Strateg의 신규 펀딩 방안 분석: 비트코인 매수를 위한 '무한 탄약고'?
저자: Scof, ChainCatcher
최근 Strategy(구 MicroStrategy)가 미국 증권거래위원회(SEC)에 8% 수익률의 A시리즈 무기한 우선주 최대 210억 달러 발행 계획을 공식 제출했다. 이 조치는 대규모 자금 조달을 포함할 뿐 아니라 Strategy의 비트코인 매입 전략에 중대한 영향을 미칠 수 있어 시장의 주목을 받고 있다.
공개된 문서에 따르면, 이번 우선주는 액면가 100달러당 연 8%의 이자를 지급하며 분기마다 현금 또는 보통주, 혹은 두 가지 방식을 병행하여 배당금을 지급한다. 또한 우선주는 10:1 비율로 보통주로 전환 가능하며, 즉 10주의 우선주를 1주의 보통주로 전환할 수 있다.
이번 우선주 발행은 '시장 기반 발행 프로그램(Market Issuance Program)' 방식으로 진행되며, 회사가 시장에서 직접 우선주를 판매하는 것으로 일반 보통주 ATM(At-The-Market) 발행과 유사하다. 이는 Strategy가 이제 보통주와 우선주 모두에 대해 ATM 방식의 자금 조달 채널을 확보하게 되었다는 의미이다.
그렇다면 이번 우선주 발행은 과거와 어떤 차별점이 있을까? 이러한 혁신적인 자금 조달 방식이 비트코인 시장에 새로운 변수를 가져올 수 있을까? 본문에서는 이를 심층적으로 분석해본다.
Strategy 자금 조달 방식의 진화
Strategy의 최신 자금 조달 방식을 분석하기에 앞서, 먼저 과거 비트코인을 매입했던 방법들을 간단히 되짚어보자.
초기 단계에서 Strategy는 소프트웨어 기업으로서 보유한 여유 현금을 활용해 비트코인을 구매했다. 이 단계에서 초기 세 차례 투자를 통해 40,700개의 BTC를 매입했다.
비트코인 투자 규모가 커지면서 회사는 전환사채(Convertible Notes)를 통한 자금 조달을 시작했다. 전환사채는 특정 조건 하에 채권을 회사 주식으로 전환할 수 있는 상품으로, 하락 시 원금 및 이자 회수라는 안정성과 동시에 주가 상승 시 잠재적 수익을 제공한다. 이를 통해 119,481개의 비트코인을 매입했다.
전환사채 외에도 Strategy는 우선담보채권(Senior Secured Notes)을 발행한 바 있다. 이는 담보가 있는 부채 상품으로 전환사채보다 리스크가 낮지만 수익 구조는 더 고정되어 있다. 이 방식을 통해 회사는 13,005개의 비트코인을 매입했다.
MSTR 주가 상승에 따라 2021년부터는 시가발행(ATM) 방식의 자금 조달을 더욱 적극적으로 활용하게 되었다. ATM은 미국에서 널리 사용되는 방식으로, 상장사가 시장에서 현재 시세로 신주를 직접 발행해 자금을 조달할 수 있게 해준다.
올해 2월 20일에는 Strategy가 20억 달러 규모의 전환 우선채권(Convertible Preferred Notes)을 발행했는데, 이 방식은 이전보다 심사 절차가 더 복잡하고 시간이 오래 걸려 당시 시장에서는 Strategy의 BTC 매입 속도가 느려질 것이라는 관측이 지배적이었다.
하지만 이번에 심사 승인을 신청한 210억 달러 규모의 무기한 우선주는 다시 한번 Strategy가 '매수 모드'로 복귀할 수 있다는 기대감을 높이고 있다.
Strategy가 보유한 BTC 수량. 출처: bitcointreasuries.net
우선주가 다른 점은 무엇인가?
