Coinbase 월간 전망: 글로벌 통화 체계의 전환, 비트코인이 테이블에 앉아 협상 시작
글: David Duong, CFA - 글로벌 리서치 책임자
번역: Daisy, ChainCatcher
편집자 주:
본문은 Coinbase가 최근 발표한 월간 전망 보고서를 정리한 내용이다. 보고서는 미국의 ‘쌍둥이 적자’ 확대와 무역 보호주의 심화에 따라 달러화에 대한 시장 신뢰가 약화되면서 글로벌 자산 포트폴리오 재편이 본격화될 가능성이 있다고 지적한다. 이러한 맥락에서 비트코인은 주권 중립성과 자본 통제 회피라는 특성 덕분에 점점 더 많은 국가들이 잠재적인 초국경 비축 자산으로 인식하고 있다고 분석한다. 보수적으로 추정할 경우 글로벌 외환보유액 체계에 비트코인이 점진적으로 포함된다면 그 시가총액에는 약 1.2조 달러의 추가 수요가 발생할 수 있다.
다음은 해당 보고서 핵심 요지를 번역·정리한 내용이다.
요약
무역 보호주의 심화로 인해 글로벌 자본 흐름이 재편되고 있으며, 달러화의 세계 예비통화로서의 지배력도 도전받고 있다. 미국의 재정적자와 무역적자가 확대되며 부채 수준이 지속 불가능한 궤도에 진입하면서, 달러화에 대한 안전자산으로서의 신뢰도 흔들리고 있다. 이 같은 추세는 달러 자금 유입 역전을 초래하고, 글로벌 대형 기관들의 자산 배분 조정을 촉발할 수 있으며 장기적으로 달러화는 지속적이며 상당한 매도 압력을 받게 될 것이다.
주목할 점은, 지난 수개월간의 혼란이 달러 지배력 하락이라는 10년간의 추세를 더욱 가속화했다는 것이다. 앞으로의 변화는 비트코인뿐 아니라 전체 암호화 자산 시장의 중요한 전환점이 될 수 있다. 현재의 달러 체계 변화 속에서 금과 비트코인 같은 가치 저장 자산은 새로운 화폐 구조에서 더욱 매력적인 대안이 되고 있다. 금이 <바젤III 협약>에서 제3급 자산에서 제1급 자산으로 격상된 것이 대표적인 사례다. 특히 비트코인은 주권 중립성과 제재 및 자본 통제로부터 자유롭다는 특성 덕분에 국제무역에서 실현 가능한 초국경 회계 단위가 될 가능성이 있다.
우리는 달러 수요 감소가 더 많은 국가들에게 외환보유액 다변화를 추진하게 할 것으로 판단한다. 보수적으로 추정하면 이 같은 추세는 비트코인 시가총액에 약 1.2조 달러의 증가분을 가져올 수 있다. 이는 점점 더 많은 국가들이 전략적 비트코인 비축을 고려하는 이유의 일부이며, 비트코인의 지정학적 중요성이 높아지고 있음을 보여준다.
위험한 시대의 지속
지난 반세기 동안 미국의 경제 운영 방식은 근본적인 변화를 겪어왔다. 1970년대 스태그플레이션 위기를 계기로 밀턴 프리드먼 등 경제학자들은 케인스주의 수요 관리 이론에 의문을 제기했고, 이는 현대 중앙은행 제도의 탄생으로 이어졌다. 이 제도는 인플레이션 안정 목표와 '자연실업률' 이론을 핵심 기반으로 하며, 중앙은행의 정치적 독립성을 통해 제도화되었고, 주로 금리 정책(나중에는 거시건전성 정책 일부 포함)을 통해 통화 공급을 조절하며 경제 안정을 추구해왔다.
