글로벌 유동성의 아버지 마이클 하웰: 확장 사이클 정점 임박, 비트코인과 금 모두 보유해야
정리 및 번역: TechFlow
게스트: 마이클 하웰, 글로벌 유동성 전문가 & '글로벌 유동성' 개념 제안자
진행자: 라이언 션 애덤스
패러디 소스: Bankless
원제: The Real Crypto Cycle: What Happens When Global Liquidity Peaks
방송일: 2025년 11월 24일
게스트 소개: 마이클 하웰은 누구인가?
마이클 하웰은 세계 금융계에서 공인된 '글로벌 유동성' 권위자로, 현재 CrossBorder Capital의 이사 겸 대표다. 그는 금융시장에서 30년 이상 경력을 쌓았으며, 핵심 통찰력은 1980년대 월스트리트의 명문 투자은행 사울로몬 브라더스(Salomon Brothers)에서 리서치 책임자를 역임하며 얻었다.
그곳에서 그는 전통적인 경제학 교과서를 맹신하지 않고, 거대한 트레이딩 홀을 내려다보며 시장의 궁극적 진실을 깨달았다. 자산 가격의 등락은 경제 기본 여건보다 자금의 흐름에 의해 결정된다.
이 발견은 전 세계 90개국을 아우르는 '글로벌 유동성 지수(GLI)' 구축으로 이어졌으며, 현재 중앙은행의 완화 정책, 부채 재융자 및 자본 흐름을 모니터링하는 가장 강력한 지표로 자리잡고 있다.
'돈은 어디서 오며 어디로 가는가'를 이해하려는 투자자들에게 하웰의 분석은 필수적인 거시경제 성경이다.
요약
글로벌 유동성 전문가 마이클 하웰은 30년 이상의 업계 경험을 보유하고 있으며, 과거 사울로몬 브라더스의 리서치 디렉터였고 '글로벌 유동성' 개념을 처음 제안했다.
이번 팟캐스트에서 그는 자산 가격 변동을 주도하는 핵심 요소인 65개월 주기의 글로벌 유동성 및 부채 재융자 사이클을 심층적으로 분석한다. 이 사이클은 시장 호황과 침체를 이끄는 핵심 동력이며 최근 '만물 버블' 현상의 원인이기도 하다.
인터뷰에서는 다가오는 부채 만기 피크, 심화되는 리포(repo) 시장 스트레스, 연준의 양적완화(QE)에서 '재무부 양적완화(Treasury QE)'로의 정책 전환까지 설명한다. 또한 미국 주도의 달러 스테이블코인 체계와 중국의 금 기반 자본 전략 간의 경쟁도 논의한다.
또한 이러한 추세가 비트코인, 금, 주식에 미칠 잠재적 영향을 분석하고, 현재 경제 사이클이 전환기에 접어든 상황에서 투자 전략을 최적화하는 방법을 제안한다.
주요 관점 요약
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금융 시스템의 진실: 우리는 "부채 재융자" 세상에 살고 있다
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기본 여건보다 중요한 유동성: 자본시장은 더 이상 전통적인 "투자 조달" 역할을 하지 않으며, 부채 재융자 중심의 체계로 진화했다. 약 70~80%의 거래가 신규 프로젝트 자금 조달이 아닌 부채 롤오버를 위한 것이다.
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65개월 사이클 법칙: 글로벌 유동성은 약 65개월 주기를 따르며, 이는 전 세계 부채 평균 만기(약 64개월)와 매우 일치한다. 현재 사이클은 하락 국면에 있으며, 이것이 최근 시장 부진의 근본 논리다.
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리포 시장의 경고 신호: 단기적으로 GDP 성장보다 미래 3~6일간의 리포 시장(repo Market) 동향을 관찰하는 것이 위기를 예측하는 데 더 효과적이다. 현재 리포 스프레드 확대는 시스템 스트레스의 신호다.
