20일 만에 4개의 성명서, 3개의 법안, 2건의 행정명령 발표, 미국 정책이 어떤 암호화폐 분야에 호재를 줄까?
글: BUBBLE
「백악관이 암호화폐 기업에 차별을 두는 은행들을 처벌하기 위한 행정명령을 발표할 준비를 하고 있다」는 뉴스가 최근 SNS를 강타했다. 암호화폐 업계에 2년 이상 몸담은 이들이라면 이 소식을 보고 눈을 비비며 "세상이 완전히 달라졌다"고 감탄할 것이다.
하지만 불과 1년 전인 2023년 3월, '질식 작전 2.0(Suffocation Point Operation 2.0)'이 본격적으로 시행되며 바이든 정부는 연준(Fed), FDIC, OCC 등 기관을 통해 공동성명을 내고 암호화폐 사업을 '고위험' 분야로 분류하고 은행들이 암호화폐 고객의 리스크 노출을 철저히 평가하도록 요구했다. 규제당국은 비공식적인 압박을 통해 시그니처뱅크(Signature Bank), 실버게이트뱅크(Silvergate Bank) 등 친(親)암호화폐 은행들의 핵심 사업을 폐쇄하게 만들었으며 신규 고객 가입도 제한했다. 지불 및 거래 플랫폼 개발자라면 당시 상황을 특히 절감했을 것이며, 코인베이스(Coinbase) 같은 상장 암호화폐 기업들은 중간에서 고립된 채 수억 달러를 들여 독자적인 은행 네트워크를 구축해야 했다. 중소형 암호화폐 스타트업들은 KYC/AML 요건을 충족하지 못해 다수 해외에 법인을 설립했다.
지난 한 달간의 정책 방향은 안정화폐(Stablecoin), DeFi, ETF, LST 등 거의 모든 암호자산 유형을 급속도로 재편하고 있다. 전통 금융기관의 진출 속도가 빨라지고, 주식회사 형태의 암호화폐 기업들이 성행하면서 강한 단절감을 느끼게 한다. 하지만 이러한 법안들이 '기관'에게 출발 신호를 보내는 것 외에도 우리가 어디에서 기회를 찾을 수 있을까?
네 가지 성명, 세 가지 법안, 두 가지 행정명령
해석에 앞서 먼저 7~8월 미국 정부와 규제기관이 차례로 발표한 일련의 조치들을 되짚어보자. 조각조각 나타났지만 마치 퍼즐처럼 현재 미국의 암호화폐 규제 로드맵을 구성하고 있다:
7월 18일 트럼프, GENIUS Act 서명
이 법안은 미국 최초의 연방 차원 안정화폐 규제 프레임워크를 마련하며 다음과 같은 내용을 포함한다:
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결제용 안정화폐는 달러 또는 단기 국채 등 유동성 자산으로 100% 완전 담보되어야 하며 매월 공시해야 한다.
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안정화폐 발행자는 「연방 적격 발행자」 또는 「주(州) 적격 발행자」 라이선스를 취득해야 한다.
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법안은 발행자가 보유자에게 이자를 지급하는 것을 금지하고 파산 시 안정화폐 보유자의 권리를 우선 보호하도록 요구한다.
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법안은 결제용 안정화폐를 증권이나 상품이 아니라고 명확히 정의한다.
7월 17일 하원, CLARITY Act 통과
이 법안은 암호자산 시장 구조를 확립하려는 것으로, 구체적인 내용은 다음과 같다:
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CFTC(상품선물거래위원회)에게 디지털 상품, SEC(증권거래위원회)에게 제한적 디지털 자산의 관할권을 명확히 배분한다.
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프로젝트가 일시적 등록을 통해 네트워크 성숙 후 증권에서 디지털 상품으로 전환할 수 있도록 하며, 개발자, 검증자 등 탈중앙화 참여자에게 안전항(safe harbor)을 제공한다. CLARITY Act는 디지털 상품 발행을 위해 증권법 제4(a)(8)조 면제를 창설하며, 12개월간 최대 5천만 달러까지 자금 조달이 가능하고, 「성숙한 블록체인 시스템」 테스트를 통해 네트워크가 특정 개인 또는 팀의 통제를 벗어났는지를 판단한다.
7월 17일 하원, Anti-CBDC Surveillance State Act 통과
하원은 이 법안을 통해 연준(Fed)이 일반 대중에게 중앙은행 디지털화폐(CBDC)를 발행하는 것을 금지하고 연방 기관의 CBDC 연구·개발도 금지한다. 톰 엠머(Tom Emmer) 의원은 CBDC가 「정부 감시 도구」가 될 수 있다고 설명하며, 대통령의 CBDC 개발 금지 행정명령을 법률로 제정함으로써 시민의 사생활과 자유를 보호하겠다고 밝혔다.
