝날지는 확정할 수 없었다. 이를 예측하는 여러 모델이 있는데, 일부는 10월을, 다른 일부는 12월을 가리킨다. 흥미로운 점은, 하나의 모델이 연속 세 차례 정확성을 입증했다는 점이다—바로 바닥에서 정점까지의 시간 간격이 35개월이라는 규칙이 세 차례 연속으로 성립했다.
보니: 만약 10/10 사건이 없었다면 어떻게 되었을까요?
마이클 터핀:
10/10 사건이 없었다면, 당시 우리는 125,000달러라는 강력한 저항선을 돌파하려 했을 것이다. 대통령 취임일 이후로 우리는 120,000달러를 효과적으로 돌파하지 못했다. 여름이 되어 ‘해방의 날(liberation day)’이 오자, 가격은 75,000달러까지 밀려났다. 그때 나는 트윗에서 “가격이 이미 바닥을 찍었고, 이 주기가 끝나기 전에는 더 이상 떨어지지 않을 것”이라고 말했지만, 사실은 주기가 끝나지 않았음을 증명했다.
‘비트코인의 여름(Bitcoin summer)’이라 불리는 이 주기의 첫 번째 역사적 최고가(all-time high)에서 최종 거품 붕괴(bubble pops)까지의 기간은 일반적으로 9~11개월이다. 만약 이 기간이 예상보다 훨씬 짧다면, 이는 역사적 규칙과 맞지 않는다.
마찬가지로, 10/10 사건 후 가격이 80,000달러까지 떨어졌다가 급격히 반등했을 때, 많은 사람들이 ‘불황기가 끝났다’고 여겼다. 그러나 나는 당시 ‘단지 6주밖에 안 됐는데, 어떻게 이렇게 빨리 끝날 수 있을까?’라고 생각했다.
솔직히 말해, 나는 다소 실망했다. 주로 가격 측면에서 이번 가격이 내가 예측한 구간 중간값에 도달하지 못했기 때문이다. 당시 내 예측은 다음과 같았다: 가격은 반감 당시 가격의 약 3배가 되고, 거기에 거시경제 요인에 따라 약간의 변동이 있을 것. 그러나 실제 결과는 내 예측보다 낮았다.
비트코인은 이번에 얼마나 떨어질까?
보니: 비트코인의 매 불황기마다 조정 폭은 줄어들고 있습니다: 첫 번째는 94%, 다음은 87%, 84%, 77%. 그렇다면 이번에는 약 65%~70% 정도의 조정을 기대해도 괜찮을까요?
마이클 터핀:
정점이 이미 확정되었다면, 나는 원래 그렇게 예측했다. 왜냐하면 이번 가격 움직임은 내 예측을 충족하지 못했기 때문이다—가격은 3배가 아니라 2배만 상승했기 때문이다. 따라서 이번 조정 폭은 다소 ‘온화’할 수 있으나, 분명히 50% 이상은 될 것이다.
보니: 사실 우리는 이미 이 구간에 도달했습니다, 맞죠? 126,000달러에서 60,000달러까지 떨어졌다가 반등했고, 지금 많은 사람이 “불황기가 끝났다”고 말하고 있습니다.
마이클 터핀:
나는 아직 그런 결론을 뒷받침할 수 있는 데이터를 보지 못했다. 역사적으로, 정점에서 실제 바닥까지는 보통 1년이 걸린다. 지난 세 차례 불황기 모두 그러했다: 4년 전 불황기는 1년에서 3일 모자랐고, 그 이전 불황기는 1년 이상 2주 넘게 지속됐으며, 가장 초기의 반감 주기 역시 약 1년 정도였다.
앞서 말했듯이, 불황기가 단지 6주만 지속될 것이라고 보는 것은 타당하지 않으며, 4개월 만에 끝날 것이라고 보는 것도 타당하지 않다. 그렇게 되면 이후 시장 주기의 리듬이 완전히 무너질 것이다.