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통화 전쟁: 미국 스테이블코인 vs 중국 금
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세계 통화 체계의 분열: 세계는 두 개 진영으로 나뉘고 있다. 하나는 미국 국채 + 스테이블코인 기반의 디지털 달러 체계이며, 다른 하나는 중국이 구축 중인 금 기반의 통화 규율 체계다.
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중국의 금 전략: 중국 중앙은행은 대량의 금 매입과 함께 금값 상승을 묵인함으로써 본질적으로 달러 체계 리스크를 헷지하고 새로운 통화 신뢰 메커니즘을 구축하려 한다.
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기술과 자원의 경쟁: 이는 미국의 기술(암호화폐/스테이블코인)과 중국의 실물자산(금/산업 생산력) 간의 자본 냉전이다.
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비트코인과 금: 선택이 아니라 필수
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최적의 헤지 포트폴리오: 불가피한 장기 통화 인플레이션(연간 부채 증가율 8%)에 직면해 비트코인과 금은 유일한 해법이다. 선택하지 말고 둘 다 가져야 한다.
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흥미로운 상관관계: 비트코인은 "나스닥 기술주"의 베타(위험선호)와 "금"의 알파(통화 헷지)를 동시에 갖춘다. 단기적으로는 음의 상관관계(대체 효과)를 보이나, 장기적으로는 양의 상관관계(공통의 법정화폐 절하 대응)를 나타낸다.
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가격 산정 논리: 비트코인 가격 변동의 약 40~45%는 글로벌 유동성에서, 25%는 금 속성에서, 25%는 위험 선호에서 기인한다.
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투자 타이밍과 전략
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현재의 기회: 시장이 점차 침체 국면(리포 스트레스, 유동성 회수)으로 접어들고 있으나, 이는 오히려 비트코인과 금을 배분하기에 이상적인 창구이며 공포에 떠야 할 순간은 아니다.
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장기 추세: 단기 변동이 어떠하든, 정책 입안자들은 부채 문제에 대응하기 위해 오직 돈을 찍는 길밖에 없다. AI가 기술 변화를 가져올 수는 있지만, 가격 산정의 순환적 조정을 바꾸거나 통화 가치 하락의 장기 운명을 막을 수는 없다.
글로벌 유동성: 모든 것을 설명하는 이론인가?
라이언: 마이클 하웰님, 오셔서 감사합니다. 오늘은 글로벌 유동성의 관점에서 시장을 논의하고자 합니다.
글로벌 유동성이 사이클, 위기, 자산 가격 변화, 특히 암호화폐 분야의 많은 움직임을 주도하는 핵심 변수라고 말씀하셨습니다. 기초부터 시작해서 말씀해주실 수 있겠습니까? 글로벌 유동성은 정말 '모든 것을 설명하는 이론'이라 할 수 있을까요?
마이클:
절대적인 '모든 것을 설명하는 이론'이라고 말하진 않겠습니다만, 거의 그렇다고 볼 수 있습니다. 중요한 질문은 왜 글로벌 유동성이 이렇게 중요한가, 왜 자금 흐름이 오늘날 자산 가격을 이해하는 데 핵심인지입니다.
저의 초기 통찰은 미국 투자은행 사울로몬 브라더스에서의 경험에서 비롯됩니다. 당시 이 회사는 국제 채권시장에서 중요한 플레이어였으며 강력한 트레이딩 능력과 광범위한 시장 영향력을 가지고 있었습니다. 사울로몬은 연구 역량뿐 아니라 거대한 트레이딩 홀을 보유하고 있었습니다. 이 홀의 설계 목적 중 하나는 서로 다른 트레이딩 데스크 사이의 자금 흐름을 직관적으로 볼 수 있도록 하는 것이었습니다. 저는 리서치 부서의 사무실에서 런던 트레이딩 홀을 내려다볼 수 있었는데, 이는 거대한 공간이었습니다. 이는 1980년대 후반에서 1990년대 초에 발생한 일이었습니다.
