누가 이더리움의 RWA 시장 주도권을 대체할 것인가?

2025.06.06

누가 이더리움의 RWA 시장 주도권을 대체할 것인가?

이더리움의 RWA 시장에서의 구조적 과제와 새로운 토큰화 플랫폼의 부상에 대해 살펴본다.

2025.06.06 - 14:05:59

以太坊RWA

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

이더리움의 RWA 시장에서의 구조적 과제와 새로운 토큰화 플랫폼의 부상에 대해 살펴본다.

글: Chi Anh, Ryan Yoon, Tiger Research

번역: AididiaoJP, Foresight News

요약

선발주자 우위, 과거 기관 사례, 깊이 있는 체인 내 유동성 및 탈중앙화 구조 덕분에 현재 이더리움은 RWA 시장에서 여전히 선두를 달리고 있다.
거래 속도가 빠르고 비용이 낮은 L1 블록체인과 규제 준수를 위해 특별히 설계된 RWA 전용 체인이 이더리움의 비용 및 성능 한계를 보완하고 있다. 이러한 신생 플랫폼들은 탁월한 기술적 확장성 또는 내장된 규제 준수 기능을 제공함으로써 차세대 RWA 인프라로서의 입지를 다지고 있다.
RWA의 다음 단계 핵심 성장은 세 가지 요소에 달려 있다: 체인 상 규제 호환성, 현실 세계 자산 중심 서비스 생태계, 그리고 충분한 체인 상 유동성.

RWA 시장은 현재 어디에 집중되고 있나?

현실 세계 자산(RWA)의 토큰화는 블록체인 산업의 주류 트렌드 중 하나로 자리 잡았다. 보스턴 컨설팅 그룹(BCG) 같은 글로벌 컨설팅 회사들은 광범위한 시장 예측을 발표했으며, Tiger Research의 조사 결과 인도네시아와 같은 신흥 시장에서도 이 업계가 점차 성장하고 있음을 확인했다.

그렇다면 RWA란 무엇인가? RWA는 부동산, 채권, 원자재 등의 실물 자산을 디지털 토큰으로 전환하는 것을 의미한다. 토큰화 과정은 반드시 블록체인 인프라를 필요로 하며, 현재 이더리움이 그러한 인프라를 지원하는 데 있어 가장 앞서 있다.

자료 출처: rwa.xyz, Tiger Research

경쟁이 치열해지고 있음에도 불구하고 이더리움은 여전히 RWA 시장에서 주도적인 위치를 유지하고 있다. 일부 RWA 전용 블록체인이 등장했고, DeFi 분야에서 입지를 굳힌 솔라나(Solana) 역시 RWA 영역으로 확장하고 있다. 그럼에도 불구하고 이더리움은 여전히 50% 이상의 시장 활동 점유율을 차지하며 견고한 시장 지위를 드러내고 있다.

본 보고서는 이더리움이 현재 RWA 시장에서 선두를 유지하고 있는 핵심 요인들을 분석하고, 다음 단계의 성장과 경쟁에 영향을 미칠 수 있는 요소들을 탐구한다.

왜 이더리움이 여전히 앞서 있는가?

2.1 선발주자 우위와 기관 신뢰

이더리움이 기관 토큰화의 기본 플랫폼으로 자리 잡은 이유는 명확하다. 이더리움은 핵심적인 토큰화 스마트 계약 표준을 처음 도입했으며, RWA 시장을 위한 준비를 적극적으로 진행해왔다.

활발한 개발자 커뮤니티의 지원 아래, 이더리움은 다른 경쟁 플랫폼들이 등장하기 훨씬 전부터 ERC-1400 및 ERC-3643과 같은 중요한 토큰화 표준을 마련했다. 이러한 초기 기반은 기관들이 RWA 프로젝트를 시도할 때 필요한 기술적·규제적 기반을 제공했다.