7월 29일 SEC, 비트코인 및 이더리움 현물 ETF ‘실물 신규-상환’ 승인
위원회는 암호자산 거래상품이 현금이 아닌 암호자산 실물로 신규 설정 및 상환할 수 있도록 승인했다. 이는 비트코인과 이더리움이 금 등의 상품과 동일한 대우를 받게 되었다는 의미이다.
7월 30일 백악관, 166페이지 ‘디지털자산시장작업반보고서(PWG 보고서)’ 발표
백악관 디지털자산 작업반이 166페이지 분량의 보고서를 발표하며 포괄적인 암호정책 로드맵을 제시했다. 주요 내용은 다음과 같다:
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디지털자산 분류체계 구축을 강조하며 증권형 토큰, 상품형 토큰, 상업/소비형 토큰을 구분한다.
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국회가 CLARITY Act를 기반으로 CFTC에게 비증권 디지털자산 현물시장 규제 권한을 부여하고 DeFi 기술을 수용할 것을 요구한다.
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SEC/CFTC가 면제, 안전항, 규제 샌드박스 등을 통해 암호자산 발행 및 거래를 신속히 승인할 것을 제안한다.
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은행 부문의 암호화 혁신을 재개하고 은행의 안정화폐 위탁관리를 허용하며 연방준비계좌 접근 절차를 명확히 할 것을 제안한다.
7월 31일, 8월 1일 SEC ‘Project Crypto’, CFTC ‘Crypto Sprint’ 계획
미국 증권거래위원회(SEC) 연설에서 앳킨스(Atkins)는 「Project Crypto」 계획을 시작했다. 이는 미국 자본시장의 온체인(on-chain)화를 목표로 하며, SEC는 암호자산 발행, 위탁관리, 거래에 대한 명확한 규정을 제정하고, 규정 완성이 전까지 해석권 및 면제권을 사용하여 기존 규제가 혁신을 저해하지 않도록 한다. 구체적 내용은 다음과 같다:
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암호자산 발행을 미국으로 회귀시키고 디지털 상품, 안정화폐, 컬렉터블 등 카테고리별 명확한 기준을 제정한다.
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위탁관리 규정을 수정하여 시민이 자체 관리 지갑(self-custody wallet)을 가질 권리가 있음을 강조하고 등록 중개기관이 암호자산 위탁서비스를 제공할 수 있도록 허용한다.
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「슈퍼앱(Super App)」 추진을 통해 브로커리지 업체가 단일 플랫폼에서 증권 및 비증권 암호자산 거래와 스테이킹, 대출 등의 서비스를 동시에 제공할 수 있도록 한다.
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탈중앙화금융(DeFi) 및 온체인 소프트웨어 시스템을 위한 규칙을 마련하며 순수 소프트웨어 배포자와 중개서비스를 구분하고 혁신 면제를 탐색하여 새로운 비즈니스 모델이 「약한 규제 준수」 상태에서도 빠르게 시장에 진입할 수 있도록 한다.
이어 8월 1일, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 「암호화 스프린트(Crypto Sprint)」 규제계획을正式启动하며 Project Crypto와 함께 추진했다. 그리고 4일 후인 8월 5일에는 현물 암호자산을 CFTC 등록 선물거래소(DCM)에서 합법적으로 거래할 수 있도록 제안했다. 이는 코인베이스나 체인 상의 파생상품 프로토콜이 DCM으로 등록함으로써 합법 운영 허가를 받을 수 있음을 의미한다.
8월 5일 SEC 기업재무국, 유동성 스테이킹(Liquid Staking) 활동 관련 성명
SEC 기업재무국은 유동성 스테이킹 시나리오를 분석하며, 유동성 스테이킹 활동 자체는 증권 거래를 포함하지 않으며 스테이킹 영수증 토큰(Staking Receipt Token)은 증권이 아니라고 밝혔다. 이 토큰의 가치는 제3자의 창업 또는 경영 노력에 기반하지 않고 오직 스테이킹된 암호자산의 소유권을 나타낸다. 이 성명은 유동성 스테이킹이 투자계약을 구성하지 않는다는 점을 명확히 하여 DeFi 스테이킹 서비스에 더 명확한 규제 공간을 제공했다.
8월 5일 반「질식 작전 2.0」행정명령 초안
이 명령은 암호화폐 기업과 보수층 인사들에게 차별을 두는 문제를 해결하기 위한 것으로, 정치적 이유로 고객 관계를 끊는 은행에 벌금을 부과하고 동의명령 또는 기타 징계조치를 취하겠다고 위협한다. 보도에 따르면 이 행정명령은 또한 규제기관이 어떤 금융기관이라도 『평등한 신용기회법』, 반독점법 또는 소비자금융보호법을 위반했는지를 조사하도록 지시하고 있다.