트레이딩 홀을 관찰하면서 저는 자금 흐름이 실시간으로 동적이라는 사실을 깨달았습니다. 사울로몬의 철학은 금융시장에는 사소한 사건이 없으며, 한 트레이딩 데스크가 "매수"를 외치고 있다면 홀 반대편에서는 "매도"를 외치는 데스크가 있을 수 있다는 것입니다. 이런 자금 흐름은 한 건물 안에서만이 아니라 전 세계로 확장될 수 있습니다. 사울로몬은 국제 고정수익 브로커였기 때문에 거의 실시간으로 국경을 넘는 자금 흐름을 추적할 수 있었습니다. 이러한 관찰 경험은 자금 흐름이 시장에 미치는 깊은 영향을 인식하게 해주었습니다.
헨리 카우프먼(Henry Kaufman)은 당시 사울로몬의 리서치 책임자로서 매년 '금융시장 전망(Financial Markets Outlook)'이라는 보고서를 발간했습니다. 이 보고서는 미국 금융기관과 증권시장의 자금 유입과 유출을 상세히 분석했습니다. 이 분석 방법은 전통적인 교과서와 완전히 다릅니다. 교과서는 일반적으로 수학 모델과 수익률 비교를 통해 시장 전망을 예측하는 데 중점을 두지만, 실제로 자산 가격의 변화는 수요와 공급 관계에 의해 더 많이 결정되며, 자금 흐름이 핵심 변수입니다. 이러한 인식은 이후 우리 연구의 기반이 되었습니다.
오늘날 저희 팀은 국경을 넘는 자금 흐름 추적에 집중하며, 글로벌 유동성 지수(GLI)를 개발했습니다. GLI는 글로벌 자금 흐름을 측정하는 종합 지표입니다. 저희는 이 분야에서 거의 30년을 일해왔으며 데이터에 매우 익숙합니다. GLI는 90개국을 포함하며, 글로벌 유동성 정보의 권위 있는 출처가 되는 것을 목표로 하고 있습니다.
라이언: 글로벌 유동성 지수(GLI)는 2010년부터 현재까지의 글로벌 주간 유동성을 추적합니다. 차트를 보지 못하는 분들을 위해 설명드리면, 2010년 글로벌 주간 유동성은 약 100조 달러였으나 지금은 거의 200조 달러에 가까워져 거의 두 배로 증가했습니다. 그렇다면 이 차트는 무엇을 말해주는 것입니까? 글로벌 유동성이란 구체적으로 무엇을 의미하며, 그 출처는 무엇입니까? 우리는 여기서 무엇을 읽어낼 수 있습니까?
마이클:
글로벌 유동성은 금융시장 내 자금 흐름을 의미하며, 전통적인 통화 공급량(M3 또는 M2)과 동일하지 않습니다. 우리의 정의는 전통적인 통화 공급량의 경계에서 시작하여 실제 경제보다는 금융시장 내 자금에 초점을 맞춥니다. 예를 들어, 은행 예금 계좌에 있는 자금은 M2에 해당하지만, 이는 금융시스템의 외곽 부분입니다. 저희가 주목하는 것은 핵심 부분, 즉 리포 시장, 그림자 은행, 국제 증권시장의 자금 흐름입니다. 이러한 자금 흐름은 자산 가격 변화를 이끄는 핵심 요소이므로 저희는 이를 매우 중요하게 여깁니다.
차트는 달러 기준 글로벌 유동성 수준의 변화를 보여줍니다. 이 데이터는 약 90개국에서 나오며, 중국, 미국, 유로존, 일본이 주요 구성국이고, 일부 소규모 국가의 데이터는 전체에 큰 영향을 미치지 않습니다. 이 데이터를 통해 유동성 사이클의 변화를 관찰할 수 있습니다. 예를 들어, '글로벌 유동성 사이클'을 사용해 유동성 모멘텀의 변화를 측정합니다. 이 사이클은 유동성 성장률의 Z-점수로 정량화되며, 50이 장기 추세 값이고 데이터는 이 추세 주변에서 주기적 모멘텀 변화를 반영하며 등락합니다.
