Strategy의 비트코인 레버리지 게임 전략: 월스트리트 숏포지션 공격, 대형 기관의 보유 지분 베팅

2025.05.16

Strategy의 비트코인 레버리지 게임 전략: 월스트리트 숏포지션 공격, 대형 기관의 보유 지분 베팅

비트코인 가격이 다시 10만 달러 고점을 회복하고 MSTR 주가가 계속 상승함에 따라 시장 내 Strategy(전략)에 대한 평가를 둘러싼 견해 차이가 빠르게 확대되고 있다.

2025.05.16 - 13:40:41

Strategy

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

글: Nancy, PANews

비트코인 가격이 다시 10만 달러 고점을 회복하고 MSTR 주가가 지속적으로 상승함에 따라 Strategy(구 MicroStrategy)의 기업 가치 평가에 대한 시장의 견해 차이가 빠르게 확대되고 있다. 한편으로 다수의 글로벌 대형 기관들이 MSTR 주식을 조용히 매수하며 비트코인 간접 투자 수단으로서 중요한 금융 도구로 삼고 있고, 다른 한편으로는 그들의 자산 구조가 극도로 변동성이 크고 높은 레버리지를 갖고 있어 월스트리트 공매도 세력의 표적이 되고 있다. Strategy가 계속해서 비트코인 노출을 늘려감에 따라, 이 회사는 비트코인 가격 방향성의 바로미터이자 자본 레버리지 경쟁의 핵심 무대가 되고 있다.

주가, 빅테크들 앞지르지만 월스트리트 대공매도 세력의 표적이 되다

최근 뉴욕에서 열린 Sohn 투자 컨퍼런스에서 월스트리트의 전설적인 공매도 전문가이자 전 헤지펀드 매니저인 Jim Chanos는 자신이 Strategy를 공매도하면서 동시에 비트코인을 매수하고 있다고 밝혔다. 그는 이를 "1달러를 내고 사들여 2.5달러에 파는" 차익거래 기회라고 표현했다.

그는 Strategy가 높은 레버리지를 통해 50만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며 현재 주가는 실제 보유 물량에 비해 과도한 프리미엄을 반영하고 있다고 지적했다. 또한 그는 Strategy를 모방하는 기업들이 소매 투자자들에게 기업 구조를 통한 비트코인 매입 개념을 팔며 높은 기업 가치를 얻으려 한다고 비판하며 이러한 논리를 "터무니없다"고 평가했다.

지난 1년간 MicroStrategy의 주가는 220% 이상 상승했으며, 비트코인은 약 70% 상승에 그쳤다. Chanos는 이 거래를 소매 투자자의 투기 성향을 관찰할 수 있는 '바로미터'라고 본다.

Chanos는 Kynikos Associates라는 공매도 중심 헤지펀드의 설립자로서, 심층적인 기본적 분석과 기업의 재무 부정행위 및 사업모델 결함을 정확하게 식별하는 능력으로 유명한 월스트리트의 영향력 있는 투자자이다. 엔론, WorldCom, 루키엔차오(瑞幸咖啡) 등이 그의 대표적인 공매도 사례이다. 하지만 최근에는 테슬라 공매도로 인해 막대한 손실을 입었고, 일부 펀드는 이로 인해 청산되거나 전략을 조정하기도 했다.

주목할 점은 Strategy가 이번이 처음으로 유명한 공매도 전문가의 공격을 받은 것은 아니라는 것이다. 작년 12월, 유명 공매도 기관인 사이언 리서치(Citron Research)는 Strategy를 공매도하겠다고 발표했으며, 당시 비트코인 전체에 대해서는 강세장을 예상했지만 MSTR은 비트코인의 기본적 요소에서 심각하게 벗어났다고 판단했다. 이 소식은 단기적으로 MSTR 주가 하락을 초래했지만, 비트코인 상승으로 인한 낙관적인 시장 심리와 MSTR이 나스닥 100 지수에 편입됨에 따른 시장 가시성과 유동성 향상으로 결국 이번 공매도 시도는 실패로 끝났다.