특히, 우리가 바닥에서 정점까지의 시장 주기를 약 35개월로 가정한다면, 불황기가 너무 일찍 끝나면, 호황기가 비정상적으로 짧아질 수 있다. 이 경우 시장은 호황기 중간부의 ‘추진기(즉, ‘봄’)’를 단축함으로써 시간을 보완하려 할 수 있다.
보니: 당신이 말한 1년은 정점에서 바닥까지의 기간을 의미하나요?
마이클 터핀:
맞다. 정점에서 바닥까지 약 1년이다. 이는 비트코인 시장 주기에서 가장 안정적인 규칙 중 하나이다.
마이클 터핀:
먼저 차트를 관찰해 보는 것을 권한다. 현재 우리는 진정한 ‘중대한 악재’를 아직 보지 못했다. 역사적으로, 불황기 동안의 나쁜 소식은 시장에서 과장되곤 하고, 호황기에는 무시되곤 한다. 반대로, 불황기의 좋은 소식도 일반적으로 가격 상승을 유발하지 않는다.
이전 불황기에서 첫 번째 대규모 하락을 유발한 사건은 테라/루나(Terra/Luna) 프로젝트의 붕괴였다. 당시 비트코인 가격은 6만 달러 이상이었고, 일정 기간 진동을 보이다가 ‘죽은 고양이 반등(dead cat bounce)’을 경험했다. 분기 말에는 비트코인 가격이 여전히 5만 달러 수준이었고—그때는 반감이 지나 5개월이 지났다—많은 이들이 가격이 계속 상승할 것이라며 호황기가 끝나지 않을 것이라고 믿었다. 그러나 테라/루나의 붕괴는 시장을 현실로 되돌려 놓았고, 가격은 4만 달러 이하로 급락했다.
이후 FTX 사건이 터지며 비로소 불황기의 바닥이 확정됐다. 당시 가격은 불황기 동안 항상 하락했던 200주 지수이동평균선(200-week EMA)을 넘어선 것은 물론, 거의 300주 EMA에 근접했다. 일부 사람들이 트위터에서 “나는 5,000달러 또는 2,000달러에 비트코인을 매수 주문을 넣었다”고 주장했지만, 나는 가격이 그 정도까지 떨어질 리 없다고 확신했다. 그리고 사실은 바로 그곳이 시장의 바닥이었다.
내가 바닥임을 확인한 방법 중 하나는, FTX 사건 후 제네시스 렌딩(Genesis Lending) 파산이 발생했음에도 불구하고 비트코인 가격이 추가 하락하지 않았다는 점이다. 이는 시장에 더 이상 매도할 사람이 남아 있지 않다는 것을 의미한다. 테라/루나, 셀레스(Celsius), FTX 사건에서도 매도하지 않은 사람들은 이미 ‘장기 보유자(long-term holders)’가 되었고, 더 이상 저가에 매도하지 않을 것이다. 단기 공포 매도가 모두 소진된 후, 가격은 자연스럽게 더 이상 하락하지 않게 된다. 이때 거대한 고래들(whales)이 일반적으로 ‘바닥을 잡기’ 시작한다.
내가 아는 일부 고래들은 심지어 내게 “내 인생에서 가장 큰 규모의 비트코인 매수를 준비 중이다”라고 비밀리에 말해주었다. 정말로 그 후부터 비트코인 가격은 계속해서 상승하기 시작했다.
보니: 당신은 트위터에서 바닥을 공식적으로 발표할 건가요?
마이클 터핀:
그렇다. 내가 바닥이 형성됐다고 확신할 때, 트위터에서 공개적으로 발표할 것이다.
가장 가능성 높은 흑천사 사건
보니: 되돌아보면, 10/10 사건이 이번 불황기의 첫 번째 악재였습니까?
