Myshell과 Kaito를 사례로, 프로젝트가 장기주의(長期主義)로 회귀할 때 직면하는 어려움을 분석한다
저자: @BlazingKevin_, 블록부스터(BlockBooster) 리서처
CEX는 신규 토큰 상장 이후 사용자들이 신뢰를 잃는다는 인식 변화에 직면해 있다. 비록 소수의 프로젝트가 반등에 성공하긴 하지만, 대부분은 일방적인 하락 추세에서 벗어나지 못한다. 이러한 인식이 몇 달에서 수개월간 지속되며 완전한 불황기 동안 집단적 합의로 굳어진다면, CEX의 사용자 유지율과 증가율 모두 심각한 타격을 입을 가능성이 크다.
핵심 모순은 사용자와 프로젝트팀 간 가격 책정 방식의 차이에서 비롯된다. 프로젝트 측은 초기 비용 회수를 위해 일반 투자자들로부터 자금을 확보해야 하며, VC 지분의 대규모 잠금으로 인해 상장 시점에서 높은 FDV(시가총액 기준 전체 가치)가 당연시되고 있다. 이 두 가지 요인이 결합되면서 TGE(토큰 생성 행사) 가격이 일반 투자자의 심리적 기대치를 초과하는 것은 불가피하다.
지난 번 불장-약세장 사이클에서는 고FDV 저MC(Market Cap, 유통 시가총액) 전략이 받아들여졌는데, 그 이유는 "매수 후 보유(Buy and Hold)"라는 인식이 결국 다이아몬드 핸드들을 보상해주었기 때문이다. 그러나 BTC가 ETF 승인을 통과하면서부터 이 인식은 약화되기 시작했고, 지난 1년간 메모코인 광풍 속에서 완전히 무너졌다. BTC는 이제 미국 주식시장과 깊게 연동되며 달러 자산의 저장소 역할을 하고 있으며, 4년 주기와도 먼저 분리되고 있다. 한편, 동물형, 에이전트, 유명인사 코인이라는 세 가지 트렌드가 메모코인을 신전에 올렸다가 순식간에 추락시켰고, 일반 투자자들은 더 이상 VC 코인의 마케팅 사이클에 적응하지 못하고 있다. 시장은 이미 천지개벽 같은 변화를 겪었음에도 불구하고, VC 코인들은 여전히 관성적으로 움직이는 '죽음의 열차' 위에 앉아 있는 상태다. 이 '죽음의 나선(death spiral)'은 다음 세 가지 요인에서 비롯된다:
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VC 및 팀 지분의 대규모 잠금으로 인해 초기 유통량이 극히 제한적이며, 메모코인 평가 방식에 익숙한 일반 투자자들에게 지나치게 높은 FDV는 매우 부담스럽다.
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제한된 유통량조차도 프로젝트 측은 쉽게 양도하려 하지 않으며, 에어드랍 및 생태계 인센티브를 통해 암암리에 많은 물량을 회수한다. 일반 투자자들의 에어드랍 수익 경험은 극히 부정적이며, 이는 발행 전 커뮤니티 분위기를 침체시키고 낙관론을 약화시킨다.
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자신들의 지분이 잠겨 있기 때문에 초기 비용 회수를 위해 유통량 중 일부를 매도할 수밖에 없으며, 따라서 시장 심리를 무시하고 고가 개장할 수밖에 없다.
