산비가 오기 전의 긴장감 속에서 시장의 힘이 합쳐져 ETH의 가치 발견을 촉진할 것이다
저자: Alfred@Gametorich
최근 CRCL, HOOD 등 암호화폐 관련 주식들의 양호한 흐름 속에서 많은 투자자들이 의미 있는 질문들을 던지고 있다. "스테이블코인 법안이 실제로 통과된다면 시장의 증가분은 어디에 나타날 것인가?", "왜 SBET, BMNR 같은 프로젝트들이 이더리움과 연계되자마자 급등하는가?", "RWA의 기회는 이더리움과 관련이 있는가?", "단기 가격 상승 하락과 관계없이 왜 여러분은 항상 ETH를 낙관하나?" 다양한 질문들에 대해 우리는 조각화된 답변을 제시해왔으며, 이번 글에서는 이를 체계적으로 정리하고 근본적인 논리와 장기적 관점에서 종합적으로 요약하며 동시에 이전 보고서의 보완 내용으로 다룰 것이다.
"ETH의 상승은 단 한두 기관의 매수 혹은 홍보로 인한 것이 아니다. 변화의 구도 속에서 메인스트림 기관들이 공동으로 선택한 결과이며, 트렌드 전환의 임계점이 도래하고 있다."
1. 데이터로 시작하기
스테이블코인은 시장 예상을 뛰어넘는 성장 속도를 보이고 있으며, 전체 시가총액은 사상 최대치인 2583억 달러에 도달했다. 미국의
현재 전통 금융 시장의 시가총액은 400조 달러를 초과하고 있으며, 암호화폐 시장은 3.3조 달러, 스테이블코인은 0.25조 달러, RWA는 0.024조 달러다. 스탠다드차타드 은행, Redstone, RWA.xyz 등의 업계 예측에 따르면 2030~2034년까지 세계 자산의 10~30%가 토큰화될 가능성이 있으며, 규모는 40~120조 달러에 달할 전망이다. 즉, RWA 시가총액은 현재보다 최소 1000배 이상 확대될 수 있다.
스테이블코인과 암호화폐 ETF 도입을 가장 적극적으로 추진하는 '블랙록' 그룹은 또 어떤 사업을 준비하고 있을까?
블랙록 BUIDL 펀드: BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)은 블록체인 기반의 토큰화된 달러 연동 펀드로, 미국 국채 등을 기초자산으로 하여 토큰 형태로 표현된다. 현재 운용자산(AUM)은 28.6억 달러(RWA 시장의 11.7%)이며, 이 중 95%가 이더리움에 배치되어 있다.
Securitize: 블랙록과 Jump가 주도하고 Coinbase 등이 참여한 자산 토큰화 회사다. 블랙록과 함께 BUIDL을 발행한 외에도 여러 전통 금융기관과 협력하여 다양한 토큰화 제품을 출시했다. Hamilton Lane과 협업해 사모펀드를 토큰화했으며, VanEck와는 토큰화 투자 상품 개발을 탐색하고 있고, Apollo와는 일부 사모 대출 및 대체투자 상품을 토큰화했으며, KKR의 펀드 토큰화도 지원하고 있다. Securitize를 통해 발행된 토큰화 상품의 시가총액은 37억 달러(RWA 시장의 15%)이며, 이 중 80%가 이더리움에 배치되어 있다.
프랭클린 템플턴 BENJI 펀드: BENJI(BENJI Tokenized Fund)는 전통 자산(머니마켓펀드 또는 채권)을 디지털 토큰으로 전환하는 토큰화 펀드로, 자산의 디지털화와 소액 분할을 가능하게 하여 소액 투자자의 참여를 허용한다. 스마트 계약 기능을 통해 수익 배분이나 재투자가 가능하다. 현재 AUM은 7.43억 달러(RWA 시장의 3%)이며, 59%는 Stellar에, 10%는 이더리움에 배치되어 있다.
또한 더 많은 전통 금융기관들이 자산의 블록체인 연결과 토큰화 사업을 추진하고 있으며, 현재의 기관 채택 물결은 오랜 기간 동안의 인프라 구축이 마침내 생산 수준의 배포로 전환되었음을 의미한다.
2. RWA 재검토하기
RWA(Real-World Assets)란 부동산, 미술품, 채권, 주식, 상품 등 현실 세계의 유형 또는 무형 자산을 블록체인 기술 또는 토큰화 수단을 통해 디지털화하고 블록체인 상의 디지털 토큰 또는 자산으로 매핑하는 것을 말한다. 광의적으로 볼 때, 업계에서 말하는 RWA는 블록체인 네이티브 자산 외의 모든 자산을 체인 상으로 옮기고 토큰화하여 해당 기초자산의 권리 귀속, 유통 및 결제를 모두 블록체인을 통해 수행하는 것을 의미한다.
