이더리움 재단의 전략 조정: 자금 보유 정책, 핵심 지표 및 책임 변화
저자: Hsiao-Wei Wang
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본 문서 초안에 대한 소중한 의견과 피드백을 제공해 주신 다음 EF 멤버들에게 감사드립니다. Bastian Aue, Vitalik Buterin, Bogdan Popa, Tomasz Stańczak, Fredrik Svantes, Yoav Weiss, Dankrad Feist, Tim Beiko, Nicolas Consigny, Nixo, Alex Stokes, Ladislaus 및 Joseph Schweitzer.
또한 본 문서에 귀중한 통찰을 제공하고 최종 검토를 수행해주신 kpk, Steakhouse Financial, pcaversaccio에게도 감사드립니다.
이더리움 재단(EF)은 이더리움 생태계를 강화하고 절대 타협할 수 없는 핵심 목표를 지속적으로 추구합니다. 즉, "정지 없이, 검열 없이, 사기 없이, 제3자의 개입 없이 완전히 프로그래밍된 대로 작동하는 애플리케이션"을 지원하는 것입니다. EF 재무팀(Treasury)은 재단의 장기적 독립성, 지속 가능성 및 신뢰성을 유지하는 것을 목표로 합니다. 자본 배분 측면에서 EF는 벤치마크 수익률을 초과하려는 노력을 하면서 동시에 이더리움 생태계 관리자로서의 역할을 확장하는 데 집중하며, 특히 탈중앙화 금융(DeFi) 분야에 대한 지원을 중시합니다.
본 문서는 EF 재무팀 운영 정책과 지침을 제공하며, 핵심 지표와 고려사항들을 논의합니다.
1. 거시 정책
목표 달성을 위해 EF는 자산부채 관리 정책과 상위 수준의 보조금 배분 전략을 수립하고 정기적으로 최적화할 것입니다. EF의 자산 관리는 위험, 만기, 유동성을 종합적으로 고려하면서 동시에 이더리움의 핵심 원칙과 일치하도록 할 것입니다.
우리의 관리 전략은 다음 두 가지 변수에 집중합니다:
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A: 연간 운영 지출(현재 총 재무팀 자산 대비 백분율)
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B: 운영 버퍼 기간(자산으로 지원 가능한 운영 년수)
공식은 다음과 같습니다:
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A × B: 법정통화 기준(체인 내 또는 체인 외)의 목표 예비 자금 규모를 결정하며, 이 값은 ETH 매각 규모와 속도에 직접적인 영향을 미칩니다.
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(TotalTreasury - A × B): ETH 예비 자산의 가치를 정의하며, 이 값을 ETH 가격으로 나누어 핵심 보유 ETH 수량을 산출합니다.
EF 이사회와 경영진은 시장 동향과 커뮤니티 의견을 반영하여 두 변수를 정기적으로 재평가하며, 단기 운영과 장기 전략의 일치를 보장합니다. 각 평가 시점에는 아래 두 가지 관점을 추가로 고려합니다:
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생태계 참여를 강화해야 하는 중요한 해를 식별함;
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반주기적 입장을 유지함 — 시장 침체기에 지원을 늘리고, 호황기에는 지원을 적절히 축소함.
현재 목표는 A = 재무팀 자산의 15%를 연간 운영 지출로 사용; B = 2.5년 간의 운영 버퍼 기간입니다.
이 정책은 2025-2026년이 이더리움 발전의 핵심 해가 될 가능성이 있으며, 중요 과제를 수행하기 위해 자원을 집중해야 한다는 우리의 믿음을 반영합니다.
EF는 장기간 관리자 역할을 수행할 것으로 예상되지만, 그 책임 범위는 점차 줄어들 것입니다. 향후 5년 내 연간 운영 지출을 선형적으로 점진적으로 낮추어 궁극적으로 기부재단 조직에서 일반적으로 볼 수 있는 5%의 장기 기준선 수준까지 도달하는 것을 계획하고 있습니다. 이 조정 경로 및 기준선은 실제 상황에 따라 검토 및 최적화될 것입니다.