이 죽음의 나선의 본질은 장기주의 부재이며, 알트코인에 대한 "매수 후 보유" 인식의 완전한 붕괴다. 가격이 중요한 지지선 아래로 떨어지면 수은처럼 사라지듯 급락하며, 새로운 코인의 경우 지지선 자체가 존재하지 않는다. 존재하는 것은 단지 프로젝트에 대한 평가 및 가격 기대치뿐이다. 예상 가치가 1000만 달러인 프로젝트를 10억 달러에 가격을 책정한다면, 결과는 상장 직후 자금비용이 -2%까지 도달하며, 기대치에 도달하기 전까지는 기적 같은 반등이 발생하지 않는다. 그리고 나쁜 가격 흐름은 1000만 달러 수준에서도 멈추지 않고 계속 하락하게 된다. 이러한 프로젝트가 늘어날수록, 반사 효과로 인해 예외적인 경우가 생기더라도 VC 코인 상장 직후 숏 포지션을 잡는 것이 50% 이상의 승률을 가질 수 있다. 장기주의가 사라지고 단기주의가 만연한 번영조차도 규제 부재 속에서 이해관계 집단에 의해 혼탁해지며, 거품이 꺼질 때는 결국 사람이 떠나고 차가 식는다.
크립토는 다른 산업에 비해 여전히 초기 단계지만, 업계 종사자들의 비관은 거의 신들의 황혼(라그나로크)처럼 짙어지고 있다. 단기주의는 믿음과 가치를 만들지 못하며, 오히려 산업의 생명력을 더욱 빠르게 고갈시킨다. 따라서 지금부터 우리는 장기주의로 돌아가야 한다.
마이쉘(Myshell), 정책 전략에서 장기주의로 회귀할 때 맞닥뜨친 저항
본문 초반의 논점을 다시 살펴보면, VC 코인이 타격을 입을 때 가장 큰 피해를 보는 곳은 CEX다. 바이낸스는 선제적으로 자구책을 마련하며 마이쉘에서 실험을 진행했다. 좋았든 나빴든, 이는 선두 거래소가 변화를 선택했다는 신호다. 이 실험은 2월 27일 바이낸스 상장을 전까지만 해도 좋은 흐름을 유지했으나, 상장 후 급격히 방향을 틀었다. 아래에서는 2월 12일 에어드랍 스냅샷부터 2월 27일 바이낸스 상장 후까지의 주요 시간 점과 그에 따른 시장 심리를 되짚어본다.
두 차례의 시장 심리 반전
마이쉘의 시장 심리는 바이낸스 상장 이전 세 단계를 거쳤다: 에어드랍, IDO, 바이낸스 상장. 이 세 단계에서 일반 투자자들의 감정은 극심한 변화를 겪었다. 우선, 에어드랍 스냅샷 및 배포 후 일반 투자자들은 에어드랍 비중이 너무 낮고 받는 토큰 수가 적다고 판단했다. 전체의 30%라는 거대한 비중이 커뮤니티 인센티브로 할당되었지만, 에어드랍 대상 주소 수나 사용자 또는 생태계 프로젝트에 대한 구체적인 배분 비율이 명확히 공개되지 않았으며, 이로 인해 조작 가능성이 있었다. 당시 시장은 마이쉘에 대해 부정적인 태도를 보였다.
그러나 IDO 단계에서 마이쉘은 시장 심리를 반전시켰다. 우리가 보기에 현재 일반 투자자와 프로젝트 팀 간의 핵심 모순은 가격 책정의 차이다. 마이쉘은 전체 공급량의 4%를 IDO에 배정하여 바이낸스 월렛 사용자에게 이익을 제공했다. FDV가 고작 2000만 달러라는 낮은 가격은 당연히 100배 이상의 과열 모집을 이끌어냈다. 일반 투자자들의 공포(FUD) 감정은 줄어들었지만, 현재 사이클에서 프로젝트 에어드랍에 대한 신뢰 부족이라는 인식 변화 때문에 여전히 많은 투자자들이 비관적이었고, 대부분의 에어드랍 수령 주소는 TGE 즉시 매도를 선택했다. 체인 상 보유 주소 수의 증가를 보면, 에어드랍 주소의 50% 이상이 첫 순간에 매도를 결정했음을 알 수 있다.
