Coinbase도 996을 피할 수 없다
글: 임완완, 잭, EeeVee
Coinbase는 중국식 996을 그대로 배워갔다.
CEO 암스트롱은 트위터에서 뉴욕 팀이 Everything Exchange(만능 거래소) 개발을 위해 매일 아침 9시부터 밤 9시, 혹은 그 이후까지 모여 열심히 일하고 있다고 자랑했다.
한 줄의 평범한 게시물이었지만 댓글란에서는 극명하게 갈렸다. 북미 네티즌들은 이를 병적인 과로 문화라고 비판했고, 아시아 네티즌들은 "중국에서는 흔한 일이지, 자랑할 만한 것도 없다"며 담담하게 반응했다.
하지만 996은 표면에 불과하며, 그 이면에는 Coinbase가 느끼는 진정한 불안이 자리잡고 있다.
2025년 1분기 Coinbase의 순이익은 전년 동기 대비 무려 94% 급감했으며, 거래 수입도 전반적으로 하락세를 보였다. 2분기 재무제표상 순이익은 14억 달러로 겉보기엔 높아 보이나, 이 수치는 자체 수익 창출력보다는 서클(Circle) 투자에서 발생한 장부상 이익에 의존한 바 크다. 따라서 Coinbase의 실제 현물 거래 사업은 여전히 위축되고 있으며, ETF와 체인 상 거래, 로빈후드(Robinhood)의 포위 속에서 한때 '합법성의 왕'이라 불렸던 이 기업은 점점 수세에 몰리고 있다.
이는 Coinbase만의 어려움이 아니다. 거래소들은 모두 더 치열한 996과 더 큰 전환 가능성을 추구하고 있다.
코인베이스 같은 기업들이 직면한 문제는 점점 더 날카롭게 다가오고 있다. 암호화폐 거래소의 황금기가 얼마나 더 지속될 수 있을까?
월스트리트에서 워싱턴으로
약 5~6년 전, Coinbase는 깨달았다. 더 멀리 가기 위해서는 거래소가 피할 수 없는 네 글자가 있는데, 바로 합법과 준법이다.
2019년 어느 오후, 브라이언 암스트롱(Brian Armstrong)은 처음으로 국회의사당을 방문했다. 그는 슬라이드를 들고 와 마치 투자자 앞에서 설명하듯 의원들에게 암호화폐를 설명하려 했다.
그러나 맞닥뜨린 질문들은 그를 당황하게 만들었다. "오, 그러니까 당신은 비트코인 CEO인가요?"
또 누군가는 물었다. "이거 전자 게임인가요?"
그 순간 그는 깨달았다. 이것은 논쟁이 아니라 '종간 소통'이라는 것을.
사실 이처럼 '오해'를 직면해야 하는 것은 암스트롱에게 처음 있는 일이 아니었다. Coinbase가 상장하기 이전, 그는 암호화폐가 아직 회색 지대에 머물던 시절, 거의 모든 은행이 Coinbase와 협력하길 꺼려해 기본적인 급여 지급이나 기업 계좌조차 마련하기 어려웠던 창립자의 외로움을 여러 차례 회상한 바 있다.
그는 고백한다. 당시 모든 협상은 전통 금융 체계에 생존의 길을 '애원'하는 것 같았다고.
창업 초기, 암스트롱은 단순히 법을 준수하면 마음 놓고 제품 개발에만 집중할 수 있으리라 생각했다. 그러나 Coinbase가 성장하면서 규제의 모호함 자체가 무기가 되는 현실을 깨닫게 되었다. SEC 위원장 젠슬러(Gensler)는 '불명확함'을 핑계로 업계 전체에 공격을 가했고, 상원의원 엘리자베스 워런(Elelizabeth Warren)은 심지어 암호화폐를 '금융 마약'으로 묘사하려 했다.
이러한 경험을 통해 그는 외부의 예상보다 훨씬 일찍, 그리고 깊이 '준법'의 중요성을 인식하게 되었다. 유동성 확보에만 몰두하는 다른 많은 기업들과 달리, Coinbase는 설립 초기부터 명백히 느리게 보이는 길을 선택했다. 자발적으로 라이선스를 신청하고, KYC/AML을 실행하며, 규제 당국과 끊임없이 소통하는 방식이었다.
암스트롱은 이렇게 이해하게 되었다. 만약 우리가 스스로 규칙을 만들지 않는다면, 누군가 우리를 위해 최후를 결정할 것이라고.
그는 전략을 바꾸기 시작했다. 워싱턴으로 날아가 교육자 역할을 계속 수행하는 동시에 정책팀을 구성하고, StandWithCrypto.org를 설립하여 각 의원들에게 '친 암호화 지수'를 부여하며, 심지어 슈퍼 정치 행동 위원회(Super PAC)인 Fairshake에 자금을 지원하기까지 했다.
