“백만 단위” 하향 조정이 충격적으로 등장할 수 있나? 금값 상승세 반격 신호인가?
저자: 금십데이터
미국 노동통계국(BLS)은 베이징 시간 수요일 오후 9시 30분에 일시적인 연방정부 셧다운으로 인해 연기된 1월 비농업 부문 고용 보고서를 발표할 예정이다. 이번 보고서에는 연간 기준치 수정 및 방법론 업데이트도 포함된다.
시장의 기대치 중앙값은 다음과 같다: 1월 비농업 부문 신규 고용 증가 인원은 7만 명이며, 전월인 12월은 5만 명이었다. 실업률은 4.4%의 낮은 수준을 유지할 것으로 예상된다. 평균 시급의 전월 대비 상승률은 0.3%로 동결될 것으로 보이며, 전년 동기 대비 상승률은 전월의 3.8%에서 3.6%로 하락할 것으로 전망된다.
그러나 여러 월스트리트 경제학자들은 이번 데이터가 시장 기대치를 밑돌 것이라고 전망한다. 예를 들어, TD증권은 1월 고용 성장이 여전히 부진할 것으로 예상하며, 신규 고용 증가 인원을 4.5만 명으로 전망했는데, 이는 골드만삭스의 전망치와 동일하다. 반면, 시티그룹은 13.5만 명의 신규 고용 증가를 예측했으나, 이 수치는 계절성 왜곡에 기인한 것으로 설명하면서 “합리적으로 조정된 실제 고용 증가는 거의 제로에 가까울 것”이라고 밝혔다.
무디스 애널리틱스의 수석 경제학자 마크 자디(Mark Zandi)는 “기대치는 제로가 되어야 한다고 생각한다”며 “시장의 공통된 전망은 약 5만 명 수준일 것이다. 제로에 근접하는 수치는 고용 시장이 얼마나 취약하고 극도로 위축되었는지를 분명히 보여줄 것이다. 현재까지는 대규모 해고 사태가 발생하지 않았지만, 해고 인원은 곧 증가할 것이며, 나는 조만간 고용 감소가 나타날 수도 있다고 본다.”라고 말했다.
경제학자들의 낮은 기대치는 최근 몇 주간 발표된 여러 비공식·민간 부문 지표들과도 부합한다. 지난주 발표된 자료들에 따르면 고용 상황은 침체 상태이며, 해고 인원은 증가하고, 새로 게시된 채용 공고 수는 거의 변화가 없었다.
비농업 부문 고용 자료의 연간 기준치 수정: 과거 성장세 대부분 소멸
더 복잡한 문제는 비농업 부문 고용 자료의 수정 작업인데, 이는 미국 노동통계국의 오랜 과제로, 이 기관은 항상 적시적이고 관련성 있는 자료 확보에 어려움을 겪어왔다.
지난해 9월 미국 노동통계국은 초기 조정 결과에서, 2025년 3월까지 1년간 고용 인원이 기존 발표치보다 91.1만 명 적을 것으로 예측했으며, 이는 거의 절반 수준으로 줄어든 것이다. 해당 기관은 수요일에 최종 수정치를 발표할 예정인데, 시장은 최종 수정치가 초기 추정치보다는 낮겠지만 여전히 매우 큰 규모일 것으로 예상한다. 골드만삭스는 75만~90만 명 사이로 전망했으며, 연방준비제도(Fed) 의장 제롬 파월(Jerome Powell)은 몇 주 전 “수정치가 약 60만 명에 달할 수 있다”고 언급했다.
2025년 현재까지 매달 발표된 고용 자료는 모두 하향 조정되었으며, 누적 조정 규모는 62.4만 명에 달해 월평균 신규 고용 증가 인원은 4만 명 미만으로 떨어졌다. 수요일 보고서에는 12월 고용 자료의 첫 번째 수정치도 포함될 예정이다.
또한 미국 노동통계국은 2025년 4월부터 12월까지 기업 창설-폐업 예측 모델과 계절성 요인을 재산정하여 적용할 예정이다. 이 조정에는 분기별 고용 및 임금 조사(QCEW)와 월간 고용 조사의 최신 정보가 반영되며, 추가로 50만~70만 개의 일자리가 하향 조정될 것으로 예상된다.
즉, 2025년 12월까지의 비농업 부문 고용 자료에는 실제로 존재하지도 않았던 100만 개 이상의 일자리가 포함되어 있었다는 의미이다.
