VanEck 연구: 미국 주식 전략의 프리미엄, 레버리지 및 자본 구조 분석

2025.05.30

VanEck 연구: 미국 주식 전략의 프리미엄, 레버리지 및 자본 구조 분석

MSTR의 프리미엄은 "암호화 반응로"이며, 이러한 프리미엄은 순환적인 루프를 통해 MSTR 주식 가치에 동력을 제공한다.

2025.05.30 - 03:22:51

Strategy

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MSTR의 프리미엄은 "암호화 반응로"이며, 이러한 프리미엄은 순환적인 루프를 통해 MSTR 주식 가치에 동력을 제공한다.

저자:Patrick Bush,Matthew Sigel

번역: TechFlow

우리는 MicroStrategy(MSTR)을 구조적 레버리지가 있는 비트코인(Bitcoin, BTC) 투자 도구로 심층적으로 분석하며, 그 순자산 가치(NAV) 프리미엄, 규제 포지셔닝 및 자본 구조의 유연성에 초점을 맞췄으며, 이러한 요소들이 공동으로 투자 기회와 리스크를 주도한다.

참고로 VanEck는 비트코인, MSTR, STRK 및 STRF 관련 포지션을 보유하고 있다.

주요 핵심 관점 4가지:

MSTR 주식은 레버리지된 비트코인 대체 수단이다: MSTR 주식은 비트코인 콜옵션과 유사한 성과를 나타낸다. 이 회사는 비트코인 가격 상승 시 더 많은 BTC를 매입하기 위해 주식과 부채를 발행하는 전략을 취한다. 이러한 구조는 비대칭적인 상방 잠재력을 제공하며, BTC 가격 변동성에 매우 민감하여 직접적인 비트코인 보유보다 MSTR이 인기 있는 대안이 되게 한다.
MSTR은 순자산 가치(NAV) 이상의 가격에 거래되고 있다: 우리가 계산한 바에 따르면, MSTR은 보유한 비트코인과 핵심 소프트웨어 사업의 종합 공정 가치 대비 +112%의 프리미엄으로 거래되고 있다. 이 프리미엄은 미래 BTC 보유량 증가에 대한 시장의 기대, 규제상 이점 및 투기적 포지션에서 비롯된다.
MSTR의 프리미엄은 ‘암호화 반응로’ 역할을 한다: 이 프리미엄은 반복적인 순환을 통해 MSTR의 지분 가치를 견인한다. 즉 변동성과 비트코인 노출이 투자 자금을 유치하고, 이는 다시 더 많은 BTC 축적을 촉진하며 프리미엄을 더욱 확대시킨다.
전환사채 증권은 유연성을 더하지만 리스크도 증가시킨다: MSTR의 전환사채와 우선주(특히 STRK 및 STRF)는 다양한 수준의 수익률과 BTC 노출을 제공하지만, 동시에 복잡성과 비대칭 하방 리스크, 변동성 민감성을 동반한다. 특히 2030년 3월 15일 만기 전환사채는 MSTR 노출이 가장 크나, 여전히 BTC 실적이 프리미엄 유지 여부에 크게 의존한다.

Strategy(MSTR)는 순수 암호화 지분 시가총액의 거의 3분의 1을 차지하며, Market Vector Global Digital Assets Equity Index(MVDAPP) 지수에서도 10%의 비중을 차지한다. 따라서 디지털 자산 전환을 통한 초과수익(alpha) 창출을 목표로 하는 투자 매니저에게 있어서 MSTR을 포트폴리오에 포함할 것인지 여부는 중요한 고려사항이 된다.

MSTR 보유, 직접적인 비트코인(BTC) 보유 또는 레버리지된 BTC의 장단점을 둘러싼 논의는 계속되고 있으며, 복잡한 자본 구조가 이러한 논의를 더욱 심화시키고 있다. 여기에는 Strategy가 발행한 전환사채 및 지분 도구들, 즉 고수익 전환 우선주(STRK)와 더 높은 수익률을 가지는 비전환 우선주(STRF)도 포함된다.

