해킹 공격 이후에: 탈중앙화 금융(DeFi) 세계에는 정말 무위험 수익이 존재할까?
글: stablewatch
번역: Azuma(@azuma_eth)
편집자주: 최근 디파이(DeFi) 시장은 잠잠하지 못했다. 인기 프로젝트 USDf가 준비 자산 및 수익 원천에 대한 의문으로 일시적으로 달러 고정에서 이탈한 데 이어, 오랜 기간 운영된 계약 거래소 GMX도 해킹 공격을 받아 4,000만 달러 이상의 손실을 입었다(관련 기사: "4,000만 달러 이상 도난당한 GMX, 정밀하게 기획된 습격의 전말" 참고). 일순간 시장은 긴장감에 휩싸였고, 겉보기에 괜찮은 수익률 앞에서도 원금의 안전성이 더욱 중요해졌다. 어제 밤 사건 발생 직후, stablewatch는 "디파이 세계에 진정한 무위험 수익이 존재하는가?"라는 주제의 글을 발표했다. 디파이 참여를 계속 고려 중인 모든 사용자들에게, 우리가 속한 이 시장의 근본적인 리스크 상황을 다시 한번 점검할 필요가 있다. 다음은 Odaily Star Daily가 번역한 stablewatch의 원문이다.
디파이(DeFi)의 무위험 금리
전통 금융(TradFi)에서 '무위험 금리'는 가장 일반적인 투자 수익 기준으로, 원금 손실 없이 실현 가능한 수익률을 의미한다. 예를 들어 미국 국채(T-bills)가 그러한데, 미국 정부의 신용이 뒷받침되며, 인플레이션이 급등하더라도 돈을 찍어내 채무를 갚을 수 있기 때문이다(이것이 비트코인 최초의 강세 논리이기도 하다). 그러나 야성미 넘치는 디파이 세계에서는 '무위험'이라는 개념이 모호해진다. 디파이에서도 전통 금융과 유사한 무위험 금리를 찾을 수 있을까? 혼돈의 세계 깊이 들어가 보자.
무위험 금리: 전통 금융의 기반
먼저 간단히 복습하자. 전통 금융에서 무위험 금리는 극도로 안전한 투자 기준 수익을 나타낸다. 국채가 왜 '무위험'일까? 미국 정부가 신용으로 보증하며, 인플레이션에도 불구하고 화폐를 발행해 채무를 갚을 수 있기 때문이다. 이 금리는 거의 모든 금융 모델의 기반이다: 주식 평가, 채권 가격 책정, 애널리스트들이 밤새 작성하는 DCF 분석 등 모두 이 금리에 의존한다. 전통 금융의 금리는 안정적이고 예측 가능할 것 같지만, 실제로는 그렇지 않다—이 금리를 조절하는 '통화 정책(Monetary Policy)'이라는 학문이 따로 존재하며, 이에 대해서는 별도의 장문의 글이 필요하다.
이제 디파이에 이런 개념이 존재하는지 살펴보자.
왜 디파이에는 진정한 무위험 금리가 없는가?
디파이에서 무위험 금리는 현실이라기보다 신화에 가깝다. 한 베테랑 동료는 농담조로 말한 적이 있다. "디파이란 건 실제 현금을 들고 초고위험의 새로운 금융 소프트웨어를 실험하는 것이다." 이 말은 조금도 과장이 아니다. 초기 참가자들은 때로 위험을 감수하고 막대한 보상을 받기도 하지만, 때로는 막대한 손실을 입기도 한다. 탈중앙화 생태계의 매력이자 저주는 바로 전통적인 안전망이 없다는 점이다—중앙은행의 구제 없고, 규제 당국의 보호 없으며, FDIC(연방예금보험공사)가 자산을 보장하지 않는다. 우리는 본래 보안성을 포기하고 실험과 혁신의 자유를 얻기 위해 이를 설계했지만, 신규 진입자들은 자신이 복잡한 리스크의 정글에 직면해 있다는 것을 이해해야 한다. 이러한 리스크에는 다음과 같은 것들이 포함된다:
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먹튀 사기(Rug pulls): 비현실적인 수익을 약속한 프로젝트가 하루아침에 자금을 갖고 사라지는 경우;
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해킹 공격: 스마트 컨트랙트의 결함으로 인해 가장 안전하다고 여겨지는 플랫폼조차 수백만 달러를 순식간에 잃을 수 있음;
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네트워크 위협: 북한 해커들이 디파이 프로토콜과 사용자를 무료로 즐길 수 있는 해산물 뷔페처럼 노리고 있다;
또한 '코드가 곧 법(Code is Law)'이라는 신념도 존재하는데, 이는 매우 아름다운 이념이다—거래는 되돌릴 수 없으며, 후회할 수 없다. 공격자가 수백만 달러를 가져가고도 "프로토콜 규칙을 준수했다"고 주장하는 경우도 있었으며, 이로 인해 전통적인 법적 구제가 어려워진다. 비록 일부 경우에서는 보상 사냥꾼이나 집행 기관이 범인을 추적해 성공하기도 하지만, 그건 일부 사례에 불과하다. 디파이 시장에서 혁신과 혼란의 경계는 여전히 취약하다.