종합적으로 볼 때, 1월 보고서에 포함될 모든 수정치는 더디게 움직이는 노동 시장을 가리키며, 이는 파월 의장과 그 동료들이 다음 정책 결정을 내릴 때 이를 더욱 주의 깊게 고려하게 만들 것이다.
백악관의 사전 ‘냉각’ 발언: 낮은 고용 증가율은 약세가 아니라 새로운 정상
이번 주 백악관 관료들도 시장 기대치를 낮추기 위한 노력을 계속하고 있다. 도널드 트럼프 미국 대통령에게 있어 어두운 고용 보고서는 정치적으로 불리한 영향을 미칠 수 있으며, 회의적인 유권자들에게 자신의 정책이 경제에 실질적인 개선을 가져왔음을 입증하기 더욱 어려워질 수 있다.
백악관 무역정책 고문 피터 나바로(Peter Navarro)는 화요일 폭스 비즈니스(Fox Business) 인터뷰에서 “우리는 월간 고용 자료에 대한 기대치를 대폭 낮춰야 한다”고 밝혔다. 그는 트럼프 정부의 정책이 노동 시장이 ‘안정 상태’를 달성하기 위해 만들어야 하고 유지해야 하는 고용 증가 규모를 축소시켰다고 지적했다.
백악관 국가경제위원회(NEC) 위원장 케빈 하셋(Kevin Hassett)도 월요일 “고용 증가율이 낮아지는 것은 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과이며, 적어도 단기적으로는 이러한 경향이 지속될 것”이라고 말했다.
가장 핵심적인 요인은 불법 이민 단속 강화 조치이다. 하셋은 또한 인공지능(AI)의 발전이 생산성 향상을 촉진함에 따라 기업의 채용 수요가 억제되고 있다고 언급했다.
“현재의 높은 GDP 성장률과 일치하는 수준에서 고용 자료가 다소 낮아질 것임을 예상해야 한다… 과거 익숙했던 수치보다 낮은 값들이 연이어 나오더라도 당황할 필요는 없다”고 그는 월요일 밝혔다. “왜냐하면 인구 증가율은 둔화되고 있고, 동시에 생산성은 급등하고 있기 때문이다. 이는 이례적인 상황이다.”
하셋은 또 이런 가능성을 제시했다. “고용 창출은 뒤처지고, 생산성은 급등하며, 기업 이익은 급등하고, GDP도 급등하는 상황”이 올 수 있다는 것이다.
노동 시장 악화 징후 이미 나타나
최근 여러 신호들이 노동 시장이 악화되고 있음을 보여주고 있다.
미국 노동통계국 자료에 따르면, 지난해 12월 직무 공석 수는 2020년 9월 이래 최저 수준으로 급감했다. 한편, 직장 컨설팅 업체 챌린저그레이앤크리스마스(Challenger, Gray & Christmas)는 1월 계획 해고 인원과 채용 인원이 모두 2009년 글로벌 금융위기 이후 최악의 1월 실적을 기록했다고 보고했다. 또한 미국 자동 데이터 처리(ADP) 보고서에 따르면, 1월 민간 부문 신규 고용 증가 인원은 고작 2.2만 명에 불과했다.
그럼에도 불구하고 일부 긍정적인 신호도 있다. 홈베이스(Homebase) 자료에 따르면, 지난달 소기업의 일자리 증가율은 3.3%로, 2025년 1월의 3.1%보다 높았고, 2024년 동기의 1.3%보다 훨씬 높았다.
연준 입장: 인플레이션 우려가 더 크고, 금리 인하 시급하지 않음
연방준비제도(Fed)의 관점에서 보면, 정책 입안자들은 단일 달의 고용 자료보다는 장기간에 걸친 고용 추세에 주목한다. 대부분의 관료들은 고용 증가 둔화와 낮은 해고율이 경제의 실질적 약세를 의미하는 것이 아니라 오히려 안정을 가리키는 신호라고 전망한다.
화요일 연설에서 달라스 연은 총재 로리 로건(Lorie Logan)과 클리블랜드 연은 총재 벳 하막(Beth Hammack)은 모두 미국 경제가 양호한 진행 상황을 보이고 있으나, 실업 문제보다 인플레이션에 더 큰 우려를 표명하면서 추가 금리 인하의 필요성에 대해 의문을 제기했다.
하막 총재는 “연방기금금리를 미세 조정하기보다는, 최근 금리 인하의 영향을 평가하고 경제 동향을 모니터링하기 위해 인내심을 갖는 것을 선호한다”며 “내 전망에 따르면, 우리는 상당 기간 동안 정책을 유지할 가능성이 높다”고 말했다.
