Morpho, 자금 120억 흡수한 비밀: 이 대형 투자자들은 도대체 무엇을 하고 있는가?

2025.10.16

Morpho, 자금 120억 흡수한 비밀: 이 대형 투자자들은 도대체 무엇을 하고 있는가?

과다 담보 대출 프로토콜이 시장 중립 펀드가 레버리지 수익을 실현하는 예상치 못한 해결책이 되었다.

2025.10.16 - 08:13:56

Morpho

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

과다 담보 대출 프로토콜이 시장 중립 펀드가 레버리지 수익을 실현하는 예상치 못한 해결책이 되었다.

작성자:hersch & Dr.Larpist CEO CTO PHD LGBT

번역: TechFlow

당신은 아마 눈치채지 못했겠지만, 현재 Morpho에는 무려 120억 달러의 자산이 그냥 막 놓여져 있다.

120억 달러면 은퇴할 수 있을까?

이게 도대체 어떻게 가능한지 함께 정리해보자. 왜냐하면 겉에서 보기엔 전혀 논리적이지 않기 때문이다. 이것은 초과 담보 대출 프로토콜이다. 즉, 1달러를 예치하면 관대하게도 0.75달러를 돌려준다. 그런데… 이런 기계를 누가 쓰는가? 실제 인출할 수 있는 금액보다 더 많은 자본을 묶어두고 싶어하는 사람이 누가 있단 말인가? 완전히 거꾸로 된 것처럼 보이지 않는가? 마치 역사상 가장 최악의 거래 프로토콜 같다. 하지만 서두르지 말고, 실제로 이것을 사용하는 사람들을 따라가서 그들이 무엇을 하고 있는지 살펴보면, 정말 흥미로운 무언가를 발견하게 될 것이다.

Morpho에서 두 번째로 큰 금고의 포지션을 한번 살펴보자.

이 이상한 로고들은 대체 뭘까?

정말로 이걸 좀 자세히 보라. 이것은 단순히 어떤 바보가 일생의 저축을 쓰레기 코인에 몰아넣은 것도 아니며, 고래 한 마리가 거래소 간 차익거래를 하는 것도 아니다. 이건 일련의 정교하게 구성된 자산 포트폴리오이며, 겉보기에 거의… 전문적인가? 전략적인가? 마치 진짜로 내막을 아는 사람들이 운영하고 있는 것처럼 보인다.

사실 여기에서는 아주 멋진 일이 벌어지고 있었다…

DeFi는 전통적 자산 운용 모델을 재현하고 있다.

전통 금융의 핵심 전략: 세계 10대 헤지펀드 중 8곳—수천억 달러의 자산을 운용하는 진짜 거물들—은 기본적으로 모두 같은 일을 하고 있다. 그들은 다각화되고 시장 중립적인 포트폴리오를 구성하며, 시장 리스크(Beta)를 체계적으로 헷징함으로써 초과 수익(Alpha)을 추출한 후, 전체 포트폴리오에 레버리지를 걸어 수익을 증폭시킨다. 이것이 바로 그들의 매뉴얼이다. 전통 금융에서 대규모 자금이 움직이는 방식이다. 요컨대 이건 로켓 과학이 아니라, 정교한 리스크 관리와 레버리지를 결합해 평범한 수익을 확대하는 방법일 뿐이다.

하지만 이상한 점은:DeFi에는 포트폴리오 레버리지가 없다는 것이다.

업계 전체를 통틀어 하나의 탈중앙화 거래소(Dex)도 이러한 기능을 제공하지 않는다. 이 기능은 거의 모든 대형 자산 운용사에서 널리 사용되고 있음에도 불구하고 말이다. 생각해보라. 우리는 자동 시장 조성기(AMM), 수익률 어그리게이터, 영구 계약(perpetuals), 옵션 프로토콜, 대출 시장을 갖춘 완전한 병렬 금융 시스템을 구축했지만, 기관급 포트폴리오 관리에 필수적인 핵심 도구는 완전히 빠뜨리고 말았다.

그렇다면 이것이 Morpho와 무슨 상관인가? Morpho는 간단한 담보 없는 대출조차 제공하지 않으며, 기관 트레이더가 편안하게 느낄 만한 복잡한 포트폴리오 마진 기능은 더욱 제공하지 않는다.

이건 진짜 '하이엔드 요리'다.

사실 위 스크린샷 속 화려한 로고들—DeFi 프로토콜처럼 보이지만 어딘가 어색한 것들—은 사실 거의 전부 체인 외부에서 거래되는 시장 중립 펀드들이다. 이들은 실존하는 사람들이 운영하는 진짜 펀드이며, 전통 시장에서 실제 전략을 실행하고 있다. 중요한 점은, 이들이 해당 전략을 체인 상의 토큰 형태로 포장하여 배포한다는 것이다. 본질적으로 이는 포장기능(wrapper)이며, DeFi 사용자가 전통적인 자산운용의 행정적 악몽, 컴플라이언스 요구사항, KYC, 적격투자자 심사 또는 비효율적인 운영 속도 없이도 체인 외부 전략에 접근할 수 있게 해준다.

Morpho의 금고 관리자(Vault Curators)는 이러한 토큰들을 수집해 다각화된 시장 중립 체인 외부 펀드 포트폴리오를 구성한다. 그들은 본질적으로 펀드 오브 펀드(FoF) 운용자의 역할을 하며, 포함할 전략을 선정하고, 가중치를 결정하며, 전체 포트폴리오 내에서 리스크를 균형 있게 조절한다. 사용자와 투자자들은 이 금고를 통해 이러한 다각화된 시장 중립 포트폴리오에 순환 레버리지를 적용할 수 있다—담보를 예치하고, 자금을 빌려내며, 그 빌려낸 금액을 다시 새로운 담보로 예치하는 방식을 반복함으로써, 본질적으로 시장 중립적이며 기관 수준의 전략 포트폴리오에 레버리지를 중첩시킬 수 있는 것이다.

결국 그 '75센트짜리 자판기'는 갑자기 완전히 합리적으로 보이게 된다.

당신이 안정적이고 낮은 변동성을 지닌 수익을 창출하는 시장 중립 전략을 운영 중이라면, 해당 전략에 3~4배의 순환 레버리지를 적용할 수 있다는 것은, 원래 연간 8%의 수익률을 24~32%라는 훨씬 매력적인 수익률로 끌어올릴 수 있음을 의미한다. 그리고 기초 포트폴리오가 시장 중립적이며 서로 관련 없는 여러 전략에 분산되어 있기 때문에, 상당한 레버리지를 적용하더라도 청산 리스크는 여전히 상대적으로 낮다.

DeFi는 이제 초과 담보 대출 프로토콜이라는 가장 '바보 같지 않은' 도구를 통해 전통 자산운용의 핵심 메커니즘—다각화, 시장 중립성, 포트폴리오 레버리지—을 완벽하게 재현하는 방법을 찾아냈다. 이건 우아하지도 않고, 아무도 시스템 설계 당시 이를 염두에 두지도 않았다. 하지만 작동은 한다. 그리고 그 120억 달러가 Morpho 위에 조용히 놓여 있는 것이 바로 그 증거다. 사람들이 도구를 주면, 그들은 언제나 임시방편적 해결책과 초과 담보 대출 프로토콜을 이용해 자신들이 진정 필요로 하는 금융 시스템을 재구성하는 법을 찾는다.