최근에는 외부의 공매도 압력 외에도 Strategy의 임원들이 주식을 잇달아 매도하고 있다. 공시에 따르면 20년 이상 회사 이사를 역임한 Jarrod M. Patten은 올해 4월부터 누적 약 520만 달러 어치의 주식을 매도했으며, 이번 주 추가로 30만 달러 어치를 더 매도할 계획이다.

그럼에도 불구하고 최근 MSTR의 주가는 여전히 탄탄한 모습을 유지하고 있다. MSTR-tracker 데이터에 따르면 현재 Strategy의 시가총액은 1098.2억 달러로 세계 자산 시가총액 순위에서 183위를 기록하고 있다. 올해 들어 지금까지 MSTR의 주가는 약 37.1% 상승하며 비트코인뿐 아니라 마이크로소프트, 엔비디아, 애플, 아마존 등 주요 테크 기업들을 모두 앞질렀다.

1분기 실적, 40억 달러 이상 대규모 순손실 기록했지만 1000개 이상 기관의 투자 유치

MSTR-tracker의 데이터에 따르면 5월 16일 기준 Strategy는 총 568,840 BTC를 보유하고 있으며, 올해 들어 현재까지 비트코인 투자 수익률은 15.65%이다. 최신 데이터를 기준으로 추산하면 이번 분기 비트코인 기준 주당순이익(EPS)은 37.82달러에 이를 것으로 예상된다.

하지만 이처럼 높은 비트코인 수익률과 대조적으로, 올해 1분기 후반 비트코인 가격 조정의 영향을 받아 Strategy의 최신 분기 재무 실적은 부진했다. 최근 발표된 2025년 1분기 실적에 따르면 매출은 전년 동기 대비 3.6% 감소한 1.111억 달러로 시장 예상을 하회했으며, 순손실은 무려 42.3억 달러(주당 16.49달러 손실)에 달해 시장 예상치를 크게 상회했다.

재무 부담을 완화하고 비트코인 자산 노출을 더욱 확대하기 위해 Strategy는 자본 운영 전략을 가속화하고 있다. 이번 달 초 Strategy는 새로운 210억 달러 규모의 일반주 공모 발행 계획을 발표했으며, BTC 수익률 목표를 15%에서 25%로, BTC 달러 수익 목표를 100억 달러에서 150억 달러로 각각 상향 조정했다. 이어 Strategy는 또 새로운 '42/42 플랜'을 발표하며 2년 내 840억 달러를 조달해 비트코인을 매입하겠다고 밝혔다. 이에 대해 월스트리트 애널리스트들은 긍정적인 반응을 보였으며, Benchmark와 TD Cowen의 애널리스트는 회사에 대한 매수 의견을 재확인하며 해당 자금 조달 전략이 실현 가능하다고 평가했다.

대부분의 기업 주식이 제품의 시장 판매 실적과 연결되는 것과 달리, Strategy의 주식은 비트코인에 대한 '스마트 레버리지'로 정의된다. 회사가 Strategy로 이름을 바꾼 이후, 창립자 Saylor는 이 서사를 구체적으로 설명했다. 전통 자산(S&P 500 ETF SPDR 및 Invesco QQQ Trust, 변동성 수준 15-20)과 비트코인(변동성 수준 50-60) 사이에는 약 45%의 갭이 존재한다. Strategy의 보통주는 비트코인 자체보다도 더 높은 목표 변동성을 설정하여 80-90 수준에 도달하려 하며, 동시에 지분 발행과 전환사채 발행을 병행해 Saylor가 말하는 '스마트 레버리지'를 유지하려 한다.

공매도 세력의 공격에도 불구하고 많은 대형 기관 투자자들이 Strategy의 전략에 베팅하고 있으며, 최근 기관들의 투자 행보는 시장의 신뢰를 높이고 있다. Fintel 데이터에 따르면 지금까지 총 1487개 기관이 Strategy 주식을 보유하고 있으며, 보유 주식 수는 1.39억 주, 현재 총 가치는 약 551.75억 달러에 달한다.

Citadel Advisors

Citadel Advisors는 세계 최대급 헤지펀드 중 하나이다. 13F 파일에 따르면 올해 1분기 말 기준 Citadel Advisors는 MSTR 주식을 약 2322만 주, 가치로는 66.9억 달러 이상 보유하고 있으며, Strategy의 최대 주주 중 하나이다.