8월 7일 트럼프, 401(k) 퇴직연금 투자 관련 행정명령 서명
401(k) 퇴직연금이 사모펀드, 부동산, 암호화폐 등 대체자산에 투자할 수 있도록 허용하는 것을 골자로 한다. 이 조치는 약 12.5조 달러 규모의 퇴직연금 시장을 겨냥하는 산업에 중대한 돌파구를 제공할 전망이다.
만물을 온체인화하는 Super App 시대, 어떤 암호화폐 분야가 정책 혜택을 누릴 수 있는가?
이제 미국의 암호화폐 분야에 대한 규제 프레임워크가 사실상 완성되었다. 트럼프 정부는 안정화폐 법안과 반중앙은행디지털화폐(CBDC) 법안을 통해 「안정화폐」의 기반 지위를 확립했다. 하나는 미국 국채와 연결하고, 다른 하나는 글로벌 유동성과 연결함으로써 안정화폐를 다양한 암호화폐 분야로 무리 없이 확장할 수 있게 된 것이다. CLARITY Act는 SEC와 CFTC의 관할 범위를 명확히 했다. 그리고 7월 29일부터 8월 5일까지 일주일 사이에 나온 네 가지 성명은 모두 온체인과 직결되었으며, BTC와 ETH의 ETF 실물 상환 허용, 유동성 스테이킹 영수증 등은 모두 우선 「기존 자본」의 통로를 온체인에 연결한 후 「DeFi 수익」을 통해 더 많은 금융시스템을 온체인화하려는 의도였다. 최근两天에 발표된 두 가지 행정명령은 실제로 「은행」과 「퇴직연금」의 자금을 암호화폐 분야로 유입시키는 역할을 한다. 이 일련의 조치들은 암호화폐 역사상 처음으로 진정한 의미의 「정책 장세(policy bull market)」를 가져왔다.
앳킨스(Atkins)가 Project Crypto를 발표할 때 언급한 핵심 개념 「슈퍼앱(Super-App)」은 제품 및 서비스의 「수평적 통합(horizontal integration)」을 의미한다. 그의 구상에서는 미래에 단일 애플리케이션이 고객에게 종합적인 금융서비스를 제공할 수 있게 된다. 앳킨스는 말했다. 「대체거래시스템(ATS)을 보유한 브로커리지 업체는 50개 주의 라이선스나 여러 연방 라이선스를 취득하지 않고도 비증권 암호자산, 암호자산 증권, 전통적 증권 거래와 암호자산 스테이킹, 대출 등의 서비스를 동시에 제공할 수 있어야 한다.」
올해 가장 주목받는 슈퍼앱 후보라면 전통 증권사 로빈후드(Robinhood)와 가장 초기의 「합법」 거래 플랫폼 코인베이스(Coinbase)를 꼽을 수 있다. 로빈후드는 올해 비트스탬프(Bitstamp)를 인수하고 토큰화 주식(tokenized equity)을 시작했으며 Aave와 협력해 이를 블록체인에 올렸다(내부 거래와 체인상 거래 동시 진행). 한편 코인베이스는 자사 Base 체인 생태계와 코인베이스 거래소의 통로를 더욱 통합하고 Base 지갑을 업그레이드하여 소셜 및 오프체인 애플리케이션 레이어 서비스를 통합한 앱으로 만들었다. 그러나 슈퍼앱이라는 맥락에서 RWA 분야가 진정한 폭발을 경험할 것이다.
정책이 전통 자산의 온체인화를 장려함에 따라 이더리움 채권, 주식의 온체인화, 단기 국채의 토큰화가 점차 규제 준수 경로로 들어서고 있다. RWA.xyz 데이터에 따르면, 세계 RWA 시장은 2022년 약 50억 달러에서 2025년 6월 약 240억 달러로 성장했다. 이를 RWA라기보다는 핀테크(Fintech)라고 부르는 것이 더 적절할 수 있다. 목적은 모두 제도와 기술을 통해 금융서비스의 효율성을 높이는 것이다. 1960년대 등장한 부동산투자신탁(REIT), E-gold, 이후 ETF의 등장, 분산원장의 출현, 염색된 BTC, 알고리즘 안정화폐 등 무수한 실험의 성공과 실패를 거쳐 비로소 RWA가 되었다.