그럼에도 불구하고 기초적인 '안전한 수익'을 찾으며 어느 정도 안심하고 싶은 사람들에게는 어떤 선택지가 남아 있을까?
디파이의 '가짜 무위험' 수익 옵션들
디파이는 쉽게 굴복하지 않는다. 완벽한 무위험 금리는 요원하지만, 그래도 몇 가지 유사한 대안은 존재한다.
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AAVE: 이 블루칩급 대출 플랫폼은 자금 수요와 공급에 따라 비교적 신뢰할 수 있는 한 자릿수 수익을 제공하며, 오랜 시간 검증을 거쳐 디파이 내 '피난처'로 여겨진다.
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Curve Finance: 수학 광인들이 만든 스테이블코인 거래 제국으로, 거래 수수료(본질적으로 자금을 '일하게' 하는 것)를 통해 수익을 창출하며 CRV 토큰 인센티브를 더한다. 거의 완전히 탈중앙화되어 잘 작동하는 드문 사례 중 하나이며, 해당 토큰은 지난 4년간 그리고 올해까지 가치를 유지했다. 물론 DAO 거버넌스 참여는 결코 소심한 이들을 위한 게임이 아니다.
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토큰화된 미국 국채: Ondo, M 등의 플랫폼이 미국 국채를 블록체인에 올려 3~4%의 국채 수익률(2025년 데이터)을 제공한다. 전통 금융의 안정성과 디파이의 혁신을 결합한 것으로, 스마트 컨트랙트 리스크는 여전히 존재한다.
이러한 옵션들은 각각 크게 다르다: AAVE의 수요-공급 메커니즘, Curve의 거래량 의존적 수익 구조, 토큰화된 국채의 '안정성' 등은 모두 블록체인 장애나 디파이 OG들이 '범죄 온상'이라고 부르는 잠재적 리스크를 완전히 회피할 수 없다. 진정한 무위험이 아니지만, 현재로서는 최선의 선택이다.
누가 체인 상의 저축에 몰려들고 있는가?
이러한 '가짜 무위험' 수익은 독특한 유형의 사용자들을 끌어들이고 있다.
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비미국 투자자들: 전통 은행의 구속에서 벗어나고 싶으면서도 '미국식 수익률'을 추구한다. 이전 세대의 해외 투자자들이 런던, 밴쿠버, 뉴욕 부동산을 사들여 자산을 해외로 이전했다면, 지금 그들은 자금을 디파이 프로토콜로 옮기고 있다.
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암호화폐 웨일들: 대규모 현금화는 보안 문제, 세금 리스크 등의 현실적 장애가 있어, 많은 이들이 체인 상에서 수익을 창출하는 것이 전통 저축 계좌를 훨씬 능가할 뿐 아니라 암호화 자산 노출을 유지하는 데도 효과적임을 발견했다.
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은행 계좌가 없는 사람들: 모바일 지갑의 보급 덕분에, 현지 통화가 불안정한 사용자들이 더 낮은 비용으로 저축을 체인 상으로 이전하고 있다—많은 개발도상국에서 달러 계좌를 개설하는 것은 여전히 높은 비용과 관료주의 장벽이 존재한다.
이러한 추세는 소수 마니아층을 넘어가고 있다. 체인 상 저축은 접근성, 수익성 우위, 전통 금융의 한계를 해결하는 능력을 바탕으로 은행 시스템의 대안을 찾는 모든 사람을 끌어들이고 있다. 모바일 지갑과 같은 인프라가 계속 진화함에 따라, 이러한 변화는 금융 지형을 재편할 가능성이 있다—JP모건(JPMorgan)과 같은 기관이 스테이블코인 프로젝트를 출시하는 것도 시장 수요에 대한 반응이다.
생식 스테이블코인(Yield-Bearing Stablecoins): 리스크와 리턴의 균형
생식 스테이블코인(YBS)은 디지털 화폐 분야에서 눈에 띄는 진화를 나타내며, 달러 고정의 안정성과 자체 수익 생성 메커니즘을 결합한다. 2025년 현재 일부 YBS 제품은 연 6~12%의 수익률을 제공하며, 이는 전통 국채 수익률을 훨씬 초과한다. 그러나 이러한 매력적인 수익 뒤에는 신중한 평가가 필요하다.
높은 수익은 반드시 추가 조건을 수반한다. 대부분의 수익은 능동적 운용, 리스크 부담 행동, 또는 타인 거래의 상대방이 되는 것에서 나온다. 꽤 큰 수익을 낼 수 있을까? 확실히 그렇다. 그러나 이것이 무위험한가? 전혀 그렇지 않다.
이것은 근본적인 분류 문제를 제기한다: 이 도구들은 본질적으로 스테이블코인인가, 아니면 암호화 테마 펀드인가? 수익률이 국채 등의 무위험 기준을 크게 초과할 때, 투자자들은 명백히 무위험 영역을 벗어났다. 그들의 가치 제안은 본질적으로 고전적인 리스크-리턴 트레이드오프다: 더 높은 수익 가능성은 반드시 더 높은 리스크 노출을 수반한다.
