비트와이즈 알파 전략 책임자와의 대화: 올해 말 비트코인 20만 달러 도달할 것
정리 및 번역: TechFlow
게스트: Jeff Park, Bitwise Asset Management 알파 전략 책임자 겸 프로젝트 매니저
진행자:
Haseeb Qureshi, Dragonfly 매니징 파트너
Robert Leshner, Superstate CEO 겸 공동 창립자
Tom Schmidt, Dragonfly 파트너
출처: Unchained
원제목: Market Crash. But at Least We Get a $200K Bitcoin? - The Chopping Block
방송일: 2025년 4월 11일
핵심 요약
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비트와이즈 알파 전략 책임자 — 올해 말 비트코인 목표가는 20만 달러에 이를 전망.
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비트코인 vs. 금 — 비트코인은 가치 저장 수단으로서 금과 유사한 특성을 가지며, 투자자의 선택 기준은 주로 변동성이다. 일반적으로 연장자는 금을 선호하고 젊은 세대는 비트코인을 선호하는데, 이는 젊은층이 높은 변동성을 오히려 매력적으로 여기기 때문이다. 이것이 비트코인 가치 상승의 핵심 동력 중 하나라고 본다면, 이러한 선호는 자연스럽다.
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"전통 금융의 알트코인" — MicroStrategy는 전통 금융권에서 일종의 알트코인 역할을 하며, 실질적으로 암호화폐와 비트코인의 융합 형태다.
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Circle의 IPO 연기 — Circle의 재무 상태는 표면보다 낫다. 비록 고비용 구조를 지녔지만, 현재 수익은 1년 전보다 훨씬 높아졌다.
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Ripple, Hidden Road 인수 — Ripple에게 전략적 의미가 크며, 자산 부채 관리를 보다 효율적으로 활용할 수 있고, 신규 스테이블코인 RLUSD의 시장 확대에도 도움이 된다.
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비트코인 시장의 회귀 — 일부에 따르면 금리 변화에 따라 비트코인의 반응이 달라질 수 있다. 금리 인하는 금융 억제와 인플레이션을 유도하며, 비트코인을 가치 저장 수단으로 부상시키는 데 유리하다.
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불가능한 삼위일체 — 브레튼우즈 체제 종료 이후 우리는 '개방된 자본 흐름', '독립적인 중앙은행', '변동 환율' 중 두 가지만 선택할 수 있는 '불가능한 삼위일체'에 직면해 있다. 하나를 포기하면 나머지 두 개는 조정되어야 한다.
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암호화폐의 거시경제적 분리 현상 — 연준과 글로벌 중앙은행들이 경제 충격을 완화하기 위해 진정한 유동성 공급에 나서고 있으며, 이는 자산 가격 왜곡을 초래할 것이다. 그 결과 비트코인이 다른 토큰들과 분리되는 현상이 발생할 수 있다.
관세가 암호화폐에 미치는 영향 & 포트폴리오 내 비트코인의 역할
Haseeb:
Jeff, 당신은 Bitwise 자산운용에서 일하며 거시경제에 대한 깊은 통찰을 가지고 있습니다. 관세가 암호화폐에 어떤 영향을 미칠지, 그리고 암호 시장에서 무슨 일이 벌어지고 있는지 이야기해보죠. 관세는 암호화폐 자체에는 직접적인 영향을 주지 않는데(수입·수출이 없으므로), 왜 암호 시장이 관세 문제에 민감하게 반응할까요?
Jeff:
긍정적으로 말하자면, 이 방송이 시장 바닥을 찍은 후 되돌아볼 중요한 순간이 되기를 바랍니다.
전반적으로 암호화폐와 비트코인은 투자자들의 관심 중심이며, 투자 포트폴리오 내 역할도 계속 진화하고 있습니다. ETF 출시 이후 주류 투자자들은 비트코인을 글로벌 자산의 일부로 더 효과적으로 접근할 수 있게 되었고, 이 때문에 비트코인은 리스크 선호 및 회피 심리와의 상관관계가 강화되었습니다.
