VC 관점에서 본 RWA 분야의 최근 변화
지난 글에서 동서양의 1인칭 관점으로 시장을 바라본 이야기를 마쳤으니, 오늘은 YZi Labs가 RWA 플랫폼인 Plume Network에 투자했다는 소식을 계기로 제가 최근 RWA 분야에서 느낀 변화들을 정리해보려 합니다.
이 문제는 네 가지로 나누어 설명하겠습니다.
1. RWA가 실제로 적용 가능한 시나리오(PMF)가 있는가?
2. 어떤 RWA 자산이 블록체인에 적합하고, 어떤 것은 아닌가?
3. 과거와 현재의 솔루션은 각각 무엇인가?
4. 최근 몇 달간의 RWA 트렌드를 여러분도 느끼고 있는가?
먼저 첫 번째, RWA의 실제 활용 가능성 여부부터 살펴보겠습니다. (여기서 미국 국채 기반 안정화폐(스테이블코인) 분야는 제외합니다. Usual, MKR 등은 이미 PMF를 찾은 것으로 간주합니다.) 예를 들어, 주식의 토큰화(Tokenization of Stocks)—특히 미국 주식—은 트위터에서 가장 격렬하게 논쟁되는 주제 중 하나입니다. 많은 이들이 미국 주식을 블록체인에 올리는 것은 불필요한 중복이라고 생각합니다. 실제로 미국 주식을 거래하고 싶은 사람은 기존 경로를 통해 하면 되고, 암호화폐 시장의 대부분 자산이 미국 주식보다 변동성이 크기 때문에 굳이 주식을 블록체인에서 거래할 이유가 없다는 것이죠.
하지만 저는 반대 의견을 가지고 있습니다. 개인적으로 미국 주식의 블록체인 상 거래에는 충분한 의미가 있다고 생각합니다.
1. 접근성 측면에서 보면, A8, A9 이상의 고액 자산가들은 대부분 퓨투어(Futu), 퍼스트트레이드(FirstTrade) 등의 증권 플랫폼을 사용하며 암호화폐, 주식, 금 등을 분산 투자합니다. 하지만 암호화폐 커뮤니티 내 다수의 소규모 투자자들은 미국 주식 계좌조차 갖고 있지 않다고 봅니다. 따라서 블록체인 기반의 미국 주식 거래는 그들에게 진입 장벽 없는 구매 채널을 열어줄 수 있습니다.
다른 각도로 보면, USDT/USDC 같은 스테이블코인의 전체 시가총액은 점점 커지고 있으며, 이는 전통 금융 외부에서 달러 패권이 확장되는 또 다른 경로입니다. 만약 스테이블코인 + PayFi + 알리페이급 경험의 스마트 지갑이 언젠가 대중화(Mass Adoption)된다면, 미국 정부가 전 세계 사람들이 미국 주식시장을 지지하도록 허용하겠습니까? 전 세계 대부분 국가의 사람들이 은행과 증권사에 계좌를 개설하고 며칠씩 걸려 자기 나라의 침체된 주식을 사는 것을 선호할까요, 아니면 타오바오처럼 세계 최대 경제국의 '세븐 시스터스'(Seven Sisters)에 한 번 클릭으로 투자하는 것을 선호할까요?
2. 활용 사례를 하나 상상해 보세요. P스타라고 가정합시다. 최근 무바라크(Mubarak)로 10만 달러를 벌었습니다. 당신은 테슬라 주가가 반토막 났고 지금이 저가 매수 기회라는 것을 알고 있으며, 이 10만 달러를 테슬라 주식으로 바꾸고 싶습니다.
