글로벌 무역 핵폭발 72시간: 트럼프의 '관세 해일'이 월스트리트의 합의를 어떻게 붕괴시켰는가

금요일 장 초반 S&P 지수가 자신 있게 상승세를 보였을 때, 트레이더들은 워싱턴의 한밤중 팩스머신이 글로벌화의 시나리오를 뒤바꿔놓을 충격적인 문서를 출력하고 있다는 사실을 아직 깨닫지 못했다. 트럼프 행정부는 한 장의 공문서로 미국과 다른 국가들 간의 무역전쟁을 '상호확증파괴(mutual assured destruction)'의 핵 억제 단계로 밀어넣었다.

그저께 게재한 기사 이후 필자가 예상했던 비교적 온건한 관세 시나리오는 발생하지 않았다. 전면적인 관세 부과가 이뤄졌으며, 에너지 부문만 제외됐고, 캐나다는 항복하지 않고 즉각 1550억 달러 규모의 미국 상품에 대해 25%의 대응 관세를 부과하며 맞섰다.

이는 미국의 관세 교차보복 조항을 다시 자극하며 긴장이 고조되고 있음을 보여주며, 캐나다가 금방 굴복할 것이라는 기대감도 크게 약화됐다. 중국과 멕시코 역시 보복을 위협하고 있으나 구체적인 발표는 하지 않아, 이两国와 미국 간의 대립 완화 가능성은 여전히 일부 존재한다(비록 가능성이 낮긴 하지만).

이미 언급했듯이 시장은 관세 영향을 과소평가했다. 트럼프가 취임 첫날부터 관세를 부과하겠다고 했지만 거의 2주 동안 아무 조치도 없었고, 이후 301조사를 개시하면서 최소 몇 개월에서 1년 이상 소요되는 조사 기간이 예상됐기 때문에 대부분의 애널리스트들은 동맹국에 대한 관세 부과는 협상용 '최대압박' 수단이며 실제 관세 인상은 수개월 후 일이라고 확신했다.

CNN이 정리한 아래 자료는 정책이 말로만 전달되며 기대감이 모호하다는 점을 다른 각도에서 잘 보여준다. 또한 이것이 왜 이전까지 시장이 '전면적' 관세 부과를 일반적으로 믿지 않았고, 이를 가격에 반영하지 않았는지를 설명해준다:

지난주 미국 주식시장이 폭력적인 반등을 보이며 지수를 다시 고점으로 끌어올린 것도 이러한 영향이 아직 가격에 반영되지 않았음을 입증한다. 만약 지난주 하락 후 반등하지 않았다면 오히려 나았을 것이다.

실제로 시장이 이 가능성에 진지하게 주목하기 시작한 것은 금요일 후반부터였다. 따라서 가격 반영이 불가능했다. 주말 동안 암호화폐 시장이 폭락한 것은 시장이 서서히 이 문제를 인식하고 있으며 그 반응이 얼마나 늦었는지를 충분히 보여준다.

월요일 미국 주식시장이 갭하락하며 출발하고 주식·채권 동시 하락하는 것은 불가피하며, 금까지 함께 하락한다면 유동성 위기를 의미하며 과매도 상태가 되므로 좋은 매수 기회가 될 수 있다.

중국에 미치는 한계 영향은 동맹국보다 작다. 이미 중국에는 평균 20~30%의 관세가 부과돼 있어 추가로 10% 더해지는 정도면 큰 충격이 아니다. 반면 멕시코와 캐나다는 평균 관세가 한 자릿수에 불과해 한계 변화가 훨씬 크다. 따라서 중국 증시의 낙폭은 제한될 가능성이 있다.

또한 트럼프는 정책을 뒷받침하듯이 "허리를 졸라매고 살아라(buckle up)"는 내용의 포스트를 게재하며, 고관세가 장기간 유지될 수 있다는 시장의 기대를 더욱 강화했다:

따라서 가격 반영이 부족한 상황에서 고관세가 하루라도 더 지속될수록 시간이 흐를수록 부정적인 영향이 누적된다. 시간이 길어질수록 다른 국가들이 건설적인 접촉이나 보복의 징후를 보이지 않는다면, 이러한 관세는 영구적인 것으로 간주될 가능성이 높아지고 시장 반응도 그만큼 더 부정적일 것이다.

낙관론자라면 미래에 주목해야 할 세 가지 방향이 있다. 첫째, 중국·멕시코·캐나다와의 협상 및 화해 진전 여부, 둘째, 미국 내 법원에서 금지 명령이 나오는지 여부, 셋째, 트럼프가 경제에 대한 시장의 우려를 분명히 인식하고 규제 완화, 유동성 지원, 소득세 등 다른 세금 인하 같은 호재 정책을 내놓을지 여부다. 만약 위의 조치들이 일부라도 시행된다면 낙폭을 멈출 수 있을 것이다.

두 번째 사항을 좀 더 설명하면, 실제로 트럼프는 토요일 관세 부과 근거로 '국제경제비상사태(IEEPA)'를 발동했다. 이 조항을 발동하면 대통령은 관세 변경뿐 아니라 임의의 외국인 또는 정부의 자산 동결도 가능하며, 이러한 동결은 국내뿐만 아니라 외국 자산에도 적용될 수 있다(다만 외국의 협조 필요). 이는 모든 국가의 생사 여탈권이 트럼프 손에 쥐어진 것과 마찬가지다. (이러한 법 조항을 함부로 발동하는 것은 비상식적 조치에 정당성을 부여하는 것이며, 이는 전 세계의 미국과의 탈동조화(dedollarization)를 가속시키고 달러의 장기 신용을 훼손할 것이다.)

하지만 IEEPA는 역사적으로 경제·금융 제재에 주로 사용되어 왔으며, 수입 관세 부과에 사용된 것은 이번이 처음이다. 따라서 관련 당사자(예: 미국 수출입업체가 이익 피해를 주장)가 일시 금지 가처분을 요청할 가능성이 있다. 법원은 대체로 대통령의 결정을 지지할 것으로 예상되지만, 앞으로 며칠간은 트럼프 권한에 대한 중대한 시험대가 될 것이며 시장의 추가 변동성을 초래할 수 있다.

어떤 커뮤니티 회원은 이번 사안은 트럼프가 첫날 서명한 '출생시민권 금지' 조치처럼 내정 갈등과는 달리 외부를 향한 대립이기 때문에 법원이 개입할 수 없다고 보며, '이러한 국제적 게임에서 스스로 손발을 묶을 수는 없다'고 주장하는데, 이 의견에 나는 동의한다. 그러나 법원의 개입 가능성이 0은 아니며, 심지어 트럼프와 법원이 이중 연출을 하는 가능성도 있다. 즉 트럼프가 미국 수입업체에게 소송을 제기하도록 지시한 후 법원이 일정 기간 중단을 명령함으로써 경제적 충격은 최소화하면서도 상대국에 극한 압박을 가하는 방식이다. 물론 이런 시나리오는 가능성은 낮다.

어쨌든 이 지점을 주목하라. 만약 관련 소식이 나온다면 반드시 폭등할 것이다.

다만 개인적으로 나는 그가 정말로 관세 수입으로 소득세를 보조하고자 한다고 느껴진다. 미국은 100년 전만 해도 소득세가 없었고, 트럼프는 당시에도 경제가 잘 돌아갔다고 생각하기 때문이다.