「트럼프-베서트-워시」 조합으로 우리는 여전히 2026년에 대해 극도로 낙관적입니다.
글쓴이: Рауль Пал
번역: AididiaoJP, Foresight News
핵심 내러티브
현재 주류 담론은 다음과 같다. “비트코인(BTC)과 암호화폐는 망가졌고, 사이클도 끝났다. 이들은 다른 자산들과 완전히 분리됐으며, CZ를 탓해도 되고, 블랙록을 탓해도 되며, 하늘과 땅까지 탓할 수 있다.” 이 주장은 확실히 매우 설득력 있어 보인다… 특히 우리가 매일 가격이 폭락하는 모습을 눈앞에서 지켜보는 상황에서는 더욱 그렇다.
하지만 어제 한 헤지펀드 고객이 나에게 물었다. “SaaS 주식이 지금 할인된 상태인데, 매수해도 괜찮은가? 아니면 현재 퍼지고 있는 소문처럼 클로드 코드(Claude Code)가 이미 SaaS의 사형선고를 내렸는가?”
나는 이 문제를 심층적으로 조사해 보았다…
그 결과, 두 주장 모두 근거가 부족하다는 결론에 도달했다. 흥미롭게도 SaaS 지수와 BTC 차트는 거의 동일하게 움직인다.
UBS SaaS 지수 vs BTC
이는 우리들이 간과해 온 또 다른 핵심 요인이 작용하고 있음을 시사한다.
그 요인은 바로 미국의 유동성 위축이다. 두 차례의 연방정부 셧다운과 미국 금융시스템 내부의 문제로 인해 미국 내 유동성이 장기간 ‘막혀’ 있었다(역환매(REPO)는 2024년 초반부터 사실상 종료됨). 7월과 8월 재무부 일반계정(TGA) 충당 과정에서 통화 헤지를 수행하지 않아 유동성이 추가로 흡수되었다.
유동성이 이토록 약세를 보이고 있으므로, ISM 지표의 부진도 전혀 놀랍지 않다.
우리는 일반적으로 전 세계 총 유동성(total liquidity)에 더 주목한다. 왜냐하면 이 지표가 BTC 및 나스닥과 장기적으로 가장 높은 상관관계를 보이기 때문이다. 그러나 현재 단계에서는 미국 내 총 유동성의 영향력이 더 크다. 미국은 전 세계 유동성의 주요 공급원이기 때문이다.
이 사이클에서는 전 세계 유동성이 미국 유동성보다 앞서 회복되며, 이에 따라 ISM 지표 역시 상승할 것이다.
이것이 바로 SaaS와 BTC에 영향을 미치는 근본 원인이다. 유동성이 일시적으로 위축되면, 당연히 이 두 자산군이 가장 먼저 타격을 받는다.
금값 상승은 BTC와 SaaS로 흘러갈 수 있었던 한계 유동성(marginal liquidity)을 오히려 빨아들였다. 유동성이 부족한 상황에서 분배가 불가능하므로, 리스크가 가장 큰 자산이 우선적으로 타격을 입는 것이 현실이다.
현재 미국 정부가 또 다시 셧다운에 들어갔다… 그러나 재무부는 이를 사전에 예측하고 대비해 왔다. 지난 셧다운 이후 TGA 계좌를 전혀 활용하지 않았을 뿐 아니라, 오히려 더 많은 자금을 적립해 놓았다(즉, 또 한번의 유동성 흡수).
이것이 바로 우리가 현재 직면한 유동성 ‘단절’이며, 따라서 가격 움직임도 매우 부진하게 나타난다. 우리가 애정하는 암호화폐는 아직 새로운 유동성을 기다리고 있는 상황이다.
다행히도, 셧다운은 이번 주 안에 해결될 것으로 보이며, 이것이 마지막 유동성 장벽이 될 전망이다.
나는 셧다운 위험을 여러 차례 언급한 바 있으며, 곧 이 위험은 과거의 일이 될 것이다. 그 후에는 eSLR 조정, TGA 감소, 재정부양책, 금리 인하 등 다양한 유동성 공급 조치들이 차례로 실행될 것이다. 그리고 이 모든 것은 중간선거와 밀접한 관련이 있다.
