비즈니스의 내부 경쟁 심화, 수익 압박 속에서 CEX가 체인 상에서 미래를 차지하려는 경쟁을 벌이고 있다
글: BUBBLE
중앙화 거래소들은 현재 집단적인 방향 전환을 겪고 있다. 코인베이스(Coinbase)가 약 29억 달러를 투자해 파생상품 거래 플랫폼 Deribit을 인수하고, Shopify와 협력하여 실물 상점에서 USDC 사용을 확대한 것을 시작으로, 바이낸스(Binance)는 알파(Alpha) 프로그램을 출시해 1차 시장 가격 결정 구조를 재편성했다. 크라켄(Kraken)은 옵션 시장을 확장하기 위해 NinjaTrader를 인수했으며, 백티드(Backed)와 협력해 '미국 주식' 사업을 진행 중이다. 바이빗(Bybit) 역시 메인 플랫폼에서 금, 주식, 외환, 원유 지수 거래까지 개방했다.
주요 거래소들은 수익원을 능동적으로 다각화하며, 체인 외부에서 내부로, 소매 고객에서 기관에 이르기까지, 메인코인에서 알트코인에 이르기까지 다양한 차원에서 비즈니스 '혈액 공급'을 시도하고 있다. 동시에 이들 플랫폼은 체인 상의 생태계로도 빠르게 진출하고 있는데, 예를 들어 코인베이스는 자사 메인사이트에 Base 체인 기반 DEX 라우팅을 통합함으로써 CeFi와 DeFi 간 유동성 장벽을 허물고, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 등 체인 상 프로토콜에 빼앗긴 거래 점유율을 되찾으려 하고 있다.
하지만 이러한 움직임 뒤에는 거래소들의 실제 수익 능력이 계속해서 압박받고 있다는 현실이 있다. 암호화폐 거래소는 전례 없는 발전 정체기를 맞이하고 있다. 코인베이스의 최신 분기 보고서에 따르면, 거래 수수료 수입은 2024년 47억 달러에서 2025년 1분기 13억 달러로 반 토막 났으며, 전 분기 대비 19% 감소했다. BTC와 ETH 거래량 비중은 2023년 55%에서 2025년 36%로 줄었고, 수익 구조는 변동성이 큰 알트코인 부문에 점점 더 의존하게 됐다. 운영 비용은 여전히 낮아지지 않았으며, 2025년 1분기만 해도 13억 달러에 달해 수입과 거의 동일한 수준이다. 바이낸스 역시 거래 수수료 감소라는 도전에 직면해 있으며, TokenInsight 보고서에 따르면, 2024년 말부터 최근까지 평균 거래 수수료 수입은 3년 만에 최저치를 기록했지만, 시장 점유율에서는 여전히 선두를 유지하고 있다.
바이낸스의 최근 1년간 대부분 기간 동안 거래량은 침체 상태였음, 출처: coingecko
거래 수수료 공간이 축소되고, 체인 상 유동성이 지속적으로 분산되며, 전통 증권사들이 규제 준수를 앞세워 새로운 진입을 시도하고 있다. 이러한 복합적인 압력은 CEX들이 '체인 상 플랫폼'으로 전환하도록 강제하고 있다. 유명 KOL ASH는 X(구 트위터)에서 점점 더 많은 DEX들이 거래 메커니즘을 개선해 CEX 수준의 사용자 경험을 제공하면서도 거래 과정의 투명성을 높이고 있다고 분석했다. 이제 CEX들도 이를 인식하고 전략적 중심을 무허가(Permissionless) 모델로 옮기기 시작했으며, 여러 CEX들이 '체인 상 CEX' 시장 선점을 위한 경쟁에 돌입했다.
인프라 구축에 주력하는 OKX
OKX는 2024년 12월 30일 발표한 연차 서한에서 창립자 스타 쉬(Star Xu)가 "진정한 탈중앙화가 Web3의 대중화를 이끌 것"이라며, 전통 금융과 탈중앙화 금융을 연결하는 교량을 구축하겠다는 신념을 밝혔다.
이는 허언이 아니다. OKX는 바이낸스 외에 가장 초기이며 가장 체계적으로 체인 상 인프라를 구축한 중앙화 거래소 중 하나다. 특정 지갑이나 기능을 산발적으로 출시하는 것이 아니라, '풀스택(Full-stack)' 접근 방식을 통해 중앙화된 환경을 대체할 수 있는 Web3 운영 체제를 구축하고, 이를 CEX 사용자 자산과 순환 구조로 연결하고 있다.
