CEX 플랫폼 토큰 소각 및 환매 대비, 누구의 모델이 더 건강할까?
저자: Darshan Gandhi, Polaris Fund
번역: TechFlow
중앙화 거래소(CEX)와 그 토큰 소각에 대해 심층적으로 살펴보자. 메커니즘, 빈도 및 기타 측면을 분석한다.
거래소의 매입 후 소각은 새로운 일이 아니다.
이러한 작업은 주류의 관심을 받기 훨씬 이전부터 수년간 조용히 진행되어 왔으며, 공급과 수요 구조를 묵묵히 형성해왔다. 바이낸스($BNB), OKX($OKB), Gate($GT), KuCoin($KCS), MEXC($MX)를 포함한 거의 모든 대형 중앙화 거래소(CEX)는 5년 이상 동안某种 형태의 소각 계획을 시행해 왔다.
오늘날 이러한 토큰 소각의 표현 방식이 변화하고 있다.
하이퍼리퀴드($HYPE)는 소각 메커니즘을 세부 사항 속에 숨기는 대신, 토큰 전략의 핵심에 둔다. 이들은 소각 메커니즘을 배경 기능에서 눈에 띄는 특징으로 전환했으며, 더 중요하게는 재정 관리의 일환으로 지속적이고 투명하게 운영함으로써 새로운 투명성 기준을 수립했다.
이러한 포지셔닝은 소각 메커니즘이 신선하게 느껴지게 하지만, 실제로는 바이낸스, OKX, Gate, KuCoin, MEXC와 같은 기존 거래소들이 오랫동안 유사한 일을 해왔다는 점에서 차이가 있다. 차이점은 기존 거래소들이 이를 마케팅에 적극 활용하지 않았고, 소각 메커니즘을 재정 운영에 이렇게 밀접하게 통합하지 않았다는 점이다(이유는 이후 자세히 분석).
소각 메커니즘은 본질적으로 가치 이전 수단이며 다음 사항들을 보여준다:
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거래소가 어떻게 토큰 공급을 비즈니스 모델과 연결하는가
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희소성을 유도하는 어떤 레버리지가 작용하는가(수익, 공식, 거버넌스)
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시간이 지남에 따라 신뢰가 어떻게 구축되거나 상실되는가
또한 소각 메커니즘은 인플레이션 제어 도구로 작용하여 토큰 언락 또는 발행을 상쇄함으로써 공급을 안정화시킨다.
오늘날의 질문은 더 이상 소각이 이루어지는가가 아니라, 소각이 충분히 지속적으로 실행되고 있는가, 그리고 모델이 토큰 보유자에게 투명성을 제공할 수 있는가 하는 것이다.
이러한 변화를 명확히 보기 위해 아래에서는 거래소 토큰 공급 역학이 어떻게 변화해왔는지를 세분화했다.
핵심 요점: 거래소 토큰을 분석할 때 소각 모델은 매우 중요하다. 수익 기반, 공식 기반, 거버넌스 기반의 설계는 희소성, 예측 가능성, 신뢰성에 각각 매우 다른 영향을 미친다.
소각 모델: 거래소의 운영 방식
거래소의 소각 계획은 주로 세 가지로 나뉜다:
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수익 또는 수입과 연동(Gate, KuCoin, MEXC): 수익의 고정 비율을 사용하여 토큰을 매입하고 소각한다. 주기(cadence)는 예측 가능하며 감사 가능하다.
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공식 또는 기금 기반(Binance, OKX, Bitget): 공급 감소가 공식이나 기금 배분에 의해 결정된다. 규모는 크지만 사업 건전성과의 연관성은 약하다.
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거버넌스 기반(Bybit, HTX): 소각 속도를 토큰 보유자의 투표로 결정한다. 이 모델은 통제권을 탈중앙화하지만 정치적 요소와 실행 위험을 도입한다.
소각 계획은 또한 진화하고 있다. 예를 들어 바이낸스는 수익 기반 소각 메커니즘에서 가격과 블록 수에 기반한 소각으로 전환했으며, 이후 BEP-95 가스비 소각 메커니즘을 추가했다. 바이낸스는 과거 갑작스럽게 소각률을 변경한 적도 있었으며, 이는 BNB가 증권이 아님을 입증하기 위한 것이었다. 규제 관점에서 이러한 수익 분리형 소각은 증권 분류 리스크를 낮추지만, 계속 변화하는 메커니즘은 시장에 불확실성을 초래한다.
또한 다른 CEX들도 다음과 같이 동적 업데이트를 진행했다:
KuCoin은 투명성 확보를 위해 소각 주기를 월 단위로 조정했다.
Gate는 2019년 이후로 20% 수익 배분의 안정성을 유지해 왔다.
토큰의 최대 공급량이 고정된 경우 소각은 드물게 발생한다. 소각이 일어나면 유통 공급량을 줄일 수 있고 공급량 완전 압축 프로세스를 가속화할 수 있기 때문에 매우 가치 있는 사건이 된다.
핵심 요점: 소각 모델이 지속 가능성을 결정한다. 수익 연동 = 안정적이며 감사 가능. 공식 기반 = 확장성 있음 그러나 투명성 부족. 거버넌스 기반 = 탈중앙화됨 그러나 신뢰하기 어려움. 갑작스러운 모델 전환(예: 바이낸스)은 구조적 리스크를 초래하며, 투명성 향상(예: KuCoin)은 신뢰를 구축한다.
규제 관점
소각 모델은 경제학뿐만 아니라 규제 포지셔닝에도 관련된다.
