스테이블코인 뒤의 권력 게임
글: Buttercup Network, Thejaswini M A
번역: Saorise, Foresight News
역자 주: 암호화폐가 한때 '기존 금융을 뒤엎는 혁명'으로 여겨졌지만, 결국 폭력적인 대결로 나아가지 않고 규제 체계와 정치적 합의에 깊이 묶이며 '길들여진 혁명'이 되었다. 기존 시스템을 타격하던 것이 허가를 요청하게 되고, 탈중앙화의 이상이 중앙집권적 규제 현실로 바뀐 이 '혁명'의 어이없음과 모순은 본문이 분석하고자 하는 핵심이다. 반체제 인사들이 제도에 무릎 꿇을 때, 그 이면에는 이익의 다툼이 있는가, 아니면 시대의 필연인가?
2025년, 반체제 인사(암호화폐)는 은행을 공격하지 않고 미국 통화감독청(OCC)의 라이선스를 신청했다.
나는 줄곧
이제 법안은 서명되어 발효되었고, 모든 규칙이 결정되었다. 스테이블코인이 규제 대상이 되었으며, 더 이상 미스터리하지 않다. 누가 발행할 수 있고, 누가 감독하며, 어떤 방식으로 운영되는지 우리는 모두 알고 있다. 그러나 이로 인해 명백한 질문 하나가 생긴다: 이 모든 것이 도대체 무슨 의미인가?
만약 암호화폐 업계 사람들에게 물으면, 그들은 감정적으로 이것이 암호화폐가 본류에 진입하는 순간이라고 외칠 것이다. 모든 것을 바꾸는 규제 혁명이라고 말하면서 말이다. 그들은 '규제 명확성', '기관 채택', '화폐의 미래'를 열정적으로 이야기하며 47페이지 분량의 법안을 마치 헌법처럼 꼭 붙들고 있을 것이다.
미국 재무부 관료에게 묻는다면, 그는 이것이 어떻게 달러의 지배력을 전례 없이 강화하고, 안전을 보장하며, 투자를 미국으로 되돌릴 수 있는지를 늘어놓을 것이다. 모든 정부 관료들이 입버릇처럼 말하는 그런 말들을.
겉보기엔 양측 다 이겼지만, 사실상 더 큰 이득은 규제 당국에 돌아갔다. 암호화폐와 비트코인은 은행을 무너뜨리고 달러 패권을 종식시키려 했으나, 지금은 은행이 달러 기반 암호화폐를 발행하기를 원한다.
이 일의 중심에는 흥미로운 모순이 존재한다. 은행은 사실 스테이블코인을 매우 두려워한다. 충분히 이해할 만하다. 수조 달러가 전통적 예금에서 벗어나 수익이 없는 전액 준비금 디지털 토큰으로 옮겨갈 수 있다는 점을 목도하고 있기 때문이다. 그런데 의회는 스테이블코인에 이자를 지급하는 것을 불법화함으로써 실질적으로 은행을 보호하고 경쟁에 대한 두려움을 피하게 해주고 있다.
법률 조항은 다음과 같다:
「승인된 결제 스테이블코인 발행자 또는 외국 결제 스테이블코인 발행자는, 결제 스테이블코인을 소유하거나 사용하거나 보유한다는 이유만으로, 소지자에게 현금, 토큰, 기타 대가 형태를 불문하고 어떠한 형태의 이자나 수익도 지급해서는 안 된다.」
암호화폐는 신뢰를 필요로 하지 않는 탈중앙화된 기존 금융의 대안을 만들려 했다. 하지만 지금 당신은 체인 상에서 스테이블코인을 송금할 수 있지만, VC 지원 앱 내 플러그인을 통해 작업하고, 라이선스를 가진 발행자와 정산해야 하며, 해당 발행자의 협력 은행은 JP모건이다. 미래는 이미 도래했지만, 그 모습은 과거와 거의 같고, 사용자 경험만 더 좋아졌으며 규제 문서만 더 많아졌다.
