7대 수익성 스테이블코인 심층 분석: 리스크, 수익률 및 시장 동향

2025.03.10

7대 수익성 스테이블코인 심층 분석: 리스크, 수익률 및 시장 동향

Ethena, Resolv, Sky, Frax, Usual, Ondo 및 Level과 같은 각 안정화폐 프로토콜은 수익을 창출하기 위해 고유한 메커니즘을 채택하고 있다.

2025.03.10 - 07:26:21

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Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

Ethena, Resolv, Sky, Frax, Usual, Ondo 및 Level과 같은 각 안정화폐 프로토콜은 수익을 창출하기 위해 고유한 메커니즘을 채택하고 있다.

글: Nemi

번역: Luffy, Foresight News

Ethena는 sUSDe를 통해 수익 생성 안정화폐의 개념을 대중화했으며, 이는 광범위한 관심을 불러일으켰지만 상대방 리스크나 마이너스 금융비용 리스크로 인해 비판도 받았다. 이러한 우려에도 불구하고 USDe의 시가총액은 현재 58억 달러에 달하며, 견고한 제품-시장 적합성을 입증함으로써 암호화 생태계 내에서 규모 확장 가능성을 보여주고 있다.

sUSDe의 성공은 다양한 수익 창출 방식을 채택하는 새로운 형태의 수익형 안정화폐들의 부상에도 길을 열었다. 각각 고유의 리스크-리턴 특성을 제공하는 이들 안정화폐는 위험 관리 또는 시장 상황에 따른 수익 최적화를 통한 자금 배분 기회를 제공한다.

Resolv, Sky, Frax, Usual, Ondo 및 Level과 같은 각 안정화폐 프로토콜은 수익을 창출하기 위해 독특한 메커니즘을 사용한다. 본 문서에서는 이들의 작동 방식, 관련 리스크 및 잠재적 수익에 대해 살펴본다.

Ethena의 sUSDe

sUSDe의 역대 연간 수익률

Ethena의 sUSDe는 USDe의 수익 누적 버전으로 출시 이후 4.3%에서 최대 55.8%까지 다양한 수익률 범위를 제공했다.

USDe는 자산 가격 변동을 헤지 포지션의 변화로 상쇄시키는 자동화된 델타 중립 헷징을 통해 달러와의 고정성을 유지한다. 이러한 자산들은 동일한 규모의 숏 포지션으로 완벽하게 헤지될 수 있으므로, USDe는 초과 담보 없이 1:1 담보 비율로 운영된다.

sUSDe는 USDe를 스테이킹하여 수익을 얻는 수익 누적형이며, Ethena의 수익은 주로 파생상품 거래소에서 금융비용(funding rate)을 수취하는 영구선물(퍼피티) 숏 포지션에서 발생한다. 또한 stETH 스테이킹 수익도 sUSDe에 추가적인 수익원을 제공한다.

2024년에는 비트코인의 평균 금융비용이 11%, 이더리움은 12.6%였으며, 이를 통해 sUSDe는 평균 연 18%의 수익률을 기록했다.

USDe의 담보 자산 분포

현재 sUSDe는 10.82%의 수익률을 제공하며, exponential.fi에서 Ethena의 리스크 등급은 'C'이다:

LSD(유동성 스테이킹 파생상품) 사용으로 인해 담보 리스크는 낮음.
체인 외부 계산에 대한 높은 의존도로 인해 추가적인 복잡성 존재.
지분 증명(PoS) 검증자에 대한 의존으로 인해 슬래싱 리스크가 존재하며, 이는 담보 자산 일부 손실로 이어질 수 있음.

Bybit 해킹 사건 이후 Ethena는 투명성을 강조하며 USDe가 초과 담보 상태를 유지하고 있으며, 담보 자산이 거래소 외부의 트러스팅 솔루션에 안전하게 보관되고 있음을 확인했다.

투명성을 보장하기 위해 Ethena는 매월 트러스팅 스냅샷을 실시하여 USDe의 담보 자산 현황을 명확히 공개하고 있다. 2025년 1월 30일 기준 스냅샷 보고서에 따르면:

USDe 공급량: 57.39억 달러
Copper 트러스팅 자산: 25.73억 달러
Ceffu 트러스팅 자산: 30.45억 달러
Cobo 트러스팅 자산: 508만 달러
Coinbase Web3 지갑 자산: 1억 달러
발행/상환 절차 중 자산: 3000만 달러
총 담보 자산: 57.53억 달러
비축 기금: 6041만 달러
비축 기금 포함 총 담보 자산 대비 USDe 비율: 101.30%

이는 USDe의 초과 담보 상태와 Ethena의 투명성에 대한 약속을 더욱 강화한다.