특히 비트코인은 가치 저장 수단으로서 금과 유사한 성격을 가지며, 투자자들은 선택 시 주로 변동성을 고려합니다. 그래서 일반적으로 연장자는 금을 선호하고 젊은 세대는 비트코인을 선호하죠. 젊은 층이 비트코인을 선호하는 이유는 바로 그 높은 변동성 때문입니다. 만약 이것이 비트코인 가치 상승의 핵심 요소라고 믿는다면, 이런 선호는 매우 자연스럽습니다.
반면, 다른 거시자산의 변동성이 커지면 비트코인 보유의 기회비용도 증가하게 됩니다. 이제는 전통 자산이 아닌 비전통 자산들과의 경쟁 구도가 형성되었고, 특히 ETF를 통해 전통 자산의 변동성이 기관 투자자의 비트코인 관심도에 영향을 미칩니다. 따라서 저는 비트코인이 리스크 트레이딩의 최선의 선택이 될 수 있다고 봅니다. 다만 타이밍이 중요하며, 특히 다른 자산들의 행동 패턴에 의존한다는 점에서 그렇습니다. VIX 지수나 변동성 지수가 움직일 때마다 많은 사람들이 주식 할인 기회를 찾기 시작하고, 테슬라나 엔비디아 주가에서 기회를 발견하면 비트코인을 매도해 차익을 실현하죠. 지난 몇 달간 시장 변동의 주요 원인은 바로 이런 현상이라고 생각합니다.
Haseeb:
최근 며칠간 시장이 눈에 띄게 하락했습니다. 관세 발표 직후의 목요일과 금요일을 계산하면 시장은 4~5% 하락했고, 다음 주 월요일부터 화요일 장 마감까지 추가로 2% 하락했습니다. 전체적으로 올해 고점 대비 거의 16~17% 정도 하락한 셈입니다. 어떤 지수를 기준으로 하느냐에 따라 상황은 더 악화될 수 있죠. 지금까지 비트코인은 사실상 안전자산 역할을 하지 못했으며, 주요 지수들과 거의 유사한 흐름을 보였습니다.
소매 투자자와 기관 투자자의 대비 & 금리 변화에 대한 비트코인의 민감도
Haseeb:
주식 시장에서는 소매 투자자들이 매수 중이고 기관은 매도하고 있습니다. JP모건의 보고서에 따르면, 지난 목요일과 금요일은 수십 년 만에 소매 투자자들의 순매수가 가장 큰 날이었으며, 놀라운 기록을 세웠습니다. 소매 투자자들은 시장 반등을 예상하며 저가 매수 기회를 적극 활용했습니다.
이 같은 상황이 암호화폐 시장에도 해당할지 궁금합니다. 암호화폐 시장이 여전히 소매 중심인지 여부인데요. 기관들도 참여하고 있지만, ETF라는 복잡한 환경에서도 여전히 소매 투자자가 주요 보유자입니다. 따라서 암호 시장이 소매 중심이라는 점이, 비트코인이 비교적 강한 흐름을 유지하는 이유일까요? 만약 비트코인이 기관 중심 자산이라면 상황은 더 나빴을까요?
Jeff:
저는 비트코인이 항상 글로벌 유동성 채널의 선행지표 역할을 해왔다고 봅니다. 비트코인의 움직임은 전 세계 유동성 변화에 대한 기대를 먼저 반영하는 경향이 있습니다. 현재 기관 자본의 반응 속도는 2년 전의 소매 자본보다 빠를 수 있으며, 이는 여전히 중요한 요소입니다.
비트코인의 독특한 도전 과제는 투자자의 목적에 따라 해석이 복잡하다는 점입니다. 저는 기관 투자자들과 대화할 때 보통 두 가지 시나리오로 비트코인을 설명합니다: 양의 rho(ρ) 비트코인과 음의 rho(ρ) 비트코인. 여기서 rho는 금리 변화에 대한 비트코인의 민감도를 의미합니다. 일부는 금리 변화에 따라 비트코인이 다르게 반응한다고 봅니다. 음의 rho 비트코인은 금리 인하가 유리하다는 관점인데, 이는 금융 억제와 인플레이션을 유도하며 비트코인을 가치 저장 수단으로 만든다는 것입니다.