연준 이사 리사 쿡(Lisa Cook)은 이번 달 초 “지난해 시행된 금리 인하 조치가 계속해서 노동 시장을 뒷받침할 것”이라고 밝혔다. 그녀는 노동 시장이 이미 안정 국면에 진입했으며 대체로 균형 상태에 있다고 지적하면서, 정책 입안자들이 여전히 갑작스러운 변화 가능성에 매우 주의를 기울이고 있다고 덧붙였다. 마찬가지로 필립 제퍼슨(Philip Jefferson) 이사는 고용 시장이 균형 상태에 있으며, 채용과 해고 모두 낮은 수준을 유지하고 있다고 판단했다.
시카고 상품거래소그룹(CME Group)의 연준 관찰 도구에 따르면, 현재 시장은 3월 금리 인하 25bp 확률을 약 15%로 예상하고 있다.
시장의 잠재적 반응
FXStreet 분석가들은 비농업 부문 고용 자료가 실망스러워 신규 고용 증가 인원이 3만 명 미만으로 나타나고 실업률이 예상 외로 상승할 경우, 달러화는 즉각 압박을 받을 수 있다고 전망했다. 반면, 비농업 부문 고용 자료가 시장 기대치를 충족하거나 초과할 경우, 연준이 다음 달 정책을 동결할 것이라는 전망이 다시 한번 확인될 수 있다. 시장 포지션은 이러한 경우 달러화가 추가 상승 여지가 있음을 시사한다.
투자자들은 또한 이번 보고서의 임금 인플레이션 관련 내용에도 주목할 것이다. 평균 시급 상승률이 기대치를 밑돌 경우, 비농업 부문 고용 자료가 기대치 수준에 근접하더라도 달러화는 상승 동력을 얻기 어려울 것이다.
덴마크 은행(Danske Bank) 분석가들은 임금 상승 둔화가 소비 활동에 부정적 영향을 미칠 수 있으며, 이는 연준의 온건한 조치를 위한 길을 열어줄 것이라고 지적했다.
그들은 “챌린저그레이앤크리스마스 보고서에 따르면 1월 계획 해고 인원이 예상을 웃돌았고, 지난해 12월 직무 공석 수는 650만 개(시장 기대치 720만 개)로 집계됐다. 따라서 당시 직무 공석 수 대 실업자 수 비율은 0.87로 하락했다. 이러한 둔화는 일반적으로 임금 상승 둔화의 좋은 전조이며, 사적 소비 전망에 대한 우려를 불러일으킬 수 있으며, 기타 조건이 동일할 경우 연준의 조기 금리 인하를 정당화하는 근거가 된다.”라고 설명했다.
현재 시장의 침착함은 오히려 폭풍이 임박했음을 예고하는 신호이다. 금요일 금값은 이틀 연속 상승을 멈췄으나, 이는 기본적으로 ‘이벤트 주도’ 조정에 불과하다.
하이 릿지 퓨처스(High Ridge Futures)의 금속 거래 책임자 데이비드 메거(David Meger)는 중요한 경제 지표들이 집중적으로 발표되기 전에 나타나는 시장의 자연스러운 반응이라고 지적했다. 불확실성 앞에서 투자자들은 종종 일부 이익을 확정하거나 잠시 시장에서 철수함으로써 금값에 하방 압력을 가한다고 설명했다.
단기적인 변동성은 있겠지만, 금값의 장기 상승 흐름을 뒷받침하는 기본 요인들은 여전히 흔들림 없이 유지되거나 오히려 강화되고 있다. 첫째, 달러화 약세가 금값을 지지하고 있다. 화요일 미국 소매 판매 지표 부진으로 인해 달러 인덱스는 1월 30일 이래 최저 수준으로 하락했다. 달러화 가치 하락은 달러화로 표시되는 금을 해외 구매자에게 더 저렴하게 만들어 수요를 자극한다.
둘째, 채권 시장 신호도 금값에 유리하다. 화요일 미국 국채 수익률은 전반적으로 하락했는데, 이는 시장이 경제 성장 둔화에 대한 우려를 심화시키고 연준의 금리 인하 가능성을 점차 높게 평가하고 있음을 반영한다. 국채 수익률 하락은 금의 상대적 매력도를 높인다.
마지막으로, 아마도 가장 중요한 요인은 지정학적 긴장 상황이 촉발한 ‘위험 회피 프리미엄(risk-off premium)’이 금값 상승에 꾸준히 동력을 제공하고 있다는 점이다.
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