Sky의 sUSDS

sUSDS의 수익률

Sky 프로토콜(구 MakerDAO)은 Sky 저축 이자율(SSR) 모듈을 통해 6.5%의 수익률을 제공한다. 사용자는 USDS를 스테이킹하여 sUSDS를 획득할 수 있으며, sUSDS는 시간이 지남에 따라 자동으로 가치가 누적된다.

담보 및 보안성

USDS는 ETH, wstETH, WBTC 등의 암호화 자산과 미국 국채 등 현실 세계 자산(RWAs)의 혼합으로 담보되며, 담보 비율은 229.6%로 높은 보안성을 갖춘다.

수익 원천

sUSDS의 수익은 다음과 같은 여러 원천에서 발생한다:

대출 안정 수수료: USDS 차입자가 지불하는 안정 수수료는 sUSDS 보유자에게 재분배된다.
청산 수수료: 담보 부족 상태의 USDS 대출 청산 시 발생하는 수수료 일부도 sUSDS 보유자에게 분배된다.
RWA 투자 수익: 프로토콜은 국채 및 고수익 채권에 투자하여 수익을 얻으며, 이는 Sky 저축 이자율을 강화한다.

리스크 현황

Sky는 exponential.fi에서 'B' 등급을 받았으며, 대부분의 리스크는 기본 블록체인, 프로토콜 또는 자산 내 시스템적 취약성과 관련된다.

sUSDS를 보유함으로써 사용자는 시간이 지남에 따라 안정적인 가치 축적을 위한 다각화된 수익 메커니즘에 접근할 수 있다.

Usual의 USD0++

USD0++의 역대 연간 수익률

Usual은 지난해 12월 상당한 시장 관심을 받았지만, 갑작스럽게 USD0++의 환매 비율을 1:1에서 0.87:1로 변경하면서 사용자 신뢰를 잃었다.

USD0 및 USD0++의 작동 방식

USD0: 현실 세계 자산 중 만기가 매우 짧은 자산으로 1:1 담보된 유동성 예금 토큰(LDT).
USD0++: USD0의 스테이킹 버전으로, 4년의 록업 기간을 가지며 유동성 스테이킹 토큰(LST) 역할을 한다. 일일 USUAL 토큰 쿠폰 지급을 통해 수익이 분배되며, 수익률은 USUAL의 시장가에 따라 변동하지만, 무위험 금리 이상의 최소 수익률을 보장한다.

수익 및 리스크 고려사항

현재 USD0++는 11.14%의 수익률을 제공하며, 2024년 12월 19일에는 연간 수익률이 95.7%까지 치솟았다.
그러나 록업 구조와 이중 종료 메커니즘은 유동성과 가격 안정성 리스크를 수반한다.
따라서 exponential.fi는 Usual 프로토콜에 'B' 등급을 부여하며 접근성과 가격 안정성 측면에서 잠재적 우려를 강조했다.

USD0++는 경쟁력 있는 수익을 제공하지만, 복잡한 구조와 최근의 환매 비율 변경은 유동성 리스크 및 프로토콜 안정성에 대한 우려를 불러일으킨다.

Frax Finance의 sfrxUSD

sfrxUSD(구 sFRAX)의 역대 수익률

Frax Finance는 탈중앙화금융(DeFi) 프로토콜로서 확장 가능하고 탈중앙화된 안정화폐 생태계를 만들기 위한 부분 알고리즘 안정화폐 모델을 개척했다.

Frax의 핵심 구성 요소

frxUSD 안정화폐: 초기에는 USDC 등 담보 자산과 알고리즘 메커니즘의 하이브리드 모델이었으나, 시간이 지나면서 체인상 자산에 의존해 안정성을 유지하는 완전 담보형 안정화폐로 전환되었다.
Frax Shares(FXS): Frax 생태계의 거버넌스 및 가치 축적 토큰.
가격 안정 메커니즘: frxUSD는 담보 준비금, 알고리즘 제어 및 다양한 수익 흐름을 통해 1달러와의 고정성을 유지한다.

수익 생성 방식

sfrxUSD(스테이킹된 frxUSD)는 Frax Bonds(FXBs)와 Frax Lending AMO 등 Frax Finance의 고유 수익원을 활용해 수익을 창출한다. 프로토콜은 frxUSD를 FXBs에 스테이킹하여 고정 수익을 얻고, 자금을 Fraxlend, Aave, Compound 등의 대출 시장에 배치해 이자를 번다.

또한 Frax는 안정화폐 준비금 및 수익 전략의 자금 운용을 최적화하여 지속 가능한 수익을 보장한다. sfrxUSD는 탄력적 공급 자산으로서 frxUSD 대비 가치가 시간이 지남에 따라 증가하며, 보유자는 수동적으로 수익을 얻으면서 탈중앙화금융 내에서 조합성(composability)을 유지할 수 있다.