현재 정책 체계가 이를 인정함에 따라 가장 믿을 수 있는 배경이 되었으며 시장도 거대할 전망이다. 보스턴컨설팅그룹(BCG)은 2030년까지 세계 GDP의 10%(약 16조 달러)가 토큰화될 수 있다고 보고 있으며, 스탠다드차티드 은행은 2034년까지 토큰화 자산이 30조 달러에 이를 것으로 추정한다. 토큰화는 비용 절감, 심사 과정 원활화, 자금 유동성 향상을 통해 기관 기업에게 흥미진진한 새 문을 열어준다. 더 큰 리스크를 감수하려는 투자자의 수익률 향상에도 기여한다.
안정화폐의 본질, 온체인 국채
RWA를 논할 때, 특히 달러 자산과 미국 국채가 항상 중심 무대를 차지한다. 이는 지난 80년간의 경제 역사의 결과이며, 1944년 브레튼우즈 체제(Bretton Woods System) 이후 달러는 세계 금융의 기둥이 되었다. 세계 각국 중앙은행은 대부분의 외환보유액을 달러 표시 자산에 보유하고 있으며, 세계 공식 외환보유액의 약 58%가 달러로 보유되고 있고, 그 대부분은 미국 국채에 투자되어 있다. 미국 국채시장은 세계 최대 채권시장으로 미상환 채권 약 28.8조 달러, 유례없는 유동성을 갖추고 있다. 외국 정부와 투자자만 해도 약 9조 달러의 채무를 보유하고 있다.
역사적으로 미국 국채만큼 깊이, 안정성, 신용등급이 뛰어난 자산은 거의 없다. 고품질 정부 채권은 기관 투자 포트폴리오의 기반이며, 자본을 안전하게 보관하고 다른 투자 담보로 사용된다. 암호화 세계는 이러한 기본 요소들을 활용하며, 안정화폐가 암호화폐의 최대 「출입구」가 된 이후 양측의 관계는 어느 때보다 깊어졌다.
일면에서 암호화폐는 사토시 나카모토의 기대인 「달러 체계의 대체재 구축」을 이루지 못했고, 오히려 달러 기반 금융 인프라를 더 효율적으로 구축하는 데 그쳤다. 그러나 이것이 바로 미국 정부가 암호화폐의 존재를 전면 수용해야 하는 필수 조건이 되었으며, 실상 미국 정부가 그 어느 때보다 그것을 필요로 할지도 모른다.
최근 사우디아라비아, 아랍에미리트, 이집트, 이란, 에티오피아 등의 가입으로 브릭스(BRICS) 그룹의 2024년 GDP 총합은 29.8조 달러에 달해 미국의 29.2조 달러를 넘어섰으며, GDP 규모 기준 미국은 더 이상 세계 최대 경제 집단이 아니다. 지난 20년간 브릭스 국가들의 경제 성장률은 G7보다 명백히 빨랐다.
2025년 5월 15일 기준 미국 재무부 데이터, 테더(Tether)의 미국 국채 보유액은 한국을 넘어서며, 출처: Messari
이와 밀접한 관련이 있는 안정화폐는 세계 금융 판도에서 독특한 위치를 차지하고 있다. 이들은 단기 미국 국채를 가장 유동성 있고 효율적이며 사용자 친화적인 패키지로 제공하며, 탈달러화(dedollarization)와 관련된 두 가지 장애물을 효과적으로 해결한다. 즉, 달러가 세계 거래에서의 지배적 지위를 유지하면서도 미국 국채에 대한 지속적인 수요를 보장하는 것이다.
2024년 12월 31일 기준 달러 보유자 데이터, 안정화폐 보유자가 5년간의 발전 기간 동안 전통적인 달러 발전이 수 세기에 걸쳐 달성한 총액의 15~30%에 도달함, 출처: Ark Investment
USDC와 USDT 같은 달러 안정화폐는 거래자에게 안정적인 거래 통화를 제공하며, 전통 기관이 의존하는 동일한 은행 예금 및 단기 국채로 뒷받침된다. 그런데 이러한 국채 기반 안정화폐의 국채 수익은 보유자에게 귀속되지 않는다. 그러나 더 많은 온체인 금융상품이 미국 국채 개념을 여기에 통합하고 있다. 현재 온체인에서 토큰화된 국채를 구축하는 데는 두 가지 주요 방법이 있다: 수익 발생 메커니즘과 리베이싱(rebasing) 메커니즘.
예를 들어 Ondo의 USDY와 Circle의 USYC 같은 수익 토큰은 다양한 메커니즘을 통해 자산 가격을 상승시켜 기초 수익을 축적한다. 이 모델에서 USDY는 누적 수익률로 인해 6개월 후 오늘보다 더 높은 가격을 형성한다. 반면, 블랙록의 BUIDL과 프랭클린템플턴의 BENJI, Ondo의 OUSG 같은 리베이싱 토큰은 사전 정의된 시간 간격으로 새로 발행된 토큰을 통해 수익을 분배함으로써 달러 페그를 유지한다.