2. 암호자산 정책
EF는 이더리움의 핵심 원칙에 부합하는 전제 하에 재무팀 자산에 대해 합리적인 수익을 추구할 것입니다.
체인 내 포트폴리오의 주요 고려사항은 다음을 포함하며 이에 국한되지 않습니다:
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보안성과 신뢰성: 엄격한 테스트를 거치고, 변조 불가능하며, 감사되었고, 허가 없이도 이용 가능한 프로토콜을 우선시합니다. 이더리움 DeFi 생태계 내에서 긍정적 파급효과를 창출하는 참여자를 지원합니다. 이더리움 전체 시스템의 시스템적 리스크를 증가시키지 않도록 하며, 스마트 계약, 거버넌스, 트러스팅(예: 스테이블코인), 오라클 리스크 등을 포함한 프로젝트의 잠재적 공격 벡터와 리스크를 지속적으로 평가합니다.
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합리적인 수익과 리스크 통제: 고수익만을 추구하기보다는 유동성이 높은 보수적인 옵션을 선택합니다. 자금 손실 리스크를 방지하는 것뿐 아니라 유동성과 포트폴리오의 유연성도 고려합니다. 다소 높은 리스크를 지닌 투자는 규모를 제한하고 독립적으로 분리하여 운용합니다. 어떤 경우에도 EF는 단일 프로젝트의 총 예치액(TVL) 점유 비율을 낮게 유지할 것입니다.
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이더리움의 깊은 목적: 높은 보안성, 탈중앙화, 오픈소스이며 사이퍼펑크 정신에 부합하는 애플리케이션을 지원합니다. 사이퍼펑크형 DeFi는 허가 없이 접근 가능한 특성을 가져야 하며, 높은 장벽이 존재하지 않아야 합니다. 이상적인 프로토콜은 신뢰 의존도를 최소화하고, 구성성(composability)이 뛰어나며, 프라이버시 보호를 매우 중시해야 합니다.
EF는 시장 조건 변화, 리스크 분산 또는 새로운 수익 기회 등의 이유로 다양한 프로토콜 간 자금 배분을 자주 조정할 수 있습니다. 자금 인출은 프로젝트에 대한 부정적 평가가 아닌 전략적 조정으로 이해되어야 합니다.
2.1 이더(ETH) 매각 전략
연중 내내 EF는 재무팀 내 법정통화 기준 자산과 운영 버퍼 목표("B") 간의 편차를 정기적으로 계산하고, 향후 3개월 내에 ETH를 매각할 필요성과 그 양을 결정합니다. 이러한 매각은 일반적으로 법정통화 현금화 채널이나 체인 상에서 법정통화 기준 자산으로의 교환을 통해 이루어집니다.
2.2 이더(ETH) 운용 전략
현재 EF의 운용 전략에는 독자적 스테이킹(solo staking)과 wETH를 성숙한 대출 프로토콜에 제공하는 것이 포함됩니다. 핵심 운용 자산은 지속적으로 재평가되지만, 전반적으로 장기 보유를 목표로 합니다. 또한 EF는 안정화폐를 차입하여 체인 상에서 더 높은 수익을 추구할 수도 있습니다. EF 경영진 및 자문팀은 후보 프로토콜에 대해 엄격한 심사를 진행하며, 계약 보안성, 유동성 리스크, 디페깅 리스크 등을 중점적으로 평가합니다. DeFi 생태계가 계속 성숙함에 따라 EF는 일부 엄격한 심사를 거친 체인 상 자산 배분(엄격히 검토된 수익 농장 및 토큰화된 현실 세계 자산 RWA 포함)을 법정통화 예비자산에 통합할 계획입니다.
3. 법정통화 기준 자산 정책
EF는 다음 세 가지 요구에 따라 법정통화 보유 자산을 배분합니다:
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즉시 유동성 자산: 실시간 운영 수요를 충족시키기 위한 현금 및 기타 고유동성 법정통화 기준 도구;
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부채와 일치하는 예비자산: 장기 의무를 충족시키기 위한 정기예금, 투자등급 채권 및 기타 저위험 도구;
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토큰화된 현실 세계 자산(RWA): 원생 암호자산과 동일한 전략 목표 및 리스크 가이던스에 따라 관리.
