금융 시장에서 부를 얻는 대가

2026.01.14

금융 시장에서 부를 얻는 대가

거래에서 돈을 벌기 위해서는 다른 사람들을 불편하게 만드는 위험을 기꺼이 감수할 수 있어야 한다.

2026.01.14 - 07:23:03

金融

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

거래에서 돈을 벌기 위해서는 다른 사람들을 불편하게 만드는 위험을 기꺼이 감수할 수 있어야 한다.

글: adam

번역: AididiaoJP, Foresight News

소셜 미디어에서 우리는 흔히 이런 현상을 본다. 사람들은 독특한 지표, 전략, 차트 패턴을 추구하거나 칭찬하며, 마치 어떤 '우위'를 가지고 있는 양 떠들며 '부의 비밀 코드'를 공유한다.

하지만 현실을 직시하자. 우위와 알파는 분명 존재하지만, YouTube나 Twitter에서 흔히 보이는 것들은 그와 전혀 관련이 없다.

온라인에 공개된 전략 대부분은 진정한 알파가 아니다. 오히려 더 기초적이지만, 대부분의 사람들이 무시하고 있으며 왜 효과적인지도 이해하지 못한다.

대부분의 사람들은 거래에서 수익을 내려면 시장보다 더 똑똑해야 한다고 생각한다. 하지만 실제로는 다른 사람들이 견디기 어려워하는 리스크를 감수할 용기만 있으면 된다.

이것이 바로 리스크 프리미엄(risk premium)이다. 이를 이해하게 되면, 단지 수익을 내는 이유를 아는 것을 넘어서 논리적이고 일관성 있는 방법으로 전략을 구성하고 장기적으로 유지할 수 있게 된다.

리스크 프리미엄이란 무엇인가?

거래 이야기를 하기 전에, 좀 더 쉬운 예로 설명해보자.

보험사는 수익을 내는 사업 모델이다. 당신은 가치 20만 달러짜리 집에 화재 보험을 들어 매년 약 300달러를 낸다.

보험사에는 정밀한 통계 자료가 있으며, 당신의 집이 불타는 확률이 약 5,000분의 1임을 알고 있다.

즉, 보험사 입장에서는 연간 예상 지급액은 약 40달러 정도다.

그러므로 300달러를 받고 40달러를 지급하면, 260달러의 차익을 남긴다.

핵심은 이것이다. 당신도 이 확률을 알고 있다. 보험사는 화재 확률에 대한 비밀 정보를 갖고 있지 않으며, 양측 모두 이 계산을 이해한다. 그럼에도 불구하고 왜 당신은 돈을 지불하는가?

당신은 리스크를 이전하기 위해서이다. 극히 낮은 확률이더라도 20만 달러를 잃는 상황을 감수하기보다는, 확실하게 300달러를 지불하길 원한다.

이 불확실성에서 오는 불안감을 제거하기 위해, 당신은 매년 260달러를 지불하는 것이다.

보험사는 이러한 불안을 떠안고 그 대가를 받는다.

이 260달러가 바로 리스크 프리미엄이다.

그 존재는 정보 비대칭이나 기술 때문이 아니라, 리스크 자체를 감당하는 것이 불편하기 때문에 누군가에게 보상을 받아야 하기 때문이다.

주식의 상승

가장 간단하고 아마도 가장 '원시적'인 리스크 프리미엄은 주식 리스크 프리미엄이다. 이에 대해 여전히 오해하는 사람들이 있으므로 주식부터 이야기해보자.

일부 사람들은 주식이 매년 7~10%의 수익을 줘야 한다고 이상하게 여기며, 마치 이것이 물리 법칙이라도 되고 시장이 당신에게 참가비를 지급해야 할 의무라도 있는 듯 말한다.

하지만 그렇지 않다.

주식의 장기적인 상승 추세는 사실 보상이다.

SPY(스탠더드앤드푸어스 500 ETF)를 매수해 보유한다면, 당신은 한 번의 여정을 시작하게 된다. 위기 속에서 포트폴리오가 절반으로 줄 수도 있고, 10년 동안 횡보할 수도 있다(예: 2000년부터 2010년까지). 개별 종목은 파산할 수 있다.