보안 및 안정성

exponential.fi에서 'D' 등급을 받았음에도 불구하고, 이 프로토콜은 오라클 가격 조작 및 부정 피드백 루프 등의 위협을 완화하기 위한 강력한 리스크 관리 조치를 시행하고 있다.

Frax는 수익 최적화기를 적극적으로 관리하고 공개 시장 운영을 통해 frxUSD의 공급량을 조절함으로써, 시장 변동성이 큰 경우에도 1달러와의 고정성을 유지한다. 현재 sfrxUSD는 8.80%의 수익률을 제공한다.

Resolv의 USR

Resolv도 수익 창출을 위해 델타 중립 전략을 사용

USR은 현실 세계 자산 리스크로부터 독립하려는 목적의 안정화폐로, 암호화 네이티브 금융시장을 활용해 수익을 얻는다. 전통적 안정화폐와 달리, USR은 ETH 및 그 파생상품으로 담보되며 암호화 시장 변동성에 대응하기 위해 델타 중립 전략을 채택한다.

그러나 델타 중립 전략 자체의 고유 리스크를 고려해 Resolv은 리스크를 흡수하면서 레버리지 수익 농사를 제공하는 확장 가능한 토큰화 보호 장치인 Resolv 유동성 풀을 도입했다.

USR 및 Resolv의 주요 특징:

ETH 기반 안정성: ETH 및 유동성 스테이킹 토큰(LSTs)으로 완전 담보되며, 영구선물 숏 포지션을 통해 가격 변동성을 헤지.
발행 및 환매: 사용자는 유동성 스테이킹 자산으로 1:1 비율로 USR을 발행하거나 환매할 수 있어 원활한 접근성과 안정성을 보장.
Resolv 유동성 풀: 초과 담보된 보험 풀로 장기적 안정성과 리스크 보호를 강화.
스테이킹 및 수익: USR 자체는 수익을 누적하지 않지만, 사용자는 USR을 스테이킹하여 stUSR로 수익을 얻을 수 있으며, 현재 7일 스테이킹 기준 연 수익률은 5.74%.

강력한 모델과 전용 보험 풀을 통합함으로써 Resolv은 시장 변동기에도 안전성, 유연성, 회복력을 보장하며, USR을 탈중앙화금융에서 안정적이고 신뢰할 수 있으며 효율적인 교환 수단으로 자리매김하게 한다.

Ondo의 USDY

USDY의 수익률은 4.35%

Ondo Finance의 USDY는 단기 미국 국채 및 은행 예금으로 뒷받침되는 토큰화된 담보 어음이다. 안정화폐의 접근 용이성과 고품질 수익 자산을 결합하여, 비미국 투자자들이 달러 표시 수익에 합법적으로 접근할 수 있도록 설계되었다.

담보 및 보안성

USDY는 다음 자산으로 담보됨:

단기 미국 국채: 높은 유동성과 낮은 리스크를 가진 정부 증권.
은행 당좌예금: 신속한 환매를 위한 유동성 강화.
파산 격리 구조: USDY는 Ondo Finance와 독립된 법적 실체인 Ondo USDY LLC가 발행하며, 재정 문제 발생 시 토큰 보유자가 유일한 채권자가 되도록 보장.

수익 생성 방식

USDY는 단기 미국 국채를 통해 수익을 창출하며, 4% 이상의 수익을 제공한다. 수익은 자동으로 누적되며 별도 수령 절차가 필요 없다. USDY는 두 가지 형태로 존재한다. 누적형(USDY)은 수익 누적으로 토큰당 가격이 상승하며, 탄력적 공급형(rUSDY)은 1.00달러 고정을 유지하지만 보유자의 토큰 수를 늘려 수익을 분배한다. 예를 들어 USDY 가격이 1.00달러에서 1.01달러로 오르면 rUSDY 보유자는 가격 상승 대신 더 많은 토큰을 받는다.

Level의 slvlUSD

역자 주: 본문의 저자는 Level 소속입니다.

slvlUSD의 역대 연간 수익률

Level은 Dragonfly, Polychain이 지원하는 탈중앙화 안정화폐 프로토콜이다. Level이 발행하는 lvlUSD 안정화폐는 대출 프로토콜 및 재스테이킹 등 다양한 암호화 네이티브 수익원에서 수익을 창출할 수 있게 한다.

lvlUSD는 USDC와 USDT로 담보된 안정화폐이며, 이 자산들은 Aave에 예치되어 기본 수익을 창출한다. 이후 aUSDT 및 aUSDC 영수증 토큰은 Symbiotic에서 재스테이킹되어 탈중앙화 네트워크를 보호하면서 안정적인 경제 보안 풀을 유지한다. Level은 기본 수익에 더해 재스테이킹 수익을 중첩하려 하며, 스테이킹을 통해 축적된 Symbiotic 포인트도 사용자에게 환원한다.

lvlUSD 보유자는 lvlUSD를 스테이킹하여 slvlUSD를 획득하고 체인상 수익을 얻을 수 있으며, 현재 수익률은 13.69%이다. 이 수익률은 프로토콜이 slvlUSD에 분배한 수익을 직전 수익 분배 이후 slvlUSD의 일일 평균 시가총액으로 나누어 연 복리로 계산된다.