많은 기관들은 대안을 고려하기 전에 먼저 이더리움을 평가해야 한다. 대형 금융기관이나 기관들의 몇 가지 주요 움직임은 이더리움을 RWA 시장의 핵심 인프라로 만들었다:

JP모건의 Quorum과 JPM Coin (2016–2017): 기업용 케이스를 지원하기 위해 JP모건은 이더리움의 허가형 포크 체인 Quorum을 개발했으며, JPM Coin은 은행 간 송금에 사용된다. 이는 이더리움 아키텍처가 사설 형태라도 데이터 보호 및 규제 준수 요건을 충족할 수 있음을 보여준다.

BNP 파리바 채권 발행 (2019년): BNP 파리바 FORGE는 이더리움 공개 메인넷에 1억 유로 규모의 담보부 채권을 발행했다. 이는 규제 대상 증권이 공공 블록체인 상에서 발행 및 정산될 수 있으며, 동시에 중개자의 개입을 최소화할 수 있음을 보여준다.

유럽투자은행(EIB) 디지털 채권 (2021년): EIB는 골드만삭스, 산탄데르, BNP 파리바와 협력하여 이더리움에 1억 유로의 디지털 채권을 발행했다. 해당 채권은 프랑스 중앙은행이 발행한 CBDC로 정산되었으며, 이더리움이 완전 통합 자본시장에서의 가능성을 보여준다.

이러한 성공적인 사례들은 이더리움의 신뢰도를 높였다. 기관들에게 있어 신뢰는 검증된 사례와 다른 규제 대상 참여자들의 추천을 기반으로 형성된다. 이더리움은 지속적으로 관심을 끌며, 채택을 강화하는 자기 강화 순환 고리를 만들어냈다.

자료 출처: Securitize

예를 들어, 2018년 Securitize는 공식 문서를 통해 이더리움 위에서 디지털 증권의 전 생애주기 관리를 위한 도구를 구축하겠다고 발표했다. 이는 결국 베일리드(BlackRock)가 출시한 BUIDL(현재 이더리움에서 발행된 가장 큰 토큰화 펀드)의 기반이 되었다.

2.2 전통 자본이 계속 유입되는 블록체인

이더리움이 RWA 시장에서 지속적으로 주도적인 위치를 차지하는 또 다른 핵심 요인은 체인 내 유동성을 실제 구매력으로 전환할 수 있는 능력이다.

현실 세계 자산을 토큰화하는 것은 단순한 기술적 과정을 넘어선다. 제대로 작동하는 시장은 이러한 자산에 적극적으로 투자하고 거래할 수 있는 자본이 필요하다. 이 면에서 이더리움은 두각을 나타내며, 깊이 있고 활용 가능한 체인 내 유동성을 보유한 유일한 플랫폼이 되었다.

자료 출처: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research

Ondo, Spark, Ethena 등의 플랫폼에서 특히 두드러진다. 이들 모두 이더리움 기반의 토큰화된 BUIDL 펀드를 대량 보유하고 있다. 이 플랫폼들은 미국 국채 기반 제품, 스테이블코인 기반 대출, 합성 수익형 달러 도구 등을 제공함으로써 수억 달러의 자금을 유치했다.

Ondo Finance는 국채 지원 제품 USDY와 OUSG를 통해 누적 TVL 6억 달러 이상을 기록했다.
Spark Protocol은 MakerDAO의 DAI 유동성을 활용해 24억 달러 이상의 국채를 매입했다.
Ethena는 합성 스테이블코인 USDe와 sUSDe를 사용해 이더리움 상에 은행 없는 수익 인프라를 구축했으며, 기관 수요와 DeFi 유동성을 모두 끌어모았다.