「수익형 안정화폐」든 「미국 국채 토큰화」든 마찬가지로, TradeFi의 펀드 조합처럼 온체인 금융상품은 안정 수익을 위한 일환으로 온체인 미국 국채를 채택하고 있으며, 고위험 DeFi의 대체재가 되어 암호화 투자자들이 최소한의 리스크로 안정적인 연 4~5% 수익률을 얻을 수 있게 되었다.
가장 돈 버는 분야, 온체인 대출
전통 대출산업은 금융체계에서 가장 핵심적인 수익 분야 중 하나다. magistral consulting의 연구에 따르면 글로벌 대출시장은 2024년 11.3조 달러 규모였으며, 2025년에는 12.2조 달러에 이를 전망이다. 이에 비해 전체 암호대출시장 규모는 아직 300억 달러에도 못 미치지만 수익률은 일반적으로 9–10%로 전통 금융보다 훨씬 높다. 만약 규제가 더 이상 제한하지 않는다면 엄청난 성장 잠재력을 발휘할 수 있다.
2023년 3월 취리히대학의 줄리오 코넬리(Giulio Cornelli)가 이끄는 연구팀은 『은행과 금융 저널』에 대기업 테크기업 대출의 중요성에 관한 논문을 발표했다. 연구에 따르면 명확한 핀테크 규제 프레임워크는 새로운 대출 활동을 두 배로 늘릴 수 있다(특정 연구에 따르면 명확한 규제 하에서 FinTech 대출량이 103% 증가). 암호 대출 역시 마찬가지로, 정책이 명확하면 자본이 자연스럽게 유입된다.
대출시장 규모, 출처: magistral consulting
따라서 RWA 분야에 점점 더 많은 자산이 온체인화되는 시기에 규제 준수 후 가장 큰 혜택을 보는 분야 중 하나는 바로 온체인 대출업계일 수 있다. 현재 암호화 분야는 전통 금융처럼 「정부 신용 점수」 체계의 빅데이터 지원을 받지 못해 「담보 자산」에만 의존할 수밖에 없으며, DeFi를 통해 2차 채권시장에 진출해 리스크를 분산시킨다. 따라서 현재 사모채권(private credit) 유사 자산이 온체인 RWA의 약 60%를 차지하며, 약 140억 달러 규모다.
이 물결 뒤에는 전통 기관의 깊은 개입이 있다. 그 중 가장 큰 부분을 차지하는 것은 최근 상장을 논의 중인 Figure다. 자산 유동화 및 대출 금융 시나리오를 위해 설계된 Cosmos 생태체인 Provenance는 2025년 8월 10일 기준 약 110억 달러의 사모채권 자산을 위탁 관리하고 있으며, 이 분야의 75%를 차지한다. 창립자는 전 SoFi 창립자 마이크 캐그니(Mike Cagney)로, 대출 분야의 「연속 창업가」로서 블록체인 대출에서 능숙하게 움직이고 있으며, 플랫폼은 대출 발행, 토큰화, 2차 거래까지 전 과정을 연결했다.
두 번째는 3300억 달러 자산운용사 Janus Henderson과 협력한 Tradable로, 올해 초 Zksync에서 17억 달러의 사모채권을 토큰화했으며(Zksync가 두 번째 「대출 체인」이 됨), 세 번째는 「세계 컴퓨터」 이더리움이지만 해당 분야 시장 점유율은 Provenance의 1/10에 불과하다.
좌: 「신용 공용체인」 시가총액, 우: 신용 프로젝트 시가총액, 출처: RWAxyz
DeFi 원생 플랫폼들도 RWA 대출 시장에 진출하고 있다. 예를 들어 Maple Finance는 누적 33억 달러 이상의 대출을 중개했으며 현재 활성 대출은 약 7.77억 달러로 현실의 완제품매출채권 일부를 대상으로 한다. MakerDAO는 국채와 기업대출 등 현실 자산을 구성하기 시작했으며, Goldfinch, TrueFi 등의 플랫폼도 이미 일찍부터 진출했다.
이 모든 것은 규제의 적대적 환경 속에서 억눌렸으나 이제 「정책의 온기」가 이 분야를 완전히 활성화할 전망이다.