토큰화는 다음과 같은 구조적 이점을 갖는다:
1. **프로그래밍 가능성 - 스마트 컨트랙트 기반의 자산 관리 혁신**: 프로그래밍 가능성은 자산의 규칙, 조건, 실행 로직을 블록체인 상의 스마트 컨트랙트를 통해 자동화되고 검증 가능한 코드로 작성할 수 있다는 점이다. 토큰화된 자산에는 배당, 환매, 스테이킹 등의 기능을 내장할 수 있어 인위적 개입이 불필요하며, 자산을 정적 보유에서 동적 관리로, 수작업 데이터 전송에서 체인 상 자동 업데이트로 진화시킨다.
2. **결제 혁명 - 효율성 향상과 리스크 통제**: 토큰화는 블록체인을 통해 P2P 즉시 결제를 실현함으로써 전통 금융에서 오랫동안 지속되어온 T+2 청산 주기를 대체한다. 거래 당사자는 토큰을 통해 직접 소유권을 이전할 수 있으며, 중심화된 중개기관이 필요 없어져 거래 상대방 리스크와 자본 요구가 감소한다.
3. **유동성 혁명 - 전통 금융과 암호화폐의 융합 핵심**: 토큰화는 부동산, 사모펀드 등 기존에 유동성이 낮은 자산을 표준화된 소액 토큰으로 분할하고, 2차시장에서 거래되며 점점 성숙해지는 DeFi 시스템과 결합함으로써 자산 유동성을 크게 향상시킨다. 블록체인 고유의 7×24시간 거래 환경은 이러한 효과를 더욱 증폭시킨다.
자산이 체인에 올라올 때마다 결제 효율성이 향상되고 유휴 자산이 DeFi에서 활용된다. "가치의 정산 속도가 빠를수록 자금이 다시 투입되는 빈도가 높아져 전체 경제 규모가 더욱 확대된다. 비즈니스 모델은 더 이상 [유동] 과정에서 수수료를 받는 데 의존하지 않고, [운동량] 효과를 통해 새로운 수익원을 창출하게 된다." (-Sumanth Neppalli) 이것이 바로 전통 금융과 암호화폐의 융합 핵심이다.
4. **글로벌 접근성 - 자본의 지리적 단편화 해소**: 토큰화는 블록체인의 분산 특성 덕분에 전 세계 투자자들이 복잡한 국경 간 중개기관이나 현지 계좌 없이 인터넷만으로 토큰화 자산에 접근할 수 있도록 한다. 이는 투자자 기반을 크게 확대하면서 유통 비용을 낮춘다. 스테이블코인의 글로벌 사용이 이를 가장 잘 증명하며, 이 추세는 주식시장 등 다른 시장으로 확산되고 있다.
어떤 자산들이 토큰화되고 있는가?
1. **사모 대출 - 가장 큰 RWA 토큰화 영역**: 일반적인 인식과 다르게, 현재 사모 대출이 자산 토큰화 시장에서 가장 큰 규모를 차지하고 있으며, 총 143억 달러로 RWA 전체의 58.8%를 차지한다. Figure, Tradable, Maple은 각각 106억 달러, 20억 달러, 8억 달러의 활성 대출을 제공하고 있다.
2. **국채 - 전통 기관의 토큰화 시작점**: 토큰화 국채 시장 규모는 74억 달러로 RWA 전체의 30%를 차지한다. 대표적인 사례로 블랙록의 BUIDL, 프랭클린 템플턴의 BENJI, Superstate의 USTB, Ondo Finance의 USDY가 있다. 전통 금융기관들은 토큰화 국채 상품을 기반으로 체인 상 파생금융상품 개발 및 DeFi 융합을 탐색하고 있다.