미국 주식 계좌를 갖고 있더라도 먼저 이 10만 달러를 OTC로 법정화폐로 교환해야 하고, 이를 은행을 통해 증권사 계좌로 이체한 후 비로소 주식 매수를 시작할 수 있습니다. 이 일련의 절차는 일반적으로 3~5일 정도 소요됩니다. (저는 2017년 호주에서 퍼스트트레이드를 통해 미국 주식을 산 적이 있는데, Swift 송금만 해도 4~5일이 걸렸고 수십 달러의 수수료도 지불했습니다.) 만약 테슬라 주가가 오르면 다시 팔아서 BTC나 USDT로 바꿔야 하는데, 이 과정도 다시 반복되어야 합니다. 그런데 만약 블록체인 상에 미국 주식이 존재한다면, 밈 코인으로 번 USDT를 즉시 테슬라 주식으로 바꿀 수 있습니다. 이러한 거래 마찰의 감소는 단순한 차이가 아니라, 체감상 10배에서 수백 배의 경험 향상을 의미합니다.
두 번째, 어떤 RWA 자산이 블록체인에 적합할까?
다시 말하지만, 미국 국채(T-Bill)처럼 이미 검증된 자산은 논외로 하겠습니다. 그 외의 RWA 자산들은 실질적으로 타깃 유저층이 누구인지에 따라 달라집니다.
To C(개인 고객) 측면에서는 주식이 가장 적합합니다. 대부분의 소규모 투자자들은 프라이빗 에쿼티(1차 벤처 지분)에 거의 노출된 적이 없습니다. 비상장 기업의 지분을 토큰화해도, 누가 그것을 이해하고 구매하며 장기 보유할 수 있을까요? Centrifuge 위의 개인 신용 담보 상품들, 예를 들어 부동산 브릿지론(Bridge Loan), 기업의 미수금 담보 대출 등도 To C에게는 맞지 않습니다. 일반 소비자들이 가장 익숙한 자산은 결국 주식뿐입니다. To C의 주요 시나리오는 기존에 접근할 수 없었던 사용자들에게 블록체인을 통해 자산 접근성을 처음 제공하는 '0에서 1'의 과정이라 할 수 있습니다.
반면 To B(기관 고객)의 경우 토큰화 가능한 항목이 훨씬 많습니다. 그러나 To C의 '0에서 1'과 달리, To B는 '1에서 100'으로 마찰을 줄이는 과정입니다. 예를 들어 1차 벤처 지분은 원래 일부 기관 및 고액 자산가 사이에서 유통되고 있고, Centrifuge 위의 브릿지론 담보물도 은행에서 대출이 가능하긴 하지만, 절차가 복잡하고 마찰이 큽니다. 이를 블록체인에 올리는 것은 Swift 대비 PayFi처럼, 사용자 경험과 자산 유통 속도를 크게 향상시킬 수 있습니다.
이 부분에서 작년에 논의했던 RWA 프로젝트 하나가 떠오릅니다. 해당 회사의 모회사는 미국 내 상위권 자산운용사였는데, 운용 플랫폼 고객들의 1차 지분(예: 머스크의 SpaceX 지분)을 토큰 형태로 자체 거래소에 발행하려 했습니다. 이렇게 하면 토큰이 자유롭게 유통되며, SpaceX가 상장될 때 일괄 정산하는 방식이었습니다. 따라서 To B의 경우, 거래 대상이 기관 및 기업으로 제한되는 것뿐만 아니라 발행 주체 역시 제한적입니다. 앞선 예처럼, SpaceX 지분을 실제로 많이 보유한 자산운용사가 아니라면, 단지 STO 또는 RWA 플랫폼 운영자로서 SpaceX 지분 보유자에게 자사 플랫폼에 토큰을 발행하도록 유도하기는 매우 어렵습니다. 리소스 협력, 법적 조항 등 다양한 마찰이 발생하기 때문입니다.
