전 세계 대폭락, 도대체 무슨 일이 있었던 것일까?
글: Liam, TechFlow
11월 21일, 블랙 프라이데이.
미국 주식시장 폭락, 홍콩 증시 급락, A주 동반 하락, 비트코인은 일시적으로 86,000달러 아래로 추락했으며, 심지어 헤지를 위한 금값도 지속적으로 하락했다.
모든 위험자산이 마치 보이지 않는 한 손에 의해 눌리는 듯 동시에 무너졌다.
이는 특정 자산의 위기가 아니라 글로벌 시장 전체가 시스템적으로 공명하며 동반 하락한 사태인데, 도대체 무슨 일이 있었던 것일까?
전 세계 증시 동반 폭락, 누가 더 처참한가?
'블랙 먼데이'를 겪은 후 미국 주식시장은 다시 한번 급격한 하락을 맞이했다.
나스닥 100지수는 장중 고점 대비 약 5% 폭락했으며, 결국 2.4% 하락 마감해 10월 29일 사상 최고점 대비 하락폭은 7.9%로 확대됐다. 엔비디아 주가는 장중 5% 이상 상승하다 결국 하락세로 전환했고, 시장 전체에서 하루 만에 2조 달러가 증발했다.
태평양 건너편의 홍콩 및 A주 시장 역시 예외가 아니었다.
항셍지수는 2.3% 하락했으며, 상하이종합지수는 3,900선이 무너지며 거의 2% 하락했다.
물론 가장 참담한 곳은 암호화폐 시장이다.
비트코인은 86,000달러 아래로, 이더리움은 2,800달러 아래로 추락했고, 24시간 내 24.5만 명 이상이 강제청산되며 총 9.3억 달러 규모의 청산이 발생했다.
10월 12.6만 달러의 고점부터 하락하기 시작해 일시적으로 9만 달러 아래까지 밀렸으며, 비트코인은 2025년 들어 기록한 모든 상승분을 완전히 반납했고 연초 대비로도 9% 하락했다. 시장에는 점차 공포심리가 확산되고 있다.
더 무서운 것은 리스크 자산의 '헤지 수단'으로 여겨지던 금조차 버티지 못하고 11월 21일 0.5% 하락하며 온스당 4,000달러 부근에서 등락하고 있다는 점이다.
누가 원인을 제공했는가?
연방준비제도(Fed)가 가장 먼저 지목된다.
지난 두 달간 시장은 줄곧 "12월 금리 인하" 기대감에 젖어 있었으나, 연준의 갑작스러운 태도 변화는 모든 위험자산 위에 얼음물을 끼얹은 꼴이 됐다.
최근 연준 관계자들의 연설에서는 드물게 매파적 성향이 집단적으로 나타났는데, 물가상승률 하락 속도가 느리고 노동시장은 여전히 탄탄하며, 필요시 "추가 긴축도 배제하지 않는다"고 언급했다.
이것은 시장에 다음과 같이 선언하는 것과 같다.
"12월 금리 인하? 너무 낙관적이다."
CME의 '연준 워치' 데이터는 이러한 기대 붕괴의 속도를 입증한다.
한 달 전만 해도 93.7%였던 금리 인하 가능성은 현재 42.9%로 추락했다.
기대감의 갑작스러운 소멸로 인해 미국 주식시장과 암호화폐 시장은 순식간에 KTV에서 ICU로 넘어갔다.
연준이 금리 인하 기대를 꺾은 후 시장이 가장 주목한 기업은 바로 엔비디아였다.
엔비디아는 예상을 웃도는 3분기 실적을 발표했고, 원칙적으로 테크주를 불붙이기에 충분했지만, 이처럼 '완벽한' 호재조차 오래가지 못하고 급격히 하락세로 돌아섰다.
호재에도 불구하고 상승하지 않는다는 것은 가장 큰 악재다.
특히 높은 밸류에이션을 가진 테크주 사이클에서는 호재가 주가 상승을 유도하지 못하면, 바로 빠져나갈 기회로 전환되기 때문이다.
이때 엔비디아를 계속해서 공매도해온 대형 숏셀러 버리(Burry)도 불에 기름을 부었다.
버리는 연이어 포스트를 올려 엔비디아와 오픈AI, 마이크로소프트, 오라클 등의 AI 기업들 사이의 복잡한 수십억 달러 규모의 '순환 투자'를 의심하며 다음과 같이 말했다.
실질적인 최종 수요는 웃을 정도로 작으며, 사실상 모든 고객들은 딜러들로부터 자금을 지원받고 있다.
버리는 그동안 AI 거품에 대해 여러 차례 경고를 발령했으며, AI 번영을 인터넷 거품과 동일시했다.
골드만삭스(Goldman Sachs)의 파트너 존 플러드(John Flood)는 고객에게 보낸 보고서에서 단 하나의 촉매로는 이번 극심한 반전을 설명할 수 없다고 단언했다.
그는 현재 시장 심리는 이미 상처투성이이며, 투자자들이 전면적으로 손익 방어 모드에 진입해 헤지 리스크에 과도하게 주목하고 있다고 분석했다.
골드만삭스 트레이딩 팀은 현재 미국 주식시장 하락을 유발한 아홉 가지 요인을 정리했다.
엔비디아의 호재 소진
3분기 실적이 예상을 웃돌았음에도 엔비디아 주가는 상승세를 유지하지 못했다. 골드만삭스는 "진짜 좋은 소식조차 시장에서 반영되지 않는 것은 일반적으로 나쁜 징조"라며, 시장이 이러한 호재를 이미 선반영했다고 평가했다.