이 데이터는 1960년대 중반까지 거슬러 올라가며, 저희 데이터베이스도 그때부터 구축되었고, 1980년대 말부터 실시간 업데이트를 시작했습니다. 차트의 검은 선은 현재 모멘텀 지표를 나타내며, 붉은 점선은 2000년에 추가한 사인파 모델로, 안정적인 65개월 주기를 보여줍니다.
이 사이클에 대해 두 가지 측면에서 논의할 수 있습니다. 첫째는 그 안정성입니다. 최근 사이클을 연구하는 기관에서 관련 데이터를 요청했는데, 그들의 심층 분석 결과 이 데이터의 65개월 주기가 그들의 연구 결과와 완전히 일치한다는 것을 발견했습니다. 이러한 일치는 이 주기가 강한 신뢰성을 가지고 있음을 나타내며, 사이클 연구 전문가들에게 자신감을 줍니다. 둘째는 왜 50개월이나 100개월이 아니라 65개월인지입니다. 저희는 이 주기가 실제로 글로벌 경제 내 부채 재융자 패턴을 반영한다고 생각합니다. 현재의 채권시장은 신규 자금을 투자 프로젝트에 조달하기보다는 기존 부채의 롤오버에 더 집중하고 있습니다.
이 주기는 글로벌 부채의 평균 만기와 매우 일치합니다. 데이터에 따르면 글로벌 경제 내 부채의 평균 만기는 약 65개월(약 64개월)입니다. 따라서 이 사이클은 시스템 내부 작동의 결과일 수 있습니다. 차트에 따르면 이 부채 재융자 사이클은 2022년 10월 바닥을 쳤으며, 2025년 말에 정점을 찍을 것으로 예상됩니다. 현재 추세는 하락 국면에 있습니다.
물론 미래의 흐름을 완전히 확신할 수는 없습니다. 예를 들어 사이클이 반전되어 다시 상승할지 여부는 알 수 없습니다. 그러나 현재 조건을 보면 유동성 긴축 가능성은 높아 보입니다. 주목할 점은 실제 경제와 금융시장 사이의 자금 흐름이 상호 반비례 관계라는 것입니다. 실제 경제가 회복되어 모멘텀을 얻기 시작하면 자금이 금융시장에서 빠져나가 자산 가격에 압력을 가할 수 있습니다. 강력한 글로벌 유동성 성장은 일반적으로 두 가지 조건이 필요합니다: 하나는 중앙은행의 지속적인 자금 공급이고, 다른 하나는 실제 경제 성장이 상대적으로 부진한 것입니다. 그러나 현재는 이 두 조건 모두 충족되지 않고 있습니다.
또한, 다른 차트를 통해 글로벌 중앙은행 유동성 추세를 관찰할 수 있습니다. 이 차트는 지수 형태로 중앙은행의 행동 모멘텀을 보여주며, 주황색 선은 가중 종합 지표로, 미국 연방준비제도가 이 분석에서 주도적 위치를 차지합니다. 검은색 점선은 전 세계적으로 중앙은행이 완화 또는 긴축 정책을 시행하는 비율을 나타냅니다. 현재 약 70%의 중앙은행이 여전히 완화 정책을 취하고 있지만, 이 비율은 하락 중이며 전환점 추세가 명확합니다. 이러한 정보는 현재 사이클의 위치와 가능한 전개 방향을 이해하는 데 도움을 줍니다.
글로벌 유동성은 영원히 상승할 것인가?