마이클 터핀:
10/10 사건은 분명 ‘흑천사 사건’으로 볼 수 있다. 왜냐하면 그것은 완전히 예측 불가능했기 때문이다: 누가 트럼프가 그 트윗을 게시할 것이라고 예상했겠는가? 바이낸스(Binance)가 시장 조성자들에게 레버리지를 해제하라고 지시할 것이라고 누가 예상했겠는가? 시장이 단기간에 이렇게 급격히 하락할 것이라고 누가 예상했겠는가? 암호화폐 시장의 규모는 여전히 작고 비교적 취약하다. 보이는 것처럼, 단 하나의 대형 시장 조성자가 연속 5일 동안 거대한 매도 주문을 내놓기만 해도, 가격은 일관되게 하락해 시장의 매수세가 무색해질 정도이다. 만약 그들이 10일간 계속 매도한다면, 가격은 약 50,000달러 수준까지 떨어질 수도 있다.
하지만 나는 어느 시점에서 시장이 반등할 것이라고 본다. 왜냐하면 이 시장 조성자들도 무한한 비트코인을 보유하지는 않기 때문이다. 그들의 담보물과 기타 자산을 지키기 위해, 결국 그들이 보유한 비트코인은 모두 매도될 것이기 때문이다.
보니: 우리는 앞서 불황기 조정 폭이 65%~70%가 될 것이라고 논의했습니다. 제가 계산해 보니, 이는 비트코인이 44,000달러에서 38,000달러 사이로 하락할 수 있음을 의미합니다.
마이클 터핀:
맞다. 나는 가격이 42,000달러 아래로 떨어질 것이라고는 생각하지 않는다. 왜냐하면 이번 정점은 이전 정점보다 훨씬 낮았기 때문이다. 이전 정점은 단지 이전 역사적 최고가보다 ‘약간 높은’ 수준이었음에도 불구하고, 최종 조정 폭은 여전히 75%에 달했다.
어제(이 에피소드가 방송될 때는 이미 지났을 수도 있지만), 전통 금융(TradFi) 분야의 주요 플레이어이자 비트코인 옵션 거래에도 깊이 관여하는 블록필스(BlockFills)가 인출을 일시 중단한다고 발표하며 유동성 문제를 처리 중이라고 밝혔다. 이 회사에 친구가 있어 몇 주 전에 대화를 나눴는데, 당시엔 아무런 문제가 보이지 않았다. 그러나 암호화폐 역사에서 ‘인출 중단’을 발표한 기업은 거의 파산 직전이라는 것이 일반적인 경향이다. 나는 블록필스가 반드시 파산할 것이라고 말하는 것이 아니며, 다만 그들의 작년 거래 규모가 610억 달러에 달했다는 점을 지적하고 싶을 뿐이다.
만약 그들이 자금 격차를 메우지 못한다면, 이는 시장에 ‘부가적인 피해’를 초래할 수 있으며, FTX 붕괴와 유사한 사건이 될 수도 있다.
이전 불황기에서는 많은 악재가 ‘비트코인 대출’ 분야에 집중됐다. 특히 이러한 기관들이 FTX 등 거래 상대방에게 비트코인을 대출해 준 후 일어난 연쇄 반응이 있었다. 이번 불황기에서도 유사한 파산 물결이 일어날 수 있다. 예를 들어, 가격이 45,000달러까지 떨어지고, 일부 파생상품 거래소가 자체 자금이나 고객 자금을 이용해 고위험 거래를 한다면—이것은 중앙집중식 기업에서 흔히 볼 수 있는 상황이다—시장은 공포에 휩싸일 수 있고, 사용자들은 집단적으로 인출을 시도할 수 있다. 이런 상황은 ‘자기실현적 예언(self-fulfilling prophecy)’을 만들어 낸다: 인출이 많아질수록 플랫폼의 유동성은 더 긴장되고, 플랫폼은 인출을 제한하게 되며, 이러한 제한은 일반적으로 시장 하락을 더욱 가속화해 결국 진정한 바닥을 찾게 된다.
