상하이 신호: '일국양제' 아래서 읽는 중국의 암호화폐 새로운 국면
글: Oliver, 화싱파이낸스
자정의 공고와 5000달러짜리 양선
2025년 7월 11일 자정, 평범해 보이는 한 공식 위챗 공공계정의 게시물이 중국은 물론 전 세계 암호화폐 커뮤니티에 파도를 일으켰다. 발신자는 상하이시 국유자산감독관리위원회(약칭 '상하이 국감위')였으며, 내용은 7월 10일 당위원회가 개최한 학습회의로 주제는 '암호화폐 및 스테이블코인의 발전 동향과 대응 전략'이었다.
소식이 전해지자 시장은 가장 직접적이고 원초적인 방식으로 반응했다. 이후 몇 시간 동안 비트코인 가격은 마치 족쇄에서 벗어난 듯 약 111,300달러 수준에서 급등해 최고 118,400달러를 돌파하며 하루 만에 7000달러가 넘는 거대한 양선을 형성했고, 사상 최고치를 경신했다. 가격 급등과 함께 급증한 거래량은 강력한 매수세가 즉각적으로 활성화되었음을 분명히 보여주었다. 암호화폐 시장에서 가장 민감한 것은 언제나 '정책 감정'이라는 신경이다.
여기서 핵심적인 질문이 제기된다. 왜 지방 국유자산 관리 기관의 내부 학습 회의가 글로벌 최정상급 암호자산의 이렇게 극단적인 가격 변동을 유발할 수 있었을까? 시장의 '스마트 머니(smart money)'는 이 짧은 공고에서 도대체 어떤 암시를 읽어낸 것일까? 그 답은 겉모습 속에 숨어 있는 것이 아니라, 지난 10년간 중국이 암호화폐에 대해 품어온 복잡한 태도와 홍콩이라는 금융 특구의 독특한 역할, 그리고 디지털 금융의 미래라는 거대 서사에 깊이 뿌리박혀 있다. 시장이 거래하고 있는 것은 이번 회의 자체가 아니라, 그것이 예고하는 잠재적 전략적 전환 가능성이다.
관중관악(管中窺豹): 정교하게 계산된 포용, 전면적 개방이 아닌
시장의 흥분을 이해하기 위해서는 이번 학습회에서 노출된 구체적인 내용을 심층적으로 분석해야 한다. 회의에는 궈타이하이퉁 정책산업연구원의 수석 전문가 리밍량이 초청되어 특별 강연을 진행했다. 그가 제시한 구상은 단순히 '학습'이나 '이해'를 넘어서, 고도로 실현 가능한 전략 프레임워크였다.
보고서에서 가장 무게 있는 제안은 CNYC(내륙 이오프쇼어 위안화 스테이블코인)와 CNHC(해외 이오프쇼어 위안화 스테이블코인)로 구성된 위안화 스테이블코인 이중 체계 구축이었다. 이는 극히 정교한 설계다. CNHC는 해외 위안화에 앵커링된 글로벌 암호화 시장에서 자유롭게 유통되는 스테이블코인으로, USDT, USDC 등의 달러 스테이블코인과 직접 경쟁하는 것을 목표로 한다. 반면 CNYC는 상하이 자유무역구 등 특수 규제 지역 내에서 특정한 국경 간 무역 및 금융 시나리오에 활용될 가능성이 있다. 이러한 '이중 궤도' 설계는 개방과 경쟁을 추구하면서도 리스크를 격리시키는 완벽한 균형점을 찾고자 하는 의도를 담고 있다.
더욱 중요한 점은, 보고서가 '전자방조망(電子圍網)' 기술을 통해 규제 준수를 실현하자고 명확히 제안했다는 것이다. 이 용어는 중국의 새로운 전략을 이해하는 열쇠다. 이는 결코 암호화 세계에 대한 무조건적인 항복이 아니라, 자신들의 주도권 아래에서 이루어지는 전략적인 '포섭'을 의미한다. '전자방조망'은 허가제 혹은 철저히 모니터링되는 시스템을 암시하며, 거래가 특정 사용자, 사법관할권 또는 응용 시나리오 내에서만 제한되도록 함으로써, 베이징 당국이 가장 우려하는 무질서한 자본 유출과 금융 리스크 전이를 효과적으로 차단한다는 의미다.