라이언: 구체적으로 글로벌 유동성 지수에 대해 이야기하고 싶습니다. 왜 항상 상승하는 추세를 보이는 것입니까? 주기적 변동이 내재되어 있음은 알고 있지만, 글로벌 유동성은 장기 슈퍼사이클에 있는 듯 보입니다. 이 지속적인 상승을 이끄는 주요 동인은 무엇입니까? 항상 그렇게 될 수 있습니까, 아니면 언젠가는 반전될 수도 있습니까?
마이클:
매우 좋은 질문입니다. 저는 이것이 유동성이 시장에 얼마나 중요한지를 되새기게 한다고 생각합니다. 부채 중심의 세계에서 유동성의 주요 용도는 만기 압박에 대응하기 위해 기존 부채를 롤오버하거나 재융자하는 데 도움을 주는 것입니다. 역사적 데이터를 보면 금융시장의 주요 거래 중 약 70~80%가 신규 자본 조달이 아닌 부채 재융자 거래입니다. 이것은 전통적인 경제학 교과서에서 설명하는 상황과 완전히 다릅니다. 과거 자본시장의 주요 기능은 투자 프로젝트에 자금을 조달하는 것이었지만, 이제 그런 패턴은 근본적으로 바뀌었습니다.
예를 들어, 지금 많은 AI 분야 투자는 예외이긴 하지만, 이 투자 자금은 일반적으로 대형 기술 회사의 현금흐름이나 재정 준비금에서 나오며 자본시장을 통해 조달되지 않습니다. 중국을 살펴보면, 세계 최대의 자본 투자국이지만 자금 출처는 대부분 자본시장이 아니라 국가 지원입니다. 따라서 자본시장은 더 이상 전통 교과서에서 말하는 역할을 하지 않으며, 오래된 모델에 기반한 많은 지표와 이론은 더 이상 적용되지 않습니다. 우리는 새로운 시각——부채 재융자 중심의 금융체계로 전환해야 합니다.
다음으로 이 슬라이드를 통해 더 설명할 수 있습니다. 이 차트는 '부채 유동성 사이클'이라 불립니다. 이는 금융시스템의 핵심 운영 논리를 밝혀내며, 2008년 글로벌 금융위기 이후 금융시스템의 진화를 설명합니다. 차트 중심부는 소위 '부채 유동성 끈(debt liquidity nexus)'으로, 현대 금융시스템의 핵심 메커니즘이라 볼 수 있습니다. 제가 반복해서 강조했듯이, 현대 금융시스템의 주요 기능은 부채 재융자를 지원하는 것입니다.
그러나 여기에는 역설이 존재합니다. 부채는 롤오버를 위해 유동성을 필요로 하지만, 유동성 자체도 부채의 존재에 의존합니다. 이러한 상호 의존 관계는 현재 금융시스템의 기반이 됩니다.
세계은행의 데이터에 따르면 현재 전 세계 약 77%의 대출이 담보로 이루어지고 있습니다. 이러한 담보는 주택담보대출뿐만 아니라 헤지펀드의 기초 거래 등 많은 금융거래를 포함하며, 일반적으로 국채를 담보로 차입을 지원합니다. 따라서 우리는 금융시스템에서 담보의 역할을 깊이 이해해야 합니다.
즉, 부채는 유동성을 필요로 하고, 유동성도 부채를 필요로 합니다. 흥미로운 현상은 오래된 부채가 실제로 새로운 유동성을 뒷받침한다는 것입니다. 이러한 상호 의존 관계는 현대 금융시스템의 핵심 작동 메커니즘을 구성합니다.
금융시스템의 안정을 유지하기 위해 우리는 건강한 부채 유동성 비율을 유지해야 합니다. 현재 선진국의 총 부채 잔액(공적 부채와 민간 부채 포함)은 약 300조 달러입니다.所谓 부채 유동성 비율은 경제체의 유동성과 부채 잔액 간의 비율을 말하며, 평균적으로 약 2배 정도입니다. 이 비율은 평균회귀 특성을 가지며, 장기 평균에서 벗어나면 다시 평균 근처로 돌아가는 경향이 있습니다. 전통적인 부채/GDP 비율과 비교해 볼 때, 부채 유동성 비율은 경제체가 부채를 재융자하는 능력을 더 정확하게 반영합니다.