본문에서는 Strategy의 자본 구조를 분석하고, 지분 또는 부채 시스템 내 포지션의 장단점을 평가한다. 우리는 다음과 같은 이유로 MSTR 보통주는 다른 옵션보다 우월한 투자 선택이라고 판단한다:

비트코인에 대한 최대 노출
투자 전략의 단순성
최적의 리스크/리턴 비율

Strategy란 무엇인가?

Strategy(舊 MicroStrategy)는 기업용 분석 소프트웨어 제공업체이자 '기업 비트코인 보유' 개념의 개척자이다. 2020년 8월, Strategy는 당시 낮은 금리 환경에서 인플레이션에 취약한 막대한 현금 보유를 평가했다. 이후 Strategy는 2억 5천만 달러의 현금을 활용해 21,454개의 BTC를 매입하며 본격적인 비트코인 보유 전략을 시작했다.

2020년 12월까지 Strategy는 6억 5천만 달러의 전환사채 발행을 통해 금융 수단을 이용한 BTC 매입 목표를 명확히 했다. 이를 계기로 Strategy는 순수한 기업용 소프트웨어 회사에서 레버리지된 비트코인 금융 도구로 전환했다. 레버리지와 다양한 형태의 지분 발행을 통해 Strategy는 전체 비트코인 공급량의 2.7%를 보유하게 되었으며, 작성 당시 기준 이는 약 610억 달러의 가치를 지닌다.

Strategy의 핵심 목표는 각 보통주당 '지원되는' 비트코인 수를 늘림으로써 MSTR 주가를 극대화하는 것이다. 부채 또는 지분 발행을 통해 Strategy는 주당 비트코인 보유량을 늘리며, 이를 '비트코인 수익률'(Bitcoin Yield)이라 칭한다. 비트코인 가격 상승기에는 투자 수요가 강할 때 레버리지를 늘리거나 추가 지분을 발행함으로써 기회를 활용한다. 따라서 Strategy의 비트코인 노출과 레버리지는 재귀적이며, 시간이 지남에 따라 성장할 것으로 예상된다.

비트코인이 상승하면 Strategy의 비트코인 보유 가치도 함께 증가하며, 이는 부채 발행을 통해 다시 레버리지를 높이고 더 많은 비트코인을 매입할 수 있게 한다. 지분 측면에서는 비트코인 불장이 MSTR 보통주가 자본시장에서 좋은 성과를 내도록 하여, Strategy가 주식 발행을 통해 자금을 조달하고 더 많은 비트코인을 매입할 수 있도록 한다. 결국 MSTR 주식은 비트코인 가격 상승과 함께 가속화된 노출을 제공하며, 그 가격 역학은 비트코인 콜옵션과 유사하다.

MSTR 지분 '프리미엄'의 원천 이해하기

현재 MSTR 보통주는 보유한 비트코인의 순자산 가치(BTC NAV)와 Strategy의 기초 소프트웨어 사업 가치의 총합보다 높은 가격에 거래되고 있으며, 이 차이를 '프리미엄'(The Premium)이라 한다. 본문 작성 시점 기준, MSTR 보통주는 기초 자산(비트코인 보유 + 핵심 사업) 공정 가치 대비+112%의 거래 프리미엄을 보이고 있다. 수학적으로 다음과 같이 정의한다:

출처: VanEck 연구(2025년 3월 25일 기준)

MSTR 프리미엄(Premium)의 원인에 대해서는 여러 논쟁이 있지만, 주로 다음 네 가지 요인에 의해 주도된다고 판단한다:

Strategy의 미래 비트코인 보유량에 대한 기대
투자자가 비트코인 노출을 얻을 수 있는 제한된 옵션
비트코인에 대한 레버리지 노출 및 Strategy의 레버리지 이점
투기 행위