4. 투명성 정책
EF 공동 대표(Co-EDs)는 이사회에 책임을 지며, 재무팀을 관리하고 투명성, 회계책임성(accountability), 정보 기반 감독을 보장해야 합니다. 이를 위해 EF는 구조화된 내부 보고 메커니즘을 마련하였으며, 재무팀이 보고서를 준비하고 유지하며 범위 및 민감도에 따라 배포하도록 하고 있습니다.
4.1 분기 보고서
재무팀은 이사회 및 경영진에게 분기 보고서를 제공하며, 내용은 다음과 같습니다:
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성과(절대 수익 및 벤치마크 대비 비교);
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모든 포지션(직전 보고 이후 미결제 및 결제된 포지션);
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중대 사건 요약, 다음 포함:
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운영 현황(프로세스, 인프라, 보안 업데이트/사건 등);
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생태계 참여(회의, 파트너십 등).
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4.2 연간 보고서
연간 EF 보고서에는 재무팀과 관련된 추가 정보가 포함되며, 법정통화, 유휴 ETH, 운용 중인 ETH의 백분율 분포 등 재무팀 주요 배분 요약을 포함합니다.
5. 사이퍼펑크 목표
이더리움 재단(EF)은 연구, 옹호 활동 및 자본 배치를 통해 사이퍼펑크(Cypherpunk) 원칙에 기반하여 실용적인 평가 프레임워크를 구축하고 적용하는 데 헌신하고 있으며, 이를 우리는 "Defipunk"라고 부릅니다. 이 프레임워크는 다음 특성을 갖습니다:
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보안성
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오픈소스
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금융적 자율성
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기술적 해결책이 신뢰 기반 해결책보다 우선(예: 멀티시그, 법률 강제에 의존하는 해결책 등)
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프라이버시 보호
프라이버시는 광범위한 DeFi 분야에서 오랫동안 간과되어 왔지만, 여전히 매우 중요합니다. 프라이버시는 시장 참여자가 디지털 감시(예: 프론트런 거래, 샌드위치 어택, 강제청산 스타일링, 표적 피싱, 프로파일링 분석 및 데이터 기반 협박)로부터 자신을 보호할 수 있을 뿐 아니라, 현실 세계의 물리적 위협(예: 대면 협박)으로부터도 방어할 수 있습니다.
5.1 EF는 프로젝트가 Defipunk 이념을 실현하도록 적극적으로 지원해야 함
이더리움은 기하급수적으로 증가하는 자본, 인재 및 혁신 에너지를 끌어들이고 있습니다. 그러나 성장은 종종 경로 의존적이며, 급속한 성장기 동안 채택된 기준들은 미래의 유산적 제약으로 굳어질 수 있습니다. 투명성을 우선시하는 설계는 모니터링 모드로 기본적으로 고정될 수 있습니다. 기존 시스템은 미묘한 압력을 통해 새로운 DeFi 프리미티브(primitives)의 설계 공간을 축소시키고, 프라이버시 중심의 혁신을 제한합니다. 이더리움 재단은 이러한 압력에 저항할 것입니다.
연구, 옹호 활동 및 전략적 자본 배치를 통해 EF는 규모를 확대하면서도 금융적 자율성을 수호하고 전자 시대의 개방 사회를 유지하는 이더리움 원생 금융 생태계를 육성하는 데 기여할 수 있습니다.
이 비전을 실제 인프라로 전환하려면 막대한 노력이 필요합니다. 현재 사이퍼펑크 DeFi 프로토콜을 구축하는 데는 여러 가지 도전이 존재합니다. 프라이버시 기능으로 인한 더 높은 가스 비용, 사용자 경험의 마찰, 유동성 확보의 어려움, 기술적 복잡성, 불변성으로 인한 엄격한 감사 요구, 프라이버시에 반하는 세력 등이 있습니다. 따라서 오늘날의 DeFi 생태계는 크게 중심화된 요소에 의존하고 있으며, 예를 들어 백도어 폐쇄 메커니즘 또는 자금 인출 기능, 멀티시그 혹은 다자간 계산(MPC)에 대한 과도한 의존, 널리 사용되는 화이트리스트, 중심화되고 모니터링되는 사용자 인터페이스(UI), 체인 상 프라이버시의 전반적 부재 등이 있으며, 이 모든 것은 DeFi 시장과 참여자들을 시스템적 취약성에 노출시키고 있습니다.