흥미로운 점은, 시장 바닥이 거의 언제나 불황기 후반기에 나타난다는 점이며, 불황기는 일반적으로 ‘반감 후 첫 해’의 3분기에 발생한다는 점이다. 나는 파산이 불황기 바닥을 유도한 것이 아니라, 오히려 시장 주기 자체가 불황기를 결정한다는 것을 믿는다. 불황기가 기업 파산을 유도하고, 파산은 다시 시장 하락을 가속화해 결국 진정한 바닥을 찾아내는 것이다.
보니: 만약 기관들이 이 주기의 존재를 알고 있다면, 왜 미리 대비하지 못할까요?
마이클 터핀:
왜냐하면 그들이 주기의 존재를 부정하기 때문이다. 지금 많은 이들이 ‘주기가 끝났다’고 말하고 있다. 나는 오늘 오후에도 이 주제에 대해 발표할 예정이다. 예를 들어, 비트와이즈 ETF의 매트(Matthew)는 계속해서 “주기는 이제 중요하지 않다. 비트코인 가격은 오를 뿐 떨어지지 않을 것이다. 이제 비트코인은 금, 은, 주식 시장처럼 안정적인 기관 자산 클래스가 되었다”고 말한다. 나는 ‘주기가 끝났다’고 말하는 사람이 ‘주기가 여전히 시장을 지배한다’고 믿는 사람보다 더 많다고 생각한다. 그리고 나는 마치 황야에서 외치는 사람처럼 느낀다: 단순히 수학을 살펴보기만 해도, 주기는 여전히 시장 움직임을 지배하고 있다.
보니: 하지만 모두가 주기가 끝났다고 말하고, 기관도 주기에 관심을 두지 않는다면—그리고 기관이야말로 시장의 대규모 자금을 통제하는 주체인데—그들이 시장의 수요와 공급 관계를 통제할 수 있지 않습니까?
마이클 터핀:
기관의 자금 규모는 아직 ‘최대’ 수준에 도달하지 않았다. 기관의 보유량은 이미 상당하지만, 고래들(대규모 보유자)이 보유한 비트코인 양이 더 많다. 기관은 여전히 ‘시험 삼아’ 단계에 있으며, 일반적으로 비트코인 현물 직접 매수보다는 ETF 등을 통한 파생상품 거래에 더 많이 참여한다. 직접 비트코인을 매수하는 것보다, 기관은 ETF나 기타 파생상품을 통해 더 나은 마진 조건을 얻을 수 있다.
최근 내가 본 자료에 따르면, 현재 비트코인 시장에서 약 20%의 거래량이 파생상품에서, 80%는 현물 거래에서 발생한다. 반면 전통 금융 시장에서는 정반대다: 80%가 파생상품 거래이다.
보니: 그렇다면 기관이 매수할 때—물론 마이클 세일러(Michael Saylor)처럼 직접 대규모 매수하는 경우는 제외하고—다른 기관들은 대부분 파생상품을 통해 매수하고, 비트코인 현물을 직접 매수하지는 않나요?
마이클 터핀:
맞다. 혹은 다음과 같은 조합이다: 기관이 발행 및 운영을 통제하는 ETF는 대부분 궁극적으로 소매 투자자들이 매수한다.
기관은 ‘초보 소매 투자자’들에게 “지금 비트코인을 매수하는 것이 안전하다”고 말한다. 이전에 비트코인 가격이 100달러나 1,000달러일 때 ‘폰지 사기’라고 비판했던 사람들이, 이제는 수수료를 받아 비트코인을 홍보하고, 소매 투자자들에게 자산의 1%~5%를 비트코인에 배분하도록 조언하고 있다.
ETF의 운용 방식은 시장 거래 시간 내에만 거래가 가능하며, 다음 거래일까지 결제를 완료해야 한다는 점이다. 기관은 이러한 자본을 통제하며, 자신의 포지션을 헷징함으로써 리스크를 관리한다. 단순히 관리 수수료와 기타 비용만 보더라도, IBIT(비트코인 ETF)는 블랙록(BlackRock) 전체 체계에서 가장 수익성이 높은 사업 중 하나가 되었다.