침체가 발생하고, 전쟁이 벌어진다. 때때로 너무나 괴롭고, 계좌를 확인한 후 찬물 샤워기에 웅크려 울고 싶을 수도 있다.

프리미엄이 존재하는 이유가 바로 이것이다.

주식 보유가 안전하다면, 그 수익률은 단기 국채와 같을 것이다.

만약 META 주식의 변동성과 하락 폭이 채권과 같다면, 누구나 그것을 살 것이다.

하지만 현실은 그렇지 않다. 2013년 이후 무수히 증가했음에도 불구하고, 작년에 40% 조정을 경험했고, 2021년에는 무려 80% 조정을 겪었다.

무위험 국채와 같은 수익률을 위해 주식의 리스크를 감수하려는 사람이 있을까?

아무도 없다.

주식 투자자들은 이러한 불확실성에 대한 추가 보상을 요구한다. 역사적으로 이는 무위험 금리보다 연간 약 4~6% 더 높은 수준이다.

흥미롭게도, 모두가 알고 있음에도 불구하고 주식 리스크 프리미엄은 사라지지 않는다.

세계 대전, 대공황, 기술 혁명을 겪으며 수십 개국에 걸쳐 100년 이상의 데이터가 이를 입증한다.

프리미엄은 지속되는데, 그 기반이 되는 리스크가 계속 존재하기 때문이다. 주식을 보유해야 하는 사람이 있어야 하고, 그 보유자는 이러한 '불편함'에 대한 보상을 원한다.

이것은 거래 우위(trading edge)와 근본적인 차이가 있다. 거래 우위는 발견되면 곧바로 역자(套利)되어 사라진다. 그러나 리스크는 그것을 이해한다고 해서 없어지지 않는다.

비트코인: 리스크 프리미엄인가, 아니면 다른 것인가?

이제 흥미로운 사례인 비트코인(BTC)으로 넘어가보자.

BTC는 출현 이후 가격 흐름이 비정상적으로 강력했다.

주식보다 훨씬 높다. 전 과정을 통해 매수 및 보유했을 경우, 큰 조정에도 불구하고 수익은 놀라울 정도였다.

정직한 질문은 이것이다: 이것은 리스크 프리미엄인가, 아니면 완전히 다른 것인가?

현재로서는 결론을 내릴 수 없다.

주식의 경우, 여러 국가와 경제 체제를 넘나든 100년 이상의 데이터가 있다.

이를 통해 프리미엄이 구조적(structural)이라는 점을 상당히 확신할 수 있다.

하지만 비트코인은 약 15년간, 하나의 자산으로 특정 기술 및 통화 환경 속에서의 데이터만 존재한다. 또한 코로나19 팬데믹 이후 비트코인은 크게 변화했다. 자금 흐름이 이제 ETF를 통해 유입되고, 옵션 시장이 매우 활발해졌다 등등.

장기적인 상승 추세는 리스크 프리미엄일 수 있다.

80% 이상 급락을 여러 차례 겪는 자산을 보유하는 것은 분명히 매우 불편하다. 자산이 지속적으로 상승한다면, 그 수익 일부는 극심한 변동성을 견뎌낸 보상일 가능성이 크다.

그러나 초기 채택자 효과, 투기적 모멘텀, 또는 아직 완전히 붕괴되지 않은 버블일 수도 있다. 아마도 다 섞여 있을 것이다.

내가 말하고 싶은 것은: 암호화시장의 투기 성분은 전통 시장보다 높다는 점이다. 반드시 나쁜 것은 아니지만, 미래 수익에 대한 불확실성도 더 커져야 한다는 의미다.

BTC가 매년 X%의 수익을 낼 것이라고 장담하는 사람은, 매우 제한된 데이터를 바탕으로 외삽하는 것이며, 자신이 모르는 것에 정직하게 직면해야 한다.

알트코인의 경우, 별도의 언급이 필요 없을 것이다. 대부분 실적이 형편없며 단기 투기 외에는 적합하지 않다.