반면 양의 rho 비트코인은 세계가 붕괴되고 극심한 디플레이션이 발생할 때, 비트코인이 안전자산으로 부각된다는 시나리오입니다. 이 경우 위기 상황에서 사람들은 비트코인을 피난처로 삼게 됩니다. 어제 중국의 상황이 바로 이 복잡한 관계의 예시였습니다. 트럼프 정책에 대한 대응으로 중국은 위안화가 역사상 처음으로 허용되지 않았던 방식으로 상승하도록 평가절상 범위를 확대했습니다. 그런데 오늘 우리는 위안화가 급속도로 평가절하되면서 거의 2008년 수준으로 돌아간 것을 목격했습니다. 이러한 영향을 고려하면, 위안화의 실제 평가절하는 디플레이션 결과이며, 이는 전 세계 가격을 낮추고 수입 물가 하락(즉, 수입 인플레이션 감소)으로 이어질 가능성이 큽니다. 이것은 양의 rho 비트코인 세계이며, 미국이나 중국 모두 원하지 않는 국면입니다. 실제로 양측은 이러한 대립을 더욱 격화시키고 있습니다.
중국이 취할 수 있었던 또 다른 대안은 대규모 국내 재정 자극책을 통해 소비를 촉진하는 것이었으며, 이는 실질적으로 인플레이션 버전입니다. 즉, 음의 rho 중국 QE로서 비트코인 밸브를 열어주는 효과를 낼 수 있었죠. 어제 비트코인 시장은 초기 상승세를 보였지만, 이후 디플레이션 리스크를 인식하면서 다시 하락했습니다.
전반적으로 비트코인의 금리 민감성은 글로벌 채택 과정에서 다소 불안정하게 나타납니다. 저는 현재 우리가 음의 rho 비트코인 환경에 있다고 믿으며, 인플레이션과 완화 정책이 비트코인 가치를 끌어올릴 것이라는 기대가 지배적입니다. 그러나 분명히, 상황이 극도로 혼란스러워질 때 비트코인은 궁극적인 가치 저장 수단으로 부상할 것입니다.
Haseeb:
비트코인 세계에는 두 가지 힘이 존재합니다. 비트코인이 더 성숙한 자산이 될수록 이러한 힘은 더 명확해질 수 있습니다. 때때로 비트코인의 반응은 불안정하고 예측하기 어렵습니다. 거시경제 충격에는 무반응하다가 주말에 갑작스럽게 급락하기도 하죠. 오늘 우리는 비트코인이 나스닥과 거의 유사한 움직임을 보였음을 확인했습니다.
알트코인과 기관 투자자의 관심
Haseeb:
현재 시장 환경에서 알트코인은 더 큰 타격을 받았습니다. 이러한 상황에서 알트코인의 움직임을 어떻게 보시나요? 현재 정책 완화에 대한 기대감이 높으며, 관세 외에도 대규모 감세 가능성도 있습니다. 또한 시장은 연준이 예상보다 더 자주 금리를 인하할 것으로 전망하고 있습니다. CME는 올해 금리 인하를 5차례 예상하고 있는데, 이전에는 단 한 차례뿐이었습니다. 이러한 변화를 어떻게 보시며, 알트코인 시장에 어떤 영향을 줄까요?
Jeff:
알트코인은 매우 복잡하며 두 가지 주요 도전에 직면해 있습니다.
첫째, 비트코인을 제외한 대부분의 알트코인은 합의 알고리즘에서 큰 차이를 보이며, 이는 유지 관리가 더 필요하다는 의미입니다. 비트코인은 침대 아래에 두는 콜드월렛처럼, 일반적으로 문제가 없습니다. 하지만 지분 증명(PoS) 기반의 알트코인은 투자자가 생태계에 참여해야 수익을 얻을 수 있는데, 기관 투자자가 체인 상 운영이 불가능한 보관기관에 보유하고 있다면 이득을 누릴 수 없습니다. 마치 특별 배당을 받지 못하는 주식처럼 말이죠. 이는 자연스러운抵触감을 유발하며, 공정하지 않은 경쟁 환경을 원치 않는 투자자들에게는 부담이 됩니다. 알트코인 시장에서는 때때로 이런 불공정한 상황이 실제로 발생합니다.
두 번째 요인은 많은 투자자들이 알트코인을 레버리지 도구로 보기 때문입니다. 그들은 비트코인의 변동성에 흥분하며, 알트코인이 자본 효율성 면에서 더 높은 수익률, 더 큰 레버리지, 더 큰 변동성을 제공할 수 있다고 생각합니다.
