은이 ‘인도 실패’ 위기에 직면했는가? 3월은 귀금속의 ‘중대한 전환점’이 될 수 있다
저자: 부슈칭, 월스트리트 차이나
귀금속 시장은 잠재적인 인도 위기에 직면해 있다.
베테랑 귀금속 애널리스트 빌 홀터(Bill Holter)는 최근 뉴욕상품거래소(COMEX)가 2026년 3월에 최초로 실물 은 인도 불이행 사태를 맞을 수 있다고 경고했다. 이는 기존 가격 형성 메커니즘의 신뢰성을 완전히 붕괴시킬 뿐만 아니라 금과 신용시장으로까지 확산되는 연쇄 반응을 촉발해 전반적인 금융 시스템 붕괴로 이어질 수 있다고 그는 지적했다.
비정상적인 인도 수요가 이미 나타나고 있다. 홀터에 따르면, 전통적으로 비인도 월로 분류되는 1월에 COMEX에는 4,000만 온스 이상의 은 인도 신청이 접수되었으며, 이는 평년 동기 대비 100만~200만 온스 수준에 불과했던 것과 비교해 극단적으로 높은 수치다. 주요 인도 월인 3월이 다가오면서 인도 수요는 7,000만~8,000만 온스에 달할 것으로 예상되며, 이는 현재 등록된 COMEX 은 재고 1.1억~1.2억 온스를 고갈시킬 가능성이 있다.
이 같은 경고는 은 시장이 사상 유례 없는 강세를 보이고 있는 상황에서 나온 것이다. 은 가격은 2025년 들어 지금까지 154% 급등했으며, 특히 1월 한 달간만 약 40% 상승해 동기 주식시장 수익률을 훨씬 상회했다. UBS 전략가는 이번 주 고객들에게 귀금속 및 산업금속의 최근 급등세가 “통제를 벗어났다”고 경고했다.
인도 실패 시 금융 시스템 붕괴 위험?
COMEX 은 시장은 전례 없이 높은 실물 인도 압력을 겪고 있다. 홀터는 1월처럼 비인도 월에 4,000만 온스의 인도 신청이 접수된 것은 극단적으로 비정상적인 현상이며, 이는 3월 주요 인도 월에 더욱 대규모의 인출 사태가 발생할 수 있음을 예고한다고 지적했다.
“만약 COMEX가 인도 의무를 이행하지 못한다면, 관련 계약의 가치는 제로가 될 것”이라고 홀터는 말했다. 그는 인도 불이행이 COMEX의 가격 결정 권위를 완전히 무효화시킬 것임을 강조하며, 이행되지 않는 계약은 어떤 가치도 지닐 수 없다고 설명했다.
더 심각한 점은 은 인도 실패가 즉각적으로 금 시장으로 전이될 수 있다는 것이다. 홀터는 금이 본질적으로 ‘달러 반대’ 또는 ‘미국 국채 반대’ 자산이라는 점을 고려할 때, 금 시장의 인도 불이행은 곧바로 신용시장을 타격해 전반적인 금융 시스템 안정성에 직접적인 위협이 될 것이라고 경고했다.
현재 COMEX에 등록된 인도 가능한 은 재고는 약 1.1억~1.2억 온스 규모지만, 시장에서는 이러한 재고가 중복 담보 설정 또는 기타 권리 제한 상태에 놓여 있을 가능성에 대해 의문을 제기하고 있다. 만일 3월 인도 수요가 가용 재고를 초과한다면, 시장은 1980년 ‘은의 목요일(Silver Thursday)’ 사건 이후 가장 심각한 유동성 위기를 맞게 될 것이다.
홀터는 인도 불이행의 결과에 대해 매우 엄중한 전망을 제시했다. 그는 2026년 3월 인도 실패가 발생할 경우, 통화 가치 제로화와 전반적인 금융 시스템 붕괴로 이어질 것이라고 예측했다.