수익 증강 전략 분석
디파이 프로토콜은 종종 다양한 수익 증강 전략을 사용하며, 각각 고유한 리스크 특성과 운용 로직을 갖는다.
실물 자산 연동형(RWA-backed): 국채에서부터 자동차 대출, 소비자 신용 등 복잡한 자산에 이르는 토큰화된 실물 자산을 기초 담보로 삼는다. 일부 프로토콜은 보수적인 전략을 취하지만, 다른 일부는 고위험 신용 시장에 진입하여 더 높은 부도 리스크를 감수하고 초과 수익을 추구한다.
암호자산 담보형(Crypto-backed): Liquity, Abracadabra 등의 플랫폼을 통해 담보부채 포지션(CDP)으로 스테이블코인을 생성한다. 정상적인 시장에서는 잘 작동하지만, 담보 자산의 급격한 하락 시 부실채권 누적과 프로토콜의 불안정이 발생할 수 있다.
스테이블코인 패키징형(YBS wrappers): 기초 스테이블코인을 AAVE, Euler 등의 대출 플랫폼에 배치해 기준 수익을 얻은 후, 해당 포지션을 증명서 토큰으로 패키징한다. 이 토큰은 재담보 가능하며 토큰 인센티브를 중첩해 다층 수익 구조를 형성한다. 복리 증가가 가능하지만, 프로토콜 간 중첩 구조는 시스템적 리스크를 증폭시킨다.
델타 중립형 / 합성 포지션형: 여러 플랫폼에서 롱/숏 헷지를 통해 자금 수수료 차이를 얻는다. 수익은 낮은 비용의 포지션 확보와 스프레드 유지에 의존하지만, 실행 손실과 시장의 극단적 변동성으로 인해 중립 전략이 무너질 수 있다.
알고리즘 전략형: 자동화 시스템이 실시간으로 시장 기회를 포착하고 포지션을 조정한다. 운영 효율성은 높지만, 인프라 장애 및 알고리즘 실패 리스크에 직면한다.
능동 관리 펀드형: 펀드 매니저가 디파이 프레임워크 내에서 전략적 자산 배분을 수행하며, 전통 자산 운용 모델의 체인 상 복제판이라 할 수 있다. 이 모델은 스마트 컨트랙트 자동화의 필요성에 의문을 제기할 뿐 아니라, '탈중앙화' 정의가 엄격한 사법 관할권에서 규제 감사를 유발할 수도 있다.
계층형 제품(Tranched products): 리스크를 계층별로 분할해 서로 다른 투자자에게 차별화된 리스크-리턴 조합을 제공한다.所谓 '안전한' 계층의 투자자는 무의식적으로 꼬리 리스크(tail risk)의 보험 제공자가 될 수 있으며, 그들의 자금은 사실상 기초 자산의 극단적 손실을 흡수하는 완충지 역할을 한다.
진화하는 수익 패러다임
위 전략들은 현재 디파이 프로토콜이 스테이블코인 수익을 증대시키는 주류 방식을 대표한다. 탈중앙화 금융의 프로그래밍 가능 특성은 수익 메커니즘 혁신을 계속해서 촉발할 것이며, 미래에는 더욱 복잡한 하이브리드 전략과 새로운 방법론이 등장할 것으로 예고된다. 이러한 동적 진화는 금융 공학의 경계를 넓힐 뿐 아니라, 투자자들이 더욱 정교한 리스크 평가 프레임워크를 구축할 것을 요구한다—체인 상 수익의 미로에서, 두드러지게 표시된 APR 숫자는 리스크 좌표계의 시작점일 뿐, 끝점이 아니다.
핵심 결론: 디파이의 고위험 본질
우리가 도달한 핵심 인식은 다음과 같다:
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디파이에는 진정한 무위험 금리가 존재하지 않는다;
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토큰화된 미국 국채가 무위험에 가장 근접하지만, 결코 파괴불가능하지 않다;
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체인 상 대출 금리는 독립적인 가격 발견 메커니즘을 실현했다;
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생식 스테이블코인은 안정성을 수익과 맞바꾸며, 본질적으로 저축 계좌라기보다 체인 상의 시장 중립 헷지펀드에 더 가깝다;
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수익 전략마다 리스크가 다양하다—수익이 높을수록 리스크도 크다.
디파이의 고위험 특성이 치명적인 결함인가? 반드시 그렇다고는 할 수 없다. 암호화 커뮤니티는 항상 전통 금융 체계 밖에서 자신의 영역을 개척하려 노력해왔으며, 높은 수익은 실제로 존재하지만, 언제나 대가가 따른다. 따라서 자금을 어떤 생식 상품에 투자하기 전에 반드시 기억하라—체인 상 데이터를 신중히 검토하고, 리스크는 항상 스스로 책임지는 것이 디파이의 첫 번째 신조이다.
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