점점 더 많은 프로젝트들이 TGE를 진행하고 있는데, 어떻게 하면 그 우열을 판단할 수 있을까?
저자: Stacy Muur
번역: TechFlow
현재 우리는 토큰 발행 및 TGE(Token Generation Event) 열풍 속에 있지만, 모든 발행이 참여할 가치 있는 것은 아닙니다. 그렇다면 어떤 프로젝트가 주목할 만한지 어떻게 판단해야 할까요? 저는 @KintoXYZ를 예로 들어 제 분석 프레임워크를 공유하고자 합니다.
역사를 되돌아보면, 2016년의 토큰 발행은 거대한 투자 기회를 제공했습니다. 그리고 2017년에는 ICO 열기가 시장 기대치의 정점에 달했으며, 이는 작년 12월 AI 에이전트가 급부상했던 상황과 유사합니다.
하지만 지금은 토큰 발행이 일종의 도박처럼 여겨지고 있습니다. 가끔씩 10배 수익을 낼 수는 있지만, 이는 예외적인 경우입니다. Cryptorank 데이터에 따르면 올해 1월 발행된 토큰 중 단지 30%만이 수익을 기록했습니다. 이 30% 안에서도 일부 숨겨진 가치 프로젝트들이 존재합니다.
그렇다면 한 번의 토큰 발행이 주목할 만한지를 어떻게 판단할 수 있을까요? 본문에서 저는 Kinto 사례를 통해 제 분석 방법론을 설명하겠습니다.
단계 1: 제품 분석
간단히 말해, 토큰 발행을 분석할 때에는 프로토콜을 여러 구성 요소로 나누고, 성숙도, 수요, 혁신성이라는 세 가지 차원에서 평가해야 합니다.
제품 분석에서는 다음 몇 가지 측면을 중심으로 살펴봅니다:
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컨셉(Narrative)
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제품 상태
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데이터 지표 및 시장 실적
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경쟁 우위
컨셉 분석 시 Gartner 하이프 사이클(Gartner Hype Cycle)을 참고할 수 있습니다:
(이미지 출처: Stacy Muur, TechFlow 번역)
프로토콜이 아래와 같은 단계에 있을 경우:
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혁신 트리거 직전: 5점 (예: 이번 주 BNB 밈)
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기대 팽창의 정점 직전: 0점 (예: 새로운 AI 에이전트 또는 새 체인 상의 AI 에이전트 런칭 플랫폼)
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실망기 직전: 1점 (예: 많은 현재의 DePIN/GameFi 프로토콜들)
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기술 성숙기: 3점 (예: 많은 RWA 프로토콜들이 현재 이 단계에 있음)
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생산력 고원기: 1점 (예: 대부분의 DeFi 프로토콜들이 현재 여기에 위치함)
왜 실망기와 생산력 고원기의 프로토콜들은 각각 1점만 받을까요? 컨셉이 실망기에 진입하면, 그것은 잊혀지거나(ERC404처럼) 새로운 형태로 부활하게 됩니다. 생산력 고원기에서는 컨셉이 중립화되어 프로토콜의 확산 가능성에 크게 기여하지 못하기 때문입니다.
다음 항목들에도 동일한 방식으로 점수(0–5점)를 매깁니다:
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해당 프로토콜이 이미 TVL 기준 카테고리 내 선두주자인가? → 5점
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아직 테스트넷 단계인가? → 2점
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경쟁자가 매우 많으며 명확하고 잘 알려진 리더가 있는가? → 1점
필요에 따라 더 많은 질문을 추가할 수 있지만, 모든 질문과 답변을 기록하여 나중에 평균 점수를 계산할 수 있도록 해야 합니다.
Kinto 사례 분석
앞서 언급했듯이, 저는 Kinto를 예로 들어 토큰 발행 분석 과정을 설명하겠습니다.
다음은 제품에 대한 간략한 개요로, 핵심 특징을 이해하는 데 도움이 됩니다.
Kinto는 기관 수준의 모듈러형 거래소로서, 전통 은행 계좌와 Web3 지갑 사이의 미들 레이어로 자리매김하며, 사용자에게 안전한 체인 상 금융 서비스를 제공하는 데 집중하고 있습니다.
Kinto는 기관 수준의 모듈러형 거래소로, 전통 은행 계좌와 Web3 지갑 사이에 위치하며, 안전한 체인 상 금융 접근성을 제공하는 것을 목표로 합니다.