이 비율이 너무 높으면 부채 수준과 유동성 사이의 관계가 지나치게 긴장되어 자금 조달 어려움이나 재융자 압력이 생겨 금융위기를 유발할 수 있습니다. 반대로 유동성이 부채를 훨씬 초과하면 자산 버블을 촉발할 수 있습니다. 과거를 돌이켜보면 우리는 '전면 버블(comprehensive bubble)'이라 불리는 시기를 겪었습니다. 이 시기의 특징은 유동성이 극도로 풍부하고 부채 압력은 상대적으로 낮다는 것이었습니다. 지금 우리는 점차 이 시기에서 벗어나고 있습니다.
이 현상은 정책 입안자들의 대응과 밀접한 관련이 있습니다. 매번 경제 위기 후 정책 입안자들은 양적완화(QE)를 통해 시장에 대량의 유동성을 주입하여 시스템 내 유동성 증가를 추진합니다. 또한 코로나19 팬데믹 기간 동안 전 세계 금리는 거의 제로 수준으로 낮춰졌습니다. 저금리는 더 많은 부채 생성을 장려할 뿐 아니라 부채의 평균 만기를 연장시킵니다. 이 기간 동안 많은 부채가 저금리로 재융자되어 소위 '부채 만기 벽(debt maturity wall)' 현상을 초래했습니다. 즉, 앞으로 몇 년 동안 대량의 부채가 집중적으로 만기됨을 의미합니다.
이 현상은 시장에 도전 과제가 될 수 있지만 반드시 직접적인 위기를 유발하지는 않을 수 있습니다. 지난 몇 년 동안 제로 금리 정책은 많은 부채의 만기일을 향후 몇 년으로 연장시켜 현재 부채 증가율이 다소 하락했습니다. 그러나 이러한 지연 효과는 향후 몇 년 동안 부채가 집중적으로 만기되는 압력을 가중시키며 대규모 재융자가 필요하게 됩니다. 이는 우리가 현재 직면한 주요 도전 과제 중 하나입니다.
또한 유동성과 자산 버블 사이의 관계도 주목할 만합니다. 역사적 데이터는 유동성 급증이 종종 자산 버블 형성과 밀접하게 관련되어 있음을 보여줍니다. 현재 우리는 '전면 버블'의 종말 단계에 있습니다. 그 주요 이유는 두 가지입니다. 하나는 앞으로 몇 년 동안 대량의 부채가 집중적으로 만기된다는 것이고, 다른 하나는 각국 중앙은행, 특히 연준이 유동성 주입 속도를 점차 줄이고 있다는 것입니다. 이러한 요소들이 공동으로 '전면 버블' 단계의 종료를 추진하고 있습니다.
우리는 어느 사이클 단계에 있는가?
라이언: 이 차트를 보면 부채 유동성 비율이 200% 미만일 때 자산 버블 형성이 자주 발생합니다. 예를 들어 일본 버블, Y2K 버블, 인터넷 버블, 미국 주택 버블 등이 있습니다. 현재 우리는 '만물 버블' 단계에 있습니다. 그러나 비율이 200%를 초과하면 일반적으로 금융위기가 발생합니다. 당신이 보여준 차트를 보면 사이클의 끝부분, 특히 자산 가격 상승 사이클의 말미에 접어든 듯 보입니다. 유동성이 점차 감소함에 따라 우리는 위기 영역에 더 가까워지고 있습니다.
마이클:
이 차트는 현재 사이클(붉은 선)과 1970년 이후 평균 사이클(점선)을 비교한 것입니다. 이 차트는 제로축을 기준으로 하며, 하단의 제로선은 사이클의 바닥을 나타냅니다. 월 단위로 좌우로 측정할 수 있으며, 이는 앞서 언급한 65개월 사이클 중 하나입니다.