“실물 경제는 신용을 기반으로 작동한다. 우리가 접하는 모든 것, 우리가 하는 모든 일은 신용의 참여를 전제로 한다.” 홀터는 이처럼 설명하며, 신용이 접근 불가능해질 경우 실물 경제는 완전히 마비될 것이라고 덧붙였다.
이 경고는 결코 과장된 것이 아니다. 귀금속 시장의 가격 형성 메커니즘은 오랫동안 종이 계약에 의존해 왔으며, 실물 인도 비율은 극히 낮았다. 만일 종이 계약에 대한 시장 신뢰가 붕괴되면, 투자자들은 일제히 실물 인도를 요구하게 되는데, 이때 거래소의 재고는 관련 계약 전체를 충족시키기에 턱없이 부족하다.
미국의 총 부채 및 공약 규모가 200조 달러에 달한다는 점을 고려할 때, 금융 시스템의 신용 의존도는 사상 최고 수준에 이르렀다. 따라서 핵심 시장에서라도 신뢰 위기가 발생하면 연쇄 반응이 촉발될 수 있으며, 귀금속 시장은 바로 전체 통화 체계 신용의 최후의 앵커(anchor) 역할을 한다.
가격 전망은 “웃기게 과소평가됨”
은 가격이 이미 온스당 100달러를 돌파했음에도 불구하고, 홀터는 시장이 여전히 상승 초기 단계에 머물러 있다고 판단한다. 그는 현재 제시된 모든 가격 전망—수년 전부터 제시되어 온 온스당 600달러 목표치조차 포함해서—이 궁극적으로 “웃기게 과소평가된 것”으로 입증될 것이라고 주장한다.
유명 은 애널리스트 피터 크라우스(Peter Krauth) 역시 낙관적인 전망을 내놓으며, 다가올 ‘광기의 단계(frenzy phase)’에서 은 가격이 온스당 300달러까지 도달할 수 있을 것이라고 예측했다. 크라우스는 온스당 50달러가 새로운 바닥 가격으로 굳어졌으며, 금은비(金银比率)의 급격한 조정이 은 가격 상승의 핵심 동력이 될 것이라고 분석했다.
홀터는 통화적 관점에서 더 극단적인 평가 프레임워크를 제시한다. 그는 미국 연방정부의 38조 달러 부채를 기준으로, 8,000톤 규모의 금 보유량을 기축으로 삼을 경우 금 가격은 온스당 20만 달러에 달해야 한다고 지적했다. 이 논리는 은의 재평가에도 동일하게 적용된다.
귀금속 공매도 포지션을 보유한 일부 대형 트레이딩사 및 은행은 이미 재정적 어려움에 처해 있다. 홀터는 금속 가격, 특히 은 가격의 지속적 상승이 이러한 기관들에 심각한 압박을 가하고 있으며, 이는 시장의 불안정성을 더욱 가중시킬 수 있다고 말했다.
은의 강세는 근본적인 구조적 불균형에서 비롯된 것이다. 화폐적 속성과 산업적 속성을 동시에 갖춘 금속인 은은 다중 수요 압력에 직면해 있다.
특히 태양광, 전기자동차, 전자제품 등 분야에서 산업 수요가 꾸준히 강세를 유지하고 있다. 동시에 투자 수요도 급증하고 있는데, 투자자들은 은을 인플레이션 및 통화 가치 하락에 대한 헤지 수단으로 간주하고 있다.
공급 측면에서는 구조적 제약이 존재한다. 은은 주로 구리, 납, 아연 등의 기본 금속 채굴 과정에서 부산물로 생산되기 때문에, 가격 신호에 신속히 반응해 생산량을 늘리기 어렵다. 이러한 공급의 경직성은 수요 급증 시 가격의 급격한 변동을 초래하기 쉽다.
크라우스는 장기적으로 상승세가 ‘상당히 오랜 기간’ 지속될 수 있도록 하는 모든 요소가 이미 구비되었다고 강조했다. 단기적으로 조정 압력이 존재하더라도, 중장기적 추세는 이미 확립된 상태라고 평가했다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