전통 주식 시장에서 기업의 자기주식 매입은 오랫동안 논란이 되었으며 미국 증권거래위원회(SEC)는 다음에 대해 문제를 제기했다:
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시장 조작
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내부자 이득
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정보 공개 기준 미흡
토큰 소각은 암호화폐의 자기주식 매입과 동등하지만 법적 보호 장치는 없다. 이 격차는 모델 설계 방식을 변화시킨다.
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수익 연동 소각은 가장 자기주식 매입과 유사하다. 토큰 가치를 수익과 직접 연결시키므로 규제 당국의 보다 긴밀한 주목을 받을 수 있다.
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공식 기반 소각 메커니즘(예: 바이낸스의 자동 소각, OKX의 공급 상한)은 방어하기 더 쉽다. 기계적이고 수입과 무관하며 증권 분류 트리거 가능성이 낮다고 설명될 수 있다.
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거버넌스 기반 소각은 정치적 요소를 추가한다. 규제 당국은 커뮤니티 투표가 조작 방지에 충분하지 않다고 판단할 수 있다.
핵심 요점: 소각 설계는 토큰 이코노미의 일부일 뿐만 아니라 법적 방어의 일부이기도 하다. 소각을 수익과 분리하면 규제 리스크는 낮아지지만 토큰 보유자에 대한 투명성은 저하된다.
거래소의 모델 트렌드
다음 세 가지 모델 트렌드가 특히 두드러진다:
1.규모와 불투명성
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바이낸스는 소각 규모가 가장 크며(분기당 약 10억 달러), 하지만 규칙은 계속 변한다.
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OKX는 여러 해의 주기를 거쳐 결국 공급 상한을 2100만으로 설정했다.
핵심 요점: 규모는 주목을 끌지만, 규칙 변화와 상한 설정 지연은투명성을 약화시킨다.
2. 안정적인 수익 연동 주기
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Gate: 2019년 이후로 수익의 20%를 고정 배분하여 공급량의 약 60%를 소각했다.
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MEXC: 수익의 40%를 배분하여 약 57%를 소각했다.
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KuCoin: 2022년 월 단위 소각으로 전환했으나, 수익성 향상에 따라 소각 규모는 축소됨(수익의 10%)
핵심 요점: 수익 연동 모델이 가장 예측하기 쉽다. 자금 소모가 적을수록 기업의 건강 상태가 나쁘다는 의미다.
3.신규 진입자와 거버넌스 리스크
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Bitget: 2024년 12월 50억 달러 규모 소각, 현재 분기당 약 3000만 토큰 소각, 목표는 95% 소각.
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Mantle: 마이그레이션 과정에서 BIT의 98.6%를 소각; 이제 DAO에 의존.
핵심 요점: 마케팅은 도움이 되지만, 검증된 주기만이 지속 가능성을 강화한다.
소각의 주기, 규모 및 질
공급 감소 폭은 바이낸스의 약 30%에서 OKX의 약 93%까지 다양하다. 그러나 시장은 단순히 비율뿐 아니라 소각 규모의 지속성과 주기의 예측 가능성을 함께 평가한다.
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Gate, KuCoin, MEXC: 안정적인 수익 연동 소각→신뢰 구축
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바이낸스: 최대 규모 → 공식 지속 조정으로 인해 불투명
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OKX: 76억 달러의 대규모 소각으로 신뢰 향상 → 다년간의 일관성 뒷받침
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Bitget: 50억 달러 소각 → 첫 번째 사건은 아직 검증되지 않아 향후 추이 관찰 필요
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Crypto.com: 2025년 2021년 소각 취소 → 신뢰도 하락
참고: 2025년 8월의 대규모 소각은 OKB의 급등과 맞물렸는데, 이는 일회성 공급 사건이 단기 가격 움직임을 유도할 수 있음을 시사한다.
핵심 요점: 소각 수량만 추적하지 말고, 규모가 반복 가능한가? 주기가 수익과 연동되는가? 거버넌스가 안정적인가? 분기별/연간 소각 금액 규모에 주목하라.대규모소각 = 신용 지표이지 보장은 아니다.
종합적 견해
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일관성은 규모보다 중요하다: 시장은 단순한 헤드라인 제조보다 반복 가능성을 더 선호한다.
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수익 연동 모델이 최선: 토큰 가치를 거래소 건전성과 연결시키며 평가가 용이하다(투명).
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대규모 소각은 단지 표식일 뿐: 후속 조치 없이는 결국 표면적 노력으로 전락한다.
현재로서는 매입이 여전히 중요한 마케팅 비용이다.
흥미롭게도, 중앙화 거래소들은 수익을 현금이나 USDC 형태로 보유하는 대신 자신의 토큰에 재투자하는 것을 선택한다. 이러한 접근은 재무 자산 가치를 토큰 자체에 집중시키면서 수익과 리스크를 동시에 확대한다.
마지막으로 본 보고서 전체에서 강조하고자 한 바처럼, 진정한 혁신은 소각 자체에 있지 않고, 소각의 지속성과 투명성에 있다. 하이퍼리퀴드는 분명히 소각을 가시적이며 순환적인 자금 관리 기능으로 재정의했다. 이는 사실상 전체 산업의 기대를 재형성했다. 오늘날에는 단순히 희소성이 존재하는 것으로 충분하지 않다. 규칙적이고 명확하며 거래소 경제학과 일치하는 희소성이야말로 모든 거래소가 진정으로 가치 있게 추구해야 할 방향이다. 이러한 변화는 행동이 더딘 CEX들에게 큰 도전이 될 수 있다.
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