일반적으로 이 사이클의 범위는 약 ±8개월입니다. 만약 이 범위가 정확하다면 자산 배분에 주의를 기울여야 합니다. 동시에 사이클과 추세를 구분할 필요가 있다고 생각합니다. 지난 10년간 시장을 이끌었던 통화 팽창 추세가 향후 20~30년간 계속될 것이라는 점은 매우 명확합니다.
통화 팽창 추세는 매우 명확합니다. 이는 복지 지출과 국방비 지출 등 거대한 재정 부담에 직면한 경제체 때문입니다. 정책 입안자의 유일한 선택은 화폐 발행 또는 부채 화폐화를 통해 대응하는 것이며, 이는 통화 팽창을 불가피하게 만들 것입니다. 통화 팽창은 장기적 문제이며, 우리 모두가 이 도전에 대응해야 합니다. 그러나 단기적으로는 현재 리포 시장의 긴장 상태에 주목해야 합니다.
리포 시장의 긴장 상태는 심화되고 있으며, SOFR 금리와 연방기금금리 간 스프레드가 지속적으로 확대되는 형태로 나타납니다. 이론적으로 SOFR 금리는 담보 기반으로 인해 일반적으로 연방기금금리보다 낮지만, 최근 이 스프레드는 정상 범위를 약 10bp 초과하여 '위험 지역'에 진입했습니다. 더욱 우려되는 점은 이러한 금리 변동의 폭과 빈도가 눈에 띄게 증가하고 있다는 점으로, 리포 시장 압력이 심화되어 금융시스템 안정성에 위협이 될 수 있음을 나타냅니다.
이 현상은 연준의 유동성 정책과 밀접한 관련이 있습니다. 연준 유동성의 변화는 자산부채표에 의해 완전히 결정되지 않으며, 일부 항목은 유동성을 소모합니다. 진정한 유동성 변화는 무관한 부분을 제외하고 모니터링해야 합니다. 2021년을 예로 들면 팬데믹 기간 동안 연준 유동성 성장률이 연율 80%에 달했지만, 일 년 후에는 -40%로 급속히 하락하여 긴축 통화정책의 영향을 반영했습니다.
통화 긴축 기간 동안 연준은 인플레이션 대응을 위해 조치를 취해 금융시스템에 충격을 주었으며, 실리콘밸리 은행 사건과 영국 부채 위기 등이 있었습니다. 이후 연준은 2023년에 정책 방향을 조정하여 유동성을 점차 늘렸지만, 전체 성장률은 여전히 낮았습니다. 2025년 초, 부채 한도 시행으로 유동성이 일시적으로 급증했지만, 이후 재무부가 총계좌 자금을 보충하면서 시장 유동성을 회수하여 시스템 압력을 가중시켰습니다.
전반적으로 연준 유동성은 여전히 마이너스 성장 추세를 보이고 있으며, 양적긴축(QT)이 종료되었지만 영향은 제한적입니다. 2026년 하반기에 유동성이 적절히 회복될 가능성이 있지만, 양적완화(QE)의 회귀에 의존해야 합니다. S&P 500 지수는 일반적으로 연준 유동성 변화보다 약 6개월 정도 뒤따라갑니다. 유동성이 급격히 하락할 때마다 시장은 그에 따라 조정되는 경향이 있습니다. 현재의 시장 변동은 바로 이 법칙의 반영일 수 있지만, 구체적인 결과는 여전히 관찰이 필요합니다.