TGE 당일, dexscreener의 BSC $SHELL 풀 데이터에 따르면, 13일 TGE 후 첫 시간 동안 최고가 $1.64, 거래량 320만 달러, 유통 시가총액 4.2억 달러를 기록했다. 두 번째 시간에는 최고가 $0.9, 거래량 1700만 달러, 유통 시가총액 2.4억 달러로 하락했다. 13일 종가는 $0.37, 유통 시가총액 1억 달러였다.
13일부터 27일 사이 가격은 $0.36~$0.6 사이에서 유지되었으며, 이에 해당하는 시가총액은 1억~1.6억 달러다. 이 기간 동안 $SHELL은 저점에서 지지를 받으며 거래량 감소 속 상승세를 보였다. 에어드랍 주소들이 매도한 물량은 주요 보유 주소들에 의해 흡수되었고, 지분 집중도는 더욱 높아졌다.
지나친 기대와 집중이 러스트백(rat warehouse)을 초래하다
마이쉘은 바이낸스 상장 전 시장 평가가 좋았고, 프로젝트에 대한 인식도 긍정적이었다. 동시에 TGE에서 체인 상 저가 개장이 이루어졌고, 바이낸스 선물 계약도 이를 따라갔다. 이 두 가지 연쇄 작용은 불안정한 이득 실현자들을 확실히 씻어냈으며, 마켓 메이커는 많은 에어드랍 물량을 회수할 수 있었다. 상장 전 낮은 가격과 분산되지 않은 지분은 본질적으로 상승장을 위한 조건을 갖췄다. 그러나 여기에 "마이쉘은 BSC의 AI 신성", "바이낸스 투자", "2차 상장" 등의 강한 기대감이 더해지자, 체인 상 저가 개장은 오히려 가장 큰 약점이 되었다. TGE 후 몰려든 러스트백들은 상장 전 가장 확고한 보유자가 되었으며, 이는 상장 후 일방적인 하락장의 서막을 알렸다. 러스트백과 마켓 메이커의 연합 매도는 마이쉘의 IDO를 통한 이익 제공 노력 자체를 완전히 무너뜨렸다.
이는 마이쉘뿐만 아니라 앞으로 더 많은 VC 코인들이 가치 회복 과정에서 장기주의를 실천하고 로드맵과 제품력으로 시가총액을 떠받치려 할 때 반드시 겪게 될 성장통이다. 크립토 출현 이래 존재해온 러스트백은 단기주의의 영양분을 받아 무분별하게 번성해왔다. 프로젝트에 강한 기대감이 있을 때, 개장 가격이 낮든 높든 본질은 기대에 기반한 거래이며, 기대가 현실화되면 바로 붕괴된다.
로드맵과 기대치를 합리적으로 조절하는 것—마이쉘의 현주소
저가 개장으로 사용자에게 이익을 주고 커뮤니티를 활성화시키는 것은 타당한 방향이지만, 기대치와 실제 로드맵 사이의 균형을 잘 맞춰야 한다. 기대감으로 사용자를 유치하고, 그 기대가 현실화된 후 제품 기본이 바닥을 형성할 수 있어야 하며, 토큰 가격 관리는 합리적 기대 상한 시가총액과 실제 제품 기반 최저 시가총액 사이에서 마케팅을 수행해야 한다.
장기주의로 회귀하는 프로젝트 팀은 IDO를 통한 사용자 이익 제공만으로 시장 신뢰를 얻을 수 없다. 이것은 첫걸음일 뿐이다. 앞으로는 프로젝트 팀과 VC 간 투명성 문제에도 주목해야 한다. 프로젝트 팀이 IDO를 통해 토큰을 발행한 후 거래소 상장을 의존하지 않게 된다면, 양측의 투명성 모순을 해결할 수 있다. 체인 상 토큰 언락 과정이 더욱 투명해지며, 과거의 이해충돌 문제도 효과적으로 해결될 수 있다. 반면 전통적인 CEX가 직면한 어려움은 토큰 발행 후 종종 발생하는 급격한 가격 하락으로 인해 거래량이 점차 줄어든다는 점이다. 체인 데이터의 투명성을 통해 거래소와 시장 참여자들은 프로젝트의 실상을 더 정확하게 평가할 수 있게 된다.