이러한 사례들은 이더리움이 단순한 자산 토큰화 플랫폼을 넘어서, 대규모 기관 및 금융회사의 투자와 자산 운용을 지원할 수 있는 강력한 유동성 기반을 제공하고 있음을 보여준다. 반면, 많은 신생 RWA 관리 플랫폼들은 초기 토큰 발행 후 자금의 지속적 유입이나 활발한 2차 시장 활동 유지에 어려움을 겪고 있다.

이러한 차이의 원인은 명확하다. 이더리움은 스테이블코인, DeFi 프로토콜, 규제 준수 인프라를 통합함으로써 발행, 거래, 정산이 모두 체인 상에서 이루어질 수 있는 종합 금융 환경을 조성했다.

결과적으로 이더리움은 토큰화 자산을 실제 구매 활동으로 전환하는 가장 효율적인 환경이 되었으며, 이것이 바로 이더리움의 구조적 우위다.

2.3 탈중앙화를 통한 신뢰 기반 구축

탈중앙화는 신뢰 구축에 매우 중요한 역할을 한다. 현실 세계 자산의 토큰화는 고가치 자산의 소유권 및 거래 기록을 체인 상으로 이전해야 하는데, 이 과정에서 기관들이 가장 중요하게 여기는 것은 시스템의 안정성과 투명성이다. 바로 이 부분에서 이더리움의 탈중앙화 구조가 독특한 장점을 발휘한다.

이더리움은 전 세계 수천 개의 독립 실행 노드에 의해 운영되는 공개 블록체인이다. 네트워크는 누구에게나 열려 있으며, 모든 변경 사항은 중앙 집중적 통제가 아닌 참가자들의 합의에 의해 결정된다. 따라서 단일 실패 지점(SPOF)을 피할 수 있으며, 해킹 및 검열에 대한 저항력을 갖추고 있으며, 지속적인 가동 상태를 유지한다.

RWA 시장에서 이러한 구조는 실질적인 가치를 창출한다. 거래 기록은 불변의 원장에 저장되어 사기 위험을 줄인다. 스마트 계약은 중개 없이 신뢰 없는 거래를 가능하게 한다. 사용자는 중앙 집중적 승인 없이도 서비스에 접근하고, 계약을 체결하며, 금융 활동에 참여할 수 있다.

투명성, 보안성, 접근성 등의 특성은 이더리움을 자산 토큰화를 탐색하는 기관들에게 이상적인 선택지로 만든다. 이더리움의 탈중앙화 시스템은 고위험 금융 환경에서 운영하는 데 필요한 핵심 요구사항을 충족한다.

신생 도전자들이 판도를 재편하다

이더리움은 토큰화 금융을 실현 가능하게 만들었다. 그러나 더 광범위한 기관 채택을 방해하는 구조적 한계도 드러냈다. 주요 장애물은 제한된 거래 처리량, 지연 문제, 예측 불가능한 수수료 구조 등이다.

이러한 문제를 해결하기 위해 Arbitrum, Optimism, Polygon zkEVM 등의 레이어 2 롤업 솔루션이 등장했다. 머지(Merge, 2022), 덴쿤(Dencun, 2024), 이미 출시된 펙트라(Pectra, 2025) 등 주요 업그레이드를 통해 이더리움의 확장성이 향상되었다. 그러나 여전히 기존 금융 인프라를 따라잡지 못하고 있다. 예를 들어 Visa는 초당 65,000건 이상의 거래를 처리하지만, 이더리움은 아직 이 수준에 도달하지 못했다. 고빈도 거래 또는 실시간 정산이 필요한 기관들에게 성능 격차는 여전히 중요한 제약 요인이다.

지연과 최종 확인 시간도 문제다. 블록 생성은 평균 12초가 소요되며, 보안 정산을 위한 추가 확인을 고려하면 최종 확인까지 일반적으로 최대 3분이 걸린다. 네트워크 혼잡 시 지연은 더욱 증가하여 시간 민감한 금융 업무에 도전 과제가 된다.