이 모든 전략의 목표는 회의를 마무리하며 상하이 국감위 주임 허칭이 강조한 '산업-데이터 융합(産數融合)'에 직결된다. 즉 블록체인 기술을 '국경 간 무역, 공급망 금융, 자산 디지털화' 등 분야에 적용하는 것을 탐색하는 것이다. 이는 보고서에서 언급된 스테이블코인이 'RWA(실물자산) 결제 및 위안화 국제화'를 지원해야 한다는 목표와 완전히 부합한다. 이는 상하이의 이번 탐색이 민간의 투기 수요를 충족시키기 위한 것이 아니라, 국가 차원의 산업 업그레이드와 통화 국제화 전략에서 비롯된 것임을 분명히 보여준다. 중국의 거대한 자산이 글로벌 디지털 가치 네트워크로 진입할 수 있는 합법적 통로를 마련하고, SWIFT 전통 시스템을 우회하는 위안화를 위한 새로운 경로를 개척하려는 노력이다.
정책 장성(長城): 모순된 역사와 완고한 현실
상하이가 보낸 긍정적 신호가 이토록 충격적인 이유는 바로 지난 10년간 중국 본토가 유지해온 엄격한 규제 역사와 극명한 대비를 이루기 때문이다. 암호화폐 규제라는 모순과 갈등으로 가득 찬 역사를 되돌아보아야 현재의 변화가 내포한 깊은 의미를 이해할 수 있다.
중국의 암호화폐 규제는 대략 세 단계로 나눌 수 있다. 첫 번째 단계는 2013년 시작됐으며, 인민은행 등 다섯 부처가 공동으로 문서를 발표해 금융기관의 비트코인 관련 업무 참여를 금지하고, 이를 '특정한 가상상품'으로 정의하며 통화로서의 지위를 인정하지 않았다. 두 번째 단계는 2017년 절정에 달했는데, 규제당국은 ICO(처음으로 토큰을 발행하는 행위)를 '불법 공개 자금 조달'로 규정하고, 국내 암호화폐 거래소를 전면 폐쇄했다. 공식적인 이유는 금융 리스크와 사기 방지였으며, 당시 인민은행 관계자는 시장의 ICO 프로젝트 중 90% 이상이 사기 혐의를 받고 있다고 지적하기도 했다.
세 번째 단계, 즉 가장 엄격한 단계는 2021년에 도래했다. 인민은행 등 10개 부처가 연합하여 통지를 발표하고, 가상화폐 관련 사업 활동을 전면적으로 '불법 금융 활동'으로 규정하며 '채굴(mining)' 활동도 전면적으로 금지했다. 이 조치의 배경에는 여러 가지 공식적인 이유가 있었다. 첫째, 막대한 에너지 소비가 중국의 '탄소배출 정점 도달'과 '탄소중립' 목표에 정면으로 어긋났고, 둘째, 가상화폐를 통한 자금세탁, 도박, 자본 유출 등 불법 활동이 날로 기승을 부렸다. 블록체인 분석 회사 체인얼라이시스(Chainalysis)는 한 보고서에서 2020년에만 동아시아 지역(주로 중국)에서 해외로 유출된 암호자산 가치가 약 500억 달러에 달한다고 추정했다.
그러나 엄격한 금지령에도 불구하고 수요는 근절되지 않았고, 대신 거대하고 은밀한 지하시장을 낳았다. 체인얼라이시스가 2024년 초 발표한 보고서에 따르면, 가장 엄격한 탄압 속에서도 중국의 암호화폐 대중적 채택률은 여전히 세계 최고 수준을 유지하고 있다. 거래소가 폐쇄된 후 사용자들은 더 분산된 OTC(장외거래) 플랫폼과 P2P 네트워크로 빠르게 전환했다. 특히 경제적 불확실성이 증가하는 시기에 OTC 채널을 통해 암호화폐로 유입되는 자금이 눈에 띄게 증가하는 경향을 보였다. 유럽경영대학원(INSEAD)의 금융학 교수 벤 차렌웡(Ben Charoenwong)은 "특정한 환경에서 일부 사람들은 암호화폐를 헤지 수단과 자산 보존 수단으로 인식한다"고 말했다.