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미국 통화감독청(OCC)의 승인을 받을 것
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미국 국채를 1:1 비율로 완전히 보유할 것
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매월 최고경영자(CEO)와 최고재무책임자(CFO)가 서명한 증빙서류를 제출할 것
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당국이 토큰 동결을 명령할 수 있도록 할 것
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절대로 이자를 지급하지 않겠다고 약속할 것
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업무 활동을 「스테이블코인 발행 및 환매」로 제한할 것
특히 마지막 항목은 매우 흥미롭다: 금융을 혁신할 수는 있지만, 혁신된 금융을 활용해 다른 일을 하지는 못한다.
우리는 본래 반체제적이어야 했던 운동이 제도화되는 과정을 목격하고 있다. 기존 스테이블코인 발행사인 Circle 등은 기뻐한다. 이미 대부분 규제를 준수하고 있었기 때문에, 이제 규제가 덜한 경쟁자들이 이 영역에서 퇴출되는 광경을 지켜볼 수 있기 때문이다.
한편, Tether는 생사의 갈림길에 서 있다.: 2028년까지 투명하고 책임감 있게 운영되거나, 미국 거래소에서 퇴출될 수밖에 없다. 투명성이 없고 오프쇼어 은행 업무로 성장한 회사에게 이것은 마치 뱀파이어에게 낮 근무를 시키는 것과 같다.
물론 Tether의 규모를 고려하면 굳이 크게 걱정할 필요가 없을지도 모른다. 시가총액 1620억 달러, 골드만삭스보다 크고 대부분 국가의 GDP보다 크며, 사실상 자신을 규제하려는 전체 규제 기관 체계보다 더 막강하다. 이 정도 규모가 되면 '준수하거나 떠나라'는 위협이라기보다는 조언처럼 들린다.
페이스북의 실패한 글로벌 디지털화폐 시도에서 유래한 '리브라 조항(Libra Clause)'은 기술 거대 기업이 마음대로 스테이블코인을 발행하는 것을 사실상 막는 규정이다. 모두가 페이스북이 주권 통화를 약화시킬까봐 공포에 떨었던 시절을 기억하는가? 현재의 체계 하에서는 페이스북이 스테이블코인을 발행하려면 연방위원회의 만장일치 승인이 필요하며, 토큰은 이자를 지급할 수 없고 반드시 미국 정부 부채로 완전히 뒷받침되어야 한다.
모두가 갑자기 이 문제에 주목하는 경제적 논리를 살펴보자. 미국 상인들은 현재 비자와 마스터카드에 거래 건당 2~3%의 수수료를 지불하고 있으며, 이는 임금 다음으로 가장 큰 지출 항목 중 하나다. 반면 스테이블코인 결제 비용은 몇 센트에 불과하며, 대규모 정산은 0.1% 미만이다. 블록체인 인프라는 거대한 은행과 카드 조직이 수수료를 챙길 필요가 없기 때문이다. 매년 1870억 달러의 카드 수수료가 상인들의 주머니에 남아 있을 수 있다. 따라서 아마존과 월마트가 스테이블코인 솔루션에 관심을 갖는 것은 당연하다. 왜 카드 조직의 양극 독점에 돈을 주며 디지털 달러를 직접 보낼 수 있지 않겠는가?
@Visa
아무도 언급하려 들지 않는 무서운 피드백 루프가 하나 더 있다: 스테이블코인이 실제로 대세가 되어 수조 달러 규모로 발행된다면, 미국 국채 수요의 상당 부분이 스테이블코인 준비금에서 발생할 것이다.
듣기에는 좋지만 문제는 스테이블코인 수요가 전통 기관 투자자보다 본질적으로 더 불안정하다는 점이다. 스테이블코인에 대한 신뢰가 무너져 대규모 환매가 시작되면, 모든 국채가 순식간에 시장에 쏟아진다. 그때 미국 정부의 자금 조달 비용은 암호화폐 트위터 유저들의 하루 기분에 좌우될 것이다. 마치 주택담보대출 상환을 단기 거래자의 감정 변화에 맡기는 꼴이다. 미국 국채 시장은 풍파를 겪어봤지만, '공포에 빠진 스테이블코인 사용자들이 알고리즘 매도 압력을 유발하는 것'은 처음 있는 일이다.
가장 흥미로운 점은 이것이 암호화폐가 '무정부주의적 화폐'에서 '기관 자산군'으로 진화하는 과정을 반영하고 있다는 점이다. 비트코인은 제3자 신뢰가 필요 없는 P2P 전자현금이었지만, 이제 연방법은 디지털 달러가 오직 높은 신뢰도를 가지며 철저히 규제받는 제3자가 발행해야 하며, 그 제3자는 더 높은 수준의 규제 당국에 책임을 져야 한다고 규정한다.