최근 2년간 OKX는 체인 상 인프라 전략을 꾸준히 추진하며, 단순한 중앙화 거래소에서 Web3 핵심 운영 체제 참여자로의 전환을 시도하고 있다. 그 핵심 중 하나는 OKX Wallet인데, 이는 70개 이상의 공개 블록체인을 지원하는 논托管(Non-custodial) 지갑으로, Web3 섹션에서 스왑(Swap), NFT, DApp 브라우저, 명문(Mempool inscription) 도구, 크로스체인 브릿지 및 수익 금고 등을 통합하고 있다.
OKX Wallet은 단일 제품이 아니라 OKX의 Web3 전략의 핵심 허브로서, 사용자와 체인 상 자산을 연결할 뿐 아니라, 중앙화 계정과 체인 상 정체성 간 통로를 열어주는 역할을 한다. 구성 요소가 매우 포괄적이어서, 2023년경 암호화폐 시장에 처음 입문한 신규 사용자들 중 다수가 체인 상 활동을 시작할 때 OKX Wallet을 처음 접했다.
또한 OKX는 저변 네트워크와 개발자 생태계에도 꾸준히 투자하고 있다. 2020년 이미 EVM 호환 L1 공개 블록체인인 OKExChain(후에 OKTC로 변경)을 출시했지만, 해당 체인은 시장에서 큰 인기를 끌지 못했다. 그러나 체인 구축을 지원하기 위해 OKX는 블록 탐색기, 개발자 포털, 스마트 계약 배포 도구, 테스트넷 펀드 서비스 등의 기본 구성 요소를 함께 출시하며, 개발자들이 DeFi, GameFi, NFT 애플리케이션을 생태계 내에서 구축하도록 장려했다.
또한 지속적인 해커톤 개최와 생태계 지원 기금 조성 등을 통해 OKX는 완전한 순환 구조를 갖춘 체인 상 생태계를 형성하고 있다. OKX는 전체 투자 금액을 공개하지 않았지만, 지갑, 체인, 브릿지, 도구, 인센티브 시스템의 규모를 종합하면, 시장에서는 OKX가 체인 상 인프라에 1억 달러 이상을 투자한 것으로 추정하고 있다.
Binance Alpha, 명성과 유동성의 현금화
2024년, 현물 비트코인 ETF 승인과 밈코인 열풍이라는 두 가지 요인이 겹치면서 암호화 시장은 한 차례 불장이 도래했다. 겉보기에 유동성이 크게 회복된 듯했지만, 그 이면에는 1차 시장과 2차 시장 간 가격 결정 메커니즘이 점차 붕괴되고 있었다. 프로젝트 평가는 VC 단계에서 지나치게 부풀려졌고, 토큰 발행 주기는 계속 늘어났으며, 일반 사용자의 참여 장벽은 높아졌다. 그리고 대다수의 토큰이 거래소에 상장될 때쯤에는 이미 프로젝트팀과 초기 투자자들이 일제히 현금화하는 창구가 되어 있었고, 일반 투자자들에게 남겨진 것은 '출발 즉 정점' 이후의 가격 붕괴와 고점 매수뿐이었다.
이러한 시장 상황 속에서 바이낸스는 2024년 12월 17일 Binance Alpha를 출시했다. 원래는 바이낸스 Web3 지갑 내에서 우수한 초기 프로젝트를 탐색하는 실험적 기능에 불과했지만, 금세 바이낸스가 체인 상 1차 시장 가격 결정 구조를 재편하는 핵심 도구로 자리 잡았다.
바이낸스 공동 창립자 헤이일(He Yi)은 커뮤니티 논란에 응답하는 Twitter Space에서 공개적으로 바이낸스 상장 시 '출발 즉 정점'이라는 구조적 문제를 인정하며, 기존 상장 메커니즘이 현재의 거래 규모와 규제 체계 하에서는 더 이상 지속 가능하지 않다고 솔직히 밝혔다. 과거 바이낸스는 투표 상장, 네덜란드 경매 등을 통해 새 토큰 상장 후의 가격 불균형을 해결하려 시도했지만, 효과는 항상 미흡했다.
Binance Alpha의 출시는 기존 상장 체계를 통제 가능한 범위 내에서 전략적으로 대체하는 행보였다. 출시 이후 Alpha는 BNB 체인, 솔라나(Solana), 베이스(Base), 소닉(Sonic), 수이(Sui) 등 다양한 체인 생태계의 190개 이상 프로젝트를 유치하며, 바이낸스가 주도하는 체인 상 초기 프로젝트 발견 및 사전 홍보 플랫폼으로 자리 잡았고, 거래소가 다시 1차 가격 결정 권한을 확보할 수 있는 실험적 경로를 제공했다.