예를 들어 Apollo는 핵심 크레딧 펀드 ACRED의 토큰화 펀드를 출시하여 투자자가 Securitize를 통해 sACRED 토큰을 발행해 자신의 지분을 대표하게 하고, 이 토큰을 DeFi 플랫폼(폴리곤 상의 Morpho)에서 대출 아비트리지에 사용할 수 있도록 했다. RedStone 가격 오рак클과 Gauntlet 리스크 관리 엔진을 통해 sACRED는 안정화폐를 담보로 빌려내고 다시 레버리지를 통해 ACRED를 매입함으로써 5–11%의 기초 수익률을 16% 연간 수익률로 레버리지했다. 이 혁신은 기관 크레딧 펀드와 DeFi 레버리지를 결합한 것이다.
sACRED 순환 대출 구조, 출처: Redstone
더 장기적으로 보면, 401(k) 개혁은 온체인 대출에 간접적으로 긍정적인 영향을 줄 것이다. 윈터뮤트(Wintermute)의 OTC 트레이더 제이크 오스트롭스키스(Jake Ostrovskis)는 이 조치의 영향을 과소평가해서는 안 된다고 말했다. 「비트코인과 이더리움에 2%만 배정해도 지금까지 누적된 ETF 유입량의 1.5배에 달하며, 3% 배정은 전체 시장 자금 유입량을 1.5배 이상 늘릴 것이다. 핵심은 이러한 구매자들이 대부분 가격에 민감하지 않다는 점이며, 전략적 거래보다는 배분 기준을 충족하는 데 집중한다는 것이다.」 전통 퇴직연금의 수익 요구는 안정적이고 고수익인 DeFi 상품에 대한 투자 관심을 촉진할 수 있다. 예를 들어 부동산 채무, 소기업 대출, 사모채권 풀 기반 토큰화 자산이 규제에 맞게 포장된다면 연금의 새로운 선택지가 될 수 있다.
현재 시장 점유율 상위 10개 온체인 대출 프로젝트, 출처: RWAxyz
규제가 명확해지는 전제 하에 이러한 기관급 「DeFi 대출 펀드」는 빠르게 복제될 수 있다. 대부분의 대형 기관(Apollo, BlackRock, JPMorgan)은 이미 토큰화를 시장 유동성과 수익률을 높이는 핵심 도구로 보고 있기 때문이다. 2025년 이후 더 많은 자산(부동산, 무역금융, 심지어 담보대출)이 토큰화되어 온체인화됨에 따라 온체인 대출은 수조 달러 규모의 시장이 될 전망이다.
5×6.5시간의 「미국 가치」를 전 세계인이 7×24시간 즐기는 「온체인 미국 주식」으로
미국 주식시장은 세계 최대 자본시장 중 하나다. 2025년 중순 기준 미국 주식시장 시가총액은 약 50–55조 달러(USD)이며, 세계 주식시장 시가총액의 40–45%를 차지한다. 그러나 이렇게 거대한 「미국 가치」는 장기간 주 5일, 하루 약 6.5시간의 제한된 거래 시간에 머물렀으며 지역과 시간 제약이 분명했다. 지금 이 상황이 바뀌고 있으며, 온체인 미국 주식은 전 세계 투자자들이 7×24시간 미국 주식시장에 참여할 수 있게 하고 있다.
온체인 미국 주식은 미국 상장기업의 주식을 블록체인상의 토큰으로 디지털화한 것으로, 실제 주식에 가격이 고정되며 실제 주식 또는 파생상품으로 뒷받침된다. 이 토큰화 주식의 가장 큰 장점은 거래 시간이 더 이상 제한되지 않는다는 점이다. 전통 미국 주식거래소는 평일 하루 약 6.5시간만 개장하지만, 블록체인 기반 주식 토큰은 24시간 거래가 가능하다. 현재 미국 주식 토큰화는 세 가지 방향으로 진행되고 있다: 제3자 규제 준수 발행 + 다중 플랫폼 접속 모델, 라이선스 보유 증권사 자체 발행 + 폐쇄형 온체인 거래, 차액계약(CFD) 모델.
현재 시장에는 다양한 미국 주식 토큰화 관련 프로젝트가 등장하고 있다. Republic의 「Pre IPO」 미러 코인부터, Hyperliquid에서 「Pre IPO」를 공매도하고 매수할 수 있는 Ventuals, TradFi와 암호화폐 커뮤니티 모두를 뒤흔든 로빈후드, 다수 기관이 협력한 xStocks, 주식 배당금을 받을 수 있는 MyStonk, 그리고 곧 출시될 증권사 + 온체인 토큰 이중 트랙과 DeFi를 융합한 StableStock까지.