MSTR 프리미엄의 첫 번째 원천은 Strategy의 미래 비트코인 보유량에 대한 시장의 기대이다. Strategy 비트코인 보유량의 미래 가치는 다음 세 가지 핵심 요인으로 추정할 수 있다:

'최종' 보유 비트코인 수량
미래 비트코인 예측 가격
이 보유량에 적용되는 할인율

MSTR 주식의 프리미엄은 시장이 회사의 지속적인 비트코인 매입 가능성을 인정하는 정도를 크게 반영한다. 양의 프리미엄은 시장이 각 비트코인의 가치가 계속 상승할 것으로 예상하고 있음을 나타내며, 또한 비트코인 미래 가격의 할인된 가치를 반영한다.

두 번째 요인은 투자 환경의 구조적 제약에서 비롯된 일종의 '규제 프리미엄'으로 설명할 수 있다. 많은 기관 및 개인 투자자들은 규제 제한, 투자 규정, 유통 병목 현상 또는 안전한 보관 솔루션 부족으로 인해 직접적으로 비트코인을 매입할 수 없다.

자본 효율이 높고 레버리지된 비트코인 투자 도구를 이용할 수 없기 때문에, 이들은 MSTR에 투자한다. 또한 많은 사법관할권에서 비트코인에 대한 세금 처리와 자본 보유 요건이 불리하여, 투자자들이 MSTR과 같은 상장 주식을 대안으로 선호하게 된다. 보통주로서 MSTR은 담보 자산으로서의 재무적 이점도 갖는다. 이러한 투자 제약은 MSTR을 비트코인 노출의 매력적인 대리자로 만들며, 특히 해당 자산군에 직접 접근할 수 없는 투자자들에게 더욱 그렇다.

MSTR 프리미엄의 세 번째 요인은 Michael Saylor(Strategy 창립자)가 금융 레버리지를 사용하는 능력에 대한 시장의 인정이다. Saylor은 낮은 금리로 막대한 자본을 조달할 수 있었으며, 그 기업 구조는 비트코인 시장 하락 시에도 탄력성을 보였다. 일반적인 마진 트레이더와 달리, Saylor은 손실을 감수하고 장기 포지션을 유지할 수 있었다. 2022년과 2023년 일부 기간 동안 Strategy의 지분 적자가 수억 달러에 달했음에도 불구하고, MSTR의 시가총액은 수십억 달러 수준을 유지했는데, 이는 Strategy의 장기 레버리지 구조에 대한 투자자들의 신뢰를 반영한다.

MSTR의 독특한 역학은 30일 역사적 변동성을 ~113%까지 치솟게 하여, 비트코인의 ~55%보다 훨씬 높다. 전체적으로 MSTR 주식은 공개 거래되는 주식시장을 통해 레버리지된 비트코인 노출을 쉽게 얻을 수 있는 경로를 제공한다. 프리미엄은 MSTR 주식의 수익률과 변동성의 주요 기여 요소이다. MSTR 포트폴리오(비트코인 + 핵심 사업 + 프리미엄)의 가중치, 상관관계 및 변동성을 분해하면, 프리미엄이 총 수익에 96.5%, 변동성에 약 87.5% 기여함을 알 수 있다.

우리는 QQQ(Invesco 나스닥 100 ETF)를 기술 산업 노출의 대리변수로 사용하여, 특히 대형 소프트웨어 및 클라우드 컴퓨팅 회사를 반영함으로써 MSTR 핵심 사업의 특성을 표현한다.

출처: VanEck 연구(2025년 3월 26일 기준). 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않는다. 본문의 정보, 평가 시나리오 및 가격 목표는 금융 조언이 아니며, 어떤 행동을 촉구하거나 매매 권유, 비트코인의 미래 실적 예측을 구성하지 않는다. 비트코인의 실제 미래 실적은 알려져 있지 않으며, 본문에 제시된 가정 결과와 상당히 다를 수 있다. 또한 본문에 열거된 시나리오는 모든 리스크나 기타 요인을 포함하지 않을 수 있으며, 이는 실적을 저해할 수 있다. 이는 모두 당사 연구를 기반으로 한 시뮬레이션 결과이며, 설명 목적으로만 제공된다. 자체적으로 조사하고 결론을 도출하라.