비트코인 DCA 투자의 전제 조건
마이클 터핀:
정기적·정액 투자법(Dollar Cost Averaging, DCA)은 일반적으로 효과적인 투자 전략이지만, 시장이 하락 중일 때는 적용되지 않는다. 왜냐하면 시장이 계속 하락할 때 DCA는 투자 비용을 가격 하락에 따라 계속 낮춰 결국 더 큰 손실로 이어질 수 있기 때문이다.
나는 매달 고정된 자유롭게 사용 가능한 수입이 있다면, DCA의 더 합리적인 활용법은 시장 바닥에서 매수를 시작해 가격이 상승 국면에 진입할 때까지 계속 매수하는 것이다. 그리고 시장이 당신이 가장 높은 수익을 얻을 수 있는 상승 국면에 있을 때는 매수 속도를 적절히 높일 수 있다.
반대로, 시장이 하락 중일 때는 먼저 현금이나 기타 저위험 자산을 보유하는 것을 권한다. 예를 들어, 이자를 지급하는 계좌에 자금을 두거나, 금을 투자할 수 있다. 미국과 같이 ‘세금 민감 지역(tax-sensitive region)’에서는 마이클 세일러가 사용하는 STRC(Structured Return of Capital) 구조와 같은 흥미로운 ‘현금 유사 투자(cash-like investment)’ 선택지도 있다. 이 투자 도구는 ‘자본 환원(return of capital)’을 목적으로 설계되었으며, 현재 연 수익률은 약 11.25%이다—최근 그는 이 수익률을 또 한 번 인상했다. 이 수익률은 미국 국채(T-Bill) 머니마켓 계좌 수익률의 약 3배에 달한다.
이 투자 도구를 매수할 경우, 나는 그 배당권리일(ex-dividend date)이 대체로 금요일 정도라는 것을 기억한다. 배당권리일 이전에는 이 도구의 가격이 일반적으로 소폭 상승하며, 비트코인 가격이 하락할 때는 그 가격도 함께 하락한다. 지난주 나는 브로커에 미리 주문을 넣지 않아 매수 기회를 놓쳤다. 당시 가격은 약 94달러까지 떨어졌고, 이는 투자자들에게 훌륭한 매수 기회를 제공했다. 즉, 더 낮은 가격에 매수할 수 있을 뿐만 아니라, 표면가격 또는 목표가격이 100달러라고 가정할 때 약 5%의 추가 유효 수익 공간을 얻을 수 있다는 것이다.
이 투자 구조는 매우 교묘하게 설계되어 있다. ‘마이클 세일러는 비트코인 가격이 특정 수준까지 떨어지면 파산할 것’이라고 말하는 사람들은 그의 자금 조달 및 투자 전략을 제대로 이해하지 못한 것이다. 이러한 투자 도구는 본질적으로 주식 또는 증권이며, 필요에 따라 배당금 지급을 중단하거나 배당 조항을 수정할 수 있다. 그가 계속해서 높은 배당금을 지급할 수 있고, 그 배당금을 지급하기에 충분한 현금을 보유하고 있다면, 그는 재정적 문제를 겪지 않을 것이다.
비트코인 가격이 20,000달러까지 떨어지더라도, 그는 계속해서 매수할 것이다. 왜냐하면 그의 핵심 투자 논리는 ‘향후 20년간 비트코인의 연평균 성장률이 약 21%에 달할 것’이라는 가정에 기반하기 때문이다. 그리고 그의 자금 조달 비용은 약 10%이다. 수학적으로 볼 때, 이 전략은 완전히 타당하다.