이것은 깊은 정책 패러독스를 드러낸다. 금융 통제를 강화하려는 엄격한 금지령은 오히려 관련 활동을 더 추적하기 어려운 그림자 영역으로 밀어넣었고, 어느 정도는 규제의 효율성을 오히려 약화시켰다. 아마도 바로 이러한 완고한 현실을 인식함으로써 정책 결정자들이 새로운 전략을 고민하게 된 것이다—막는 것보다는 유도하는 것이 낫다는 판단, 즉 자신들이 통제할 수 있고 더 매력적인 합법적 통로를 구축하는 방향으로 말이다.
홍콩의 변화: 일국양체(一國兩制), 그러나 '암호화'에서는 일국양암(一國兩密)
중국 본토가 암호화폐에 대해 높은 장벽을 세우는 동시에, 한강 건너편 홍콩은 빨간 카펫을 펼치고 있다. 이처럼 뚜렷한 대비는 우연이 아니며, '일국양제' 틀 안에서 정교하게 계획된 전략적 배치다. 홍콩은 중국의 암호화 전략 실험장이자 국제 인터페이스로서 핵심적인 역할을 수행하고 있다.
지난 2년간 홍콩은 놀라운 속도로 포괄적인 디지털 자산 규제 체계를 구축해왔다. 가상자산 서비스 제공자(VASP)에 대한 강제 라이선스 제도를 도입했으며, 자금세탁방지(AML)와 투자자 보호에 대해 전통 금융기관 수준의 엄격한 요건을 제시했다. 2025년 6월, 홍콩은 공식적으로 '스테이블코인 발행자 조례 시행안'을 발표하고 8월 1일부터 시행하기로 했으며, 합법적인 스테이블코인 발행에 법적 기반을 마련했다. 더욱 상징적인 사건은 2025년 2월, 세계에서 가장 영향력 있는 암호화폐 서밋인 컨센서스(Consensus)가 10년 이상 개최된 후 처음으로 북미 이외의 도시—바로 홍콩—에서 열렸다는 점이다. 이 행사에는 전 세계에서 약 1만 명의 업계 종사자들이 참석했으며, 홍콩 재정사령관 천머우보(陳茂波)가 직접 참석해 "홍콩이 돌아왔다, Web3가 돌아왔다"고 선언했다.
홍콩의 개방과 상하이의 탐색은 완벽한 전략적 시너지를 이룬다. 상하이가 구상하는 CNHC(해외 이오프쇼어 위안화 스테이블코인)는 그 이상적인 발행지이자 실험장으로서 분명히 홍콩이다. 홍콩금융관리국(HKMA)의 감독을 받는 홍콩 소재 라이선스 기관을 통해 CNHC를 발행하면, 달러 스테이블코인과 글로벌 시장에서 직접 경쟁할 수 있으며, 발생 가능한 금융 리스크는 홍콩의 성숙한 규제 체계와 독립된 금융 방화벽에 의해 흡수되어 중국 본토에 직접적인 충격을 주지 않는다. 바로 이것이 '일국양암(一國兩密)' 전략의 정수다. 이를 통해 중국은 내지에서 금융 시스템의 안정성과 엄격한 자본 통제를 유지하면서도, 홍콩을 통해 글로벌 디지털 금융 혁신과 경쟁에 적극 참여하고 차세대 인터넷의 주도권을 확보할 수 있게 된다.
최상위 설계의 경쟁: 상하이-홍콩 모델 외의 또 다른 목소리
그러나 정교하고 안정적인 상하이-홍콩 연계 '샌드박스' 모델은, 그럼에도 더 깊은 전략적 사고를 자극한다. 일부 의견은 이처럼 해외 시장과 제한된 시범사업에 집중하는 접근법이 세계 2위 경제대국으로서 중국의 핵심 규모 이점을 충분히 발휘하지 못할 수 있다고 지적한다. 미국과의 디지털 금융 전방위 경쟁에서 홍콩이라는 '특별구역' 하나만을 창구로 삼는다면 압도적인 경쟁력을 형성하기 어려울 수 있다는 것이다.
이러한 목소리는 중국이 더 거대한 국가 차원에서 가상자본 시장을 근본적으로 재정비하고 재정의할 필요가 있다고 주장한다. 핵심은 '투자형'과 '도박형'이라는 본질적으로 서로 다른 두 가지 금융 수요를 명확히 구분해야 한다는 것이다. 이들에 따르면 스테이블코인은 본질적으로 고빈도 거래와 리스크 헤지를 위한 '도박형' 금융시장의 투자 칩에 더 가깝고, 직접적인 지급 수단이나 가치 저장 기능이 아니다. 이 '도박' 속성을 회피하는 것은 귀를 막고 종을 훔치는 것과 같다.