3. **토큰화 주식시장 가속화**: 6월 30일 암호화폐 거래소 크라켄(Kraken), 바이비트(Bybit)는 xStocks를 통해 미국 주식 및 ETF의 토큰화를 발표하며 5×24시간 거래를 실현했다. 블록체인 네이티브 주식은 아니지만, 주식 토큰화를 통해 차익거래에 참여할 수 있게 되었으며, 미국 주식시장의 지리적 경계를 깼다. 또한 로빈후드는 Arbitrum 블록체인 위에 "로빈후드 체인(Robinhood Chain)"을 구축한다고 발표하며, 미래 자산 소유권의 탈중앙화 관리를 지원할 계획임을 밝혔다. 이는 전통 중개사에서 블록체인 네이티브 플랫폼으로의 전환을 의미하며, 블록체인과의 통합을 통해 구성성(composability) 이점을 얻기 위한 3단계 계획을 발표했다. 동시에 코인베이스는 토큰화 주식을 "핵심 중의 핵심"으로 설정하고 있으며, 최고 법률 책임자 Paul Grewal은 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 블록체인 기반 주식 거래 서비스 제공 승인을 적극적으로 추진 중이다. Base Layer 2 네트워크를 향후 토큰화 주식 결제의 잠재적 인프라로 활용할 계획이다. 올해 안에 선도 기업들이 블록체인에 원생적으로 존재하는 인기 주식을 출시하는 모습을 목격할 수 있을지도 모른다.
4. **상품 토큰화는 주로 금 중심**: 토큰화 상품의 거의 100%를 금이 차지하고 있다. Paxos Gold(PAXG)는 약 8.5억 달러의 시가총액으로 선두를 달리고 있다.
5. **사모주식 토큰화 적극 탐색 중**: 사모주식은 토큰화의 궁극적 목표이며, 이 기술은 수십 년간 지속된 구조적 문제를 해결하고, 전통 사모주식의 극도로 낮은 유동성을 개선할 수 있다.
3. 스테이블코인 - RWA - DeFi
스테이블코인은 전통 금융이 체인 상으로 융합되는 데 있어 가장 중요한 기반으로, 돈을 프로그래밍 가능하고 탈중앙화된 형태로 만들며, 모든 체인 상 금융자산의 유통과 결제 기반이 된다. Hashkey Group 회장 샤오펑 박사는 멍옌 교수와의 인터뷰에서 "미국 대통령팀과 의회는 스테이블코인 입법 동기에 대해 비교적 솔직하고 투명하다. 첫째는 미국의 지불 및 금융 시스템 현대화, 둘째는 달러 지위 강화이며, 몇 년 내에 미국 국채에 수조 달러 수요를 창출할 것"이라며 "비트코인 국가 비축은 미국 입장에서 두 번째 우선순위이며, 달러 스테이블코인이 우선이며 미국의 핵심 이익"이라고 언급했다.
이번 RWA의 급성장은 기관의 규제 준수 노력과 새로운 융합 방식 탐색, 디지털 자산 시장구조법 입법 추진에 기인한다. 스테이블코인과 시장구조법이 입법되면 대규모 자산들이 신속히 체인 상으로 이동하게 되며, 거래, 수익, 결제 등의 과정이 원생 블록체인 상에서 실행되고, 스테이블코인이 기본 통화 단위와 가치 매개체로 작용하게 된다.
대규모 자산이 체인에 올라오면 DeFi가 본격적으로 작동하게 되며, 새로 연결된 자산과 점점 성숙하는 DeFi 프로토콜이 결합하여 효율성, 자동화, 규제 준수를 실현한다. 파생상품 창출과 고유동성 수익 생성 및 분배를 촉진한다. 이번 사이클은 DeFi Summer 이후 DeFi 생태계의 또 한 번의 번영 기회가 될 수 있다.
RWA와 DeFi 융합 사례
1. Securitize, sTokens로 DeFi 시스템 연결
세계 최대 토큰화 자산 발행사 Securitize는 규제 준수 등의 이유로 자체 발행 토큰화 증권을 직접 DeFi 프로토콜에 사용할 수 없다. 대신 토큰을 먼저 sVault에 예치하여 DeFi와 호환되는 버전인 sTokens를 발행해야 기존 DeFi 생태계에 접속할 수 있다.
블랙록 BUIDL과 Euler 프로토콜: Securitize의 sBUIDL(BUIDL의 파생 토큰)은 Avalanche의 Euler 대출 프로토콜에 연결되었다. 보유자는 sBUIDL을 sToken Vault에 예치하면 다른 자산을 빌릴 수 있으며, 동시에 BUIDL의 일일 수익을 계속 수령할 수 있다.
Apollo ACRED와 Morpho 프로토콜: ACRED의 sToken 버전(sACRED)은 Polygon PoS 상에서 Morpho를 통해 운영되며, 보유자는 sACRED를 담보로 USDC를 빌릴 수 있고, 자동 순환 재투자를 통해 수익을 확대할 수 있다.
2. Ethena의 USDtb, BUIDL과 결합하여 안정적인 수익 하한선 제공
Ethena 리스크 위원회는 델타 중립 금융 전략이 부분 최소값에 도달할 경우 USDtb를 주요 지원 자산으로 승인했다. USDtb의 90%는 블랙록의 BUIDL 펀드에 보유되어 있으며, 두 가지 기능을 갖는다: 중심화된 거래소의 마진 거래에 대한 저위험 담보 제공, 그리고 불리한 금융 환경에서 규제 준수 국고 노출을 제공한다.