안정화폐 수익률은 어떻게 시장에 따라 변하는가?

안정화폐 수익률은 일반적으로 시장 심리의 변화에 따라 변동하며, 불장과 약장 사이클의 역학을 반영한다. 대표적인 사례로 Ethena의 sUSDe는 이더리움 등을 숏 포지션으로 보유하고 금융비용을 수취하는 방식으로 일부 수익을 창출한다. 불장에서는 거래자들이 롱 포지션을 늘리면서 금융비용이 상승하여 sUSDe의 수익률이 높아진다. 반대로 약장에서는 금융비용이 마이너스로 전환되어 수익 창출이 줄어든다. 이러한 상관관계는 수익형 안정화폐가 시장 추세에 얼마나 영향을 받는지를 보여주며, 그 수익이 고정된 것이 아니라 동적인 특성을 가짐을 의미한다.

위 그래프는 11월 초부터 현재까지 다양한 암호화 자산의 종합 금융비용을 나타낸다. 2024년 12월 9일 이후 금융비용이 눈에 띄게 하락했으며, 2월 동안 장기간 마이너스 상태를 유지한 것을 확인할 수 있다. 이는 거래자들이 주로 숏 포지션을 취하고 있음을 나타내며, 장기적인 마이너스 금융비용은 약세 심리가 커졌고, 숏 포지션 유지자들이 유지 비용을 지불하고 있음을 의미한다.

2024년 말 이후 sUSDe의 수익률 변화

동일 기간 동안 sUSDe의 수익률(분홍색 선)은 12월 중순까지 높은 수준을 유지하다가 이후 하락하여 7~15% 사이에서 안정화되었다. 이 추세는 불장과 일부 수익형 안정화폐의 수익률 사이의 상관관계를 강조한다.

마찬가지로 Aave에 USDT/USDC를 예치하여 수익을 창출하는 slvlUSD도 시장 심리의 영향을 받는다. 불장에서는 체인상 거래자들이 롱 노출을 늘리기 위해 더 많은 안정화폐를 차입하며 안정화폐 수요가 증가하고, 이는 Level과 같은 플랫폼의 연간 수익률 상승으로 이어진다. 이러한 관계는 탈중앙화금융 안정화폐 수익률이 시장 사이클에 어떻게 반응하는지를 추가로 설명하며, 대출 활동 증가는 유동성 공급자에게 더 높은 수익을 가져다준다.

Aave V3에서 USDC의 공급 수익률 변화

이 차트는 Aave V3(이더리움)에서 USDC의 수익률을 보여주며, 2024년 12월 20일 13.72%의 정점을 찍은 후 3.42%로 하락했다. 이는 시장 심리의 변화를 반영하며, 불장 단계에서는 대출 수익률이 상승하고, 약장에서는 수요 감소로 수익률이 하락함을 보여준다.

slvlUSD의 차트도 유사한 추세를 보이며, 그 수익률은 Aave에서 USDC의 대출 수익률과 부분적으로 연관되어 있다. 전반적으로 약장에서는 수익형 안정화폐의 금리는 하락하는데, 대부분의 안정화폐가 대출 수요 또는 금융비용에 의존하기 때문이며, 시장 심리가 부정적으로 전환되면 이 두 요소 모두 약화되기 때문이다.

12월 초 이후 시장은 박스권 또는 하락세를 보이며, 이는 비트코인 및 기타(톱10 제외 암호화폐 시가총액) 차트에서도 확인할 수 있으며, 이는 직접적으로 수익형 안정화폐의 금리에 영향을 미쳤다.

그러나 수익률 하락 문제를 완화하기 위한 새로운 솔루션이 등장하고 있는데, 특히 Pendle의 솔루션이 그러하다. Pendle의 PT를 구매함으로써 사용자는 기초 자산을 보유하면서 고정 수익률을 잠글 수 있으며, 가변 수익률을 숏 포지션으로 효과적으로 헤지할 수 있다. 또한 Pendle의 Boros는 금융비용에 대해 롱 또는 숏 포지션을 취할 수 있게 하여, Ethena와 같은 프로토콜이 금융비용 하락 리스크를 헤지하고 사용자에게 더 안정적이고 경쟁력 있는 수익률을 제공할 수 있도록 한다.