이 추세 뒤에는 규제 환경의 급속한 명확화와 전통 거물들의 진입이 있다. 나스닥 거래소는 디지털 자산판 ATS(Alternative Trading System)를 설립할 것을 제안하며 토큰화 증권과 상품 토큰을 함께 상장 거래할 수 있도록 하여 시장 유동성과 효율성을 높이겠다고 밝혔다. SEC 위원 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 전통 증권의 온체인화를 음악 매체의 디지털 혁신에 비유했다. 디지털 음악이 음악 산업을 뒤바꿨듯, 증권의 온체인화는 새로운 발행, 위탁관리, 거래 모델을 가능하게 하며 자본시장 전반을 재편할 수 있다고 말했다. 그러나 이 분야는 여전히 초기 단계이며, 수십억 달러에 달하는 다른 RWA 분야에 비해 미국 주식 토큰화 시장의 성장 가능성은 더 크다. 현재 온체인 주식 전체 시가총액은 4억 달러에도 못 미치며, 월간 거래량도 약 3억 달러 수준에 불과하다.
이러한 이유는 합법 경로가 완전히 열리지 않았고, 기관 진입 법규가 복잡하며 입금 절차가 번거롭기 때문이다. 그러나 대부분의 사용자에게 가장 먼저 해결해야 할 문제는 유동성 부족이다. 기술 투자자 정디(Zheng Di)는 높은 OTC 비용 때문에 미국 주식을 하는 사람들과 체인 상의 플레이어는 서로 다른 집단이라고 말했다. 「OTC로 입금하면 수천 분의 수수료를 부담해야 하고, 코인베이스 같은 싱가포르 라이선스 거래소를 이용하면 약 1% 수수료와 9% 소비세를 추가로 내야 한다. 따라서 암호화폐의 돈과 전통 증권사 계좌의 돈은 본질적으로 다른 시스템이며 서로 연결되지 않아 마치 두 전장에서 싸우는 것과 같다.」
이 때문에 현재 온체인 미국 주식은 한편으로는 Degen 플레이어들에게 미국 주식 기본 지식을 교육하는 선생님 같고, 다른 한편으로는 전통 증권사에 익숙한 사람들에게 「7×24 영업」을 외치는 카지노 피트보스(casino pit boss)와 같다. StableStock 창립자 ZiXI는 지无不言 인터뷰에서 온체인 미국 주식 사용자들을 세 그룹으로 나누며 각 그룹의 사용 시나리오에서 왜 「필요」한지를 분석했다:
초보 사용자: 중국, 인도네시아, 베트남, 필리핀, 나이지리아 등 외환 통제가 엄격한 국가에 주로 분포한다. 안정화폐를 보유하고 있지만 여러 제약으로 인해 해외에 은행 계좌를 개설하지 못하거나 전통 미국 주식을 매수하지 못한다.
전문 사용자: 안정화폐도 보유하고 있으며 해외 은행 계좌도 있지만, 전통 증권사의 레버리지가 너무 낮아 Tiger의 경우 레버리지 배율이 2.5배에 불과하다. 반면 온체인에서는 높은 LTV(대출 담보비율)를 설정해 고레버리지를 실현할 수 있다. 예를 들어 LTV가 90%이면 9배 레버리지 거래가 가능하다.
고자산 사용자: 장기적으로 미국 주식 자산을 보유하고 있으며, 전통 증권사 계좌에서 융자매도, 배당금 수취, 주가 상승 수익 등을 얻고 있다. 이들의 주식을 토큰화하면 온체인에서 LP, 대출, 심지어 크로스체인 거래가 가능하다.
로빈후드의 발표회부터 코인베이스가 SEC에 시범 프로그램 신청서를 제출해 미국 최초의 「온체인 미국 주식」 서비스를 제공하는 라이선스 기관이 되기까지, SEC 기업재무국의 유동성 스테이킹 관련 긍정적 성명까지, 정책 장세가 진행됨에 따라 온체인 미국 주식이 점차 DeFi 시스템에 통합되어 비교적 깊은 유동성 풀을 구축할 수 있을 전망이다. 과거 5×7시간 거래에 제한됐던 미국 가치가 세계 투자자들이 시차와 관계없이 언제든지 참여할 수 있는 온체인 주식시장으로 빠르게 변하고 있다. 이는 암호화 투자자의 자산 지도를 크게 확장할 뿐 아니라 전통 주식시장에 24시간 유동성을 제공하며 월스트리트가 「슈퍼앱 시대」의 온체인 자본시장으로 나아가고 있음을 의미한다.