"USDe가 USDtb 지원에 추가되면서 복잡한 DeFi 수익 전략의 폭발적 성장을 간접적으로 촉진했으며, 특히 Pendle의 원금 분할(PT)과 수익 토큰(YT)의 안정적인 머니마켓 형성에 기여했다. 전통 금융은 이러한 도구를 금리 시장으로 인식한다. 암호화 파생상품의 금융 이율이 음수 또는 급격히 축소되는 시기에도 USDtb 지원은 중요한 수익 하한선 안정성을 제공한다(연 4~5% 수준). 이 예측 가능한 최저 수익 기반은 PT 토큰 평가와 AAVE의 오라클 시스템에 매우 중요하며, 제로 쿠폰 본드 메커니즘에 더 정확한 가격 모델과 더 안전한 정산 메커니즘을 제공할 수 있다."
현재 전통 금융기관들은 스테이블코인에서 출발하여 토큰화 국채 상품을 기반으로 체인 상 파생금융상품 개발과 DeFi의 규제 준수 융합을 탐색하고 있다.
4. ETH는 현재 기관의 주류 선택
데이터상 현재 ETH는 기관이 자산 토큰화를 진행하는 주요 퍼블릭 체인으로, ETH 상의 토큰화 시가총액은 75억 달러로 전체의 58.41%를 차지한다. ETH의 L2 ZKsync Era는 22.45억 달러로 17.47%, 그 외 체인 중 가장 앞선 Aptos는 5.4억 달러로 약 4.23%를 차지한다.
근본 논리 측면에서 기관이 자산의 체인화를 위해 ETH를 주요 무대로 선택하는 이유는 세 가지다:
1. **이더리움은 현재 모든 퍼블릭 체인 중 가장 높은 보안성을 갖는다**. 10년간 누적된 보안 기록으로 다운타임 등의 심각한 문제는 발생하지 않았다. PoW에서 PoS로의 전환 과정에서도 이더리움은 시스템 중단 없이 핵심 아키텍처 업그레이드를 완료했는데, 이는 "비행 중인 비행기의 엔진 교체"에 비유된다. 우수한 기술 기반과 조직 통합 능력이 보여주는 안정성은 기관의 신규 사업 배치에 필요한 신중한 원칙에 부합한다.
2. **가장 성숙한 DeFi 생태계와 유동성, 가장 우수한 DeFi 프로토콜을 보유**하고 있다. 가장 혁신적인 제품 메커니즘 대부분이 이더리움에 존재하며, 기관이 ETH에 자산을 올리면 빠르게 성숙한 DeFi 시스템에 접속하고 최고의 유동성을 누릴 수 있다.
3. **극도의 탈중앙화와 글로벌 비즈니스 도달성은 대형 기관과 글로벌 투자자의 이해관계 조정 중심지 역할을 한다**. 스테이블코인이 미국 전략에 중요한 이유 중 하나는 체인 상에서 탈중앙화된 글로벌 도달성을 실현함으로써 과거 정치적 경계에 의해 나뉘었던 국가 통화 장벽을 깨뜨리고, 달러 등가물을 인터넷을 통해 전 세계에 확산시킬 수 있기 때문이다. 자산 토큰화 역시 마찬가지다. 최근 미국 주식 토큰화는 과거 미국 주식에 투자하거나 거래할 수 없던 사람들을 국가 진입 장벽 없이 체인 상에서 참여하게 만든다. ETH는 최고의 유동성과 영향력을 바탕으로 글로벌 비즈니스 도달의 최우선 퍼블릭 체인이며, 탈중앙화 특성 덕분에 대형 기관과 글로벌 투자자의 이해관계 조정 중심지가 된다. 주권 국가의 대형 기관들은 자신들이 완전히 통제하지 못하는 다른 국가에 의해 주도되는 체인 위에서 제품을 발행하거나 대규모 금융 활동에 참여하려 하지 않는다.
Etherealize의 견해 살펴보기
EF(Ethereum Foundation)는 명확한 직무 분화와 전문화를 거쳐 내부적으로 세 개의 사업부문으로 재편성하였으며, 특정 기능을 외부 조직으로 분리하였다. 이 과정에서 Etherealize가 탄생했다. 이는 이더리움 생태계의 "기관 마케팅 및 제품 축"으로 정의되며, 전통 금융 및 월스트리트와의 연계에 집중하여 이더리움의 기관 채택을 가속화하는 역할을 한다.
