체인 상 거래의 재구성 전쟁: 기반층이 변화하고 있으며, 누가 진정한 문제를 해결하고 있는가?

2025.05.16

체인 상 거래의 재구성 전쟁: 기반층이 변화하고 있으며, 누가 진정한 문제를 해결하고 있는가?

만약 당신이 여전히 "어떤 코인이 오를까"에 관심을 가지고 있다면, 이번 라운드에서 가장 근본적인 스토리를 이미 놓쳤을 가능성이 있다.

2025.05.16 - 09:10:30

链上交易

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

만약 당신이 여전히 "어떤 코인이 오를까"에 관심을 가지고 있다면, 이번 라운드에서 가장 근본적인 스토리를 이미 놓쳤을 가능성이 있다.

작성: 0xResearcher

체인 상의 통합에서 체인 상의 재작성으로, DeFi는 다시 한 번 기반 구조를 다루고 있다.

2021년의 DeFi Summer에는 토큰 발행, 마이닝, 소규모 혁신이 유행했고, 2023년의 DeFi는 다시 구조 재편에 나서고 있다. 하지만 이번엔 모듈 통합도 아니고 새로운 메커니즘의 혁신도 아니며, 오히려 하위 레이어부터 위로 향하는 일종의 '역방향' 경쟁이다.

점점 더 많은 프로젝트들이 이전 세대의 바퀴를 따라 만들기보다 다음과 같은 의문을 제기하고 있다는 것을 알 수 있다:

"이 바퀴의 설계 자체가 틀린 건 아닐까?"

결국 체인 상 거래라는 분야는 두 가지 방향으로 나뉘게 된다:

자체적으로 모든 것을 구축한다. 체인도 만들고, 매칭 엔진도 작성하며, 지갑 인터페이션까지 전부 책임진다.
가장 하위 레이어의 구성 요소만 개발하고, 모든 것을 모듈화하여 다른 사람들이 시스템을 조합하도록 한다.

오늘은 바로 이러한 기반 구조 재편의 경쟁에 대해 이야기해보려 한다. 특정 프로젝트들을 나열하는 것이 아니라, 이들 프로젝트가 해결하려는 문제와 왜 우리가 이런 추세에 주목해야 하는지를 살펴보는 것이다.

문제 1: 왜 아직도 체인 상 거래가 제대로 이루어지지 않는가?

AMM(Uniswap)에서 시작된 체인 상 거래는 시장 조성 장벽을 낮추는 혁명을 이루었지만, 동시에 효율성을 해쳤다.

깊은 유동성을 원하면 효율성이 떨어지고, 효율성을 원하면 매칭 과정이 다시 중심화될 수밖에 없다.

최근 몇 년간 체인 상 거래는 AMM에서 "체인 상 CEX"로 진화하려 했지만, 결과는 L2를 만드는 것이거나(저렴한 가스비지만 사용자가 없음), 체인을 새로 만드는 것(체인은 있지만 연결되는 서비스가 부족함) 정도였다. 결국 핵심 문제가 TPS가 아니라 다음이라는 사실이 드러났다:

매칭과 정산(clearing & settlement)이 분리되지 않음
유동성이 체인 간, DEX 간에 분열됨
크로스체인 거래 경험은 매우 열악하고, 지갑 인터페이션이 복잡함

따라서 현재의 방향은 '더 나은 DEX'가 아니라, 바로 거래 시스템의 근본적인 재구축이다.

Hyperliquid: 체인 상 거래 시스템은 처음부터 계층화되어선 안 됐을지도 모른다

Hyperliquid의 접근법은 L1/L2를 나누지 않고, 매칭/정산을 분리하지 않으며, 대신 고성능 네이티브 체인을 만들어 매칭 및 거래 모듈을 체인 로직 자체에 직접 구현하는 것이다.

이 방법의 장점은 다음과 같다:

매칭이 체인 상에서 처리되고, 거래 검증이 가능함
Sequencer에 의존하지 않으며, 외부 정산 노드도 필요 없음
모든 자산과 유동성이 단일 통합 계정 체계에 집약됨

간단히 말해:

"DEX를 체인 위에 올리는 것이 아니라, 체인이 그 자체로 거래소가 되는 것."

이는 Solana를 보는 느낌과 비슷하지만 VM을 두지 않고, 거래 목적에 맞춰 직접 네이티브로 설계한다는 점에서 차이가 있다. 단점은 높은 결합도와 확장성 저하이지만, 사용자 경험은 정말 매끄럽다.

Orderly는 Hyperliquid의 다중 체인 버전이라 할 수 있으며, '농촌에서 도시를 포위하는' 전략을 취한다. 즉 하나의 체인이 독점하는 것이 아니라, 모듈화와 다중 체인 배치를 통해 더 많은 체인과 프로젝트가 '네이티브 거래소 수준'의 성능과 유동성을 활용할 수 있도록 한다.

Ethena: 스테이블코인을 만들지 않아도 체인 상 달러 저축 계좌를 만들 수 있다

Ethena가 해결하는 것은 거래 문제가 아니라 스테이블코인과 체인 상 금리 문제이다.