특히 프라이버시는 올바르게 다뤄져야 합니다. 《사이퍼펑크 선언문》이 언급했듯이, "프라이버시가 널리 보급되기 위해서는 사회계약의 일부가 되어야 한다." 프라이버시는 본질적으로 네트워크 효과를 가지지만 지금까지 거의 관심을 받지 못했습니다. 이는 EF와 같은 기관의 강력한 초기 지원이 보다 프라이버시 중심적인 DeFi 생태계 형성에 독특한 가치를 제공할 수 있음을 나타냅니다.
EF는 DeFi가 이러한 목표로 진화하도록 유도하는 데 있어 독보적인 위치에 있습니다. 예를 들면:
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초기 DeFi 프로토콜이 프라이버시 기능을 개발하도록 지원;
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성숙한 프로토콜이 연구 협업, 유동성 지원, 합법성 부여 등의 자원을 통해 Defipunk 속성을 강화하도록 격려;
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탈중앙화된 사용자 인터페이스(UI)의 연구 및 개발을 추진.
프로젝트 지원에 관한 보다 완전한 기준은 §5.3을 참조하세요.
5.2 Defipunk는 스스로부터 시작
오픈소스, 프라이버시 보호 및 기타 Defipunk 목표를 옹호하는 것은 이더리움 재단(EF) 외부뿐만 아니라 EF 자체의 내부 운영에도 적용됩니다. 재무팀 관리에서 Defipunk 원칙을 실천하는 것은 이러한 목표를 향한 중요한 첫걸음입니다. 더 넓은 의미에서 EF는 보안 도구를 사용하고, 익명 또는 가명 참여자들을 포함한 모든 적격 기여자가 참여할 수 있는 신중한 운영 구조를 구축하며, 보안 및 프라이버시 보호 관행을 더욱 개선할 수 있습니다. 이를 통해 EF는 원칙을 지키면서 동시에 그 힘, 안정성 및 확고한 입장을 강화할 수 있습니다.
재무팀 관리에 참여하는 직원은 오픈소스 프라이버시 보호 도구를 사용하거나 기여해야 하며, 특히 해당 도구 사용에 필요한 기술 습득이 필요한 경우 더욱 그렇습니다. 자신의 활동에서 실제로 Defipunk 원칙을 실천함으로써 EF는 목표를 명확히 유지하고, 전체 생태계가 이러한 원칙을 실현할 수 있도록 지원하는 능력을 갖출 수 있습니다.
5.3 Defipunk 평가 기준
다음은 프로토콜 및 사용자 인터페이스(UI)를 평가하기 위한 구체적인 기준으로, 새로운 프로젝트의 시작과 기존 프로젝트의 개선을 장려하기 위한 것입니다. 이 기준은 EF의 모든 향후 체인 상 배치에 적용됩니다. 일부 기준(예: 허가 없는 접근, 자기 보관(self-custody), 자유 오픈소스 소프트웨어)은 명확한 이진 판단이지만, 다른 기준들은 보다 복잡합니다. 현재로서는 프로젝트가 모든 차원에서 "이상적" 상태에 도달할 필요는 없습니다. 우리는 완벽을 처음부터 추구하기보다는 신뢰할 수 있는 진전과 개선 로드맵을 더 중시합니다. 우리는 이 프레임워크를 공개함으로써 EF 의사결정의 투명성을 높이고, 이러한 차원에서 일관성을 확립하며, 더 넓은 커뮤니티가 자신의 견해를 형성할 때 이 기준들을 고려하거나 조정하거나 적용할 수 있기를 바랍니다.
