스테이블코인 체인의 '최종 형태'는 어떠할까?
글: Terry Lee
번역: Saoirse, Foresight News
약 12년도 채 되지 않은 기간 동안 스테이블코인은 소수의 암호화폐 실험에서 시작해 2800억 달러를 초과하는 자산 클래스로 성장했다. 2025년 9월 현재, 그 성장세는 여전히 더욱 빠르게 가속화되고 있다. 주목할 점은 스테이블코인의 부상이 수요에 의해서만 추진된 것이 아니라 규제 환경의 명확성 덕분이기도 하다는 것이다. 미국은 최근 GENIUS 법안을 통과시켰고, EU 역시 '암호자산시장규제법(MiCA)'을 시행했다. 이제 서방 주요국들은 스테이블코인을 미래 금융 시스템의 합법적인 기반으로 공식적으로 인정하고 있다. 흥미롭게도 스테이블코인 발행사는 안정적일 뿐 아니라 매우 높은 수익성까지 갖추고 있다. 고금리 환경 속에서 USDC 발행사인 Circle은 2025년 2분기 매출이 6.58억 달러에 달한다고 발표했는데, 이 수익 대부분은 준비금 운용에서 발생한 이자 수입이다. 사실 Circle은 이미 2023년부터 흑자를 기록했으며, 순이익은 2.71억 달러에 이르렀다.
출처: tokenterminal.com, 현재 스테이블코인 유통 공급량 데이터
이러한 수익성은 당연히 경쟁을 유발한다. Ethena가 알고리즘 스테이블코인 USDe를 출시하고 Sky가 USDS를 발행하는 등 다수의 도전자들이 등장하며 Circle과 Tether의 지배적 위치를 위협하고 있다. 경쟁의 초점이 이동함에 따라 Circle과 Tether 같은 선두 발행사들은 전략을 조정하기 시작했고, 자체 Layer1 블록체인을 구축해 미래 금융 통로를 장악하려 하고 있다. 이러한 금융 통로는 자체 경쟁력을 강화하고 더 많은 수수료를 확보할 수 있을 뿐 아니라 인터넷 내 프로그래밍 가능한 화폐의 흐름 방식을 재편할 가능성도 지닌다.
그렇다면 한 가지 만억 달러짜리 질문이 제기된다. Circle과 Tether 같은 업계 거물들이 Tempo(스테이블코인 비원생 진입자)와 같은 혁신적인 도전자들의 충격에 저항할 수 있을까?
왜 Layer1 블록체인을 선택했나? 배경 분석 및 차별화 특징
본질적으로 Layer1 블록체인은 전체 생태계를 지탱하는 기반 프로토콜로서 트랜잭션 처리, 결제 완료, 합의 달성 및 보안을 책임진다. 기술 분야 독자들에게는 이를 암호화폐 세계의 '운영체제(OS)'(예: 이더리움, 솔라나)로 이해할 수 있으며, 다른 모든 애플리케이션이 이 기반 위에 구축된다.
스테이블코인 발행사에게 있어 Layer1 블록체인에 진출하는 핵심 논리는 '수직 통합(vertical integration)'을 실현하는 것이다. 이제 그들은 이더리움, 솔라나, 트론 등의 제3자 블록체인이나 Layer2 네트워크에 의존하지 않고, 직접 자신들의 통로를 만들어 가치 창출, 통제력 강화 및 규제 요구사항 준수를 더 잘 맞출 수 있게 된다.
이 '통제권 경쟁'을 이해하기 위해 Circle, Tether, Stripe의 Layer1 블록체인을 살펴보면, 이들 모두 공통된 특성을 지니면서도 각각 다른 발전 경로를 걷고 있음을 알 수 있다.
공통된 특성
-
자체 발행 스테이블코인을 원시 통화(native currency)로 사용하므로 ETH나 SOL을 보유하지 않아도 가스비를 낼 수 있다. 예를 들어 Circle의 Arc 블록체인에서는 수수료를 USDC로 납부해야 하며, 일부 사례(Tether의 Plasma 체인 등)에서는 아예 수수료를 면제한다.