더욱 중요한 것은 가스 수수료의 변동성이다. 피크 시간에는 한 건의 거래 수수료가 50달러를 넘기도 하며, 정상 상황에서도 종종 20달러를 초과한다. 이러한 수수료 불확실성은 사업 계획을 복잡하게 만들며, 이더리움 기반 서비스의 경쟁력을 약화시킬 수 있다.

Securitize가 좋은 예다. 이더리움의 한계를 경험한 후 이 회사는 솔라나(Solana)와 폴리곤(Polygon) 등의 다른 플랫폼으로 확장했으며, 자체 블록체인 Converage도 개발하고 있다. 이더리움은 초기 기관 실험에서 중요한 역할을 했지만, 이제는 더욱 성숙하고 성능에 민감한 시장 수요를 충족시켜야 하는 압박을 받고 있다.

3.1 고처리량·저비용의 범용 블록체인이 부상

이더리움의 한계가 점점 더 두드러지면서, 기관들은 이더리움 외의 범용 블록체인을 점점 더 많이 탐색하고 있다. 이러한 플랫폼들은 거래 속도, 수수료 안정성, 최종 확인 시간 등에서 이더리움의 주요 성능 병목 현상을 보완할 수 있다.

자료 출처: rwa.xyz, Tiger Research

지속적인 기관 협력에도 불구하고, 이러한 플랫폼 상의 토큰화 자산(스테이블코인 제외) 규모는 여전히 이더리움보다 훨씬 작다. 대부분의 경우 범용 체인에서 출시된 토큰화 자산은 여전히 이더리움 중심의 멀티체인 배포 전략의 일환이다.

그럼에도 불구하고 신생 플랫폼들이 의미 있는 진전을 이루고 있다는 징후가 있다. 사모 대출 분야에서는 새로운 토큰화 방식이 등장하고 있다. 예를 들어 zkSync에서 Tradable 플랫폼이 주목받고 있으며, 해당 분야에서 이더리움에 이어 18% 이상의 활동 점유율을 차지하고 있다.

현재로서는 범용 블록체인이 막 자리를 잡기 시작한 단계다. 솔라나와 같은 플랫폼은 DeFi 생태계에서 빠르게 성장했지만, 이제 전략적 질문에 직면해 있다: 이러한 모멘텀을 어떻게 RWA 분야의 지속 가능한 입지로 전환할 것인가? 뛰어난 기술 성능만으로는 충분하지 않다. 솔라나는 기관 투자자들의 신뢰와 규제 준수 기대를 충족시켜야 한다.

궁극적으로 이러한 블록체인이 RWA 시장에서 성공할지는 순수한 처리량에 달려 있지 않고, 실질적인 가치를 제공할 수 있는 능력에 더 크게 달려 있다. 각 체인의 고유한 장점을 기반으로 구축된 차별화된 생태계가 이 신생 분야에서의 장기적 입지를 결정할 것이다.

3.2 RWA 전용 블록체인의 등장

점점 더 많은 블록체인 플랫폼들이 범용 설계를 포기하고 특정 분야에 집중하고 있다. 이 추세는 RWA 분야에서도 두드러지며, 현실 세계 자산 토큰화에 특화된 새로운 RWA 전용 체인이 등장하고 있다.

자료 출처: Tiger Research

RWA 전용 블록체인의 개념은 명확하다. 현실 세계 자산의 토큰화는 기존 금융 규제와 직접 연결되어야 하며, 이 때문에 많은 경우 범용 블록체인 인프라를 사용하는 것이 어렵다. RWA 전용 블록체인은 규제 준수와 같은 특수한 기술 요구사항을 근본적으로 해결해야 한다.

규제 준수 처리는 핵심 영역이다. KYC와 AML 절차는 토큰화 작업 흐름에서 매우 중요하지만, 일반적으로 오프체인에서 처리된다. 이 방법은 전통 금융 자산을 블록체인 형식으로 포장할 뿐이며, 핵심 규제 로직을 재설계하지는 않는다.