MSTR 프리미엄의 네 번째 구성 요소는 변동성과 자본 구조와 관련된 투기적 거래 역학에서 비롯된다. 프리미엄은 MSTR의 수익률과 변동성에 큰 기여를 하므로, 핵심 동인 중 하나라도 중단되면 MSTR 주가에 심각한 부정적 영향을 미칠 것이다. 왜냐하면 Saylor은 MSTR의 변동성을 활용하여 비트코인(BTC) 매입 자금을 조달하기 때문이다. 아래에서 자세히 설명하겠지만, Saylor이 BTC 매입을 위한 선호하는 자금 조달 방식은 우선주, 전환 우선주, 전환사채, 보통주 순이다. 이 순서는 주당 보통주에 의해 결정되는 'BTC 수익률'을 기준으로 한다. 예를 들어, 우선주 매각은 지분 희석을 초래하지만, 그 수익금은 바로 주당 보통주의 BTC 수익률로 전환된다.

Strategy가 출시한 이러한 증권은 MSTR의 높은 변동성이 자본 구조의 각 계층뿐 아니라 MSTR 옵션 거래에도 많은 기회를 제공하기 때문에 투자자들에게 인기가 있다. 실제로 Strategy는 MSTR의 변동성이 전환사채의 옵션 부분을 매우 가치 있게 만들기 때문에 낮은 금리로 전환사채를 유지할 수 있다. Strategy는 비교적 낮은 가격에 이러한 옵션 가치를 판매함으로써 상대가치 거래 엔티티를 유치한다고 볼 수 있다. 이러한 복잡한 아비트리지 투자자들은 Strategy의 다양한 증권 간 변동성을 이용하여 상대가치 거래를 수행한다.

궁극적으로 Strategy의 프리미엄은 더 많은 BTC를 매입하기 위한 자금 조달 능력과 순환적인 관계를 형성한다. 프리미엄은 MSTR 변동성의 주요 원천이며, 이 프리미엄은 다시 Strategy의 BTC 매입 자금 조달 능력에 크게 의존한다.시장이 Strategy의 주식을 사는 것은 그 자본 구조의 변동성 때문이며, Strategy는 이 변동성을 낮은 가격에 판매한다고 할 수 있다. 2025년 1분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 Saylor은 이러한 강화된 역학을 "오랫동안 지속될 수 있는 암호화 반응로(crypto reactor)"라고 명명했다.

MSTR의 프리미엄과 비트코인 가격 사이에는 명백한 양의 상관관계가 존재한다. 지난 1년간 두 변수의 상관계수는 0.52(T-Stat = 9)이며, 비트코인에 대한 근사 베타 계수는 1.77이다. 이는 비트코인 가격 상승 시 프리미엄이 확대되며, MSTR 주식 실적을 더욱 강화한다는 것을 의미한다. BTC 가격, 투기 행위, 자금 조달 능력, MSTR 평가 간의 연결은 자기강화 순환을 형성하며, 이것이 회사 전략의 핵심이다.

프리미엄과 비트코인 가격의 상관관계

출처: VanEck 연구(2025년 3월 26일 기준). 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않는다. 본문은 언급된 어떤 증권에 대한 매매 권유를 구성하지 않는다.