간단히 말해, Kinto는 전통 금융과 블록체인 세계를 연결하며 다음과 같은 특징을 가집니다:
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KYC, AML, 사기 감시를 블록체인 레벨에서 구현함
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중앙화 거래소(CEX)보다 KYC가 더 프라이버시 친화적이며 안전함. 사용자 데이터가 저장되지 않으며, 사용자는 KYC 제공업체를 자유롭게 선택 가능
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검증된 참여자만 거래를 실행할 수 있어, Sybil 공격 방지 가능
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모든 사용자는 계정 추상화(Account Abstraction) 기반 스마트 계약 지갑을 보유하며, 사용자는 거의 이를 인지하지 못함
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Kinto는 @HyperliquidX를 통해 최초로 체인 추상화 교환, 체인 추상화 대출, 체인 추상화 영구계약을 제공하는 프로토콜임
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100% KYC 기반의 이더리움 Layer 2 프로토콜이며 내장형 보험을 갖추고 있어, 규제 및 재무 위험을 크게 줄임
주의할 점은, Kinto가 KYC를 구현했지만 여전히 탈중앙화되고, 사용자가 소유하며, 논커스터디얼(non-custodial) 프로토콜이라는 점입니다.
간단히 말해, Kinto는 체인 상 지갑과 거래소 기능을 통합한 제품으로, KYC, AML 및 전통 금융 자산 지원을 내장하고 있습니다.
Kinto가 Hyperliquid의 경쟁자라고 생각할 수도 있지만, 사실 그렇지 않습니다. 오히려 Kinto는 사용자가 Hyperliquid에 직접 접근할 수 있게 해주며, Aave에서 크로스체인 대출을 지원하고, 사용자가 이더리움, Arbitrum, Base 등 다양한 AMM에서 자산 교환을 할 수 있게 합니다. 즉, DeFi를 위한 추상화 레이어로 포지셔닝하고 있습니다.
최종 사용자 입장에서 Kinto는 CEX 기능(법정화폐 입금 지원 등)을 갖춘 지갑처럼 작동합니다. 동시에 완전히 체인 상에서 운영되며, 탈중앙화되고, 허가 없이 이용 가능하며, 가스 무료입니다. 이러한 모든 기능은 현재 이미 제공되고 있습니다.
(이미지 출처: Stacy Muur, TechFlow 번역)
이제 분석 프레임워크를 활용해 몇 가지 핵심 질문에 답해보겠습니다:
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Kinto의 포지셔닝은 무엇인가?
Kinto는 인프라와 거래의 교차점에 위치하며, 핵심 컨셉으로는 "기관용", "금융 생태계", "체인 추상화", "어그리게이터"가 있습니다. 이러한 포지셔닝은 분명한 신선도를 가지고 있으며, 현재 제가 아는 한 Kinto 외에 KYC가 포함된 DeFi 체인을 구축하려는 다른 제품은 없습니다. 그러나 중심화된 경쟁자들과 비교했을 때 이 솔루션에 대한 수요는 어떨까요? 체인 추상화 분야에서 Particle의 Universal Accounts(이 또한 빠르게 발전 중)와의 경쟁에서 승리할 수 있을까요? 이러한 질문들은 시간이 지나야 답이 나올 것입니다. 따라서 저는 Kinto에 3점을 부여하며, 향후 활동량 증가에 따라 점수가 상승할 수 있다고 봅니다.
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Kinto의 개발 단계는 어느 정도인가?
Kinto는 2024년 3월 메인넷 출시 이후 꽤 오랜 기간 운영되어 왔습니다. L2Beat 데이터에 따르면, TVS(총 예치 가치)는 4700만 달러입니다. 하지만 최근 30일간의 거래 횟수는 높지 않으며, 단 34K이고, 총 지갑 수는 147K입니다. 이 면에서는 Kinto에 4점을 부여합니다.
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Kinto의 거래 기능 실적은 어떤가?
Kinto는 전통적인 Web3 자산 외에도 널리 알려진 전통 금융 자산들을 다양하게 지원합니다. 이 기능은 CEX나 DEX와 차별화되며, Nvidia, Meta, Uber, S&P 500 등의 자산을 지원합니다. 이러한 다양성은 특정 유형의 사용자를 끌어모을 수 있으므로, 이 범주에서는 Kinto에 5점이라는 높은 점수를 부여합니다.
질문이 더 구체적일수록 최종 제품 점수는 더 정확해집니다. 각 질문의 가중치가 유사하도록 주의해야 하며, 그렇지 않으면 최종 점수가 정확성을 잃을 수 있습니다.
Kinto의 경우, 최종 제품 점수는 3.6입니다.
단계 2: 전문성 평가
전문성을 평가할 때 저는 인적 자원, 기술 역량, 비즈니스 개발(BD) 측면에서 제품 성공에 영향을 줄 수 있는 모든 요소를 고려합니다. 주목해야 할 핵심 영역은 다음과 같습니다:
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팀: 팀원들의 과거 경험, 투명성, 소셜미디어 활동성, 개발자 참여도 등을 평가합니다.
