SEC 라운드테이블 회의: 성공, 실패 및 다음 단계
기사 작성자: 프라티크 데사이, 나미트 포트니스, 테자스비니 M A
기사 번역: Block unicorn
지난 금요일 미국 증권거래위원회(SEC)는 암호화폐 업계와의 관계 개선을 위한 첫걸음을 내디뎠지만, 업계가 기대하던 모든 해답을 제공하진 못했다.
수년간 '집행 중심 규제'를 이어온 후, 증권 감독기관인 SEC는 이번에 처음으로 업계 주요 인사들을 소집해 '암호화 통합 가이드라인 마련을 위한 스프링 스프린트(Spring Sprint)'라는 이름의 암호화 라운드테이블 회의를 개최했다.
희망적인 제목에도 불구하고, 참석자들은 2시간 동안 진행된 회의에서 명확한 규제 로드맵을 제시하기보다 수십 년 전부터 사용된 '하위 테스트(Howey Test)' 기준을 어떻게 적용할지에 대한 논쟁에 많은 시간을 할애했다.
회의에는 성과가 있었겠지만, 그것으로 충분했을까? 본문은 이러한 규제 기조 변화가 암호화 산업에 어떤 의미를 갖는지 살펴본다:
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SEC가 과거 실패를 인정하면서도 미래 방향 설정에는 여전히 어려움을 겪고 있는 이유
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제안된 DART 추적 시스템이 투명성에 의미하는 바
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NFT가 다음 규제 지침 대상 분야가 될 수밖에 없는 이유
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이번 대화에서 빠진, 업계가 절실히 필요로 하는 내용은 무엇인지
새로운 리더십, 새로운 규제 접근법
SEC의 운영 스타일은 트럼프 대통령 두 번째 임기 전후로 확연히 달라졌다. 전직 위원장 게리 젠슬러(Gary Gensler)는 대부분의 암호화폐가 증권에 해당한다고 주장하며 법 집행을 주요 수단으로 삼았던 반면, 현 직무대행 마크 우예다(Mark Uyeda)와 위원 헤스터 피어스(Hester Peirce)는 회의 초반부터 협력을 통해 규제 틀을 재정립해야 한다고 인정했다.
피어스 위원은 참석자들에게 "앞으로 다가올 스프린트를 위한 준비가 되었다고 생각한다"며, 워크그룹의 야심 찬 '암호화 명확성 스프링 스프린트' 계획을 언급했다.
"현재 존재하거나 앞으로 등장할 다양한 유형의 암호자산까지 포함할 수 있도록, 증권의 특성을 간결한 분류 체계로 전환할 수 있을까?" 피어스는 암호자산을 증권으로 보는 난제를 해결하려는 과정에서 이런 질문을 던졌다.
이처럼 공개적으로 대화를 요청한 것은 SEC의 태도 변화를 보여주는 상징적 조치다.
이번 라운드테이블에는 A16z의 암호화 정책 책임자이자 법률 고문 마일스 제닝스(Miles Jennings) 등 업계 지지파뿐 아니라, 전 SEC 변호사 존 리드 스타크(John Reed Stark) 같은 비판론자들도 초청됐다.
특히 업계의 주목을 받은 것은 SEC가 자사의 과거 접근 방식이 실패했다고 솔직하게 인정한 점이었다.
A16z의 제닝스는 명백히 말했다. "이전 행정부의 업계 규제 방식은 SEC의 어떤 목표도 달성하지 못했다. 투자자 보호는 물론 자본 조달이나 시장 효율성 증진도 이루지 못했다. 따라서 기존 접근은 분명히 실패했으며, 우리는 반드시 이를 개선해야 한다." 더욱 놀라운 것은 SEC 역시 이러한 견해에 동의하고 있다는 점이다.
오래된 문제, 제한된 진전
참석자들이 새로운 얼굴들이었고 분위기도 화기애애했지만, 라운드테이블은 곧 익숙한 논쟁으로 돌아갔다. 바로 1946년에 만들어진 하위 테스트를 어떻게 적용해 증권 여부를 판단할 것인가?
토론 내내 거의 모든 참석자들은 80년 가까운 역사를 지닌 오렌지농장 판례가 토큰, 탈중앙화 거래소 및 기타 암호화 혁신에 어떻게 적용될 수 있는지에 대해 논의했다.