비트코인 보유 전략을 위한 자금 조달

2024년 10월, Strategy는 2027년까지 420억 달러를 조달해 비트코인(BTC)을 매입하기 위해 210억 달러의 MSTR 주식과 210억 달러의 고정수익 증권을 판다는 야심찬 '21/21' 자본 계획을 발표했다. 초기 계획에 따르면, Strategy는 2025년, 2026년, 2027년에 각각 50억 달러, 70억 달러, 90억 달러의 주식을 매각할 예정이었다. 동시에 고정수익 증권 발행도 동일한 속도로 진행되어 각각 50억 달러, 70억 달러, 90억 달러를 발행할 계획이었다. 이러한 부채 발행 목표는 레버리지를 20%-30% 사이로 유지하는 것이었다. Strategy의 수장 Michael Saylor은 이를 '지능형 레버리지'(Intelligent Leverage)라 명명하며, 이는 투기를 위한 것이 아니라 전략적으로 '지배적 디지털 자산'을 획득하기 위한 것임을 강조했다.

21/21 계획 시작 후 전례 없는 암호화 불장 덕분에, 2025년 5월 기준 Strategy는 이미 '시가발행(ATM)' 계획을 통해 210억 달러의 MSTR 주식을 모두 매각했다. 고정수익 부문에서는 Saylor이 50억 달러의 전환사채, 8.75억 달러의 STRK 전환 우선주, 8.5억 달러의 비전환 우선주를 매각했다. 2025년 5월 1일 실적 발표 컨퍼런스콜에서 회사는 자금 조달 계획을 840억 달러로 확장한다고 발표했으며, 이는 새로운 210억 달러 MSTR ATM 계획, 기존 210억 달러 STRK ATM, 새로운 140억 달러 전환사채 발행을 포함한다.

42/42 자금 조달 계획 32% 완료

출처: Strategy, 2025년 5월 7일 기준. 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않는다. 본문은 언급된 어떤 증권에 대한 매매 권유를 구성하지 않는다.

현재 비트코인 가격은 약 95,000달러이며, Strategy는 555,450개의 BTC를 보유하고 있다. 계산에 따르면, Saylor의 레버리지율((부채 + 우선주)/시가총액)은 9%로, 2020년 이후 Strategy가 감당한 가장 낮은 수준이다. Saylor의 현재 레버리지율이 평균 이하이며, '전환 가능, 무담보, 무추소권' 부채를 선호한다는 점을 감안할 때, 앞으로 전환사채를 통해 더 많은 자금을 조달할 가능성이 높다.

변동성을 통한 BTC 매입 자금 조달

출처: Strategy, 2025년 3월 25일 기준. 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않는다. 본문은 언급된 어떤 증권에 대한 매매 권유를 구성하지 않는다.

MSTR 주식은 비트코인과 연동되어 있어 변동성이 매우 높으며, Strategy가 더 많은 BTC 매입을 위한 자금을 조달함에 따라 레버리지가 더욱 증가할 수 있다. 대부분의 투자자는 변동성이 높은 자산인 BTC 매입에 레버리지를 사용하는 것을 불리하게 보기 때문에 일반적으로 높은 금리를 요구한다. Strategy는 전환사채 및 전환 우선주 발행을 통해 이를 해결하는데, 이러한 증권은 내재된 옵션 특성 덕분에 가치의 대부분을 형성한다.

숙련된 투자자들은 전환주식 아비트리지와 같은 활동을 가능하게 해 주기 때문에 이러한 발행을 선호한다. 이 고위험·고난도 거래 전략에서 숙련된 투자자들은 전환사채를 매수하고 MSTR 주식과/또는 MSTR 옵션을 공매도함으로써 실질 변동성, 내재 변동성 및 기타 옵션 가격 모델 구성 요소로부터 수익을 창출한다.

이러한 거래 역학은 Strategy가 현금 흐름 문제를 해결하고 낮은 이자 지불을 보장하도록 도와준다. 시장이 고변동성 전환증권에 대한 수요가 강하기 때문에 Strategy는 투자자에게 매우 낮은 미래 금리 지불을 약속할 수 있다. Strategy의 자본시장 전략과 잠재적 투자자의 수요 사이에는 복잡한 균형의 춤사위가 이루어진다.