그러나 근본적인 변화는 작년 12월 비트코인 ETF 옵션 출시였습니다. 규제된 시장을 통해 비트코인 옵션을 거래함으로써, 투자자들은 투기적이거나 헤지를 위한 자극을 느낄 수 있게 되었고, 더 전략적으로 레버리지 트레이딩을 할 수 있게 되었습니다. 이 과정에서 "내부 정보"나 "서사"에 따른 리스크를 감수할 필요가 없어졌습니다.
MicroStrategy: 전통 금융권의 대체 투자
Haseeb:
듣기에 따르면, 기관 투자자들은 비트코인이 너무 덤덤해서 더 자극적인 투자를 원하고 있으며, 알트코인은 비트코인의 도박 버전처럼 여겨집니다. 그런데 이제 CME를 통해 비트코인 옵션과 ETF 옵션을 거래할 수 있으니, 기관들은 알트코인보다 비트코인 옵션을 선호하게 되었다는 말씀이신가요?
Jeff:
그것이 바로 MicroStrategy가 부상한 이유일 수 있습니다. 제 생각에 MicroStrategy는 전통 금융에서 일종의 알트코인 역할을 하고 있으며, 실질적으로 암호화폐와 비트코인의 융합입니다.
MicroStrategy는 일종의 추가 자극제입니다. 그 변동성은 비트코인보다 실제로 더 큽니다. 지금 비트코인은 45,000~55,000달러 사이에서 움직이고 있지만, MicroStrategy 주가는 약 100달러에서 200달러까지 오르기도 합니다. 따라서 유동성 투자자들에게 MicroStrategy는 잘 모르는 알트코인에 투자하는 위험 없이 더 자극적인 경험을 제공합니다. 게다가 MicroStrategy는 금융 공학을 통해 레버리지를 창출합니다. 전환사채와 다양한 우선주 구조를 발행함으로써 투자자들에게 다양한 리스크 선호도를 제공하는 것이죠. 마치 비트코인 뷔페에서 원하는 알트코인 리스크를 골라먹는 것과 같습니다.
제 생각에 MicroStrategy가 가장 활발히 거래되는 주식 및 옵션 계약이 되고, 2배 레버리지 MSTR ETF가 성공한 것은, 전통 투자자들이 비트코인 금융화를 통해 MicroStrategy에서 더 큰 매력을 느끼고 있다는 신호이며, 이는 부분적으로 알트코인의 매력을 약화시키고 있습니다.
Haseeb:
이 이야기는 다소 믿기 어렵습니다. MicroStrategy의 파생구조는 맞을 수 있지만, ETF 시장에서 기관이 알트코인에 접근하는 주요 방법은 이더리움이며, 이더리움 ETF 시장은 결코 100억 달러를 넘지 못했습니다. 즉, 큰 시장이 아니죠. 대부분의 알트코인은 실제로 소매 투자자가 보유하고 있으며, 진정한 의미의 기관 자산 클래스는 아닙니다. 따라서 알트코인 시장 현황을 설명하려면 반드시 소매 투자자부터 시작해야 합니다. 시장을 주도하는 건 소매 투자자가 아니라, 기관들이 비트코인 ETF 옵션을 거래하거나 MicroStrategy에서 레버리지를 사용하는 것이지, 그것이 알트코인 하락의 원인은 아닙니다.
Jeff:
맞습니다. 대부분의 암호화폐 트레이더들과 투자자들과 이야기하면, 그들은 자신의 토큰으로 수익을 내는 방법을 고민하고 있습니다. 작년 이더리움이 비트코인 대비 부진했더라도, 이더리움을 생산적 용도로 사용함으로써 추가 수익을 얻었다면 가격 차이는 크게 중요하지 않습니다. 이더리움으로 리스테이킹을 하고, Eigenlayer나 EtherFi Rent의 기능을 활용한다면, ETH 시장의 총 수익률은 단순 가격 이상이 됩니다. 그것이 제가 말하고자 하는 바입니다. 따라서 기관 투자자가 Renzo나 EtherFi에 접근할 수 없다면...