비트코인 사계절 이론
보니: 저는 당신이 이전에 비트코인의 ‘사계절 이론’을 언급한 것을 기억합니다. 이전 에피소드를 보지 않은 청취자들을 위해 좀 더 자세히 설명해 주실 수 있나요?
마이클 터핀:
물론이다. 나카모토 사토시는 비트코인 백서에서 “매 4년마다 시장에 새로 유입되는 비트코인 매수량이 채굴자들이 새로 생산하는 비트코인 양을 초과하면, 가격은 반드시 상승한다”고 언급했다. 이는 기본적인 수요-공급 경제 원리에 기반한 것이다. 지금까지 이 이론은 계속해서 성립해 왔다.
첫 번째 반감 시점의 비트코인 가격은 12.70달러였고, 두 번째 반감 시점은 670달러, 세 번째는 8,700달러, 네 번째 반감 시점은 이미 63,900달러에 달했다. 매번 반감 후 비트코인 가격은 급격히 상승한다.
보니: 그리고 새로 유입되는 매수량이 새로 채굴되는 비트코인 양을 초과하면, 가격은 계속 상승한다. 지금은 새로 채굴되는 비트코인 양이 이미 매우 적다. 연간 인플레이션율 측면에서 보면, 비트코인은 금보다도 더 희소하다. 비트코인의 연간 인플레이션율은 약 0.8%이며, 금은 약 1.5%이다. 사실 금의 인플레이션율은 더 높을 수도 있다. 왜냐하면 금값 상승은 더 많은 자금을 금광 개발 산업으로 유입시키기 때문이다. 금값이 2,000달러일 때는 수익을 내지 못했던 광산들이, 금값이 5,000달러에 도달하면 수익을 내기 시작할 수 있다.
마이클 터핀:
맞다. 이것이 바로 나카모토 사토시가 백서에서 언급한 내용이며, 현실에서도 그 이론이 옳다는 것이 입증되었다. 비트코인 시장의 격렬한 변동성은 일부 소매 투자자들을 놀라게 하지만, 이러한 변동성의 본질을 이해한다면, 이는 거대한 기회임을 알 수 있다. 시장의 변동성은 주로 사람들의 두려움과 탐욕에서 비롯된다.
2015년부터 나는 비트코인 시장에 반복적으로 나타나는 패턴을 발견했다. 이 패턴은 매번 완전히 동일한 순서로 발생하며, 두려움과 탐욕에 의해 주도된다. 나는 이 패턴을 ‘비트코인 사계절 이론’이라고 이름 붙였다.
비트코인의 ‘봄(spring)’은 반감 당일부터 시작된다. 반감 당일, 채굴자의 수익은 즉시 절반으로 줄어든다. 채굴자 입장에서는 이는 10%~20%의 이익에서 갑자기 30%~40%의 손실로 전환됨을 의미한다. 특히 비트코인 초기에는 많은 채굴자들이 손실을 감당하지 못하고 채굴기를 꺼버리곤 했다. 지금의 채굴자들은 은행 대출이나 상장 기업의 지원 등 더 다양한 자금 조달 수단을 갖추고 있지만, 반감 직후에는 채굴 수익이 없기 때문에 장비 업그레이드를 위해 이 기간을 활용한다.
네트워크의 정상적인 운영을 위해, 비트코인의 채굴 알고리즘은 해시레이트의 변화에 따라 조정된다. 채굴에 참여하는 해시레이트가 감소하면, 시스템은 채굴 난이도를 낮춰 블록이 매 10분마다 생성되도록 보장한다. 채굴 난이도 하락과 수요 증가가 동시에 작용하면서, 비트코인 가격은 서서히 상승하기 시작하지만, 전반적으로 ‘봄’ 기간의 가격 움직임은 횡보 위주이다.