Etherealize는 ETH를 기술주처럼 평가해서는 안 되며, 오히려 새로운 유형의 자산으로 봐야 한다고 주장한다. 즉, ETH는 디지털 석유로서 인터넷 기반의 새로운 금융 시스템에 동력을 제공하고, 담보 및 비축 자산의 역할을 하는 자산이다.
"전통 금융 시스템은 아날로그 인프라에서 디지털 네이티브 아키텍처로의 구조적 전환 초기에 서 있다. 이더리움은 기반 소프트웨어 레이어로서, 마이크로소프트 윈도우와 같은 운영체제처럼, 전 세계 새로운 금융 시스템이 그 위에 구축될 것이다.
이 모든 것이 실현될 때, ETH는 금융, 토큰화, 신원, 컴퓨팅, 인공지능 등 미래 영역을 포괄하는 종합적 글로벌 플랫폼의 기반 자산이 될 것이다. 이러한 고유한 복잡성 때문에 ETH는 비트코인처럼 단순한 가치 저장 자산보다 정의하기 어렵지만, 전략적으로는 훨씬 더 큰 가치를 지니며 장기적으로 더 큰 잠재력을 가진다는 의미이다."
또한 ETH는 단순한 암호화폐를 넘어서는 다기능 자산으로서 다음의 역할을 수행한다: 계산 연료; 수익이 발생하는 가치 저장 자산; 원시 결제 담보자산; 통화감축 자산; 토큰화 경제 성장의 반영; 비축 거래쌍; 전략적 비축 자산.
따라서 ETH는 할인된 현금흐름(DCF) 방법으로 정확한 가치 평가가 불가능하다. 대신 ETH는 전략적 가치 저장 및 효용 기반 희소성 관점에서 이해해야 한다. ETH는 디지털 경제에 동력을 제공하고, 디지털 경제의 안전을 보장하며, 디지털 경제 성장에서 가치를 획득한다. 공급 동학과 발행 상한으로 인해 내재적 희소성을 갖는다. 세계 경제가 토큰화 인프라로 전환됨에 따라 ETH는 단순한 연료를 넘어서 미래 금융 시스템의 화폐 및 결제 계층의 네이티브 자산으로서 필수불가결해질 것이다.
왜 ETH가 BTC에 뒤처지는가?
답은 간단하다: 비트코인의 스토리텔링은 기관에 의해 이미 수용되었지만, 이더리움의 스토리텔링은 아직 그렇지 않기 때문이다. 비교하자면, 이더리움의 가치 제안은 더 어려운데, 그 이유는 더 약해서가 아니라 더 광범위하기 때문이다. 비트코인은 단일 목적의 가치 저장 자산인 반면, 이더리움은 전체 토큰화 경제를 지탱하는 프로그래밍 가능한 기반 구조이다.
ETH 재평가를 가속화하는 요소들이 나타나고 있다:
1. **수요 급증**: 기관 차원에서 이더리움 상의 토큰화 자산 및 금융 인프라에 대한 대규모 채택과 배포가 시작되었으며, 본문의 데이터가 이를 입증하고 있다.
2. **네이티브 암호화 수익 수요 가속화**: 기관들이 ETH를 기반으로 대규모 구축을 진행하는 추세 아래에서, 이더리움 ETF의 스테이킹은 시간문제일 뿐이다. 기관의 실물申购/환매 모델 도입은 기관의 ETH 스테이킹 수익에 대한 관심을 크게 높일 것이다.
3. **ETH 전략적 비축**: 이더리움 생태계 내에서 ETH를 통화 프리미엄 가치 저장 자산으로 비축하려는 경쟁이 벌어지고 있다. 최근 미국 상장사 Bitmine Immersion Technologies는 2.5억 달러를 모집해 ETH 재무 전략을 추진했으며, 이로 인해 주가는 2일 만에 4달러에서 최고 74달러로 치솟아 180% 이상 상승했다.
4. **ETH를 기관 자금 자산으로 삼기**: ETH의 독특한 특성 — 원시 담보자산, 중립성, 수익성, 글로벌 효용성 — 은 기관과 전 세계적으로 선호되는 자금 비축 자산이 되게 한다.
간단히 요약하면, ETH는 기관이 블록체인에 장기 진입하는 유일한 선택은 아니지만, 현재 대규모 자산 체인화의 최적 해법이다. 데이터, 사례, 근본 논리, 최근 주요 뉴스를 종합하면, ETH의 가치 재평가 트렌드는 이미 눈앞에 다가왔다.
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