역자 프리미엄: 전통과 현대

역자 거래(arbitrage trade)를 설명하겠다. 이는 전통 금융과 암호화시장 모두에서 리스크 프리미엄의 전형적인 예이다.

외환 시장에서 고전적인 역자 거래가 이루어진다.

낮은 금리 통화(예: 엔화, 금리 0.5%)를 빌린 후, 높은 금리 통화(예: 호주 달러, 금리 5%)에 투자한다. 이렇게 하면 4.5%의 금리 차익을 얻을 수 있다. 이것이 외환 역자 거래이며, 역사적으로 수익을 창출해왔다.

왜 유효한가? 리스크를 감수하기 때문이다.

전 세계적인 위험 회피 심리가 붕괴할 때, 고수익 통화는 급락하는 경향이 있으며, 엔화나 스위스 프랑과 같은 안전자산 통화는 상승한다.

몇 일 만에 혼란 속에서 그동안 모아온 역자 수익을 모두 잃을 수 있다. 안정적인 수입은 이러한 가끔 발생하는 극심한 반전을 감수하는 대가이다.

선물 시장에서도 동일한 개념이 기초차(basis) 거래를 통해 실현된다.

선물 가격이 현물 가격보다 높을 때(컨탱고 상태), 현물을 매수하고 선물을 공매도하여 차익을 고정할 수 있다.

이를 스팟 홀딩 역자(spot carry arbitrage)라고 한다.

국채나 주가지수 등의 전통적 선물 기초차는 전문가들에 의해 이미 역자되어 있다.

하지만 현실은 이렇다: 전통 시장에서 이러한 기회는 소매 투자자들에게 거의 제로 수준으로 압축되었다.

헤지펀드는 리포(repurchase agreement)로 자금을 조달하고 30~50배 레버리지를 이용해 국채 기초차 거래를 수행하며, 대규모 운영에서만 가치 있는 미세한 차익을 얻는다.

대형 플레이어들이 이미 이 시장을 완전히 정리해버렸다.

암호화시장은 다르다. 적어도 현재는 그렇다.

퍼페츄얼 선물(perpetual futures)의 자금 조달 비용(funding rate)은 기본적으로 암호화판 역자 거래이다.

자금 조달 비용이 양수일 때(대부분의 경우, 암호화시장의 소매 투자자들이 장기 포지션을 선호하기 때문에), 롱 포지션 보유자는 8시간마다 숏 포지션 보유자에게 비용을 지불한다.

따라서 다음과 같이 할 수 있다: 현물 BTC를 롱 포지션으로 보유하면서 퍼페츄얼 선물을 숏 포지션으로 보유하면, 시장 중립(delta neutral) 상태를 유지하면서 자금 조달 비용을 수익으로 얻을 수 있다.

왜 양수의 자금 조달 비용이 지속될까? 소매 투자자들이 레버리지로 롱 포지션을 취하고 싶기 때문이다.

그들은为此 비용을 지불할 의사가 있다. 마켓 메이커와 역자자들은 반대편에 서서 필요한 유동성을 제공하고 자금 조달 비용을 보상받는다.

리스크 요인은 외환 역자와 같다.

붕괴 기간 동안 자금 조달 비용이 급격히 음수로 전환될 수 있으며, 이때 당신의 노출도가 가장 커진다.

국제결제은행(BIS)의 연구 보고서도 이를 지적하며, 암호화 역자 전략이 심각한 하락을 겪을 수 있고, 변동성이 큰 시기에 선물 포지션이 자주 강제청산된다고 밝혔다.

대부분의 시간 동안 안정적인 소액 수익을 얻다가 한 번의 사건으로 몇 달 치 수익을 모두 돌려줄 수 있다. 이는 보험 판매와 동일한 음의 왜도(negative skew) 수익 구조를 갖는다.

자금 조달 비용 프리미엄은 여전히 존재하지만, 대형 코인에서는 예전만큼 명확하고 수익성이 높지는 않다. 알트코인은 특히 대형 중앙화 거래所以외의 플랫폼에서 지속적으로 매우 높은 자금 조달 비용을 보여준다.