특히 Alpha Points 메커니즘이 도입된 이후에는 일반 사용자들이 '매수 클릭'을 통해 보상을 얻는 인기 장소가 되었으며, 암호화 생태계 내 참가자들뿐만 아니라 Web2 영역까지 영향력을 확대했다. 좋은 수익률 덕분에 일부 사용자는 가족, 회사원, 마을 사람들까지 동원해 참여하기도 했다.
비록 점점 경쟁이 치열해지고, ZKJ 같은 토큰이 Alpha에 상장된 후 급락하는 사례도 발생하며 '합법성'에 대한 우려도 제기되고 있지만, 커뮤니티의 평가는 엇갈린다. 유명 KOL thecryptoskanda는 Alpha를 극찬하며, "Binance Alpha는 Binance IEO 이후 바이낸스의 두 번째 위대한 혁신"이라고 평가했다. 그는 생태계 내 역할을 분석하며, "Binance Alpha의 역사적 사명은 A16Z, Paradigm처럼 전통 금융(tradfi)에서 거의 제로 비용으로 자금을 조달하는 북미 VC들의 1차 시장 가격 결정 권한을 해체하고, 이를 바이낸스 체계로 회수하는 것이다. 또한 다른 거래소의 알트코인 상장 시장을 압도해 Grass 같은 핫 아이템이 Bybit에 등장하는 일을 방지하고, 모든 체인의 자본을 BSC를 통해 바이낸스의 자본으로 전환하는 것이다. Alpha는 이 세 가지 목표를 잘 달성했다"고 주장했다.
Coinbase, DEX 연결과 내부 대형 고객의 Base 지원
바이낸스와 OKX의 발걸음을 따라, 코인베이스도 자체 체인 상 생태계 통합에 나섰다. 초기 전략은 DEX 거래와 검증된 풀(Pool)에 접속하는 것이다. 최근 2025년 암호화폐 서밋에서 코인베이스의 제품 관리 부사장 맥스 브란츠버그(Max Branzburg)는 Base 체인의 DEX를 코인베이스 메인 앱에 통합한다고 발표했으며, 앞으로 앱 내에서 DEX 거래가 내장될 예정이다.
Base의 네이티브 라우팅을 통해 어떤 체인 상 토큰이든 거래할 수 있게 되며, KYC 인증된 풀로 포장되어 기관도 참여할 수 있게 된다. 현재 코인베이스는 1억 명 이상의 등록 사용자를 보유하고 있으며, 월간 활성 거래 사용자는 800만 명이다. 코인베이스 투자자 보고서에 따르면, 플랫폼 고객 자산 가치는 3280억 달러에 달한다.
소매 거래는 코인베이스 거래량의 약 18%만을 차지한다. 2024년부터 코인베이스 기관 고객의 거래 비중이 지속적으로 증가하고 있으며(2024년 1분기 거래량 2560억 달러, 전체 거래량의 82.05%), 코인베이스가 Base의 DEX를 통합함에 따라 DeFi의 광범위함과 TradFi의 규제 준수 기준이 결합되어 수만 개의 Base 체인 상 토큰에 막대한 유동성을 유입할 수 있을 것이다. 무엇보다 Base 생태계의 많은 제품들이 현실 세계와의 법적 통로를 갖는 가능성이라는 점에서 중요한 의미를 갖는다.
또한 Base 최대의 네이티브 DEX인 에어로드롬(Aerodrome)도 최근 화제가 되고 있다. 코인베이스 메인 앱에 최초로 내장된 거래 라우팅으로서, 최근 일주일 동안 가격이 80% 상승했고, 시가총액은 약 4억 달러 증가했다.
커뮤니티의 반응은 엇갈린다. 유명 KOL thecryptoskanda는 코인베이스 전략에 대해 회의적이다. 그는 Binance Alpha 논의 중, 코인베이스가 바이낸스 알파를 모방해 앱에서 Base 체인 자산을 구매하는 것은 겉모습만 따라한다고 평가했다. 하지만 KOL 해체사 0xBeyondLee는 이와 다른 시각을 제시하며, "Alpha는 여전히 진입 심사 기준이 있고, 모든 코인이 올라올 수 있는 것은 아니다. 반면 코인베이스는 모든 Base 자산이 등장할 수 있다. 마치 동화순(同花顺, 중국 주식 앱)에서 바로 아래 과일 가판대의 지분을 거래할 수 있게 되는 것만큼 어이없는 일이며, 유동성과 관심 측면에서 Base 체인에 미칠 보너스는 전례 없는 수준"이라고 분석했다.