체인 상 저가 개장을 선택한 프로젝트 팀은 당분간 상장이 불가능할 수도 있다는 준비를 해야 한다. 그렇지 않으면 마이쉘의 러스트백 문제에 쉽게 노출된다. 오직 체인 상에서 사용자와 시장의 신뢰를 얻는 것이야말로 토큰 가격이 긍정적 나선으로 나아가는 기반이다.
카이토(Kaito), 중용의 길이 산업 변혁의 접합기와 맞닿다
카이토의 에어드랍 배분은 VC 코인의 '잠재적 룰'을 따랐다: 상위 사용자의 할당량을 줄이고, 수령 가능한 사용자 수를 늘려 장미(tail) 분포를 이루는 것이다. 개인 가중치 알고리즘에 따라 1 Yap은 5~20 $KAITO로 교환 가능하며, Ecosystem yappers, Partners, Yappers가 9600만 $KAITO를 분배받았다. 다만 이들 간의 상세 비율은 공개되지 않았다. 이 전략은 프로젝트 팀이 에어드랍 과정에서 최대한 지분을 숨기고 회수할 수 있도록 하며, 에어드랍 주소 수가 많기 때문에 상장 초기 매도 압박을 상당 부분 완화시킬 수 있다—주요 KOL에게 집중적으로 배분하는 것과 비교하면 말이다. 또한 10억 달러라는 다소 막연한 가격에서 개장함으로써, 플로팅 물량의 안정적 교환이 이루어졌다.
분할판(spin-off board)이 비행 바퀴(flywheel)의 기반이 되다
또한 카이토는 초기 단계부터 NFT, Yaps, skaito를 중심으로 하는 긍정적 나선을 설계했으며, 분할판 특성을 활용해 필요한 순간 토큰 가격을 조절할 수 있다. 에어드랍 스냅샷 이전 카이토 NFT 가격은 지속적으로 상승했으며, 최고 바닥가 11ETH(약 3만 달러)를 기록했다. 스냅샷 이후 가격은 하락했고, TGE 당시 가치는 5800달러였으며, 현재 바닥가는 점차 2.5ETH 수준으로 회복되고 있다. 개별 NFT는 2620개의 $KAITO(2월 21일 평균가 $1.8 기준 약 4700달러)를 받았으며, 총 1500개의 카이토 NFT는 약 400만 개의 $KAITO를 획득했다.
sKAITO의 가중치는 스테이킹 수량, 스테이킹 기간, 7일간 투표 적극성과 정비례하며, Yappers 투표풀 및 NFT 보유자의 투표자 가중치와는 반비례한다.
출처: Kaito
투표 가중치는 Yappers(50%) + Holder[sKAITO, NFT](50%)로 구성된다.
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1 Genesis NFT ≈ 45,980
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1 sKAITO ≈ 11.79
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개별 NFT의 투표권 = 3900개 $KAITO
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NFT와 sKAITO의 투표권은 동적으로 변화하며, NFT 총시가와 sKAITO 총시가의 비율에 따라 결정되며, 시가가 더 높은 쪽으로 투표권이 점차 기울어진다.
간단한 계산을 통해 NFT 보유가 sKAITO 사용보다 비용 효율이 더 높음을 알 수 있다.
카이토 토큰을 스테이킹함으로써 사용자는 거버넌스 및 프로젝트 의사결정에 대한 투표권을 얻을 수 있다. 현재 각 카이토 NFT는 45,980의 투표권을 제공하며, 개별 NFT의 투표권은 3935개의 $KAITO에 상당한다.
NFT, Yaps, skaito 간의 차익거래 공간을 통해 카이토의 가격은 일정 정도 NFT 시가를 통해 조절될 수 있다.