출처: Strategy, 2025년 5월 5일 기준. 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않는다. 본문은 언급된 어떤 증권에 대한 매매 권유를 구성하지 않는다.

순수익은 판매 수수료 공제 후 금액이다.
2024년 보통주 ATM(시가발행) 계획은 거의 소진되었으며, 계약 조건에 따라 판매 계약이 종료되었다.

이는 Strategy가 내재 변동성을 가격 책정하고 행사가를 설정하며, 각 발행의 거래 가능성을 극대화하기 위해 상환가를 증가시키는 것을 포함한다. 예를 들어, 시장 가격에 근접한 상환가를 설정하면 Strategy가 채권 옵션 부분의 가치를 상한선으로 설정할 수 있다. 그 결과 파생상품은 '캡된 콜옵션'처럼 작동하며, 델타가 일반 콜옵션보다 낮을 수 있다. 실현가에 멀리 떨어진 행사가를 선택하면 옵션 부분의 가치를 낮춰 델타를 줄일 수도 있다. 델타 감소는 전환사채 옵션을 헷징하기 위해 필요한 MSTR 주식(또는 옵션) 수를 줄인다는 의미다. 많은 전환 아비트리지 투자자들은 이러한 발행이 거래 대차대조표의 자본 요구를 낮추기 때문에 낮은 델타를 선호한다.

Strategy 자금 조달 지속 가능성 평가

Strategy의 핵심 사업은 일부 운영 수익을 창출하지만, BTC 매입을 위한 자금 조달은 막대한 현금 수요를 발생시킬 것이다. Strategy의 문서 및 성명서에 따르면, 2025년 말까지 총 부채가 130억 달러(2025년 4월 약 80억 달러에서 증가)에 달할 것으로 예상되며, 2026년 말에는 190억 달러에 이를 것으로 보인다. 또한 우선주가 2025년 75억 달러, 2026년 155억 달러로 증가할 것으로 예상된다.

2025년 말까지 연간 이자 지불액은 4800만 달러에 달할 것으로 예상되며, 2026년에는 8700만 달러로 증가할 전망이다. 동시에 우선주(STRK) 배당금 지불은 2025년 2.17억 달러에서 2026년 9.04억 달러로 증가할 것으로 예상된다. 우리는 MSTR 채권 이자율과 우선주 배당률에 대한 시장의 기대 수요를 기반으로 이 수치들을 추정한다. Strategy는 보통주로 STRK 우선주 배당금을 지급할 수 있는 옵션을 보유하고 있지만, 이렇게 하면 주당 BTC 감소를 통해 기존 MSTR 보유자의 지분을 희석시킨다.

2025년 수익은 4.75억 달러로 예상되며, Strategy는 고정수익 의무를 충당하기 위해 자금 조달에 의존한다. 물론 새로운 자본 조달 능력은 비트코인 가격에 달려 있다. 비트코인 가격이 계속 상승한다면 새 자본 조달이 쉬워질 것이다. 2024년 8월부터 2025년 5월까지 Strategy는 자금 조달을 통해 보유량을 226,000 BTC에서 555,450 BTC로 증가시켰다. 그러나 2022년 6월부터 2022년 12월까지의 암호화 침체기 동안 Strategy는 주식과 부채 판매를 통해 각각 4900만 달러와 1100만 달러만 조달할 수 있었다. 새로운 고정수익 증권 발행으로 인해 증가한 현금 지출로 인해 약세장은 Strategy에게 도전 과제가 될 수 있다.

MSTR은 BTC 가격에 대한 볼록성 베팅

MSTR에 투자하는 것은 MSTR이 BTC 가격 변동성에 대해 레버리지 민감성('토크')을 가지기 때문에 어느 정도 BTC 콜옵션에 투자하는 것과 유사하다. 그러나 실제로는 가격 상승 시 레버리지 노출을 늘려 동적으로 BTC 콜옵션을 복제하려는 시도에 더 가깝다. Strategy의 전략은 자금 조달 가능성이 증가함에 따라 BTC 포지션을 늘리는 것으로, 이는 일반적으로 BTC 가격이 상승할 때 발생한다. 이 전략의 리스크는 가격 하락뿐만 아니라 BTC 매입 자금 조달 붕괴로 인한 프리미엄 축소에도 있다. 또한 이 전략은 BTC가 고점에 도달할 때 자본을 배치하므로 시기적으로 부적절하다고 여겨질 수 있다.

