BTC가 다시 94,000에 도달했지만, 1차 투자자의 봄은 돌아오지 않는다
글: TechFlow
4월 23일, 트럼프가 중국에 대한 관세 인하를 발표하자 이 소식은 시장 심리를 다시 한 번 불붙였다.
위험 자산에 대한 투자자들의 신뢰가 빠르게 회복되었고, BTC는 조용히 7% 상승하며 94,000달러 선으로 다시 올라섰다.
단 하루 만에 모든 것이 다시 돌아온 듯했다.
BTC는 올해 초 10만 달러라는 사상 최고치 돌파에 한 걸음 더 다가갔고, 트위터에는 새로운 강세장에 대한 기대감이 넘쳐났으며, 2차 시장의 트레이더들은 매수와 매도에 바빴다. 마치 시장이 다시 2021년의 열광적인 봄날로 돌아간 것 같았다.
하지만 이러한 심리적 반등은 모두에게 해당되는 이야기는 아니었다.
시끄러운 것은 그들이었고, 1차 시장 투자자들은 황소장(강세장)의 귀환 징후 앞에서 침묵을 지키고 있을지도 모른다.
황소장 귀환? 그러나 묶인 자산 탓에 죽다
BTC가 다시 94,000달러를 회복한 소식에 2차 시장 투자자들은 환호성을 질렀지만, 1차 시장 투자자들에게 이 축제는 마치 먼 곳의 환영처럼 느껴진다.
그들의 토큰 대부분은 여전히 락업 상태라 자유롭게 거래할 수 없으며, 지난 1년간의 시장 흐름은 그들에게 막대한 손실을 안겼다.
STIX(@stix_co)가 공개한 한 장의 그래프는 이러한 혹독한 현실을 날것 그대로 보여준다.
@stix_co는 암호화폐 OTC(장외거래) 전문 플랫폼으로, 락업된 토큰에 유동성을 제공한다.
위 그래프는 여러 토큰들이 2024년 5월과 2025년 4월 두 시점의 가치 평가를 비교한 것이다. 2024년 5월은 해당 토큰들이 장외에서 거래되던 당시의 평가액(즉, 1차 투자자가 락업 중에도 팔 수 있었던 가격)이며, 2025년 4월은 현재 공개 시장에서의 실제 시가다.
결과는 명확하다. 평균적으로 이 토큰들의 가치는 1년 만에 절반으로 떨어졌다.
몇 가지 구체적인 사례를 살펴보자.
BLAST는 작년 장외 평가액이 25억 달러였으나 현재 시가로는 단 3억 달러만 남아 88% 하락했고, EIGEN은 60억 달러에서 15억 달러로 75% 감소했다. SCR은 더욱 참담하다. 17억 달러에서 2.55억 달러로 추락해 무려 85% 하락했다.
거의 모든 토큰이 크게 하락한 가운데, 오직 JTO만 예외로 10억 달러에서 17.5억 달러로 75% 상승했다.
하지만 이건 어디까지나 예외일 뿐, 전체적인 침체된 상황을 덮기엔 역부족이다.
간단히 말해, 1차 투자자들이 작년에 OTC 장외 거래를 통해 팔지 않았다면, 지금 보유하고 있는 토큰들의 평균 가치는 절반으로 줄었고, 일부는 10~20% 수준으로까지 축소되었다.
참고로, 장외거래란 토큰 언락 이전에 1차 투자자들이 비공개 거래를 통해 미리 매각하는 방식으로, 일반적으로 할인된 가격에 이뤄진다.
Taran은 위 그래프 관련 트윗에서 작년 장외 거래 당시 가격이 정가의 80~90% 수준이었다고 언급했다.
즉, 작년에 팔았다면 10~20% 정도의 손실만 봤거나, 오히려 이익을 봤을 수도 있다. 하지만 일부 투자자들은 언락을 기다리며 1년간 보유하기로 선택했고, 그 결과 토큰 가치는 평균 50%, 일부는 70~80%까지 하락하며 자산이 크게 축소되고 말았다.
투자 원가 자체가 낮기 때문에, 이렇게 많이 하락해도 여전히 이익일 수 있지 않느냐고 반문할 수 있다.
하지만 문제는 경제학에서 말하는 기회비용(opportunity cost)이라는 개념이 존재한다는 점이다. 투자자로서 실질적인 손실(혹은 이익 감소)보다 더 고통스러운 것은 바로 기회비용의 손실이다.
이론적으로 가장 이상적인 선택을 했다면, 지난 12개월 동안 비트코인(BTC)은 45% 상승했다.
1차 투자자들이 작년에 토큰을 팔고 그 돈을 BTC로 전환했다면, 지금 그 자산은 원래의 1.45배로 증가했을 것이다.
하지만 현재 그들의 토큰 가치는 0.5배에 불과하며, 앞으로 언락 후에도 시장 상황에 따라 추가로 50% 할인되어 팔릴 가능성도 있다. 결국 최종 가치는 0.25배에 머물 수 있다.