-
높은 처리량과 빠른 정산: 이 Layer1 블록체인들은 모두 '초단위 최종 확인(거래 완료 후 극히 짧은 시간 내에 불변성 확보)'을 약속하며 초당 수천 건의 트랜잭션 처리(TPS)를 가능하게 한다. Plasma 체인의 1,000+ TPS에서부터 Stripe 산하 Tempo의 10만+ TPS까지 다양하다.
-
선택적 개인정보 보호 및 규제 준수 환경: 이 블록체인들은 '선별된 암호화 생태계'를 조성하며, 더 강력한 개인정보 보호와 높은 규제 준수를 제공하지만, 이 장점의 대가는 어느 정도의 중앙집중화라는 점이다.
-
이더리움 가상 머신(EVM) 호환성: 개발자가 익숙한 개발 기준을 기반으로 앱을 구축할 수 있도록 하여 기술 장벽을 낮춘다.
핵심 차이점
-
Circle의 Arc: 소매 사용자와 기관 사용자의 양쪽을 겨냥하여 설계되었다. 자체 개발한 외환 엔진은 자본시장 거래와 결제 시나리오에 매우 매력적이며, 암호화 세계에서 '월스트리트의 최선의 통로'가 될 가능성이 있다.
-
Tether의 Stable 체인 및 Plasma 체인: '접근성'을 중심으로, 가스비 제로 설계를 통해 소매 사용자와 P2P 사용자의 거래를 보다 원활하고 마찰 없이 만들었다.
-
Stripe의 Tempo: 다른 방향을 택해 '스테이블코인 중립성'을 유지한다. 특정 스테이블코인에 종속되지 않고 내장형 자동조달마켓메이커(AMM)를 통해 다양한 달러 스테이블코인을 지원함으로써, 유연성을 추구하는 개발자와 특정 달러 토큰에 국한되지 않으려는 사용자들에게 더 큰 매력을 줄 수 있다.
Layer1 블록체인의 실제 적용 추세
내 분석에 따르면 현재 세 가지 주요 추세가 두드러진다:
추세 1: 전통 금융 접근 — 신뢰 구축 및 규제 적응
스테이블코인 발행사에게 자체 Layer1 블록체인을 구축하는 핵심 목표는 '신뢰 획득'이다. 이더리움, 솔라나 등의 제3자 네트워크에 단순히 의존하는 것이 아니라, 자체 통로 또는 생태계를 장악함으로써 Circle과 Tether는 미국의 GENIUS 법안이나 EU의 MiCA 같은 규제 프레임워크에 부합하는 '규제 준비 완료' 인프라를 제공하기가 훨씬 쉬워진다.
Circle은 이미 USDC를 '규제 준수 제품'으로 포지셔닝했다. 즉, USDC와 달러 간 교환을 담당하는 기관은 KYC와 '자금세탁방지(AML)' 규정을 반드시 준수해야 한다. 새롭게 출시한 Layer1 블록체인 Arc는 더 나아가 '감사 가능한 투명성'과 '개인정보 보호 기능'을 결합해 기관 사용자들에게 잠재적으로 신뢰할 수 있는 선택지를 제공한다. Tether 역시 Stable 체인과 Plasma 체인을 통해 유사한 전략을 취하며, 은행, 브로커리지, 자산관리 회사의 '인프라 기둥'이 되는 것을 목표로 하고 있다.
이러한 추세 하에서 '이상적인 적용 사례'는 외환 거래일 수 있다. Circle의 Arc 블록체인을 활용하면, 초단위 최종 확인, 1000+ TPS의 처리량, 외환 처리 기능을 바탕으로 시장조성자(market maker)와 은행이 외환 거래를 즉시 정산할 수 있다. 이는 일 평균 규모가 7조 달러를 넘는 외환 시장에 진입할 기회를 제공하며 강력한 네트워크 효과를 창출할 수 있다. USDC, EURC 등의 스테이블코인은 '원시 결제 자산'이 되어 개발자를 생태계에 묶어둘 수 있다. 동시에 이는 DeFi 애플리케이션의 문을 열 수도 있다. 기관급 '견적 시스템(inquiry system)'을 지원하고 스마트 계약을 통해 상대방 리스크를 줄이며 신속한 정산을 실현할 수 있다.