또한 To C와 To B 모두 가능한 중간 형태도 존재합니다. 예를 들어 Story Protocol의 IP 토큰화, 특정 소설의 인세, 영화의 흥행 수익, 게임 판매 수익 등을 토큰화하는 시도 등은 아직 초기 탐색 단계이며 하나씩 실험하고 검증해야 합니다. 영향력 토큰화(Impact Tokenization)는 FT가 실패했지만 Kaito는 비교적 성공했습니다. 유명인 시간 토큰화(Time.Fun)는 잠깐 유행하다 사라졌죠. 이런 것들은 서서히 진행해야 합니다.
다음은 세 번째 — 과거와 현재의 해결책은 무엇인가?
다시 미국 주식을 예로 들겠습니다. 과거의 해결책은 합성 자산(Synthetic Assets) 중심이었으며, 대표적인 플랫폼으로는 SNX, Terra의 Mirror, GNS가 있습니다.
현재까지 이 경로는 사실상 실패한 것으로 평가됩니다. 위 세 플랫폼 모두 이미 합성 미국 주식 자산을 상장 폐지했습니다. 이유는 두 가지입니다. 첫째, 안정화폐나 자체 토큰(SNX 등)으로 만들어진 '가짜 자산'에 대한 관심이 낮습니다. BTC, WBTC, SNX의 SBTC 세 자산의 규모를 비교하면 어느 정도 추측할 수 있습니다. 합성 자산은 WBTC 같은 '매핑 자산(Mapped Asset)'만큼 신뢰를 주지 못합니다. 둘째, 당시 SEC가 수시로 조사를 벌였고, 합성 자산이 '가짜'라 해도 조사 사유를 만들 필요 없이 마음대로 개입할 수 있었기 때문에, 차라리 문제가 되지 않도록 관련 상품을 내리는 것이 더 낫다는 판단이었습니다.
그러나 지금 트럼프가 집권하고 SEC 위원장이 바뀌면서, 관련 규제 환경은 지난 2년보다 훨씬 좋아졌습니다. 새로운 미국 주식 토큰화 방안으로는 두 가지가 나타났습니다.
첫 번째는 전통적인 규제 준수 브로커 딜러(Broker Dealer) 경로입니다. 사용자가 블록체인에서 토큰화된 주식을 구매하는 순간, 오프체인의 규제 준수 브로커가 미국 주식시장에서 해당 거래를 실행하는 방식입니다. 본질적으로 로빈후드(Robinhood)의 주문이 시타델(Citadel)에 의해 주식시장에서 '대신 매수'되는 원리와 같습니다. 장점은 구매하는 주식이 '진짜 주식'이거나, 적어도 해당 브로커가 1:1로 실물 담보를 제공한다는 점입니다. WBTC가 BTC와 연결되는 것과 유사합니다. 단점은 거래 시간이 주식시장 운영 시간과 동기화되어 암호화폐처럼 24x7 거래가 불가능하다는 점, 그리고 해당 브로커나 플랫폼에 대한 신뢰를 구축해야 한다는 점입니다. 또한 매도 시 과세 사건(Taxation Event)이 발생하므로 미국 시민은 세무 신고서를 제출해야 하고, 비미국 시민도 KYC 등을 거쳐야 하므로 다소 번거롭습니다.
두 번째는 Ondo Global Market의 접근법입니다. 문서를 확인해보면, 원래는 위의 브로커 딜러 경로를 따르려 했으나, 이후 안정화폐와 유사한 방식으로 변경되었습니다. 즉, 협력하거나 권한을 부여받은 발행자(Issuer)가 직접 토큰화된 주식을 발행할 수 있도록 허용하는 것입니다. (Tether가 USDT를, Circle이 USDC를 발행하는 것과 유사). 장점은 유연성이 높아져 미국 주식 거래 시간 제약을 극복할 가능성이 있다는 점이며, 발행자는 일정 주기마다 정산하면 됩니다. 단점은 아마도 비미국 사용자에게만 제공될 가능성이 크고, 미국인은 이용할 수 없을 것입니다. 또한 서로 다른 Issuer가 동일한 주식에 대해 서로 호환되지 않는 CA(암호화 자산)를 발행할 가능성도 있습니다. (새로운 체인에서 서로 다른 브릿지를 통해 이동한 USDC가 호환되지 않는 것처럼 말이죠.) 다만 구체적인 세부 사항은 문서에 명시되어 있지 않으며, 제품도 내년에야 출시될 예정입니다.