그러나 오랜 기간 동안 이 체계는 대규모 적자 지출과 수조 달러 규모의 부양책이라는 급진적 재정정책의 압력을 받아왔다. 일부 지출은 글로벌 금융위기와 코로나19 팬데믹 같은 위기에 대응하기 위해 필수적이었지만, 미국의 부채/GDP 비율은 2008년 63%에서 현재 약 122%까지 치솟으며 명백히 지속 불가능한 궤도에 진입했다. 또한 연준이 2022~2023년 급격한 금리 인상을 시행함에 따라 미국 정부의 차입 비용이 크게 증가했고, 이로 인한 이자 지출 증가는 재정적자를 더욱 악화시켰다. 그림 1 참조.
이러한 상황에서 무역 보호주의의 부상은 글로벌 자본 흐름의 구도를 재편할 가능성이 있다. 달러화의 안전자산 지위가 훼손되면서 과거와 다른 투자 전략을 취할 가능성이 있는 대형 기관들(미국 외 연기금, 생명보험사, 주권자산운용기관 등)이 나타날 수 있다. 지난 20년간 이들 기관은 약 33조 달러 규모의 달러 자산 노출(14.6조 달러의 채권과 18.4조 달러의 주식 포함)을 갖고 있었으나, 이 중 약 절반은 체계적인 헤지를 하지 않았다(출처: 로이터). 우리는 향후 수개월 내지 수년 사이 전 세계적으로 새로운 대규모 자산 포트폴리오 조정이 일어날 것으로 판단한다. 그림 2 참조.
미국이 ‘쌍둥이 적자’(재정적자와 무역적자의 동시 확대)로 인해 달러 자금 유입이 역전되는 것은 처음 있는 일이 아니지만, 이번은 글로벌 경제 구조가 근본적으로 변화하는 시점과 맞물려 있다. 우리는 현재 세계가 달러 체계의 중대한 전환기에 있으며, 이 추세가 새로운 대규모 달러 매도 압력으로 이어질 수 있다고 본다.
보복 관세가 결국 철회되더라도 위의 추세는 되돌리기 어렵다고 판단한다. 그 이유는 (1) 신뢰 충격이 이미 다수 투자자에게 깊은 인상을 남겼으며, (2) 관세 인하와 감세는 정부 수입을 줄여 재정적자 압력을 더욱 키울 것이기 때문이다. 물론 달러 약세는 일정 부분 이자 비용 감소를 통해 ‘인플레이션’ 방식으로 부채 부담을 완화하고 미국 수출을 촉진할 수 있다. 그러나 그 대가는 달러화의 가치 저장 수단 및 글로벌 예비통화로서의 신뢰도를 약화시키며, 대체 자산에 대한 시장 수요를 가속화한다는 점이다.
우리가 2023년 12월 ‘디달러화(de-dollarization)’ 주제를 논의할 당시 달러화가 중요한 전환점을 맞았다고 지적했지만, 그 과정이 실현되기까지는 ‘수 세대’가 걸릴 것이라 예상했다. 그러나 최근 몇 개월간의 일련의 사건들은 이 과정을 상당히 앞당긴 것으로 보인다. 사실 달러 영향력의 쇠퇴는 이미 징후가 있었는데, 하버드대학 경제학자이자 암호화폐 비판론자인 케네스 로고프는 달러 패권의 정점이 약 2015년에 도달했으며, 우크라이나 전쟁 이후 러시아에 대한 제재로 인해 이 추세가 더욱 가속화되었다고 지적한 바 있다.
다음의 기회
하지만 문제는 대안은 어디에 있느냐는 점이다. 화폐 체계가 근본적으로 변화하고 화폐 가치의 기반이 재정의될 때, 금과 최근 각광받는 비트코인 같은 가치 저장 자산이 중요한 위치를 차지하게 된다. 실제로 최근 몇 주간 비트코인이 ‘디지털 골드’로서의 입지가 더욱 분명해졌으며, 리스크 조정 수익률이 미국 주식보다 높은 상황에서 그 가치 우위가 더욱 두드러지고 있다. Coinbase Asset Management는 최신 보고서에서 향후 10년간 글로벌 가치 저장 자산 시장이 현재 20조 달러에서 53조 달러로 성장할 것이며, 예상 연간 실질 수익률(인플레이션 조정)이 6%에 이를 것으로 전망했다.