(참고: 본 시나리오는 예시이며, Chainlink 오라클을 통해 데이터를 취득한다고 가정)
(도해: 트레이더가 Circle Layer1 블록체인을 통해 거래를 완료하는 과정)
구체적인 예를 하나 들면, 파리에 있는 외환 트레이더가 Arc 블록체인의 USDC/EURC 거래쌍과 Malachite 외환 엔진을 이용해 1000만 달러 규모의 달러-유로 교환을 수행할 수 있다. Chainlink 오라클을 통해 실시간 환율(예: 1달러 = 0.85유로)을 받아온다고 가정하면, 전체 거래는 1초 이내에 완료되어 기존 외환 거래의 'T+2'(거래 후 2일) 정산 주기를 'T+0'(실시간 정산)으로 단축할 수 있다. 이것이 바로 기술이 가져온 변화다.
출처: Vedang Ratan Vatsa, 『스테이블코인 성장과 시장 역학』
연구 데이터도 이러한 방향을 뒷받침한다. Vedang Ratan Vatsa의 연구에 따르면 스테이블코인의 공급량과 거래량 사이에는 뚜렷한 정비례 관계가 있으며, 공급량이 클수록 유동성이 깊어지고 적용도 높아진다. 두 주요 발행사인 Tether와 Circle은 이러한 기관 자금 흐름을 확보할 수 있는 분명한 이점을 가지고 있다.
하지만 전통 금융과 블록체인 통로의 융합은 여전히 중요한 도전에 직면해 있다. 규제 기관, 중앙은행, 지역 법률 간 조율은 복잡한 환경을 요구하며(예: 여러 국가의 중앙은행과의 조율에는 수년이 걸릴 수 있음), 신흥시장 통화를 위한 스테이블코인 발행은 더 어렵다. 제품과 시장 수요가 맞지 않을 경우 적용이 느려지거나 관심을 받지 못할 수 있다. 이러한 장애물을 극복하더라도 은행과 시장조성자들은 '핵심 인프라'를 새로운 통로로 이전하는 데 대해 신중할 수 있다. 이주 과정은 비용 증가(모든 통화가 이미 체인화된 것은 아니므로 기관은 전통 시스템과 암호화 시스템을 모두 유지해야 함)와 불확실성을 수반할 수 있기 때문이다. 또한 Circle, Tether, Stripe뿐 아니라 은행들도 자체 블록체인을 출시함에 따라 '유동성 분절화' 위험이 커지고 있다. 어떤 통로도 충분한 규모와 유동성을 확보하지 못한다면, 일 평균 7조 달러 규모의 외환 시장에서 주도적인 위치를 차지하기 어려울 수 있다.
추세 2: 스테이블코인 체인이 기존 결제 통로의 전통적 기관들을 위협할 수 있는가?
Layer1 블록체인이 '프로그래머빌리티(가능성)'를 바탕으로 전통 금융기관을 끌어들이는 동시에, 마스터카드, 비자, 페이팔 등의 전통 결제 거물들에도 충격을 줄 가능성이 있다. 그 이유는 Layer1 블록체인이 다양한 탈중앙화 애플리케이션을 통해 '즉시적이며 저비용'의 결제 서비스를 제공할 수 있기 때문이다. 전통 결제 거물들의 '폐쇄적이고 단일 플랫폼'과 달리, 이러한 블록체인 통로는 '개방적이고 프로그래밍 가능'하다. 개발자와 핀테크 기업에게 유연한 기반을 제공하며, 이는 '결제 인프라를 직접 구축'하는 것보다 'AWS 클라우드 서비스를 임대'하는 것과 유사하다. 이러한 전환은 개발자가 해외송금, AI 기반 결제, 자산 토큰화 등의 애플리케이션을 신속하게 출시하면서도 '거의 제로 수수료'와 '초단위 정산'을 실현할 수 있게 한다.
예를 들어 개발자는 스테이블코인 체인 위에 '즉시 정산 결제 DApp'을 구축할 수 있다. 사업자와 소비자는 빠르고 저렴한 거래를 누릴 수 있으며, Circle, Tether, Tempo 등의 Layer1 발행사는 '핵심 인프라'로서 가치를 확보한다. 가장 큰 차이는 Visa, 마스터카드 같은 중개 단계가 제거되어 개발자와 사용자가 더 많은 이득을 직접 얻을 수 있다는 점이다.