지난번 ‘봄’은 7개월간 지속되었고, 이는 비트코인 역사상 가장 긴 ‘봄’이었다. 이전 주기에서는 ‘봄’이 일반적으로 가장 짧은 단계였다. 예를 들어, 첫 번째 반감 후 ‘봄’은 단지 4개월만 지속되었다. ‘봄’은 비트코인 반감이 발생한 시점부터 새로운 역사적 최고가를 기록할 때까지의 기간을 의미한다. 최근 반감의 경우, 2024년 4월 19일이 반감일이었고, 당일 가격은 63,900달러였다. 그리고 6개월 후에도 가격은 여전히 64,000달러 수준에서 횡보하며, 거의 눈에 띄는 변화가 없었다. 이 기간 동안, 독일 시장의 매도와 엔화 캐리 트레이드 등의 영향으로 가격이 일시적으로 하락하기도 했고, 이후에는 상승하기도 했지만, 70,000달러 근처에서 강력한 저항을 만나 돌파하지 못했다.
반감 한 달 전, 비트코인 가격은 잠시 73,850달러의 새로운 역사적 최고가를 기록했다. 이 현상은 시장의 광범위한 논의를 불러일으켰다. 일부 논평가들은, 전통적인 주기 이론에 따르면 비트코인의 신고점은 일반적으로 반감 1년 후에야 나타나야 하는데, 반감 전에 이미 도달했다는 점에서 이 현상이 비트코인 시장 주기를 ‘무효화’시켰다고 주장했다.
내가 책을 출판할 당시, 이 견해에 대해 특별히 반박했다. 나는 이 현상이 시장 주기를 깨뜨린 것이 아니라, 비트코인의 ‘여름’ 진입 가격 기준을 재설정한 것이라고 보았다. 이 사건 이전에는 비트코인 가격이 68,000달러를 돌파하기만 해도 ‘여름’에 진입했지만, 이제 이 기준은 73,850달러로 높아졌다.
나는 또 책에서, 만약 트럼프가 미국 대선에서 승리한다면 거시경제 환경이 비트코인 가격 상승에 더 유리해질 것이며, 이 돌파는 11월 초에 일어날 것이라고 예측했다. 그리고 트럼프가 선거에서 패배하더라도, 이 돌파는 12월 말에 일어날 가능성이 높다고 예측했다. 결국 트럼프는 선거에서 승리했고, 선거 당일(11월 5일) 비트코인은 새로운 역사적 최고가를 기록했다.
나는 또, 그렇게 된다면 비트코인이 12월 상순~중순에 100,000달러를 돌파할 것이라고 예측했다. 결국 우리는 이 목표에 도달했고, 가격은 계속 상승해 취임식 당일 ‘뉴스 판매(sell the news)’ 현상이 나타나 120,000달러에 근접했다. 이후 시장은 횡보 및 진동 국면에 접어들어 가격이 75,000달러까지 하락했다가 다시 126,000달러까지 반등했다. 이러한 변동은 그해 남은 기간 내내 거의 계속되었다. 우리는 125,000달러 저항선을 끝내 돌파하지 못했다. 나는 이 현상의 가장 큰 이유가 관세 정책에 대한 시장의 불확실성 때문이라고 본다.
보니: 그렇다면 지금 우리는 어떤 계절에 있는 것입니까?
마이클 터핀:
지금 우리는 ‘가을(fall)’ 단계에 있다.
보니: 앞으로 4년간의 시장 움직임을 예측해 주실 수 있나요?
마이클 터핀:
이 질문에 답하기 전에, 먼저 비트코인 ‘사계절 이론’을 완전히 설명하겠다. 비트코인의 ‘가을’은 시장 거품이 붕괴되는 날부터 시작되며, 시장이 ‘항복형 매도(capitulation)’, 즉 가격이 바닥을 찍는 날에 도달하면 비트코인의 ‘겨울(winter)’이 공식적으로 시작된다.
많은 사람들이 ‘암호화폐의 겨울(crypto winter)’이라는 용어를 시장 분위기가 침체되고 가격이 하락하는 시기를 일반적으로 지칭하는 데 사용한다. 하지만 내
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