자신의 분야에 맞는 성장 방식을 선택하는 것이 더욱 중요하다
가격 책정 전략 측면에서 카이토의 선택은 특별한 공로도, 과오도 없다. 이는 이해할 수 있는 부분이다. 왜냐하면 장기주의로의 복귀, 즉 제품력으로 시가총액을 떠받치는 것은 과거 어느 때보다 훨씬 더 험난한 여정이기 때문이다. 카이토는 지속적인 장기적 가치 창출을 통해 현재 시가총액을 제품력 수준으로 안정적으로 회귀시키는 방식을 선택했다.
메모코인이 일시적으로 무너진 후, 카이토는 시장 주목도 분배의 선두 자리를 이어받으려는 경향이 있으며, 특정 시간 내 마인드셰어(mindshare)를 차지하기 위해 경쟁하고 있다. 그런데 마인드셰어는 본질적으로 KOL이 전파하는 것이며, KOL은 카이토를 위해 일하고, 카이토는 이들에게 yaps를 지급한다. 마인드셰어의 중요성이 높아질수록 더 많은 프로젝트 팀이 카이토에 합류하여 비용을 지불하게 될 것이다. KOL, 사용자, 프로젝트 팀이 지속적으로 증가하는 것이 카이토의 긍정적 나선의 기반이며, 이 나선이 성공했는지를 판단하는 기준은 마인드셰어의 시장 침투 정도다.
마인드셰어의 시장 수용도를 관찰하는 것은 상대적으로 어렵다. 따라서 카이토는 Yapper Launchpad라는 도구를 제공했는데, 이는 소비자용 제품(toC)일 뿐만 아니라 기업 평가 지표(toB)이기도 하다. 요약하자면, NFT 시가가 높을수록, sKAITO 스테이킹 비율이 높을수록 카이토의 시장 점유율이 상승한다. 이에 따라 yaps도 자연스럽게 상승하며, 더 많은 KOL들이 유입될 것이다.
결론
프로젝트 팀이 마이쉘처럼 선제적으로 혁신을 선택하거나, 커뮤니티+VC 양축 구동의 토큰 발행 모델을 택하거나, 혹은 카이토처럼 자신의 분야 위치를 정확히 인식하고 지속적인 장기적 가치 창출을 통해 가치 회복을 이루든, 이 모든 것은 산업 혁신이 장기주의를 향해 나아가고 있다는 표지다.
장기주의로의 회귀는 사치에서 검소함으로 돌아가는 것과 같다. 규제 없는 산업에서는 이것이 어렵고, 더 어려운 것은 크립토의 가치 있는 혁신이 사실상 DeFi뿐이며, NFT, 게임파이(Gamfi), 메타버스 등 분야의 장기주의가 일반 사용자들에게 매우 나쁜 경험을 제공해왔다는 점이다. 따라서 앞에는 장기주의가 완전히 실패한 '늑대'가 있고, 뒤에는 단기주의가 대량으로 빠른 수익을 내는 '호랑이'가 있다. 현재 시점에서 장기주의로의 복귀는 인간 본성에 반하는 길이지만, 유일한 생존 가능한 길일지도 모른다. 만약 당신이 모든 스토리에 불신을 품고, 어떤 기술에도 적대감을 느낀다면, 이 산업은 당신의 성장을 더 이상 허용하지 않을 것이다.
우리는 기다려야 한다. 인내심을 갖고 기다려야 한다. 크립토의 질적 전환 순간을 말이다. 그 순간은 아마도 AI 에이전트가 열어줄 수도 있고, 또 다른 분야일 수도 있다. 그러나 그때까지 우리는 장기주의를 지켜야 하며, 이 과정에서 오랫동안 숨겨져 있던 고름을 짜내고, 장기주의로의 회귀 과정에서 발생하는 고통을 감내하고 적응해야 한다.
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