기존의 자금 조달 방식과 비교했을 때, Strategy가 이번에 신청한 무기한 우선주는 구조상 명확한 차이점을 보인다. 그동안 회사는 주로 채무 조달과 신주 발행을 통해 자금을 마련했지만, 이번 우선주 발행은 전통적인 지분 조달과 채무 조달 사이에서 새로운 균형점을 찾은 형태이다.
우선주와 보통주의 가장 큰 차이는 성과 의존성이나 만기일, 원금 상환 의무가 없다는 점이다. 마치 '두 가지 사이'에 위치한 금융상품처럼, 투자자는 정기적으로 고정된 배당금을 받을 수 있으며, 특정 조건 하에서는 보통주로 전환할 수도 있다.
Strategy 입장에서는 이러한 우선주를 추가 발행함으로써 전통적인 채무 조달의 상환 부담 없이 지속적으로 자금을 조달할 수 있게 된다. 기존의 전환사채나 우선담보채권과 비교하면 더 큰 유연성을 확보할 수 있으며 단기 재무 부담도 줄일 수 있다.
물론 이러한 방식에도 대가는 존재한다. 우선주의 연간 이자율은 8%로, Strategy가 과거에 발행한 0~0.75% 수준의 전환사채나 6.125%의 우선담보채권과 비교하면 분명히 높은 자금 조달 비용이다. 핵심적인 시장의 질문은 바로 이 상당한 배당 비용을 어떻게 감당할 것인지에 대한 것이다.
애널리스트들은 Strategy가 ATM 방식으로 보통주를 추가 발행해 자금 부족분을 메우거나, 아예 새로 발행한 주식으로 배당금을 지급할 가능성이 있다고 추정하고 있다. 이러한 방식은 단기간에 자금을 확보할 수 있게 하지만 보통주 주주들의 지분 희석 문제를 야기할 수 있다.
베팅할 만한 시기인가?
Strategy의 무기한 우선주 발행이 승인된다면, 분명 비트코인 시장에 새로운 동력을 불어넣을 것이다.
간단히 말해, 이 우선주는 회사가 더 유연하고 지속 가능한 방식으로 자금을 조달할 수 있게 해주며, 이렇게 조달된 자금은 결국 비트코인 매입에 사용될 것이다.
과거 채권 발행이나 직접적인 주식 매각보다 무기한 우선주는 만기일이 없어 회사가 원금을 정기적으로 상환할 필요 없이 계속해서 자금을 조달할 수 있다. 또한 이번 우선주가 보통주 증자 방식과 유사한 구조이기 때문에, Strategy는 시장 상황에 따라 언제든지 우선주를 판매해 자금을 조달할 수 있으며, 채권 발행처럼 심사 승인을 기다리거나 특정 투자자를 찾아야 하는 번거로움도 없다.
이는 Strategy가 앞으로 비트코인을 더 빠르게, 더 안정적으로 지속적으로 매입할 수 있음을 의미한다.
하지만 현재와 같은 침체된 시장 분위기에서 다소 공격적인 자금 조달 방식을 도입하는 것이 타당한가?
골드만삭스 선임 애널리스트 제임스 카터(James Carter)는 "Strategy의 210억 달러 우선주 발행 계획은 사일러(Saylor)의 비트코인에 대한 극도의 낙관론을 반영하지만, 현재 시장 침체 국면에서 이렇게 높은 레버리지를 활용하는 것은 변동성 리스크를 가중시킬 수 있다"고 지적했다.
씨티그룹 핀테크 연구원 마이클 에반스(Michael Evans)는 "암호화폐 시장 전반이 부진한 상황에서 Strategy의 선택은 장기적인 트렌드에 대한 판단을 보여준다. 시장이 회복될 경우 엄청난 수익을 낼 수 있지만, 현재로서는 자금 흐름과 시장 심리 변화에 주목해야 한다"고 말했다.
무기한 우선주 자금 조달 구조는 복잡해 SEC 승인까지 수개월이 소요될 전망이다. ChainCatcher 편집부는 관련 진행 상황을 지속적으로 보도할 예정이다.
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