하지만 위험도 존재한다. 더 많은 발행사와 결제 기업들이 자체 Layer1 블록체인을 출시함에 따라 생태계는 '분절화'될 수 있다. 사업자는 서로 다른 체인에서 나오는 '달러 토큰'들을 마주하게 되며, 이 토큰들 간의 상호 운용성이 어렵게 된다. Circle의 '크로스체인 전송 프로토콜(CCTP)'은 이 문제를 해결하려 하지만, USDC가 다중 체인에서 '단일 유동 버전'을 유지하도록 설계되었음에도 불구하고 Circle 산하 토큰에만 적용되므로 범위가 제한적이다. 이러한 '과점 경쟁' 시장에서 '크로스체인 상호 운용성'은 핵심 병목 요소가 될 수 있다.
최근 Stripe는 파라다임(Paradigm)이 육성한 스테이블코인 중립 Layer1 블록체인 Tempo 출시를 발표하며 시장 판도를 또 한번 변화시켰다. Circle과 Tether와 달리 Stripe는 아직 자체 스테이블코인을 출시하지 않았으며, 내장형 AMM을 통해 결제 및 가스비 용도로 다양한 스테이블코인을 지원한다. 이러한 '중립성'은 개발자와 사업자에게 매우 매력적일 수 있으며, 단일 스테이블코인에 묶이지 않고 유연성을 확보할 수 있다. 이는 Stripe가 '암호화 네이티브 기업이 주도하는' 영역에서 돌파구를 마련할 수 있는 가능성을 열어준다.
추세 3: 양대 과점 구도 — Circle과 Tether의 경쟁
Layer1 블록체인이 전통 기업들을 도전하는 동시에, 스테이블코인 시장 구조도 재편하고 있다. 2025년 9월 현재, Circle과 Tether가 스테이블코인 시장을 주도하며 총 발행량의 거의 89%를 차지하고 있다. Tether가 62.8%, Circle이 25.8%를 점유하고 있다. Arc, Stable / Plasma 등의 Layer1 블록체인을 출시함으로써 이들은 입지를 더욱 공고히 하고 있으며, 높은 진입 장벽을 설정하고 있다. 예를 들어 Tether Plasma 체인의 토큰 판매 '금고 예치금' 상한액은 10억 달러에 달해 신규 진입자의 진입 난이도를 크게 높였다. 시장 집중도 지표인 '허핀달-허시먼 지수(HHI)'로 측정하면 현재 스테이블코인 시장의 HHI는 4600(62.8²+25.8²≈4466)에 달하며, 전통 시장의 '독점 금지 감시 기준'(2500)을 훨씬 초과한다.
그러나 잠재적 위협이 등장하고 있다. 바로 '스테이블코인 중립 Layer1 블록체인'이다. Stripe의 Tempo는 사업자의 접속 장벽을 낮추고, 규제 기관의 '시장 집중도' 우려를 완화시킨다. 만약 '중립 모델'이 업계 표준이 된다면, Circle과 Tether의 '폐쇄적 경쟁 우위'는 오히려 단점이 될 수 있다. 네트워크 효과와 시장 주목도를 잃을 가능성이 있으며, 현재의 '양대 과점 구도'가 '다극 과점 구도'로 전환될 수 있다. 각 통로는 각자의 세분 시장을 장악하게 될 것이다.
결론
요약하면, 스테이블코인은 이미 2800억 달러를 넘는 중요한 분야가 되었으며 발행사들은 높은 수익을 올리고 있다. 스테이블코인 기반의 Layer1 블록체인의 부상은 세 가지 핵심 추세를 보이고 있다. (1) 전통 금융이 암호화 네이티브 통로에 접근해 지속적으로 성장하는 외환 시장에 진입하는 것을 촉진한다. (2) 결제 분야를 재편하며 마스터카드, 비자 등의 중개 단계를 제거한다. (3) 시장 구조를 '양대 과점'(HHI 4600)에서 '과점' 구도로 전환시킨다. 이러한 변화들은 모두 더 거대한 방향을 가리키고 있다. 즉 Circle, Tether 같은 스테이블코인 발행사들과 Stripe의 Tempo 같은 신규 진입자들은 더 이상 '암호화폐와 법정화폐 사이의 다리'에 머무르지 않고, 점차 '미래 금융 인프라의 핵심'으로 자리매김하고 있다는 것이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