과거를 완전히 벗어나고자 하는 업계 입장에서는 구식 도구를 개선하는 데만 집중하고 새롭게 도구를 만드는 데는 나서지 않는 모습에 실망하는 이들이 많았다.
암호화 변호사 빌 휴즈(Bill Hughes)는 X(트위터)에서 "암호樂觀主義자들(지지자들)은 현재 법률과 무한 반복되는 하위 테스트 판결에 의존하는 것이 실현 가능한 규제 체계가 아니라고 본다"고 지적했다.
업계는 무엇이 증권이고 아닌지를 새로 정의하는 완전한 새출발을 원하지, 오래된 판례를 끝없이 적용하는 상황을 원하지 않는다.
긴장감은 실시간으로 드러났다. 일부 참석자들은 대화를 더 선제적인 방향으로 이끌려 했다. Cooley LLP의 특별顧問 로드리고 세이라(Rodrigo Seira)는 '투자 목적'이 자동으로 증권성을 부여한다는 기본 전제 자체에 의문을 제기했다. 그는 "투자 의도가 있다고 해서 거래가 자동으로 증권이 된다고 볼 수는 없다"며 예술 작품의 구매 사례를 들었다. 예술품은 미적 가치와 함께 투자 가치도 지닐 수 있기 때문이라는 설명이다. 대화는 여전히 증권 정의에 머물렀지만, 행사 외곽에서는 보다 실질적인 진전의 징후가 나타나기도 했다.
피어스 위원은 행사 후 기자들과 만나 최근 밈코인과 작업증명(PoW) 채굴에 대한 성명 발표에 이어, NFT(non-fungible token)가 다음으로 SEC 지침을 받을 카테고리가 될 수 있다고 밝혔다. 그는 "NFT 분야에서도 관련 규제 지침이 나올 것으로 보인다"고 말했다.
이 발언은 Stoner Cats나 Flyfish Club 같은 프로젝트에 중대한 영향을 미친다. 이들 프로젝트는 앞서 NFT 판매를 통해 자금을 조달했다는 이유로 SEC로부터 소송을 당한 바 있다. 공식적인 해석이 명확해진다면, 창작자들이 증권 등록 없이도 NFT를 합법적인 자금 조달 수단으로 활용할 수 있게 될 것이다.
DART 시스템: 투명성 혁명이 조용히 시작되다
라운드테이블의 몇 가지 구체적인 성과 외에도, 눈에 띄는 중요한 발전이 있었다. 즉각적인 성과는 아니었지만, 병렬적으로 추진되고 있는 한 가지 제도가 암호화 거래 보고 방식을 근본적으로 바꿀 수 있다.
미국 증권거래위원회(SEC)가 최근 발표한 디지털자산 보고 및 추적 시스템(Digital Asset Reporting and Tracking, DART)은 규제당국이 암호화 시장을 모니터링하는 방식을 바꾸게 될 것이다. 하위 테스트에 관한 철학적 논쟁과 달리, DART는 SEC의 핵심 과제 중 하나인 '투명성' 문제를 해결하는 실용적 접근이다.
제안된 이 시스템은 공개 블록체인 상의 거래뿐 아니라 사적인 오프체인 거래까지 추적함으로써 플랫폼 간 디지털 자산 소유 현황을 종합적으로 파악할 수 있게 한다. 이는 오랫동안 존재해온 규제 사각지대를 해소하는 조치다. DeFi 프로토콜 상의 거래는 블록체인을 통해 공개적으로 확인할 수 있지만, 중앙화 거래소는 대부분 내부적으로 거래를 처리하고 블록체인에 기록하지 않기 때문이다.
SEC는 "디지털자산 증권 거래는 '온체인'이든 '오프체인'이든 표준 증권과 동일한 거래보고 요건을 따라야 한다"고 밝혔다.
DART가 특히 주목받는 이유는 미국 상품선물거래위원회(CFTC)와 공동 개발 중이라는 점이다. 라운드테이블 회의에는 CFTC 대표가 초청되지 않았다는 점과 대조된다. DART와 CFTC는 디지털자산 관할권을 공유하고 있음에도 불구하고 말이다.