사모채권에 대한 우려 증가
연준 이사 리사 쿡(Lisa Cook)은 사모채권 시장의 잠재적 자산 평가 취약성과 금융 시스템과의 복잡한 연관성으로 인한 리스크를 공개적으로 경고했고, 이는 시장의 경계심을 불러일으켰으며, 전날 밤 채권시장 스프레드가 확대됐다.
고용지표가 안도를 주지 못함
9월 비농업부문 고용지표는 견조했지만, 연준의 12월 금리 결정을 이끌 만큼 충분한 명확성을 제공하지 못했으며, 금리 인하 가능성이 미미하게 상승했을 뿐이라 시장의 금리 전망에 대한 불안을 완화시키지 못했다.
암호화폐 붕괴의 전이 효과
비트코인이 9만 달러라는 심리적 저항선을 하향 돌파하면서 더 넓은 범위의 위험자산 매도세를 유발했고, 그 하락 시점이 미국 주식시장 폭락보다 앞섰다는 점은 위험심리의 전이가 고위험 자산에서 시작되었음을 시사한다.
CTA 매도 가속화
상품거래자문펀드(CTA)는 이전부터 극도로 롱 포지션을 유지하고 있었다. 시장이 단기 기술적 저변을 하향 돌파하면서 CTA의 시스템적 매도가 가속화되었고, 이는 매도 압력을 더욱 키웠다.
공매도 세력 재진입
시장 모멘텀의 반전은 공매도자들에게 기회를 제공했고, 숏 포지션이 다시 활성화되며 주가 추가 하락을 부추겼다.
해외시장 부진
SK하이닉스, 소프트뱅크 등 아시아 주요 테크주의 부진한 흐름은 미국 주식시장에 긍정적인 외부 환경을 제공하지 못했다.
시장 유동성 고갈
골드만삭스 데이터에 따르면, S&P 500지수 최상위 호가의 유동성 규모가 크게 악화되어 연내 평균 수준보다 훨씬 낮아졌다. 이러한 제로 유동성 상태는 시장이 매도 주문을 흡수하는 능력을 극도로 낮춰 소규모 매도만으로도 큰 변동을 초래할 수 있다.
거시경제 거래가 시장을 주도
거래소 상장지수펀드(ETF)의 거래량이 시장 전체 거래량에서 차지하는 비중이 급증했는데, 이는 시장 거래가 개별 종목의 기본적 요건보다는 거시적 관점과 패시브 자금에 의해 주도되고 있음을 의미하며, 이는 전체적인 하락 추세의 동력을 더욱 강화했다.
강세장은 끝난 것인가?
이 질문에 답하기 전에 우선 브릿지워터 어소시에이츠 창립자 레이 달리오(Ray Dalio)가 목요일 발표한 최신 견해를 살펴보자.
그는 AI 관련 투자가 시장에 거품 형성을 유도하고 있지만, 투자자들이 이 때문에 서둘러 매도할 필요는 없다고 본다.
현재 시장 상황은 1999년이나 1929년 투자자들이 목격했던 거품 정점과 완전히 동일하지 않다. 오히려 그가 모니터링하는 일부 지표에 따르면 미국 시장은 당시 수준의 약 80% 정도에 머물고 있다.
이는 투자자들이 주식을 매도해야 한다는 의미는 아니다. 달리오는 "거듭 말하지만, 거품이 붕괴되기 전까지 많은 자산들이 여전히 상승할 수 있다"고 말했다.
우리가 보기에 11·21 하락은 돌발적인 '블랙 스완'이 아니라, 매우 높은 일치된 기대 이후 발생한 집단적 인출 현상이며, 동시에 몇 가지 핵심 문제를 노출시켰다.
글로벌 시장의 실제 유동성은 매우 취약하다.
현재 '테크 + AI'가 전 세계 자금이 몰리는 혼잡한 투자 구간이 되었고, 작은 전환점만 있어도 연쇄 반응을 유발할 수 있다.
특히 지금 점점 더 많은 양적거래 전략, ETF, 패시브 자금이 시장 유동성을 떠받치고 있으며, 이는 시장 구조 자체를 변화시키고 있다. 거래 전략의 자동화가 진행될수록 '같은 방향으로의 밟힘 사고'가 쉽게 발생한다.
따라서 우리 판단으로 이번 하락은 본질적으로
자동화 거래와 자금 과밀로 인한 '구조적 폭락'이다.
또한 흥미로운 현상은 이번 하락에서 비트코인이 가장 먼저 반응했다는 점으로, 암호화폐가 처음으로 진정한 의미에서 글로벌 자산 가격 산정 체계에 진입했다는 것을 의미한다.
BTC와 ETH는 더 이상 주변부 자산이 아니라 글로벌 위험자산의 온도계이며, 심지어 감정의 최전선에 위치하고 있다.
이러한 분석을 바탕으로 우리는 시장이 진정한 의미에서 약세장에 진입했다고 보지 않는다. 오히려 높은 변동성 단계에 진입했으며, 시장은 '성장 + 금리' 기대를 재조정할 시간이 필요하다.
AI 투자 사이클도 즉각 끝나지 않겠지만, '무작정 상승'하던 시대는 끝났다. 이제 시장은 기대 주도에서 수익 실현 중심으로 전환될 것이며, 미국 주식이나 A주 모두 마찬가지다.
이번 하락 사이클에서 가장 먼저 하락했고, 레버리지가 가장 높으며 유동성이 가장 약한 위험자산인 암호화폐는 하락폭이 가장 크지만, 반등 또한 가장 먼저 나타나는 경향이 있다.
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