풀사이클(full-cycle) 투자에서 시간은 가격보다 더 중요하다. 가격이 얼마나 폭락하든, 사이클 자체가 계속 진행되고 있고 시간이 충분하다면, 결국 모든 것이 제자리를 찾아간다.
그래서 나는 늘 “인내심을 가지라!”고 말한다. 어떤 일도 시간이 필요하며, 계좌의 손익을 하루 종일 들여다보는 건 당신 자신을 고문하는 행위일 뿐, 당신의 포트폴리오를 고문하는 게 아니다.
미국 연방준비제도(Fed)에 대한 허위 내러티브
금리 인하에 대해 이야기하자면, 한 가지 오해가 널리 퍼져 있다. 즉, 케빈 워시(Kevin Warsh)가 ‘독수리파(호크스)’라는 오해인데, 이는 그가 20년 전에 표현했던 견해일 뿐이다.
워시의 임무는 그린스펀 시대의 전략을 이어받아 금리를 인하하고 경기를 과열시키는 것이다. 동시에 AI가 가져올 생산성 향상이 근본적인 인플레이션을 억제할 것이라고 믿는 것이다. 이는 1995년에서 2000년 사이의 상황과 유사하다.
그는 거대한 자산부채표(balancesheet)를 좋아하지 않지만, 현재 시스템 준비금은 이미 바닥을 치고 있기 때문에 그는 현 상황을 유지할 가능성이 높다. 또한 그는 그것을 바꾸려 하지 않을 것이다. 그렇지 않으면 신용시장이 붕괴되기 때문이다.
워시가 할 수 있는 일은 단 하나, 금리 인하뿐이다. 그 외의 모든 일은 트럼프와 베슨트(Bessent)에게 맡길 것이다. 이들은 은행 시스템을 통해 유동성을 방출할 것이다. 밀란(Milan) 역시 eSLR 인하를 강력히 추진하며 이 과정에 불을 지필 것이다.
나도 지금 상황이 너무 좋지 않다는 것을 잘 알고 있다. 따라서 낙관적인 전망은 지금 듣기에 매우 자극적일 수 있다. 우리의 SUI 포지션이 지금은 쓰레기처럼 느껴지고, 무엇을 믿어야 할지, 누구를 믿어야 할지도 혼란스럽다.
우선, 이런 상황은 우리가 이미 여러 차례 경험한 바 있다. BTC가 30% 하락하면, 소형 암호화폐는 70%까지 하락하기도 한다. 그러나 프로젝트의 기본 여건이 탄탄하다면, 반등 속도 역시 훨씬 빠르다.
내가 던지는 질문
우리는 현재 주도 요인이 미국의 유동성이라는 점을 인지하지 못했다. 보통 전체 사이클에서는 전 세계 총 유동성이 중심 역할을 하지만, 지금은 명확히 미국 유동성이 주도하고 있다. 그럼에도 불구하고 이는 여전히 ‘모든 것이 서로 연결되어 있다(‘Everything is connected’)’는 원칙이 작동하고 있다는 증거이다.
어떤 ‘탈동조화(decoupling)’도 존재하지 않는다. 다만 다음과 같은 일련의 사건—역환매(REPO) 바닥 → TGA 충당 → 정부 셧다운 → 금값 급등 → 또 다른 셧다운—이 우리 예측 범위를 벗어났거나, 혹은 그 영향력을 과소평가했을 뿐이다.
다행히도, 이러한 상황은 이제 곧 끝날 것이며, 우리는 곧 정상 궤도로 복귀할 것이다.
우리는 모든 변수를 항상 정확히 예측할 수는 없다. 그러나 지금 우리는 훨씬 더 명확해졌다. 우리는 여전히 2026년에 대해 극도로 낙관적이다. 왜냐하면 ‘트럼프·베슨트·워시’가 연출할 시나리오를 이미 잘 이해하고 있기 때문이다.
그들은 이를 반복해서 말해왔다. 우리가 해야 할 일은 그 말을 진심으로 듣고, 인내심을 갖고 기다리는 것이다.
풀사이클 투자는 가격이 아니라 시간을 본다.
당신이 풀사이클 투자자가 아니고, 그런 변동성을 감당할 수 없다면 전혀 문제가 없다. 각자의 투자 스타일이 다르기 때문이다.
지금은 포기할 때가 아니다. 모두에게 행운을 빈다.
유동성의 원군이 곧 도착한다.
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