즉, BTC의 상승률과 비교하면 실제 손실률은 무려 82.8%에 달하며, 달러 기준으로도 75% 손실이다.
마치 주변 사람들이 큰돈을 벌어가는 것을 멍하니 지켜보는 가운데, 자신의 자산은 점점 줄어드는 꼴이다.
"황소장 귀환"은 그들에게 이미 락업(launch lock-up) 상태에서 죽고 말았을지도 모른다.
1년간 묶어두고 절반의 손실을 본다는 이 현실이 가장 분노를 사는 이유는 다음과 같다:
연구하고, 비교하고, 프로젝트를 분석하고, 투자 결정을 내리는 등 온갖 노력을 기울인 끝에 얻은 결과가, 그냥 BTC를 들고 있는 것보다 못하다는 사실이다.
고전 투자서적 『월스트리트를 걷다(Walk on Wall Street)』에는 유명한 "침팬지 다트 던지기 이론"이 나온다.
저자 버턴 말킬은, 침팬지가 눈을 가린 채 다트를 던져 무작위로 주식을 고른 포트폴리오의 장기 수익률이, 전문 투자자가 정성들여 고른 것과 별 차이 없을 수 있다고 주장한다.
이 이론은 원래 주식시장에서 과도한 분석이 비효율적임을 조롱하기 위한 것이었지만, 오늘날 암호화폐 시장에 적용하면 더욱 냉소적으로 느껴진다.
1차 투자자들은 막대한 시간과 노력을 들여 백서를 읽고 프로젝트 전망을 분석하며, 높은 수익을 노리고 1년간 락업까지 각오했지만, 그 결과는 마치 다트를 무작위로 비트코인에 던진 것보다도 못할 수 있다는 것이다.
BTC는 지난 1년간 45% 상승했지만, 그들의 락업 토큰은 평균 50% 이상 하락했다.
전체 알트코인의 가치 평가 및 투자 논리는 근본부터 재정립될 필요가 있다.
봄은 돌아오지 않는다
다음 세대 알트코인의 게임 방식도 여전히 이런 식의 락업 방식일까?
벤처캐피탈(VC)은 낮은 가격에 진입하고, 락업 메커니즘은 초기 프로젝트 보호를 위해 도입되었으며, 초기 투자자의 대량 매도로 인한 가격 붕괴를 막기 위한 목적이다. 하지만 지난 1년간의 데이터를 보면, 이 메커니즘은 1차 투자자들에게도 엄청난 리스크를 안기고 있다.
원본 트윗에서도 언급했듯, 앞으로 400억 달러 이상의 락업 토큰이 순차적으로 언락될 예정이며, 이는 시장이 더 큰 매도 압력에 직면할 수 있음을 의미한다. 새로운 토큰들이 계속해서 높은 평가를 받으며 락업된다면, 투자자들은 또 다시 "1년 묶고 절반 손실"이라는 악순환에 갇힐 가능성이 크다.
분명히, 락업이라는 방식은 현재 시장 환경에 더 이상 적합하지 않다.
암호화폐 1차 투자는 여전히 활기를 띨 수 있을까? 1차 투자의 봄날은 다시 돌아올 수 있을까? 현재 상황으로 보면, 그 답은 낙관적이지 않아 보인다.
지난 몇 년간 알트코인의 높은 평가는 주로 시장의 열기와 유동성 프리미엄에 기반을 두고 있었다. 그러나 시장이 점점 성숙해지면서, 투자자들은 점차 프로젝트의 실질 가치와 유동성에 더 많은 관심을 갖게 되었다.
락업 토큰의 높은 리스크는 1차 투자자들을 주저하게 만들며, 점점 더 많은 이들이 투명하고 유동성이 높은 프로젝트를 선택할 가능성이 크다.
새로운 흐름들도 나타나고 있다. 예를 들어, 더 짧은 락업 기간, 낮은 평가 배수, 혹은 일급 투자 거품을 줄이기 위한 메모(Meme) 토큰 직접 발행 등이 그것이다.
물론 여전히 새로운 병에 담긴 옛 술일 수도 있다. 메모코인이 더 '공정한' 외형을 띠고 있지만, 여전히 일급 투자 구조가 존재하며, 누군가가 장을 깔고 시장을 조작하면서, 일급이 존재한다는 사실을 드러내지 않을 뿐이다.
전체 암호화폐 시장에서 더 투명한 메커니즘이 중요해지고 있다. 락업 제도 역시 프로젝트 초기를 보호하면서도, 투자자가 과도한 리스크를 떠안지 않도록 새로운 균형점을 찾아야 한다.
하지만 문제가 생긴다. 일급이 손해 안 보고, 이급도 손해 안 보고, 일반 투자자('양')도 손해 안 본다면, 도대체 누가 손해를 보는가?
암호화 토큰은 가치를 생산하지 않고, 가치를 이전할 뿐이다. 누군가 이익을 보면 반드시 다른 누군가는 손해를 본다.
누군가의 봄날은 반드시 다른 누군가의 겨울날이 된다.
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