Haseeb:
잠시 말씀을 정리하면, 현재 전 세계 자금이 미국 주식시장으로 몰리고 있습니다. 다소 모순적이죠. 미국은 상대적으로 성장이 느린 국가임에도 불구하고 전 세계 저축금을 끌어모으고 있습니다. 무역 불균형을 해결하려는 노력은 계속되고 있지만, 여전히 투자자가 위험을 감수할 수 있는 시장이 필요합니다. 그 시장이 더 이상 미국 주식이 아니라 암호 시장이 될 수 있습니다.
Jeff:
이런 상황에서 저는 이것이 비트코인에게 유리하다고 봅니다. 적어도 이 시점에서 우리는 전략적 비트코인 비축을 고려할 수 있으며, 비트코인의 발전 경로가 달러 패권의 사회적 계약을 재정의할 수 있기 때문입니다.
Haseeb:
현재 우리는 분명히 불확실한 국면에 있으며, 누구도 관세 문제의 전개를 예측할 수 없고, 시장은 이에 따라 요동치고 있습니다.
관세의 지정학적 영향
Tom:
Jeff, 약 두 달 전 당신은 '플라자 합의 2.0'에 관한 글을 쓰셨고, 관세를 통해 달러 환율을 조정하고 금리를 낮추는 전략을 언급하셨습니다. 우리는 지금 그런 상황의 변형을 겪고 있죠. 이런 상황은 10년 전부터 존재했고, 현재 전개가 당신의 예상과 일치하나요? 예상 밖의 점은 무엇이며, 어떤 점에서 기대와 달라졌다고 보시나요?
Jeff:
제가 관세가 비트코인 장기 가격에 미치는 영향에 대해 의견을 나눈 이후, 트럼프의 궁극적 목표에 대해 더 불확실해졌습니다.
이상적인 세계에서는 플라자 합의나 코어 합의 2.0과 같은 전략을 수립하는 것이 합리적입니다. 즉, 미국의 경쟁력을 높이기 위해 달러는 분명히 하락해야 하지만, 외국 채권자들이 계속 미국 국채를 사줄 필요가 있고, 이를 위해 어떤 형태의 합의가 필요합니다. 이는 전략을 통해, 무분별한 합의가 아닌 방식으로 이루어져야 합니다. 이것이 이상적인 시나리오입니다.
제 자신감을 잃게 한 순간은, 트럼프가 일본을 포함해 거의 모든 국가를 맹목적으로 공격하기 시작했을 때였습니다. 특히 공격해서는 안 될 동맹국인 일본이었죠. 일본은 현재 미국 국채의 최대 보유국입니다. 이에 대해 민감해야 합니다. 그런데 트럼프는 오히려 일본을 중국과 동일시하며, 둘 다 통화 조작국이라고 주장했습니다. 이에 충격을 받았습니다. 일본의 통화 조작은 일반적으로 미국의 이익을 위해 이루어지기 때문입니다. 따라서 동맹국에 대한 이런 섬세함 없는 접근은 궁극적으로 더 강한 보호무역주의를 추구하려는 목적이 있을 수 있음을 깨닫게 되었고, 이는 제가 예상하지 못한 방향이었습니다.
Robert:
저는 점차 이런 이론을 갖게 되었습니다: 이건 단순한 보호무역주의가 아니라, 보호무역주의로의 전환 조건을 만들려는 시도입니다. 많은 기업들이 불확실성을 이유로 생산 활동을 본토로 되돌리는 것을 고려하고 있습니다. 시장에 더 가까이 있기 위해서죠. 많은 사람들이 실제로 수요를 선제적으로 끌어올리고 있습니다. 많은 사람들이 관세에 대비해 자동차, 가구, 내구재를 구매하려 하고 있다는 걸 알고 있습니다. 정부는 제조업 일자리의 회귀를 진짜로 원하고 있으며, 이에 대해 많은 논의와 농담이 오갑니다. 우리가 양말이나 스웨터, 나이키 운동화를 여기서 만들리 없다는 점 말이죠.
현실적으로 누군가 미국에 저가 제조업을 되돌리기를 기대하지는 않을 겁니다. 만약 그런 일이 있다면, 반도체나 칩 같은 전략적 산업에 한정될 것입니다.
Haseeb:
하지만 우리는 반도체에 관세를 부과하지 않았고, 이 정책에서 지정학적으로 유의미한 유일
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