그 논리는 비트코인과 금 같은 자산을 포트폴리오에 포함함으로써 리스크 분산 효과를 얻을 수 있고(이에 대한 기존 분석 존재), 경제 체계 전환기 동안 수익 안정성을 제고할 수 있다는 것이다. 비트코인은 금보다 변동성이 크지만, 더 높은 잠재 수익이 금의 안정성과 보완적인 관계를 형성하여 보다 균형 잡힌 부의 보존 전략을 구성할 수 있다.
또한 우리는 비트코인이 정부의 임의적 몰수나 자본 통제의 영향을 받지 않는다는 점에서 금과 근본적으로 다르다고 본다. 대표적인 사례로 1934년 루즈벨트 대통령이 서명한 <골드 액트(Gold Act)>는 개인의 금 소유를 금지하고 미국 재무부에 강제로 위탁하도록 했다. 국제적으로 보면 금은 전통 금융 인프라와 은행·금고 같은 실물 보관에 의존하기 때문에 대량 보유 시 제재 리스크에 노출되기 쉽다. 반면 비트코인은 다양한 소득층이 디지털 방식으로 자율적으로 관리할 수 있다. 예를 들어 2022년 러시아가 우호국에 보관 중이던 2,000톤 이상의 금이 동결되어 현금화되지 못했다. 자본 통제 측면에서도 아르헨티나 정부는 과거 외화 유출을 방지하기 위해 시민의 달러 접근을 제한하고 금 판매를 금지한 바 있다.
이러한 이유로 우리는 비트코인을 초국경 가치 저장 자산으로 간주하며, 국제무역에서의 화폐 신용 구축에 독특한 이점을 갖는다고 본다. 현재 글로벌 무역의 80% 이상이 여전히 달러로 결제되고 있지만(그림 4 참조), 다극화 체계로의 전환 과정에서 점점 더 많은 국가들이 국제수지에서 달러를 계속해서 중개 통화로 사용하는 데 불안을 느끼고 있다. 그러나 현실적으로 선택 가능한 대안은 매우 제한적이다.
예를 들어 경상수지 흑자국의 통화는 글로벌 유통량이 부족할 수 있는데, 이는 로버트 트리핀 경제학자가 지적한 ‘트리핀 딜레마’이며, 그는 이를 해결하기 위해 새로운 예비통화 단위 설립을 제안했다. 한편 유럽중앙은행(ECB)의 제도적 제약과 유로존 재정정책의 분산화로 인해 유로화는 세계 2위 예비통화임에도 불구하고 달러에 비해 영향력이 훨씬 작다.
우리는 정치적으로 민감한 무역 관계, 특히 경상수지 흑자국 입장에서는 검열 저항성과 주권 중립성을 갖춘 자산(즉 초국경 자산)이 더욱 매력적일 것이라고 본다. 물론 이런 자산의 선택지는 매우 제한적이며, 따라서 비트코인이 현재 가장 유력한 경쟁자일 수 있다. 장기적으로 이는 비트코인에 상당한 비대칭적 상승 가능성(asymmetric upside)을 제공할 수 있다. 다만 많은 국가가 자국 통화정책 주도권을 포기하길 꺼린다는 점에서 널리 보급되는 데 한계가 있을 수 있음을 유념해야 한다. 현재 대부분의 상품이 여전히 달러로 표시된다는 점에서 실질적으로 연준(Fed)이 사실상 세계 대부분의 중앙은행 정책 방향에 상당한 영향을 미치고 있음을 알 수 있다.
왜 지금인가?
이는 우리가 ‘가치 저장 자산(store of value)’과 ‘인플레이션 헷지 자산(inflation hedge)’을 혼동하지 말아야 한다고 강조하는 이유다. 두 개념은 관련성이 높지만 동일하지 않다. 우리는 ‘가치 저장 자산’을 장기 투자 기간 동안 가치를 유지하는 자산으로 정의하며, ‘인플레이션 헷지 자산’은 단기 물가 충격에 대응해 구매력을 보호하는 도구로 본다. 어떤 자산이 훌륭한 가치 저장 수단이라도 반드시 효과적인 인플레이션 헷지 수단이 되는 것은 아니며, 그 반대도 마찬가지다.
이런 관점에서 볼 때, 비트코인으로 유입될 수 있는 잠재 자본 규모는 상당할 수 있으며, 특히 2025년 암호화 자산이 본격적으로 메인스트림 시장에 진입할 가능성이 있다. 현물 비트코인 ETF 등의 투자 상품 출시로 진입 장벽이 크게 낮아졌고, 지난 5년간 시장 유동성과 깊이도 크게 향상되면서 비트코인 보유량이 급증했다(그림 5 참조). 비트코인 외에도 암호화 결제 분야가 가속화되고 있으며, 점점 더 많은 기관 참여자들이 블록체인 인프라가 효율성 제고와 비용 통제에 가지는 독특한 장점을 인식하고 있다.
비트코인 투자자 기반의 확대는 여러 국가(및 미국 일부 주)가 전략적 비트코인 비축(또는 디지털 자산 비축)을 추진하는 조치와 함께 진행되고 있다. 2025년 3월 백악관은 행정명령을 통해 미국 정부가 압수한 비트코인 약 19.8만 BTC를 활용해 전략적 비트코인 비축을 공식적으로 설립했다. 주목할 점은 중국이 전 세계에서 두 번째로 큰 국가급 비트코인 보유국일 수 있다는 점으로, 추정 약 19만 BTC를 보유하고 있으며, 이 역시 주로 압수 자산에서 비롯됐지만 아직 공식적인 비트코인 비축 계획은 시작하지 않았다. 동시에 체코, 핀란드, 독일, 일본, 폴란드, 스위스 등도 비트코인을 국가 비축 체계에 포함할 가능성에 대해 연구 중이다.
반면 국제통화기금(IMF)과 세계금협회(WGC) 자료에 따르면 2024년 말 기준 지표상의 금 보유량은 21.6만 톤을 초과했으며, 이 중 중앙은행과 주권 재정기관이 약 17%(약 3.6조 달러)를 비축 자산으로 보유하고 있다. 한편 2024년 환율 변동의 영향으로 글로벌 외환보유액은 동년 4분기 기준 12.75조 달러에서 12.36조 달러로 감소했다. 이는 금 보유량(외환보유액 통계 제외)이 현재 글로벌 종합 국제비축의 약 23%를 차지하고 있음을 의미하며, 10년 전의 10%와 비교하면 크게 증가한 수치다. 또한 <바젤III 협약>은 2025년 7월 1일 정식 발효되며, 이때 금은 제3급 자산에서 제1급 ‘고품질 유동자산(high-quality liquid assets)’으로 재분류될 예정인데, 이는 글로벌 디달러화 자산 배분 추세를 더욱 가속화할 가능성이 있다.
달러 수요 약화에 따라 우리는 앞으로 더 많은 국가들이 외환보유액 다변화를 모색할 것으로 본다. 보수적으로 추정할 때 글로벌 총 국제비축의 단지 10%만을 비트코인에 배분하더라도 장기적으로 비트코인 시가총액은 약 1.2조 달러 증가할 수 있다.
결론
글로벌 화폐 체계는 미국의 재정·무역 정책에 대한 우려 심화와 달러 지배력의 점진적 약화라는 중대한 전환기를 맞이하고 있으며, 이는 대체 가치 저장 자산에 독특한 성장 기회를 제공하고 있다. 우리는 비트코인이 주권 중립성과 국제 제재 영향 불가라는 특성 덕분에 점점 더 많은 국가들이 잠재적 전략 비축 자산으로 인식하면서 이 추세에서 상당한 혜택을 받을 수 있을 것으로 판단한다. 동시에 <바젤III 협약>에 따른 금 자산 분류 변경과 일부 중앙은행의 금 매입 속도 둔화도 이러한 구조적 전환을 뒷받침한다. 종합적으로 볼 때, 세계는 달러에 대한 전통적 의존에서 빠르게 벗어나고 있으며, 비트코인은 미래 글로벌 금융 체계의 핵심 구성 요소가 될 가능성이 있다.
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