현재의 변화는 이러한 규제 준수 기능을 완전히 체인 상으로 가져오는 것이다. 소유권 기록뿐 아니라 규제 요건을 프로토콜 수준에서 원시적으로 시행할 수 있는 블록체인 네트워크에 대한 수요가 증가하고 있다.

일부 RWA 중심 블록체인은 이미 체인 상 규제 준수 모듈을 제공하고 있다. 예를 들어 MANTRA는 탈중앙화 신원(DID) 기능을 포함해 인프라 계층에서 규정 준수를 시행할 수 있도록 지원한다. 다른 RWA 전용 블록체인들도 유사한 조치를 취할 것으로 예상된다.

규제 준수 외에도 많은 플랫폼이 특정 자산 클래스를 겨냥하고 있으며, 해당 분야의 전문 지식을 바탕으로 전략을 수립하고 있다. Maple Finance는 기관 대출 및 자산 관리에 집중하고 있으며, Centrifuge는 무역금융, Polymesh는 규제 대상 증권에 집중하고 있다. 이러한 블록체인들은 주권 채권이나 스테이블코인과 같이 광범위하게 보유된 자산을 토큰화하는 대신 수직적 전문화를 경쟁 전략으로 삼고 있다.

그럼에도 불구하고 많은 플랫폼은 여전히 초기 단계다. 일부는 메인넷을 아직 출시하지 않았으며, 대부분의 플랫폼은 규모와 채택 면에서 제한적이다. 범용 체인이 이제 막 RWA 분야에서 주목받기 시작했다면, 전용 체인은 여전히 출발선에 서 있다.

누가 RWA 시장에서 이더리움을 대체할 것인가?

이더리움의 RWA 시장에서의 주도적 위치는 오랫동안 유지되기 어려울 전망이다. 현재 토큰화 자산 시장 규모는 예상 규모의 2% 미만에 불과하며, 이는 업계가 여전히 초기 단계임을 시사한다. 지금까지 이더리움의 우위는 주로 초기 제품-시장 적합성(PMF)에 기인한다. 시장이 성숙하고 규모가 커짐에 따라 경쟁 구도는 중대한 변화를 겪을 것이다.

이러한 변화의 징후는 이미 나타나고 있다. 기관들은 더 이상 이더리움만을 주목하지 않으며, 다른 범용 블록체인과 RWA 전용 블록체인 모두 시장 검증을 받고 있다. 점점 더 많은 서비스들이 맞춤형 체인 배포를 탐색하고 있으며, 원래 이더리움에서 발행된 토큰화 자산들이 이제 멀티체인 생태계로 확장되며 과거의 독점 구조를 깨뜨리고 있다.

핵심 전환점은 체인 상 규제 준수의 실현일 것이다. 블록체인 금융이 진정한 혁신을 이루기 위해서는 KYC 및 AML과 같은 규제 절차가 직접 체인 상에서 이루어져야 한다. 전문 체인이 확장 가능한 프로토콜 수준의 규제 준수를 성공적으로 제공하고 이를 산업 전반으로 확산시킬 수 있다면, 현재의 시장 구조는 완전히 전복될 수 있다.

또한 실제 구매력도 마찬가지로 중요하다. 토큰화된 자산에 투자할 의사가 있는 활발한 자본이 존재할 때만 그 자산은 투자 가치를 갖는다. 어떤 기술을 사용하든 효과적인 유동성이 없다면 토큰화의 효용은 제한될 수밖에 없다. 따라서 차세대 RWA 플랫폼은 토큰화 자산 기반의 강력한 서비스 생태계를 구축하고, 사용자가 충분한 유동성으로 참여할 수 있도록 해야 한다.

간단히 말해, 다음 세대의 주도적 RWA 플랫폼은 다음과 세 가지 목표를 동시에 달성할 가능성이 높다: