암호화폐 업계는 성장하고 있지만 벤처 캐피탈은 여전히 반박자 늦다
저자: Sam Lehman
번역: TechFlow
지난 몇 달 동안 제가 알고 지내는 암호화 펀드 중 네 곳이 유동성 전용으로 전환하거나 조용히 문을 닫았습니다. 주요 펀드들조차도 자금 조달에 어려움을 겪고 있고, 제 지인 중 많은 투자자들이 이 분야에서 완전히 손을 떼고 있습니다. 일부는 인공지능(AI)으로 눈을 돌렸고, 다른 사람들은 아예 손을 뗐죠(단지 AI 밈코인으로 일찍 은퇴할 수 있는 부를 얻었기 때문만은 아닙니다).
이건 단순한 잡음이나 우연이 아닙니다. 근본적인 무언가가 이미 바뀌었습니다.
제가 이 변화를 성장 이야기로 본다면, 암호화폐는 이제 무질서하고 거친 유년기를 뒤로 하고 청소년 후반기에 접어들고 있다고 생각합니다. 단기적 사고와 투기적 열풍, VC 중심의 게임이 난무했던 초기 혼란기는 점차 더 성숙하고 체계적인 시대로 넘어가고 있습니다. 이는 흥미진진한 순간이며, 이러한 전환은 여러 가지 중요한 영향을 가져올 것입니다. 좋든 나쁘든, 저는 대부분의 Web3 벤처 캐피탈(VC)이 다가오는 변화에 아직 준비되어 있지 않다고 봅니다.
VC들은 늘 창업자들에게 적응의 중요성을 말하곤 합니다. 하지만 지금은 VC 자신들이 변화해야 할 때라고 생각합니다.
다음은 제가 이 전환기에 대해 최근 생각하는 바입니다. 구시대의 암호화 VC 모델이 어떻게 붕괴되고 있으며, 무엇이 그 자리를 차지하게 될지, 그리고 어떤 투자자들이 암호화 리스크 투자의 다음 단계에서 번성할 가능성이 가장 높은지에 대한 내용입니다.
구시대의 Web3 VC 모델
과거의 암호화 VC 모델은 대략 다음과 같았습니다.
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약 1년 내에 토큰 발행을 앞두고 있으며, 주요 중앙화 거래소(CEX)와 연결된 프로젝트를 찾는 것 (과거에는 파트너가 전 CEX 직원이거나 CEX와 깊은 관계를 가졌다는 이유만으로 펀드를 조성하기도 했습니다. 그들의所谓 "부가 가치"는 어느 프로젝트가 상장될지 미리 감지할 수 있다는 점이었죠. 만약 오늘날 누군가 이런 모델로 당신에게 투자를 권한다면, 절대 믿지 마십시오...)
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SAFT(Simple Agreement for Future Tokens, 미래 토큰 간단 계약)를 통해 투자 (간혹 컨설팅 서비스를 추가 제공하기도 함)
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프로젝트가 TGE(Token Generation Event, 토큰 생성 이벤트)를 진행하면, 즉각적으로 소매 투자자들에게 매도하는 것. 당시의 락업 기간은 오늘날의 표준인 1+3 방식만큼 엄격하지 않았고, 이를 뒷받침하기 위해 사이클 정점에서는 일반적으로 VC 토큰을 사들이려는 소매 수요가 더욱 컸습니다.
이러한 모델의 실행 가능성은 투자자들로 하여금 많은 부작용을 드러내게 만들었습니다. 우선, 많은 VC들이 5년 만기 펀드를 조성했는데, 이는 웹2에서 일반적인 펀드 기간의 절반에 불과합니다. 이 구조만으로도 장기적인 건설자를 지원하는 것은 거의 불가능해집니다. 만약 당신의 펀드가 자산을 오직 5년간만 보유하고 LP들에게 배분해야 한다면, 표준적인 10년의 유동성 경로를 따라 체계적으로 투자하는 것은 불가능합니다.
또한, 이런 유형의 투자자로부터 자금을 받는 창업자들은 제품-시장 적합성(PMF)에 도달하기 전이라도 매우 가속화된 일정 내에 유동성을 확보해야 하는 큰 압박을 받게 됩니다.
산업의 건강한 발전을 위해서라면, 이러한 모델은 빠르게 구식이 되고 있습니다.
우리가 2025년을 향해 나아가면서, 우리는 점점 성숙해지는 시장을 목격하고 있습니다. 규제 명확성 증가, 전통 금융기관들의 관심 재부상 등이 현실적인 활용, 실질적 수익, 지속 가능한 비즈니스 모델에 초점을 맞춘 체계적인 접근법을 가져오고 있습니다.
성장이란 어떤 모습인가
앞으로의 암호화 산업은 투자자와 창업자 모두에게 더 큰 인내심을 요구할 것이라고 생각합니다. 성숙한 시장은 다음과 같은 실질적인 변화를 가져오고 있습니다.
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더 긴 락업 기간: 대부분의 중앙화 거래소(CEX)들이 1년 클리프(cliff)를 표준화하고 있으며, 이후 2~3년간의 귀속 기간을 추가로 두고 있습니다.
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기본에 집중: 알트코인의 과잉 공급과 더욱 까다로워진 소매 투자자층은 시장이 차별화를 위해 품질에 더욱 집중하도록 강요하고 있습니다. 실제 수익, 방어 가능한 경쟁 우위, 명확한 수익화 경로가 이제 투기 게임을 대체하고 있습니다. 분명히 말하자면, 이는 토큰이 사라졌다는 의미가 아니라, 당신의 토큰이 군중 속에서 두각을 나타내기 위해서는 탄탄한 기본에 기반해야 한다는 뜻입니다.
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대체 유동성 경로: 암호화 기업의 기업공개(IPO)가 더 이상 꿈이 아니며 현실 가능한 선택지가 되었고, 중대한 인수합병(M&A) 성과도 가능해졌습니다. 이는 토큰 발행에 의존하지 않는 새로운 유동성 경로를 제공합니다.
대부분의 Web3 벤처 캐피탈이 이 새로운 현실에 잘 대비하고 있을지에 대해서는 자신 있게 말할 수 없습니다. 제가 보기에, 이 사실을 인지한 회사들은 대부분 이 분야에서 완전히 철수했거나 유동성 투자로 방향을 전환했으며, 혹은 새로운 환경에 맞춰 구조가 다른 신규 펀드를 조성하고 있습니다. 반면, 계속해서 이러한 새로운 모델을 지지해온 회사들은 새로운 패러다임에서 번성할 준비가 되어 있습니다.
이 변화하는 시장에서 승자가 되는 이들은 누구인가
확실히, 이 새로운 구조는 많은 펀드들에게 훌륭한 기회입니다. '시드 이전 단계부터 IPO까지' 창업자를 지원할 수 있는 멀티스테이지 펀드는 이제 거의 아무도 참여하지 못하는 시장에서 운영할 수 있습니다. A라운드 및 이후 펀딩에서 리드 체크를 제공할 수 있는 암호화 펀드는 고작 10곳 정도(?)에 불과합니다. 자본 외에도 암호화 기업을 IPO로 이끌 수 있는 지원과 자원을 제공할 수 있는 펀드는 훨씬 더 드물죠. 얼마나 많은 펀드가 진정한 기업 지배 구조를 중시하고 실행하고 있을까요? 얼마나 많은 펀드가 로드쇼 프로세스, 투자자 관계 등을 이해하고 있을까요? 저는 많지 않다고 생각합니다... 그러나 만약 당신이 여전히 카지노처럼 어린 관리자들이 천재 투자자 행세를 하는 상황에서도 높은 기준을 유지하며 체계적으로 운영하는 펀드 중 하나라면, 당신은 투자의 마법 같은 시대로 들어서고 있는 것입니다.
벤처 캐피탈 시장의 초기 단계에서도, 시드 이전 투자자의 역할이 변화하고 있습니다. 많은 시드 이전 및 시드 투자자들은 초기에 개입하여 커뮤니티 구축과 브랜드 인지도 확보를 조언하면서, 실제로 제품 개발이 이루어지기도 전에 유동성을 얻을 수 있었습니다. 이제 저는 초기 투자자들이 창업사와 함께 PMF를 찾고, 제품을 반복 개선하며, 사용자와 소통하는 데 더 능숙해져야 한다고 봅니다. 서둘러 출시하고 유동성을 확보하는 데 집착해서는 안 됩니다.
이에 대한 마지막 생각 하나. 저는 2023년 CSX 행사에서 한 연설을 기억합니다. 그때 발표자는 기업들이 토큰을 출시하기 전에 반드시 제품-시장 적합성(PMF)을 찾아야 한다고 주장했습니다. 당시로서는 업계 내에서 다소 논란이 되는 입장이었지만, 지금 생각해보면 오히려 미친 짓이었다고 느껴질 정도입니다. 다행히도, 기본에 대한 중요성이 커짐에 따라 이런 인식도 변화하고 있다고 생각합니다. 이는 우리 산업이 더 건강하고 견고하며 진정성 있는 기업들을 세울 수 있도록 이끌어야 합니다(제가 주목하고 있는 것은 "마이크로" 토큰 발행에 관한 흥미로운 대화들과 실험이 있는데, 팀이 제품을 개발할 수 있을 만큼의 자금을 확보할 수 있도록 해줍니다. 이 경로의 실행 가능성은 아직 결론나지 않았지만, 저는 좀 더 깊이 탐구해보고 싶습니다).
성숙함을 받아들이기
암호화폐의 성숙은 부정적인 현상이 아니라, 대중적 채택과 장기적 발전을 추구하는 기술이 필연적으로 거쳐야 할 진화입니다. 오늘날 만들어지고 있는 프로젝트들은 훨씬 더 실질적이며, 실제 문제 해결에 집중하고 있어 이전의 많은 기업들보다 지속 가능한 가치를 창출할 가능성이 훨씬 큽니다.
벤처 캐피탈에게 이 전환은 도전이자 동시에 기회입니다. 더 긴 시간 범위에 맞춰 모델을 조정하고, 흥분보다 기본에 집중하며, 자본 외에도 진정한 가치를 제공할 수 있는 회사들이 이 새로운 구조에서 번성할 것입니다. 반면, 구식 모델을 고수하는 회사들은 점점 더 낙오될 것이며, 예리한 창업자들은 이 새로운 환경에서 자신에게 최고의 지원을 줄 수 있는 펀드와 협력할 것입니다.
암호화 산업은 성장하고 있습니다. VC들에게 남은 질문은, 그들이 그 성장과 함께 할 수 있느냐는 것입니다.
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