법은 당국의 요구 시 스테이블코인 발행자가 블록체인 네트워크 상의 토큰을 동결할 수 있어야 한다고 요구한다. 즉 모든 '탈중앙화된' 스테이블코인은 중앙화된 '비상 정지 스위치'를 가져야 한다. 이는 버그가 아니라 특징이다.
우리는 검열 저항성이 있는 화폐를 성공적으로 만들었지만, 동시에 강제 검열 기능도 갖추게 되었다.
오해하지 말라. 나는 규제 명확성과 달러 기반 스테이블코인을 전폭 지지한다. 확실히 훌륭하다. 암호화 혁신이 이제 규칙을 갖추었고, 디지털 달러의 본류화는 진정한 혁명이다. 나는 양손을 들어 찬성한다. 그러나 이것이 규제 당국의 관대함이나 호의라고 주장하지는 말라. 규제 당국이 갑자기 암호화 혁신을 사랑하게 된 것이 아니다. 누군가 재무부에 가서 말했을 뿐이다. "전 세계가 더 많은 달러를 사용하게 하되, 그것이 디지털 형태이고, 더 많은 미국 국채를 사들여 뒷받침하게 하자." 그렇게 해서 스테이블코인은 '위험한 암호 장난감'에서 '달러 패권의 훌륭한 도구'로 변신했다.
USDC 한 개를 발행할 때마다 국채가 한 개 더 팔린다는 의미다. 2420억 달러의 스테이블코인은 수백억 달러가 직접 워싱턴으로 유입되고, 미국 국채에 대한 세계적 수요를 끌어올린다는 뜻이다. 모든 국경 간 결제가 유로나 엔을 피해가고, 규제된 미국 스테이블코인을 상장하는 외환시장마다 미국 통화 제국의 또 하나의 '가맹점'이 된다.
이것은 흥미로운 질문들을 제기한다: 암호화 생태계 전체가 미국 통화정책의 부속품이 된다면 무슨 일이 벌어질까? 우리가 더 탈중앙화된 금융 시스템을 구축하고 있는가, 아니면 전 세계에서 가장 복잡한 달러 유통망을 짜고 있는가? 스테이블코인의 99%가 달러에 페깅되어 있고, 의미 있는 혁신은 모두 미국 통화감독청의 승인이 필요하다면, 우리가 혁명적 기술을 법정화폐의 궁극적인 수출 사업으로 바꾸어 놓은 것은 아닐까? 암호화폐의 반란 에너지가 기존 화폐 체계를 대체하기보다 그 효율성을 높이는 방향으로 유도된다면, 단지 결제 정산이 빨라지고 모두가 돈을 벌 수 있다면, 정말 누가 신경이나 쓸까? 이 질문들이 반드시 문제는 아닐 수도 있으나, 이 운동이 처음 시작했을 때 사람들이 해결하고자 했던 문제들과는 매우 멀어져 있다.
나는 줄곧 이것을 농담 삼아 이야기해왔지만, 사실 이 방법이 정말 먹힐지도 모른다. 19세기 30년대 자유은행제도가 연방준비제도로 진화했던 것처럼, 암호화폐는 혼란스러운 청소년기를 지나 성숙해가는 중일지도 모른다. 금융 인프라 내에서 시스템적으로 중요한 일부가 되는 것이다.
솔직히 말해, 일반인의 99.9%는 빠르고 저렴하게 송금하기만 원할 뿐, 화폐 이론이나 탈중앙화 개념에는 전혀 관심이 없다.
은행들은 이미 새로운 규제 스테이블코인의 주요 발행자로 나서기 위한 준비를 하고 있다. JP모건, 미국은행, 시티그룹 등이 고객에게 스테이블코인 서비스를 제공할 계획이라고 한다. 본래 암호화폐에 의해 전복되어야 했던 기관들이 이제 암호화 규제의 정당화에서 가장 큰 혜택을 보는 주체가 되었다.
누구도 예상하지 못한 혁명이지만, 어쩌면 우리가 결국 맞이한 혁명일지도 모른다. 이상하게도, 이건 꽤 '천재적'이다.
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