이러한 부처 간 협력 모델은 공개 토론의 표면 아래에서 규제기관들이 더 통합된 규제 틀을 조용히 추진하고 있음을 시사한다. 장기간 규제 분산으로 고통 받아온 암호화 업계에게 있어, 이러한 실용적 협력이 라운드테이블이나 공개 연설이 이루지 못한 규제적 시너지를 실제로 달성할 수 있는 가능성도 있다.
다만 DART 시스템은 심각한 프라이버시 문제도 동시에 제기한다. 이 시스템은 공개된 블록체인 데이터와 사적인 오프체인 거래 활동을 동시에 수집함으로써, 규제기관이 암호화폐 시장에 대해 전례 없는 수준의 감시 능력을 갖게 된다. 블록체인 거래의 익명성 특성을 중시하는 이용자들에겐 이러한 감시 강화가 암호화폐 규제가 전통 금융 감시 모델로 크게 전환되고 있음을 보여주는 신호로 받아들여지고 있다.
업계 관계자들은 DART 시스템이 투명성 확보라는 목표와 프라이버시 보호 요구 사이에서 어떻게 균형을 잡을지, 그리고 이로 인해 프라이버시 보호 기술의 또 다른 혁신 물결이 촉발될지 주목하고 있다.
마지막으로
라운드테이블이 끝난 지 나흘이 지난 지금, 업계는 이것이 암호화 규제의 새로운 시대를 열 길이 될지, 아니면 똑같은 옛 문제를 다시 정의하는 데 그칠지 의문을 품고 있다.
피어스 위원이 이끄는 SEC의 '암호화 2.0' 계획은 분명히 기조를 변화시켰다. 밈코인과 채굴 활동에 대한 직원 성명, 잠재적인 NFT 지침 발표, 그리고 업계와 직접 소통하겠다는 기관의 의지 등은 모두 실제적인 변화를 보여준다.
현재 시점은 특히 중요하다. 미국 의회는 작년
피어스 위원의 '스프링 스프린트' 계획이 규제 기조를 '집행 우선'에서 더 개방적인 자세로 전환하고 있음을 보여주지만, 금요일 회의는 여전히 수십 년 된 구식 틀을 답습하는 데 머물러 있으며, 새로운 시대에 맞는 규제 체계를 구축하려는 노력은 부족했다.
제도적 제약을 고려하면 이러한 타협안이 등장한 것은 그리 놀랄 일이 아니다.
현재 SEC는 3명의 위원으로만 운영되고 있으며, 이번 주 목요일 폴 앳킨스(Paul Atkins)의 임명 청문회를 기다리고 있는 상황이다. 따라서 SEC는 포괄적인 개혁을 추진할 법적 권한도, 이를 뒷받침할 기구적 안정성도 부족한 상태다. 현재로서는 밈코인과 채굴 활동에 관한 구속력 없는 직원 성명을 발표하는 정도의 제한된 규제 조치만 가능하다.
제안된 DART 시스템은 CFTC와의 협력을 통해 암호화 시장에 전례 없는 수준의 투명성 메커니즘을 구축할 수 있다는 점에서 가장 실질적인 진전을 나타낸다. 하지만 그 본질은 여전히 신생 금융 형태에 전통적 금융 규제 패러다임을 적용하려는 시도에 머물러 있다.
현재 규제 체계의 가장 치명적인 단점은 반응 속도다. 블록체인 혁신은 코드 배포 속도로 반복되지만, SEC의 결정은 위원회 내 합의라는 느린 프로세스에 묶여 있다. 이처럼 점점 커지는 '규제-혁신 간극(regulatory innovation deficit)'은 업계 내부에서 이미 누구나 알고 있는 핵심 모순이 됐다.
규제의 안개 속을 헤쳐 나가는 암호화 기업들은 전략적 방향을 분명히 해야 한다. 진정한 변화의 동력은 라운드테이블 논의가 아니라, 의회 입법에서 나온다는 점을 인식해야 한다. 디지털자산에 하위 테스트를 어떻게 적용할지 끝없이 논쟁하는 것보다,
현재 진행 중인 이른바 '스프링 스프린트'는 사실상 신중한 걷기처럼 보인다. 제자리걸음보다야 낫지만, 결국 전속력으로 질주하는 산업 열차를 따라잡기는 어렵다.
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