이러한 인식을 바탕으로, 보다 과감한 청사진이 등장한다. 이 구상에서 상하이와 홍콩은 서로 다른, 그러나 상호보완적인 역할을 맡는다. 상하이는 중국의 경제 중심지로서 '투자형' 금융 가상자본 시장 건설에 집중해야 한다. 핵심 과제는 디지털 위안화(e-CNY)를 적극적으로 보급하여 실물경제의 디지털 전환을 지원하고, 방대한 기업, 가정, 개인들을 위해 실물자산과 미래 권리에 기반한 투자·융자 플랫폼을 제공하며, 순수한 금융 도박 기능을 철저히 분리하는 것이다. 반면 홍콩은 엄격한 규제 아래 국제적인 '도박형' 금융 가상자본 시장으로 조성되어야 한다. 여기서 합법적인 위안화 스테이블코인이 핵심 거래 매체 중 하나로 달러 스테이블코인에 맞서 글로벌 가상경제에 신뢰할 수 있는 '위안화 솔루션'을 제공하는 것이다.
이 거대한 청사진을 실현하기 위해서는 인프라가 우선되어야 한다. '국가 전력망'과 같은 '차이나 디지털 네트워크(China Digital Network)' 회사 설립 구상이 등장한 것도 이 때문이다. 이 회사는 세계 최고 수준의 블록체인 기반 플랫폼을 구축하여 거래의 편의성, 보안성, 효율성, 저비용을 보장해야 한다. 동시에 국유 금융자본의 역할을 명확히 하는 것도 중요하다. 그들은 일반적인 시장 참가자로서 경쟁에 뛰어들어선 안 되며, 국가의 의지를 수행하는 '국가대표팀'으로서, 핵심 기술 분야에 대한 천사 투자(angel investment)의 집중적 투입이나 시장 실패 시 최종 안정기로서의 역할을 맡아야 한다.
새로운 판의 두 가지 미래
모든 단서와 관점을 종합해 보면, 상하이 국감위의 이번 학습회는 단일 정책 신호를 넘어서는 의미를 갖는다. 그것은 마치 십자로의 표지판처럼 중국 디지털 금융 전략의 두 가지 가능성을 가리키고 있다.
첫 번째 미래는 현재의 상하이-홍콩 연계가 상징하는 점진적 길이다. 신중하고 실용적이며, '전자방조망'과 해외 시험장(시험구)을 통해 리스크를 철저히 통제하면서 조심스럽게 진출하려는 것이다. 기존의 국내 금융 구도를 바꾸지 않으면서 위안화 국제화와 RWA를 위한 새로운 길을 개척하려는 시도다. 이는 '돌을 더듬어 강을 건넌다'는 지혜로, 작은 승리를 누적해 큰 승리를 만들어내는 것을 목표로 한다.
두 번째 미래는 더욱 심층적이고 상위로부터 시작되는 체계적 변혁이다. 이는 의사결정층이 가상자본의 이원적 속성을 직시하고, 시장을 '투자'와 '도박'으로 전략적으로 분류하여 상하이와 홍콩이 각자의 역할을 수행하도록 하고, 국가 차원의 디지털 인프라를 추가로 구축하는 것을 요구한다. 이는 분명히 훨씬 더 큰 판이며, 단순히 게임에 참여하는 것을 넘어 게임의 규칙을 재창조하려는 야심이다.
따라서 오늘 시장에서 7000달러 급등한 K선의 뒷면에 깃든 감정은 생각보다 훨씬 복잡하다. 그것은 단지 '개방'이라는 신호에 대한 순간적 가격 반영을 넘어, 중국이 앞으로 어떤 길을 선택할 것인지에 대한 격렬한 논의와 상상을 포함하고 있다. 트레이더들이 베팅하고 있는 것은 세계 2위 경제대국이 암호화 세계의 '엄격한 규제자'에서 '통제된 참가자', 나아가 궁극적으로는 '규칙 제정자'로 전환될 가능성이다. 자정의 공고는 발포 신호가 아니라, 중국의 디지털 금융 운명을 건 거대한 판의 개시 종소리였을지도 모른다.
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