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허가 없는 접근 핵심 스마트 계약이 KYC(본인 인증)나 화이트리스트 없이 누구나 상호작용할 수 있게 허용하는가?
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자기 보관 프로토콜이 사용자가 자기 보관을 유지할 수 있도록 하고, 이를 기본 옵션으로 설정하는가?
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자유 오픈소스 소프트웨어(FLOSS) 계약 코드가 자유 오픈소스이며, Copyleft 라이선스(예: AGPL) 또는 퍼미시브 라이선스(예: MIT, Apache)를 사용하는가? 단순히 소스코드만 제공하는(BSL 등) 것은 기준에 부합하지 않습니다.
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프라이버시 보호
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거래 프라이버시: 거래 출처/목적지/금액을 숨길 수 있는 옵션이 제공되는가?
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상태 프라이버시: 사용자/개인 데이터 및 위치 정보가 체인 상에서 숨겨지는가?
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데이터 프라이버시: 프로토콜 및 일반적인 사용자 인터페이스가 사용자 데이터(예: 사용자 에이전트) 및 개인 데이터(예: IP 주소)를 불필요하게 수집하지 않는가?
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개방된 개발 프로세스
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개발 프로세스가 합리적인 수준의 투명성을 갖는가?
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코드베이스가 공개적으로 접근 가능하고 적극적으로 유지되는가?
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프로토콜 변경에 대해 명확한 이유와 버전 이력이 존재하는가?
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업그레이드, 파라미터, 로드맵 결정 과정이 투명한가?
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최대한 신뢰를 배제한 핵심 로직
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불변성 프로토콜의 기본 로직이 업그레이드 불가능하거나, 고도로 탈중앙화되고 시간 잠금이 적용되며 투명한 프로세스에 의해 관리되는가? (광범위한 권한을 가진 관리자 키 사용은 피함.)
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최대한 실현 가능한 암호경제 모델 프로토콜이 암호학적 보장과 경제적 인센티브에 최대한 의존하면서도, 법적 틀(예: 담보)이나 체인 외 실행에 대한 의존도를 핵심 기능에 필요한 최소한으로 줄이는가?
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오라클 의존
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오라클 의존도를 최대한 줄이고, 오라클이 손상된 경우 손실을 최소화하는가?
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오라클 사용이 불가피한 경우, 견고하고 탈중앙화되며 거버넌스가 최소화되고 조작에 강한 오라클을 사용하는가?
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일반적 보안성
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계약이 감사되었으며, 감사 제출 해시와 마지막 배포 버전을 추적하는 프로세스가 존재하는가? 이상적으로는 차이를 감지하기 위한 모니터링/경보 메커니즘이 포함되어야 함.
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계약 속성이 형식적으로 검증되었거나, 적어도 블록 브라우저에서 바이트코드 검증을 완료하였는가?
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분산형 사용자 인터페이스(UI)
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여러 개의 독립적인 사용자 인터페이스가 존재하는가?
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주요 사용자 인터페이스가 오픈소스이며 탈중앙화 방식으로 호스팅되는가?
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사용자가 직접 계약과 상호작용할 수 있는가?
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6. 지속적인 관리 책임
이더리움 재단(EF)은 장기적인 발전을 위해 탄탄한 장기 재무팀 관리 정책이 필요합니다. 과거 EF는 장기간 ETH를 보유해왔지만, 이제 점차 스테이킹과 DeFi로 전환하고 있으며, 이는 재정적 지속 가능성을 강화하기 위한 것일 뿐 아니라, 이미 수백만 명에게 무허가, 안전한 기초 문명 인프라 접근을 약속하고 있는 중요한 애플리케이션 분야를 지원하기 위한 것입니다. EF가 이러한 분야에 참여함으로써, 책임감 있고 목적에 부합하는 도구 사용의 좋은 선례를 제시하고 있습니다.
이 목표를 달성하기 위해 EF는 시간이 지남에 따라 자체 역량을 향상시키는 데 막대한 투자를 할 것입니다.
EF와 DeFi의 결합에 기여할 수 있는 아이디어가 있으신 분은 이 폼을 작성해 주세요.
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