코인베이스의 체인 상 유동성 공략은 여기서 멈추지 않는다. 유명 KOL TheSmartApe('the_smart_ape')는 소셜 미디어에서 코인베이스의 움직임을 언급하며, 자신이 TGE 이후 지금까지 보유한 $Hype를 매도하기 시작할 것이라고 밝혔다. 그는 추가로 설명했다. 하이퍼리퀴드는 현재 하루 약 1만~2만 명의 활성 사용자를 보유하고 있으며, 총 사용자 수는 약 60만 명 정도다. 이 중 2~3만 명의 핵심 사용자가 약 10억 달러의 수익을 창출하고 있으며, 그 중 상당 부분은 미국에서 발생한다.
그러나 대부분의 미국 트레이더들이 하이퍼리퀴드를 이용하는 이유는 더 나은 선택지가 없기 때문이다. 그들은 바이낸스 및 기타 주요 CEX로부터 배제되어 있고, 영구계약(perpetual contract) 거래를 할 수 없다. 하지만 코인베이스와 로빈후드(Robinhood)가 미국에서 영구 선물 상품을 출시하겠다고 발표하면서, 하이퍼리퀴드에게는 큰 타격이 될 것이다. 많은 핵심 사용자들이 코인베이스 또는 로빈후드로 이동할 가능성이 크다. 자기 보관(self-custody)이 필요 없고, 복잡한 DeFi UX가 없으며, SEC 등 미국 규제 당국의 전폭적인 지원을 받는 코인베이스는 안전하고 편리한 접근 방식을 제공할 수 있으며, 대부분의 트레이더들은 탈중앙화 여부보다 안전하고 쉬운 사용성에 더 관심이 있기 때문에 이를 선택할 것이다.
Byreal, 바이빗의 체인 상 이중신
바이빗은 바이낸스와 OKX에 비해 체인 상 경쟁에서 더 '절제된' 모습을 보이고 있다. 자체 체인 구축이나 롤업 개발 없이, '사용자 진입', '체인 상 거래', '공정 발행' 세 가지 방향에 초점을 맞춰 경량화된 전략을 추진하고 있다.
먼저 바이빗은 2023년부터 Web3 브랜드 독립화를 추진하며 Bybit Web3 지갑을 출시했고, 스왑, NFT, 명문, GameFi 등 체인 상 핵심 기능을 내장했다. 이 지갑은 DApp 브라우저, 에어드랍 이벤트 페이지, 크로스체인 통합 거래 등을 지원하며, EVM 체인과 솔라나를 모두 지원한다. 목표는 CeFi 사용자가 체인 상 세계로 이동할 수 있는 경량 다리가 되는 것이다. 하지만 지갑 시장 경쟁이 치열해지면서 이 프로젝트는 큰 반향을 일으키지는 못했다.
바이빗은 이후 체인 상 거래 및 발행 플랫폼에 주목해 솔라나 체인에 Byreal을 출시했다. Byreal의 핵심 설계 개념은 중앙화 거래소의 '매칭 경험'을 재현하는 것으로, RFQ(Request for Quote) + CLMM(집중 유동성 마켓 메이킹) 하이브리드 모델을 통해 슬리피지(slipage)를 최소화하고, 공정 발행(Reset Launch) 및 수익 금고(Revive Vault) 메커니즘을 통합했다. 테스트넷은 6월 30일 출시 예정이며, 메인넷은 2025년 3분기 중 오픈될 예정이다.
또한 바이빗은 메인 사이트에서 메가 드롭(Mega Drop)을 진행하고 있으며, 현재까지 4회를 진행했다. 이는 스테이킹을 통해 자동으로 프로젝트 토큰 에어드랍을 받는 방식으로, 현재 수익률은 약 5000달러 스테이킹 시 회차당 약 50달러 수준이며, 프로젝트 성과에 따라 차이가 있다.
전반적으로 바이빗의 체인 상 경쟁 전략은 '낮은 개발 비용으로 기존 공개 블록체인 인프라를 활용해', CeFi 사용자와 DeFi 시나리오를 연결하는 다리를 만들고, Byreal과 같은 구성 요소를 통해 체인 상에서의 발견력과 발행력을 확장하는 것이다.
하이퍼리퀴드가 촉발한 탈중앙화 파생상품 열풍은 기술 패러다임의 돌파를 넘어, 거래소 간 경쟁 구도의 재편성으로 진화하고 있다. CEX와 DEX의 경계는 흐려지고 있으며, 중앙화 플랫폼은 능동적으로 '체인 상으로 진출'하고 있고, 체인 상 프로토콜은 중앙화 매칭 경험을 모방하고 있다. Binance Alpha를 통한 1차 시장 가격 결정권 회수, OKX의 Web3 풀스택 인프라 구축, 코인베이스의 규제 준수를 통한 Base 생태계 접근, 그리고 바이빗의 Byreal을 통한 체인 상 이중신 구축—이번 '체인 상 전쟁'은 단순한 기술 경쟁을 넘어, 사용자 주권과 유동성 주도권을 둘러싼 경쟁이다.
결국 누가 미래 체인 상 금융의 정점을 차지할 것인가는 성능, 사용자 경험, 모델 혁신에 달려 있을 뿐 아니라, 누구가 가장 강력한 자본 유동성 네트워크와 깊은 사용자 신뢰 채널을 구축할 수 있느냐에 달려 있다. 우리는 CeFi와 DeFi가 깊이 융합되는 임계점에 서 있을지도 모른다. 다음 사이클의 승자는 반드시 가장 '탈중앙화된' 플랫폼이 아닐 수도 있다. 가장 '체인 상 사용자'를 이해하는 자가 될 것이다.
Hype! Hype! Hype!
2020년 4월 dYdX가 최초로 BTC-USDC에 대한 탈중앙화 영구선물을 출시하며, 탈중앙화 거래소의 파생상품 시대를 열었다. 시장은 5년간의 발전을 거쳐 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 등장으로 이 분야의 잠재력이 본격적으로 해방됐다. 지금까지 Hyperliquid는 누적 거래량 3조 달러 이상을 기록했으며, 일평균 거래량도 이미 70억 달러에 근접했다.
Hyperliquid의 대중화로 인해, 탈중앙화 거래소는 중앙화 거래소가 더 이상 무시할 수 없는 세력이 되었으며, 성장이 점차 정체된 거래자들과 하이퍼리퀴드를 중심으로 한 DEX들의 유입으로 인해 중앙화 거래소들은 급히 다음 '성장 앵커 포인트'를 찾고 있다. 안정화폐나 결제 분야의 '수입 확대' 전략 외에 가장 시급한 것은 체인 상으로 빠져나가는 선물 거래자들을 되찾는 '유출 차단' 전략이다. 바이낸스에서 코인베이스까지, 주요 중앙화 거래소들은 자사의 체인 상 리소스를 통합하기 시작했다. 동시에 커뮤니티 사용자들의 블록체인에 대한 태도도 '탈중앙화'에 대한 고민에서 대부분이 '무허가(Permissionless)'와 '자금 안전'에 더 관심을 갖게 되었으며, 탈중앙화와 중앙화 거래소의 경계는 점점 흐려지고 있다.
지난 몇 년간 DEX는 CEX의 권력 독점에 반항하는 상징이었지만, 시간이 흐르면서 DEX는 점차 과거의 '용'들이 가졌던 핵심 기술을 참고하거나 복제하기 시작했다. 거래 인터페이스에서부터 매칭 방식, 유동성 설계, 가격 결정 메커니즘까지, DEX는 CEX를 따라가며 스스로를 재구성하고, 때로는 더 나아가고 있다.
DEX가 CEX의 다양한 기능을 수행할 수 있게 된 지금, CEX의 압박에도 불구하고 시장은 DEX의 미래에 대한 열정을 잃지 않고 있다. DEX가 담고 있는 것은 '탈중앙화'만이 아니라, 금융 모델의 변화와 그 이면의 '자산 발행' 방식 변화를 포함하고 있다.
CEX 역시 반격에 나서고 있다. 더 많은 비즈니스 채널을 개척하는 것 외에도, 원래 체인 상에 존재했던 유동성을 자신의 체계에 묶어, DEX에 의해 점점 줄어드는 거래량과 사용자 수를 보완하려 하고 있다.
시장이 다양한 경쟁으로 가득찰 때 가장 창의적이고 역동적이다. DEX든 CEX든 간에 존재하는 경쟁은 시장과 '현실' 사이의 끊임없는 타협 결과물이다. 유동성 주도권과 사용자 주목을 둘러싼 이 '체인 상 전쟁'은 이미 기술 자체를 넘어섰다. 거래소가 어떻게 자신의 역할을 재구성하고, 새로운 세대 사용자의 요구를 포착하며, 탈중앙화와 규제 준수 사이에서 새로운 균형점을 찾을 수 있느냐의 문제다. CEX와 DEX의 경계가 점점 흐려지는 가운데, 미래의 승자는 '사용자 경험, 보안, 무허가성' 사이에서 최적의 경로를 걷는 건설자가 될 것이다.
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