하지만 이는 또 다른 리스크를 추가한다—카운터파티 리스크(counterparty risk). 규모가 작고 대부분 탈중앙화된 거래소는 해킹이나 파산 가능성은 훨씬 더 크다.

변동성 리스크 프리미엄

충분히 문서화되어 있고 쉽게 거래 가능한 리스크 프리미엄이 하나 있다면, 그것은 바로 변동성 리스크 프리미엄이다.

S&P 500 지수 옵션뿐만 아니라 대부분의 ETF, 주식, 선물 등에서 내재변동성(implied volatility)은 약 85%의 시간 동안 이후의 실현변동성(realized volatility)보다 높다.

이 격차가 존재하는 이유는 투자자들이 보호 수단에 대해 체계적으로 과도한 비용을 지불하기 때문이다.

기관은 포트폴리오를 헤지할 필요가 있다.
소매 투자자들은 두려움에 빠졌을 때 풋옵션을 매수한다.
이 모든 수요가 옵션 가격을 공정 가치를 초과하게 밀어올린다.

변동성 리스크 프리미엄이란 바로 이 보험을 파는 것에 대한 보상이다.

그래서 일반적으로 옵션을 사는 것보다 파는 것이 더 현명하다.

스트래들(straddle), 스트랭글(strangle) 매도, 혹은 커버드 콜(collar) 전략 등은 모두 동일한 기저 프리미엄을 수확하는 전략이다.

문제는 수익 특성에 있다: 대부분의 환경에서 안정적으로 수익을 내지만, 시장 붕괴 시에는 막대한 손실을 입는다.

2020년 3월 코로나19 팬데믹이나 2008년 금융위기 당시 풋옵션을 매도하는 것은 파멸적이었다.

그래서 나는 '수익 전략(income strategy)'들을 그리 추천하지 않는다. 주식 바스켓에 옵션을 매도하는 전략은 붕괴 시 가장 큰 피해를 입는다.

하지만 전반적으로 보면, 이러한 리스크 특성은 전략의 결함이 아니다. 바로 이것이 프리미엄이 존재하는 이유다.

아래 그래프는 SPY에 30일 만기 스트래들을 매도했을 때의 수익을 보여준다. 안정적인 수익이 많지만, 격렬한 변동성 사건에 의해 자주 소멸된다.

만약 그것이 편안하게 느껴진다면, 모두가 그렇게 할 것이고 프리미엄은 사라질 것이다.

편차(skew)에서도 유사한 동태를 볼 수 있는데, 이 역시 리스크 프리미엄을 수확하는 또 다른 형태이다.

25-Delta 편차 차트에서 SPY의 값은 항상 0 아래에 있으며, 이는 25-Delta 옵션의 경우 풋옵션 내재변동성이 항상 콜옵션보다 높음을 의미한다.

풋옵션은 ATM(At-The-Money) 및 콜옵션에 비해 '더 비싸다'.

모두가 하방 보호를 원하기 때문에 변동성 스마일이 기울어진다.

풋옵션 스프레드나 리스크 리버설을 매도하면 이러한 편차 프리미엄을 수확할 수 있다. 수익 특성은 동일하다: 안정적인 수익 + 가끔 큰 손실.

SPY의 현물-변동성 상관관계: 가격이 하락할 때 내재변동성은 상승한다.

이는 '계단으로 올라가고, 엘리베이터로 내려오는' 일반적인 패턴 때문이다. 붕괴는 천천히 상승하는 날보다 훨씬 격렬하게 발생한다.

모멘텀 프리미엄: 양의 왜도를 가진 유일한 것

대부분의 리스크 프리미엄은 음의 왜도를 갖는다: 작은 수익을 꾸준히 얻지만, 가끔 큰 손실을 입는다. 모멘텀은 다르다.

역사적으로 지속적으로 상승하는 자산은 계속 상승하는 경향이 있으며, 하락하는 자산은 계속 하락하는 경향이 있다.