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벤처 캐피탈(VC): VC는 자금 조달뿐 아니라 다른 프로젝트 및 업계 의견 리더와의 연결을 위한 중요한 수단입니다.
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투자 금액: 충분한 자금은 인재 채용과 제품 개발에 필수적입니다.
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파트너사: 광범위한 파트너사 네트워크는 사용자 유치 효율을 크게 향상시킬 수 있습니다.
Kinto를 예로 들면, 많은 사람들이 팀 정보를 찾는 데 어려움을 겪지만, 방법은 간단합니다. X(Twitter)와 LinkedIn에서 브랜드 이름을 검색하면 팀원들의 프로필을 확인할 수 있고, 이를 통해 전문성을 평가할 수 있습니다.
투자 라운드를 평가할 때 주목해야 할 핵심 사항은 다음과 같습니다:
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주도 투자사(Led VC)가 후속 펀딩 라운드에도 계속 참여하는지 여부(예: Kyber Capital)는 투자자 신뢰도를 나타내는 긍정적 신호입니다.
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Cryptorank 플랫폼에서는 VC 회사들이 활동에 따라 등급이 나뉘며, 해당 투자사의 다른 포트폴리오 실적도 함께 확인해 참고할 수 있습니다.
이러한 방식으로 분석할수록 연구 효율성이 높아져, 잠재적 위험과 기회를 빠르게 식별할 수 있습니다.
Kinto의 파트너사 중 주목할 만한 프로토콜로는 Caldera, Socket, Arbitrum 등이 있습니다.
저의 Kinto 평가는 다음과 같습니다:
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팀: 5점
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벤처 캐피탈: 4점
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투자 금액: 4점
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파트너사: 4점
평균: 4.25
단계 3: 토큰 이코노믹스(Tokenomics)
토큰 이코노믹스는 저조한 유통량과 높은 전체 희석 시가총액(FDV)을 가진 많은 프로젝트들의 실망스러운 런칭 이후, 프로젝트를 분석할 때 가장 어려운 부분 중 하나입니다.
이 단계에서는 다음을 특히 주목해야 합니다:
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TGE(토큰 생성 이벤트)의 FDV가 합리적인가? (제품 및 팀 분석 결과가 FDV 합리성 평가에 중요함)
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유통되는 토큰 공급량
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토큰 배분 모델
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락업 및 해제 설계
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수요-공급 유용성
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단기 및 중기 인플레이션
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토큰 발행 설계
핵심적으로 다음 세 가지 질문에 답해야 합니다:
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프로젝트가 단기 성장을 지원할 수 있는 FDV로 시작하는가?
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토큰 상장 후 매도 압력을 유발할 수 있는 요인이 있는가? (에어드랍, 일반인 또는 itesale, 컨설턴트/앰배서더 토큰 등)
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토큰의 실제 용도를 고려했을 때, 중기적으로 보유하는 것이 의미 있는가?
다음은 Kinto 토큰 이코노믹스 분석 결과를 두 부분으로 나눈 것입니다.
(이미지 출처: Stacy Muur, TechFlow 번역)
긍정적 요소:
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입찰 메커니즘은 사용자가 원하는 구매 가격을 설정할 수 있게 하며, 보다 공정한 FDV 발견을 도와줍니다.
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토큰의 70%가 커뮤니티에 분배되며, 이는 프로젝트가 탈중앙화를 중시함을 나타냅니다.
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팀의 토큰 해제 기간이 3~4년으로 설정되어 있어, 단기 매도 압력이 줄어듭니다.
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토큰 발행 참여자들에게는 락업 기간이 없어 유동성이 향상됩니다.
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벤처 투자 라운드의 투명도가 높음: Kinto의 최근 투자 라운드에서 토큰 가격은 $10(대응 FDV $1억)였습니다.
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시장 기대에 따르면 입찰 가격은 $20~$30 사이일 것으로 예상되며, 이는 Kinto의 FDV를 $3억으로 만들어 상대적으로 합리적입니다.
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$K 토큰은 단순한 거버넌스 토큰이 아닌, 계정 복구 수수료 지불 및 지갑 보험 확장에 사용됩니다. 또한 프로토콜의 모든 수익은 금고로 들어가며, 토큰 보유자는 체인 상 거버넌스를 통해 이 자금을 관리할 수 있습니다.
문제점:
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입찰 가격 메커니즘은 TGE 이후 토큰 가격 상승 공간을 제한할 수 있습니다.
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에어드랍으로 인해 매도 압력이 증가할 수 있습니다.