스테이킹 자산의 정당화, DeFi의 부상
이번 규제 호재에서 가장 큰 수혜자는 단연 DeFi 파생 프로토콜이며, SEC의 유동성 스테이킹 정당화가 이를 위한 길을 열었다. 이는 「크립토 네이티브(Crypto Native)」 플레이어들에게 가장 관련 깊은 호재 중 하나다. 이전까지 SEC는 중앙화된 스테이킹 서비스에 적대적이었으며 거래소에 스테이킹 서비스를 강제로 제거하도록 요구했고, Lido의 stETH, Rocket Pool의 rETH가 미등록 증권인지 여부에 대한 우려를 불러일으켰다. 그러나 2025년 8월 SEC 기업재무국은 「기초 자산이 증권이 아니라면 LST도 증권이 아니다」라는 명확한 성명을 발표하며 업계에서는 이를 스테이킹 정당화의 분수령으로 평가했다.
이는 스테이킹 자체뿐 아니라 스테이킹 기반의 전체 DeFi 생태계를 활성화했다: LST 담보 대출, 수익 집계, 재스테이킹 메커니즘, 스테이킹 기반 수익 파생상품 등이 포함된다. 더 중요한 것은 미국 규제 당국의 명확한 입장이 기관이 합법적으로 스테이킹 및 관련 제품에 참여할 수 있음을 의미한다는 점이다. ETH는 현재 유동성 스테이킹에서 약 1440만 개가 묶여 있으며 성장 속도가 빨라지고 있다. Defillama 데이터에 따르면 2025년 4월부터 8월까지 LST의 TVL(총 담보 가치)은 200억 달러에서 610억 달러로 급증하며 사상 최고치로 돌아섰다.
SosoValue DeFi 지수 부문이 최근 매우 강세를 보인 ETH를 앞질렀다, 출처: SosoValue
그리고 이 DeFi 프로토콜들 사이에서는 어느 순간부터 어떤 합의를 형성한 듯 서로 깊이 협력하기 시작했다. 기관 자원을 서로 연결할 뿐 아니라 수익 구조에서도 긴밀히 협력하며 점차 체계적인 「수익 플라이휠(flywheel)」을 만들어가고 있다.
예를 들어 d Ethena와 Aave가 새로 출시한 통합 기능은 사용자가 sUSDe 금리에 레버리지를 적용할 수 있도록 하며, USDe 보유를 통해 전체 포지션의 유동성을 유지(냉각기 없음)하게 했다. 출시 일주일 만에 Liquid Leverage 제품은 15억 달러 이상의 자금 유입을 끌어냈다. Pendle은 수익 자산을 원금(PT)과 수익(YT)으로 분리하여 「수익 거래시장」을 형성한다. 사용자는 작은 자금으로 YT를 구매해 고수익을 노릴 수 있고, PT는 고정 수익을 잠금 처리하여 보수적 투자자에게 적합하다. PT는 Aave, Morpho 등 플랫폼에서 담보로 사용되며 수익 자본시장의 인프라를 형성한다. 최근 Ethena와 협력한 Pendle의 신규 계획 「Project Boros」는 거래시장을 영구 선물계약의 Funding Rate(자금 조달료)까지 확장해 기관이 체인상에서 바이낸스 선물계약 조달료 리스크를 헤지할 수 있도록 한다.
DeFi 플레이어 JaceHoiX는 「Ethena, Pendle, Aave가 TVL 거품의 삼각 체계를 구성하고 있다」고 말했다. 이제 사용자는 1 usdt로 usde 민팅 → pt 민팅 → pt 예치 → usdt 대출 → usde 민팅을 통해 순환 대출 10x를 실행해 10달러 예금을 만들 수 있다. 동시에 이 10달러 예금은 세 프로토콜의 TVL에 모두 포함되기 때문에, 1달러가 결국 세 프로토콜의 TVL에 30달러 예금이 되는 셈이다.
많은 기관들은 이미 수년 전부터 다양한 방식으로 이 분야에 진입했다. JP 모건의 대출 플랫폼 Kinexys, 블랙록(BlackRock), 캔터피츠제럴드(Cantor Fitzgerald), 프랭클린템플턴(Franklin Templeton) 등이 있다. 정책의 명확화는 DeFi 프로토콜이 TradFi와의 연결을 가속화하는 데 유리하며, 결국 1달러를 30달러처럼 「마을에서 사과를 파는」 이야기를 더 오래 이어갈 수 있게 된다.
미국 공용체인과 세계 컴퓨터
미국 내 공용체인 프로젝트들이 정책의 바람을 맞고 있다. 7월 통과된 『CLARITY Act』는 「성숙한 블록체인 시스템」 기준을 제시하며, 암호화 프로젝트가 네트워크의 탈중앙화가 성숙되면 증권에서 디지털 상품 자산으로 전환할 수 있도록 했다. 이는 탈중앙화 수준이 높고 팀이 규제 준수 경로를 따르는 공용체인과 그 토큰이 상품 속성을 얻어 SEC가 아닌 CFTC의 규제
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