Plume Network와 같은 RWA 플랫폼은 일종의 프레임워크(framework)에 가깝습니다. KYC/AML, 데이터 저장/실행, 합의 메커니즘, ZKTLS 검증 등을 포함하여, 협력 기관이 다양한 RWA 자산을 토큰화해 발행할 수 있도록 지원합니다. 이는 다시 앞서 다룬 '어떤 자산이 블록체인에 적합한가'라는 주제로 돌아가는 것이므로 여기서는 추가 설명을 생략하겠습니다.
마지막으로 네 번째 — 최근 RWA의 흐름을 여러분도 느끼고 있습니까?
주의 깊게 살펴보셨다면, 지난 두 달간 RWA 분야의 움직임이 꽤 강하게 나타났다는 것을 알 수 있습니다. 제가 관찰한 '뉴스' 몇 가지를 예로 들어보겠습니다:
1. 위에서 언급한 Ondo는 연내 혹은 내년에 Ondo Global Market을 출시할 계획이며, 이는 블록체인 기반 주식시장입니다. 또한 Ondo는 최근 트럼프의 WLFI와 긴밀한 관계를 맺으며 협업할 예정입니다.
2. Sui도 최근 WLFI와 협력을 추진하고 있습니다.
3. Frax는 Cedefi를 적극 수용하며, BlackRock과 Superstate와 협력해 frxUSD를 출시했습니다.
4. Ethena가 오늘 새롭게 발표한 Converge는 "스테이블코인과 토큰화 자산의 저장 및 결제(stablecoins and tokenized assets의 storage and settlement)"를 블록체인의 가장 중요한 두 가지 용도 중 하나로 강조하고 있습니다.
5. Aave는 새로운 토큰 Horizen을 발행할 계획을 발표해 커뮤니티에 큰 파장을 일으켰으며, Stani가 직접 나서서 "Horizen 프로젝트는 Aave가 아직 부족한 RWA 사업 부문을 보완하는 것을 목표로 하며, 5년 내 기존 사업 수익을 넘어서는 성과를 낼 수 있을 것"이라고 설명했습니다.
6. 한국 금융위원회는 2025년 2월, 기업 실체의 가상자산 거래를 단계적으로 허용하겠다는 공지를 발표했습니다. 한국 내 지인을 통해 알게 된 바로는, 한국이 STO(이전 사이클에서의 RWA 표현) 재개를 검토 중이라는 소식도 있습니다. '기업 실체의 가상자산 거래 허용'이라는 것은 기업들이 암호화폐를 투기적으로 거래하라는 의미가 아닙니다. 현실 금융 자산을 '가상자산'으로 토큰화해 기업 간에 유통시키기 위한 설계라는 점을 명확히 해야 합니다.
7. YZi Labs가 최근 급부상 중인 RWA 플랫폼 Plume Network에 투자했다고 오늘 공식 발표했습니다.
이러한 소식들이 만들어낸 모멘텀(momentum)을 우리는 무시할 수 없습니다. 따라서 저는 다음 서클(Circle)의 메인 트랙이 될 가능성이 높은 분야를 'PayFi + RWA + Web2.5급 컨슈머 앱'이라고 보고 있습니다. AI+Crypto는 가능성은 있지만, 여전히 관찰과 논의 단계입니다. 다음편 'ETH와 Solana에서 주목할 만한 것들'을 마친 후, AI+Crypto에 대한 최근 사고를 별도의 글로 작성하여 이번 대규모 시리즈의 네 번째 파트로 마무리할 예정입니다.
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