2024년 미국 대선은 처음으로 '암호화 유권자'를 무대 앞으로 끌어냈다. 암호화폐에 반대하던 의원들은 투표로 낙마되었고, 암호화에 우호적인 새로운 얼굴들이 당선되었다. 워싱턴은 비로소 깨달았다. 무려 5천만 명의 미국인이 암호화 지갑을 사용하고 있었다는 사실을. 이는 더 이상 주변부의 이슈가 아니라 조작 가능한 표의 기계였던 것이다.
월스트리트에서는 암스트롱이 또 다른 카드를 썼다. 바로 '합법성'이다.
2021년 상장 직전, 암스트롱은 언론 인터뷰에서 Coinbase가 나스닥의 문을 두드릴 수 있었던 것은 단지 사업 성과 때문이 아니라, 준법 분야에서 선도적 위치를 차지했기 때문이라고 말했다. 그는 이것이 IPO의 진정한 의미라고 여겼다. 단순한 자금 조달이 아닌, 암호화폐 산업이 주변에서 주류로 진입하는 이정표로서의 '정당성 부여'라는 것이다.
2025년, 그는
스테이블코인은 정부와 자본 양측 모두가 수용할 수 있는 이야기가 되었다. 정부에게는 달러 패권을 유지하는 도구이며, 자본에게는 안정적인 현금 흐름을 제공하는 수단이다.
이렇게 해서 Coinbase는 정체성 전환을 완료했다. 워싱턴에선 규칙을 형성하는 로비 활동 기계이며, 월스트리트에선 자본과 연결되는 합법성의 관문이다.
암스트롱은 말했다. "크게 성장하기만 하면, 당신이 정부를 신경 쓰지 않더라도 정부는 당신을 신경 쓸 수밖에 없다."
이 말은 곧 Coinbase의 새로운 전장이 이미 거래소 자체를 넘어서 있다는 것을 보여주는 각주와 같다.
재무제표 속 'CEX 위기'
합법과 준법만으로는 거래소에게 충분하지 않다.
여전히 세계 최대 암호화폐 거래 플랫폼 중 하나이지만, Coinbase의 2025년 상반기 실적은 불안감으로 가득 차 있다.
1분기 총 수입은 20억 달러로 전년 동기 대비 24.2% 증가했으며, 겉보기엔 나쁘지 않아 보인다. 그러나 순이익이 전년 동기 대비 94% 급감한 맥락에서 이 수치는 거의 의미를 잃는다. 6600만 달러의 순이익은 시장 예상치에도 크게 못 미칠 뿐 아니라, 투자자들에게 중앙집중형 거래소의 구모델이 무너지고 있다는 것을 처음으로 실감하게 했다.
특히 현물 거래 수익의 감소는 눈에 띈다.
기관 거래는 전년 대비 30% 감소했고, 개인 거래도 19% 줄었다. 물론 시장 침체라는 요인도 있다. 2025년 들어 비트코인과 이더리움의 변동성이 급격히 줄어들면서 시장은 '롤러코스터'에서 '평지 바람'으로 바뀌었고, 기관이든 개인이든 빈번히 사고파는 욕구가 사라졌다.
하지만 더 깊은 압박은 시장 구조의 재편에서 비롯된다.
ETF의 등장은 투자자들의 경로를 직접적으로 바꿔놓았다. 비트코인에 이어 이더리움, 솔라나, XRP 등이 줄줄이 ETF 승인을 신청하고 있는데, 이들은 원래 Coinbase의 핵심 거래 코인이었다. CEX가 건당 거래 수수료로 0.5%를 받는 것과 비교해 ETF는 연 0.1~0.5%의 관리 수수료만 내면 되므로 훨씬 저렴하다. 자연스럽게 자금은 월스트리트로 흘러갔다.
동시에 체인 상의 부의 창출 효과는 더 많은 사용자를 체인 상에 머물게 하고 있다.
밈(Meme)과 DeFi 열풍은 본토 투자자들에게 새로운 습관을 만들었다. CEX는 더 이상 거래소가 아니라 '입출금을 위한 크로스체인 브릿지'이자 '스테이블코인의 임시 지갑'일 뿐이다. 탈중앙화 파생상품의 부상은 자금 유출 속도를 더욱 빠르게 했다. Hyperliquid 같은 새 플랫폼은 유연한 상장 메커니즘과 더 높은 레버리지, 극한의 사용자 경험으로 규제가 엄격한 미국 등 지역의 트레이더들을 빠르게 빨아들였다. 이런 사용자들眼里, Coinbase의 '규칙을 따르는 모습'은 오히려 구속으로 느껴진다.
더 치명적인 경쟁은 전통 금융의 중심부에서 다가왔다.
로빈후드는 암호화폐 전면 진출을 선언하며 Coinbase의 가장 중요한 젊은 개인 투자자층을 직접 공략하고 있다. 이들에게 로빈후드는 더 익숙한 인터페이스, 더 낮은 수수료, 주식과 암호화폐의 원스톱 서비스를 제공한다. 대규모 자금 입장에서는 로빈후드의 '증권사 이미지'가 Coinbase보다 오히려 더 매력적으로 다가온다.