이 트렌드 추종 프리미엄은 주식, 채권, 원자재, 통화의 장기 역사에서 모두 입증되었다.

대부분의 설명은 행동 심리학적이다:

투자자들은 처음에 뉴스에 반응하지 않아 지속적인 추세를 만들거나, 군중 심리가 작용해 성공이 더 많은 구매자를 끌어들이며 가격을 같은 방향으로 더욱 밀어올린다.

모멘텀의 흥미로운 점은 그 수익 특성이다:

횡보하고 추세 없는 시장에서는 소액 손실을 본다. 신호가 반복되며 스탑로스되고, 거래비용을 소모한다.

하지만 큰 추세가 형성되면, 막대한 수익을 얻는다.

이것이 양의 왜도이며, 변동성 매도 전략의 정반대이다.

따라서 모멘텀 전략은 위기 기간에 종종 잘 작동한다. 시장이 붕괴할 때 트렌드 추종자들은 숏 포지션으로 하락에 동참한다. 변동성 매도자가 짓밟힐 때, 트렌드 추종자는 대개 무사하다.

나쁜 소식은: 지난 수십 년 동안 모멘텀이 약화되고 있다는 점이다. 이제 더 많은 자금이 이러한 신호를 추적하고 있다. 우위가 모두에게 알려지면, 경쟁이 수익을 잠식한다.

프리미엄이 완전히 사라진 것은 아니지만, 역사적 백테스트에 비해 수준은 낮아졌다.

최근 원자재 시장의 움직임은 이러한 전략의 예상 수익 특성을 완벽하게 보여준다: 수개월 또는 수년간 횡보와 소액 수익 후, 한 번의 큰 움직임으로 보상받는다.

평균 회귀는 어떨까?

시장 포지션이 극단적으로 한쪽으로 쏠릴 때 평균 회귀(mean reversion)가 종종 작동한다. 이는 암호화시장과 전통 시장 모두에 해당된다.

암호화시장에서는 자금 조달 비용과 미결제약정(open interest)을 통해 이를 관찰할 수 있다. 자금 조달 비용이 깊이 음수이고, 선물 가격이 현물보다 훨씬 낮으며, 모두 극도로 숏 포지션을 취하고 아무도 매수하려 하지 않을 때, 상황은 최악처럼 보인다—그리고 바로 모두가 그렇게 포지션을 취하고 있기 때문이다. 이때 반대로 매수하면 평균적으로 수익이 나는 경우가 많다.

왜 이것이 단순한 차트 패턴이 아니라 리스크 프리미엄인가? 불확실성이 가장 클 때 인기 있는 거래의 반대편에 서 있기 때문이다.

모두가 숏 포지션을 취하는 데는 이유가 있다: 뉴스가 나쁘고, 이때 매수하는 것은 불편하다.

당신은 유용한 일을 한다: 아무도 유동성을 제공하고 싶지 않을 때 제공하며, 기대 수익은 그에 대한 보상이다.

강제청산 연쇄반응에 대한 동일한 논리는 적용된다. 롱 포지션 보유자가 강제청산될 때, 그들은 자발적으로 매도하는 것이 아니라 반드시 매도해야 한다. 이러한 강제 매도는 가격을 공정 가치 이하로 떨어뜨린다. 반대편도 마찬가지다.

혼란 속에서 개입해 매수하려면 믿음이 필요하며, 실제 리스크에 노출된다. 평균 회귀의 기대 수익은 바로 이러한 '서비스' 제공에 대한 보상이다.

전통 시장에도 유사한 동태가 존재한다.

창고 보관 및 자금 조달 비용 때문에 선물의 만기 구조는 일반적으로 컨탱고 상태이다.

그러나 드물게 공급 부족이나 공포 상황에서 심각한 역컨탱고(backwardation) 상태로 전환된다. 역컨탱고는 시간이 지남에 따라 다시 컨탱고로 회귀하는 경향이 있다. 후자가 균형 상태이기 때문이다.

극단적인 역컨탱고에 반대해 선물을 매수하면 정상화를 베팅하는 것이다. 역사적으로 이는 대부분 성공한다.