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토큰은 즉시 양도 가능하지 않음; 3월 31일 이전에 양도 가능하려면 다음 세 조건 중 적어도 두 가지를 충족해야 함:
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최소 20% 유통량: 낮은 유통량과 높은 FDV로 시작하는 것을 방지하기 위해, 최소 20%의 토큰이 완전히 해제되어 참여자들에게 분배되어야 함.
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거버넌스 2단계 진입: 첫 번째 Nios 선거가 진행되었으며 Roll-up이 1단계에 도달함 (이 단계는 거의 완료되었으며, 3월 31일 이전에 달성될 예정).
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TVL 1억 달러 달성: 네트워크의 총 예치 가치(TVL)가 1억 달러를 초과하고 4주 이상 유지되어야 함.
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(이미지 출처: Stacy Muur, TechFlow 번역)
저의 Kinto 토큰 이코노믹스 점수: 3.25점.
단계 4: 커뮤니티
토큰 발행을 연구할 때 마지막으로 분석해야 할 측면은 프로토콜 커뮤니티의 활성, 충성도, 규모입니다. 충성도 높고 활발한 커뮤니티는 성공적인 제품과 결합되면 놀라운 성과를 낼 수 있으며, Hyperliquid가 좋은 예입니다. 따라서 이 측면은 반드시 주목해야 합니다.
다음과 같은 항목들을 살펴봐야 합니다:
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고품질 사용자 수: 실제로 영향력 있고 기여할 수 있는 사용자의 수
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커뮤니티 활동: 커뮤니티 구성원의 상호작용, 토론, 참여도
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제품 활동: 제품 사용 현황을 분석하여 TGE 후 사용자 유지율과 토큰 수요를 평가
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토큰 발행 플랫폼 관련 수요: Coinlist와 같은 일부 토큰 발행 플랫폼은 매우 활발한 투자자 커뮤니티를 보유하고 있어, 토큰 수요에 직접적인 영향을 줄 수 있음
이 정보들을 어떻게 추적할 수 있을까요?
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참여 데이터의 진위 여부 분석: 예를 들어, 트윗의 리트윗 수가 매우 높지만 좋아요 수와 거의 같다면, 이는 가짜 데이터이거나 Galxe 미션과 같은 활동으로 인한 것일 수 있습니다. 일반적으로 리트윗 대 좋아요 비율은 1:5를 넘지 않습니다.
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분석 도구 활용: Moni Discover, TweetScout, Kaito 등의 도구를 사용하여 커뮤니티 관심도와 고품질 사용자 수를 추적할 수 있습니다. 이러한 도구는 커뮤니티의 실제 활성과 잠재력을 더욱 효율적으로 파악하는 데 도움을 줍니다.
Moni 플랫폼에서 Kinto의 팔로워 수는 눈에 띄게 증가했습니다. 이러한 현상은 일반적으로 다음 두 가지 경우와 관련이 있습니다:
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가짜 팔로워(좀비)
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Galxe 또는 Zealy 스타일의 활동이나 경품 프로모션
따라서 우리는 Kinto의 X 플랫폼에서 진짜이며 활발한 팔로워 수가 약 35,000명 정도라고 추정할 수 있습니다. 이 수치는 다른 지표들과 비교했을 때 합리적입니다.
"고품질 언급(Smart Mentions)" 차트에서도 좋은 실적을 보입니다. 따라서 Kinto 커뮤니티 부분의 최종 점수는 3.75점입니다.
다음 단계는 무엇인가?
지금까지의 분석 작업은 프로젝트의 출시 FDV 합리성 평가, 성장 잠재력 분석, 주목 가치 여부 결정에 매우 중요합니다.
다음으로, 분석한 프로토콜의 최종 점수를 계산하고 그 결과에 따라 결정을 내려야 합니다. 다음은 제가 일반적으로 사용하는 평가 기준입니다:
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2.5점 미만: 건너뛰고 참여하지 않음
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2.5 – 3점: 혁신 트리거 지점에 있거나 Kaito 플랫폼에서 높은 관심과 활발한 커뮤니티를 보유한 경우에만 참여 고려
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3 – 3.5점: 참여 결정 시 소액 투자만 권장 (위험이 높음)
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3.5 – 4점: 이 클래스의 프로젝트는 일반적으로 3티어 프로토콜; 여러 긍정적 요소가 있다면 괜찮은 기회일 수 있으나, 과도한 투자는 권장하지 않음
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4 – 4.5점: 우수한 제품으로, 토큰 발행에 참여할 가치 있음
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4.5 – 5점: 드물게 만나는 고품질 프로젝트로, 매우 주목할 만함
저의 Kinto 평균 점수는 3.71점입니다.
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