이러한 다중 압박은 2025년 2분기 실적에서 노골적으로 드러났다. Coinbase는 해당 분기 총 수입이 약 15억 달러로 전분기 대비 26% 감소했다고 발표했다. GAAP 기준 순이익은 14억 달러로 보기엔 화려하지만, 대부분 서클 투자 및 암호자산 보유분의 장부상 이익에서 비롯된 것이며, 이러한 일회성 요소를 제외하면 조정 후 순이익은 고작 3300만 달러에 불과하다. 더욱 중요한 것은 핵심인 현물 거래 수익이 7.64억 달러에 그쳤으며, 전년 동기 대비 39% 감소했다는 점이다.
장부는 번쩍이지만 현실은 차가운 상황이다. Coinbase의 수익은 더 이상 거래에서 나오는 것이 아니라, 스테이블코인 수익 분배로 버티고 있다. 이는 혹독한 성적표이며, 황금기의 종말 신호일 수도 있다.
거래 플랫폼이 더 이상 거래 수익에 의존하지 않을 때
난관에 직면한 Coinbase는 새로운 비전을 제시했다.
최근 인터뷰에서 Coinbase CEO 브라이언 암스트롱은 다음과 같은 계획을 밝혔다. 모든 자산은 궁극적으로 체인에 올라갈 것이며, 우리는 Everything Exchange(만능 거래소)를 만들어야 한다고.
그에게 암호화폐는 고립된 산업이 아니라 금융 시스템 전체를 업그레이드할 수 있는 기술이다.
암스트롱은 특히 미국 주식 시장의 현실을 언급했다. 현재 아르헨티나 국민이 미국 증권사 계좌를 개설하려면 매우 높은 자산 요건을 충족해야 한다. 대부분 국가의 일반 투자자들에게 미국 증권 시장은 거의 '부자 전용 시장'이나 다름없다.
그러나 주식이 토큰화되어 체인에 올라가면 이러한 장벽을 깰 수 있고, 누구나 언제든지 미국 자산을 사고팔 수 있게 된다.
체인 상에서는 더 많은 가능성이 열린다. 24시간 거래, 소수점 단위 거래, 더 나아가 '1년 이상 보유한 주주만 투표권을 갖는다'는 새로운 거버넌스 로직을 설계해 장기 투자자를 장려할 수도 있다.
그의 구상 속에서 Coinbase는 더 이상 단순한 거래 중개 플랫폼이 아니라 모든 자산을 체인에 연결하는 '만능 거래소' 즉, 개방적이고 포용적이며 24시간 운영되는 금융 운영 체제가 될 것이다.
이러한 이유로 Coinbase는 암스트롱의 비전에 맞추기 위해 일련의 조치를 취하고 있다. 지난 반년 동안 Spindl, Iron Fish, Liquifi, Deribit을 차례로 인수했다.
앞의 세 회사는 Base 체인을 위한 것이다. Spindl은 개발자가 직접 사용자를 확보할 수 있는 체인 상 광고 스택을 제공하며, Iron Fish는 제로노울리지 프루프 팀을 영입해 Base에 프라이버시 모듈을 구축한다. Liquifi는 토큰 관리 및 준법 서비스를 제공하며 Coinbase Prime과 통합되어 기관 및 RWA 프로젝트에 편의를 제공할 예정이다. 이 세 가지는 Base에서 개발자의 진입 장벽을 낮추고 완전한 도구 스택을 구축한다.
가장 중요한 인수는 Deribit이다. 선물 거래는 현물보다 안정적이고 수익성이 높지만, Coinbase는 오랫동안 미국 규제로 인해 이 분야에서 소외되어 왔다. 29억 달러를 투자해 Deribit을 인수함으로써 선도적인 옵션 시장 점유율과 방대한 기관 고객 기반을 한 번에 확보했다. 인수가 완료된 지 한 달도 되지 않아 Coinbase는 CFTC 규제 하에 영구계약(퍼피츄얼 컨트랙트)을 출시하며 Deribit의 능력을 '매끄럽게 계승'했다.
인수가 Coinbase가 거래 수입의 천장을 향한 폭력적 돌파라면, 지금 진행 중인 사업 확장은 더 깊은 수준의 정체성 재구성이다.
그들은 중심을 '중요한 일을 수행하는' 부분에 둔다. 즉 스테이블코인, 지갑, 퍼블릭 체인, 기관 서비스에 집중하고 있다. 겉보기에 기초적인 이 조각들이 모여 새로운 Coinbase를 그리며, 단순한 거래 플랫폼을 넘어 Web3 버전의 Apple + Visa + AWS를 목표로 한다.
첫 번째 단계는 스테이블코인이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
BlockBeats