USDe는 본질적으로 스테이블코인이라기보다 ETH/BTC 등의 스팟 자산과 퍼피츄얼 스왑 공매도 헷지를 조합해 델타-중립(delta-neutral) 포트폴리오를 구성하는 것이다:

가치 유지는 헷징으로 확보
수익은 펀딩 수수료와 차익거래 공간에서 발생
가격 결정은 민팅/환매 유동성을 조절하는 인센티브 메커니즘을 통해 제어

이 논리는 새로운 것이 아니지만, Ethena는 강력한 운영 설계를 통해 이를 다음과 같이 패키징했다:

"체인 상 달러 저축 계좌" + "안정적 수익 창구"

핵심은 중앙화된 준비금이나 채권에 의존하지 않고, 체인 상 자산 조합과 영구 선물 계약을 통해 Cash & Carry 전략의 소비자급 제품을 만들어냈다는 점이다. 또한 누구나 DEX 참여를 통해 더 많은 수익과 가능성을 창출한다.

요약하자면, Orderly는 "일반인이 스테이블코인 생태계와 탈중앙 거래소를 DIY로 구성할 수 있는 도구상자"이다.

Orderly: 제품을 만드는 것이 아니라 '체인 상 거래의 표준 부품'을 설계한다

Orderly는 세 번째 길을 선택했다: 모듈화된 거래 인프라.

Hyperliquid처럼 전체 체인을 자사 개발하는 것도 아니고, Ethena처럼 금융 전략을 제품화하는 것도 아니다. 대신 체인 상 거래 시스템을 여러 조합 가능한 '표준 부품'으로 분해해 프로젝트들이 자유롭게 조립할 수 있도록 제공한다. 핵심 개념은 재사용 가능하고, 검증 가능하며, 집약 가능한 거래 구성 요소를 만들어 다중 체인 DeFi 생태 전체에 서비스하는 것이다.

Orderly의 핵심 설계는 다음과 같다:

중앙화된 매칭 + 체인 상 정산: 오프체인에서 성능을 보장하고, 온체인에서 투명성과 검증 가능성을 실현;

다중 체인 유동성 집약: Base, Arbitrum, Optimism, Solana 등 주요 체인과 원활하게 연결되며, 통합 계정 체계와 크로스체인 자산 이동을 실현;
거래 엔진의 모듈화: 매칭, 정산, 리스크 관리, 유동성 분배 등 핵심 기능을 독립적으로 배포하고 자유롭게 조합 가능;
프로젝트 간 주문북 공유: 각 프로젝트가 별도의 유동성 풀을 구축하는 것이 아니라, 시스템 수준의 주문북 공유를 통해 유동성 단절을 근본적으로 해결.

특히 주목할 점은, Orderly가 현재 솔라나와 원생 통합이 가능한 극소수의 고성능 거래 시스템 중 하나라는 점이다. 솔라나는 극한의 성능으로 유명하지만, 그 아키텍처는 EVM과 호환되지 않아 많은 다중 체인 DeFi 프로젝트들이 효과적으로 통합하기 어렵다. Orderly는 통합 계정 구조와 모듈 추상화를 통해 솔라나 상에서도 '중앙화 거래소와 유사한' 거래 경험을 재현했다. 이는 고성능 체인에서의 다중 체인 거래 시스템 공백을 메우는 동시에, 솔라나 생태 전체에 공유 유동성과 모듈화 거래 인프라의 새로운 패러다임을 도입한 것이다.

즉, Orderly는 솔라나의 성능을 '다중 체인 시스템의 일부'로 전환한 것이지, '고립된 체인의 특수 능력'으로 남겨두지 않은 것이다.

Orderly는 최종 사용자 제품을 만들지 않고, perp 프로젝트, 마켓메이킹 밸트, 스테이블코인 프로토콜 등의 개발자에게 표준화된 거래 골격을 제공한다.

웹2에서 Stripe가 결제 인프라를 제공한 것처럼, Orderly는 체인 상의 '거래 서비스 표준 부품'이 되기를 원하며, 개발자들이 바퀴를 반복해서 만들지 않아도 전문 거래소 수준의 성능과 모듈을 갖출 수 있도록 한다.

솔라나 생태 내에서 Orderly는 Raydium과 심층적으로 통합되어 통합 주문북을 통해 SOL, USDC, USDT 등의 주요 자산에 대한 스팟 및 퍼피츄얼 거래 유동성을 집약했으며, 거의 제로 슬리피지(slippage)의 거래 경험을 실현하며 진정한 의미에서 '중앙화 거래소 수준의 부드러움'을 체인 상 세계에 가져왔다.

이것은 단순한 기술 통합을 넘어서 모듈화 거래 시스템 개념의 성공적인 실현이다. Raydium과의 심층 연동을 통해 통합 주문북은 스팟과 퍼피츄얼의 이중 유동성을 수용함으로써 사용자의 거래 비용과 슬리피지를 크게 줄였을 뿐 아니라, 솔라나에 전례 없는 시스템적 유동성 집약을 가져왔다. 이러한 모델은 고성능 체인에서 다중 체인 거래 인프라를 구축하는 벤치마크가 되어가고 있으며, 개발자들이 비로소 솔라나 상에서 CEX에 필적하는 거래 경험을 누릴 수 있게 되었다.