"무작정" 매입의 순이익이 Strategy의 매입을 초과

출처: VanEck 연구, Strategy, 2025년 3월 26일 기준. 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않는다. 본문은 언급된 어떤 증권에 대한 매매 권유를 구성하지 않는다.

Strategy가 국지적 고점에서 비트코인(BTC)을 매입하는 것은 평균 구매 가격이 무작정 매입하는 경우보다 높아지기 때문에 다른 전략에 비해 '손실'을 초래한다. Strategy의 매입이 이러한 국지적 '고점과 저점'을 초래하는지 여부는 또 다른 문제다. 어쨌든 '무작정'이고 무작위로 시행되는 BTC 매입 전략과 비교할 때, 국지적 고점에서 매입하는 전략은 주주들에게 손실이다. 반면, MSTR의 '양의 볼록성'(positive convexity) 덕분에 비트코인 가격 변화는 주당 BTC의 달러 가치를 크게 증가시키며, 새로운 자금 조달은 주당 보유 BTC 수를 증가시킨다. 따라서 투자자는 BTC 가격 상승 시 더 큰 BTC 노출을 얻게 된다.

개인 투자자로서는 회사라는 '껍데기' 없이 Saylor의 전략을 복제하는 것은 거의 불가능하다. 비트코인이 상승할 때 증거금 잔고가 증가하여 더 많은 BTC를 매입할 수 있다는 점에서 투자자가 BTC 선물 거래를 통해 레버리지를 얻을 수는 있지만, 가격 하락기 동안 그러한 레버리지 포지션을 '참을성 있게' 유지하는 것은 불가능하다. 선물 계약은 매일 시가평가되며, 이는 손익이 정기적으로 결제되고 시장 조정 시 즉시 추가 증거금 요구를 충족해야 함을 의미한다. BTC 가격이 증거금 잔고를 초과하여 후퇴하면 마진 트레이더는 강제청산된다.

따라서,정교한 트레이더라도 BTC 상승 시 점진적으로 증거금을 늘리려 시도하더라도, 심지어 적당한 조정이라도 강제청산을 유발하여 트레이더의 포지션이 소멸될 수 있다. 이러한 매일의 증거금 요구는 개인 투자자가 선물을 통해 Strategy의 장기 BTC 축적 전략을 복제하는 것을 어렵게 만든다. 따라서 Strategy는 레버리지된 BTC 전략을 더 효과적으로 운영할 수 있는 상당한 재무적 이점을 가지고 있다.

MSTR의 자본 전략과 비트코인 수익률

Strategy의 금융공학은 부채와 주식을 늘림으로써 보통주 1주당 더 많은 BTC 노출을 제공한다. 이는 Strategy의 핵심 목표가 보통주에 대한 BTC 가격 노출을 늘기는 것이기 때문이다. Saylor은 주당 BTC 수량 증가를 'BTC 수익률'(BTC Yield)이라 부른다. 이 핵심 성과 지표(KPI)는 서로 다른 기간 동안 보통주 1주당 보유한 BTC 수를 비교하여 계산된다. 2025년 5월 기준, 연초 이후 BTC 수익률은(발행된 보통주 기준) 약 14%, 완전희석 기준 약 13%이다. Strategy는 2025년 최소 BTC 수익률 목표를 25%로 설정했다. 이는 1,000주 MSTR 보통주당 BTC 수량이 2025년 5월 8일 기준 약 1.79 BTC에서 연말 약 1.99 BTC로 증가함을 의미한다.