하지만 리스크는 현실이다: 만기 구조의 역전이 당신의 지불 능력을 유지하는 기간보다 더 오래 지속될 수 있다. 실제 공급 위기가 발생하면, 역컨탱고는 더욱 악화된 후에야 회귀할 수 있다. 당신은 이 리스크를 감수하고 보상을 받지만, 시장에 짓밟힐 수도 있다.

전문가 수준의 리스크 프리미엄

지금까지 논의한 내용은 적어도 어느 정도는 소매 투자자들도 접근할 수 있다.

하지만 기관 시장에 주로 존재하며 직접 거래는 어렵지만 이해할 가치가 있는 리스크 프리미엄들도 있다.

채권의 만기 프리미엄(term premium): 3개월 만기 국채를 10년간 연속해서 굴리는 대신 10년 만기 국채를 매수하면, 금리 변동에 대한 듀레이션 리스크(duration risk)를 감수하게 된다. 만기 프리미엄은 그에 대한 추가 수익이다. 이 프리미엄은 크게 변동하며, 양적 완화 기간에는 음수일 수도 있다(장기 채권 보유를 위해 투자자가 비용을 지불). 2022년 이후 금리 불확실성이 증가하며 다시 양수로 돌아왔다. 소매 투자자에게는 주로 배경 지식이지만, 채권 운용 결정에 영향을 준다.

신용 리스크 프리미엄(credit risk premium): 동일 만기 국채보다 회사채 수익률이 높은데, 이 차이는 부도 리스크에 대한 보상이다. 이 프리미엄은 위기 시 급격히 확대된다(예: 2008년), 이때 매수한 투자자들에게 막대한 수익을 가져다준다. 하지만 리스크는: 부도는 경기 침체, 주식 하락, 당신이 가장 손실을 원하지 않는 시점에 발생한다는 점이다.

유동성 프리미엄(liquidity premium): 유동성이 낮은 자산(예: 사모펀드, 부동산, 소형주)은 일반적으로 더 높은 수익을 제공한다. 이는 '언제든지 빠져나갈 수 있는' 편의성을 포기하기 때문이다. 문제는: 유동성이 가장 필요할 때(위기 중) 오히려枯竭한다는 점이다. 프리미엄은 바로 이 리스크에 대한 보상이다.

핵심 구분: 리스크 프리미엄 vs 알파

매일 X(트위터)에 접속하면 사람들은所谓 '알파'를 공유하는데, 대개 기술적 지표나 차트 위에 그은 선들이다. 이것은 분명히 알파가 아니다.

알파: 기술 또는 정보 우위에서 나오는 초과 수익. 발견되면 복제되어 감소한다. 용량이 낮고 일시적이다.
리스크 프리미엄: 체계적인 리스크를 감수하는 것에 대한 보상. 모두가 알아도 사라지지 않는다. 리스크 이전에 대한 근본적 수요가 사라지지 않기 때문이다. 용량이 높고 지속적이다.

실용적인 테스트:

당신의 전략이 타인보다 더 똑똑하기 때문에 유효하다면, 그것은 알파이다.

당신의 전략이 타인이 불편하게 여기는 일을 하기 때문에 유효하다면, 그것은 리스크 프리미엄이다.

보험사는 리스크 프리미엄을 번다. 모두가 알고 있지만 여전히 수익을 낸다. 왜냐하면 항상 누군가는 리스크를 떠안아야 하기 때문이다.

블랙잭 카드 카운팅은 알파를 번다. 카지노가 알게 되면 퇴출당하고, 우위는 사라진다.

대부분의 소매 투자자에게는 알파를 쫓기보다 자신이 어떤 리스크 프리미엄에 노출되었는지를 이해하는 것이 낫다. 프리미엄은 더 신뢰할 수 있고, 사라지기 어렵다. 반면 알파를 쫓는 것은 경쟁이 극심하고 극도로 어렵다.

자신이 그런 경쟁에 참여하기엔 충분히 똑똑하지 않을 수 있다는 사실을 인정하는 것은 기분 나쁠 수 있지만, 장기적으로는 유익하다.