자산 배분
라이언: 우리는 65개월 유동성 사이클의 말미에 있으며, 현재 시장의 일부 유동성이 점차 회수되고 있는 듯 보입니다. 동시에 리포 시장은 이미 일부 경고 신호를 보였거나, 적어도 면밀히 모니터링해야 할 수 있습니다. 이는 지속된 유동성 사이클이 끝나가고 있으며, 리스크 자산이 충격을 받을 수 있고, 잠재적 위기에도 근접할 수 있음을 의미할 수 있습니다. 이러한 정보를 통합하여 현재 사이클 상태와 투자자들이 보유한 다양한 자산에 어떤 의미가 있는지 분석해주시기 바랍니다.
마이클:
자세히 설명하겠습니다. 이 일러스트는 유동성 사이클과 자산 배분 사이클 간의 관계를 보여줍니다. 유동성 사이클 측면에서 볼 때, 네 가지 단계로 나뉩니다: 평온기, 투기기, 혼란기, 회복기. 각 단계는 서로 다른 자산 성과 특성을 나타내며, 단계 사이에 다소 겹칠 수 있지만 전반적으로 주요 자산 클래스의 성과 사이클과 대략 일치합니다.
완전히 일치하지는 않지만 전반적으로 자산 클래스의 성과 사이클과 대체로 부합합니다. 차트에는 주식, 상품, 현금, 채권 등의 주요 자산 클래스를 표시했습니다.
일반적으로 사이클이 회복기와 평온기에 있을 때 리스크 자산의 성과가 두드러집니다. 특히 회복기 중후반에서 평온기 후반에 걸쳐 주식이 가장 좋은 성과를 내는 자산 클래스입니다. 사이클이 정점에 도달하여 평온기에서 투기기로 넘어갈 때 상품의 성과가 좋습니다. 사이클의 하락 국면에서는 현금이 절대수익 측면에서 가장 좋은 자산 클래스입니다. 사이클의 바닥 국면에서는 정부 고정수익 자산, 특히 장기 채권이 일반적으로 우수한 성과를 냅니다.
리스크 자산 성과가 부진한 단계가 끝난 후 사이클은 다시 리스크 자산 성과가 좋은 새 단계로 진입합니다. 이를 신호등 차트로 더 직관적으로 표현할 수 있습니다.
왼쪽은 주요 자산 클래스의 배분 상황을, 오른쪽은 주식 또는 신용에서의 산업 배분을 보여줍니다. 신호등 차트는 녹색, 노란색, 빨간색 신호로 투자 전략을 표시합니다. 녹색은 적극적인 투자를 의미하고, 노란색은 주의를 요하며, 빨간색은 중단해야 함을 의미합니다. 이 차트는 회복 단계, 즉 사이클 초기 상승 단계에서는 반드시 고위험 전략을 취할 필요는 없지만 전반적으로 리스크 자산 배분을 조심스럽게 늘릴 수 있음을 알려줍니다. 주식과 신용은 이 단계에서 가장 좋은 성과를 내는 자산 클래스이므로 녹색 신호를 표시합니다. 평온기에는 신용 배분을 점차 줄이고 상품시장에 더 주목해야 하며, 주식과 상품이 이 단계의 최선의 선택입니다.
투기 단계에서는 신용의 리스크가 높습니다. 이때 투자자는 상품과 실물자산에 더 많이 배분하고 주식의 극단적 포지션을 점차 줄여야 합니다. 혼란 단계에서는 장기 국채가 가장 적합한 배분 자산입니다.
현재 주식과 상품의 성과가 그리 좋지 않습니다. 산업 수익률이 좋으면 신용은 점차 회복될 수 있습니다. 산업 측면에서 보면 순환적 주식은 리스크 선호 단계에서 우수한 성과를 내며, 방어적 주식은 리스크 회피 단계에서 우위를 점합니다. 기술주는 일반적으로 사이클 초기의 선두주자이며 평온기에도 양호한 성과를 유지합니다. 금융주는 일반적으로 사이클 중기, 특히 평온기에 두드러진 성과를 냅니다. 에너지 상품은 사이클의 투기 단계 및 정점 도달 시
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