2025년을 맞이하여 암호화폐 벤처 캐피탈이 시장 전개와 잠재적 기회를 어떻게 바라보고 있는지 살펴보자
글: Zen, PANews
새해 종소리가 다가옴에 따라 암호화 산업은 새로운 발전 단계를 맞이하고 있다. 막 지난 2024년에는 시장이 회복과 혁신, 조정을 경험했으며 주요 프로젝트들이 입지를 공고히 하고 새로운 분야가 조용히 부상하며 미래의 기반을 마련했다. 이러한 요동치는 한 해 동안 VC들은 산업 발전의 방향타로서 시장 변화를 지켜보았을 뿐만 아니라 자본, 커뮤니티, 기술의 교차점에서 업계의 방향성을 형성해왔다.
2025년의 출발점에 서서 PANews는 10여 명 이상의 최정상급 VC들에게 암호화 산업에 대한 관찰과 사고를 공유해달라고 초청했다. 그들은 지난 1년간의 하이라이트 순간을 되돌아보고 현재 시장의 기회와 도전을 분석하며 미래의 트렌드를 전망했다. 이토록 빠르게 변화하는 분야에서 어떤 프로젝트와 분야가 VC들의 관심을 집중시키고 있는가? 함께 VC들의 시각 속으로 들어가 암호화 산업의 '어제, 오늘 그리고 내일'을 탐색해보자.
2024년 가장 인상 깊었던 프로젝트
지난 1년간 암호화 산업은 시장 회복과 기술 혁신이라는 두 가지 힘에 의해 새로운 성장 물결을 맞았다. 인프라 업그레이드에서부터 신생 분야의 돌파까지 수많은 프로젝트가 이 해에 두각을 나타내며 강력한 생명력과 혁신 가능성을 보여주었다. 일부 프로젝트들은 독특한 기술적 접근이나 비즈니스 모델을 통해 많은 관심을 끌었을 뿐 아니라 업계 안팎에 깊은 인상을 남겼다.
DFG(Digital Finance Group) 창립자 겸 CEO 제임스 우(James Wo)는 Hyperliquid이 처음엔 고성능 영구계약 탈중앙화 거래소(perp DEX)로서 시작하여 대량의 사용자를 유치하면서도 거래 실행 속도와 유동성을 유지했다고 지적했다. 또한 Hyperliquid이 발행한 토큰은 VC 배분 없이 CEX 상장 없이 진행되어 암호화 역사상 가장 성공적인 에어드랍 중 하나가 되었다고 평가했다. "이 플랫폼은 자체 HyperEVM 생태계를 구축하며 제품군을 확장하고 있으며, 현물 생태계의 실용성을 강화하기 위해 다양한 원생 dApp들을 포함하고 있다. 체인상에서의 정산 및 마켓 메이킹을 통해 플랫폼은 막대한 수수료를 벌어들이며 점차 선두 DEX들과 CEX들의 시장 점유율을 잠식하고 있다."
Web3Port 공동창립자 크리스(Chris) 역시 Hyperliquid에 높은 평가를 내리며 시장 점유율, 커뮤니티 에어드랍 및 배분 메커니즘, 부의 효과에 인상받았다고 밝혔다. 더불어 올해 가장 성공적인 메모코인(Meme coin) 발행 플랫폼인 Pump.fun을 언급했다. 기존 시장의 플랫폼들과 비교해 Pump.fun은 '메모코인 발행 플랫폼'이라는 개념을 최정상 스토리텔링으로 끌어올리며 메모코인 시장을 붐업시켰다. 크리스는 Pump.fun의 시사점을 다음과 같이 설명했다. "Web3 프로젝트는 진정한 실용성과 뛰어난 사용자 경험, 시장 적합성을 갖춘 제품을 만들어 성공할 수 있다."
Wallfacer Labs(vaults.fyi) CEO 겸 공동창립자 라이언 로든바우(Ryan Rodenbaugh)는 DeFi 분야에서 AAVE, Compound 등 성숙한 대출 프로토콜의 부활과 Morpho, Euler, Ajna 등 고품질의 새로운 참가자들의 등장이 흥미롭다고 말했다. "현재 사이클에서는 과거만큼 주목받지 못했지만 DeFi 분야의 이러한 조용한 성공은 여전히 주목하고 추적할 만하다."
VC들이 언급한 프로젝트들 가운데 Pudgy Penguin은 가장 자주 언급된 이름 중 하나였다. Jsquare Group 창립자 겸 CEO 조앤나(Joanna)는 Pudgy Penguin을 극찬하며 NFT 전체 분야의 부흥을 이끌었다고 평가했다. "첫 번째 라운드 투자자이자 Pudgy NFT 홀더로서, 신세대 창업자 대표 루카(Luca)가 보여주는 Web2+Web3 융합 사고방식의 강력한 에너지를 충분히 느꼈다. 이 경험은 나로 하여금 'next generation에 투자하라'는 기본 원칙을 더욱 굳건히 하게 했다."
"Ethena는 USDE 스테이블코인이 DeFi 분야에서 두각을 나타냈는데, 중심화 거래소(CEX)에서 1배 롱 포지션과 1배 숏 포지션을 동시에 보유함으로써 높은 자금 조달 수수료로부터 수익을 얻는다." 라고 Jsquare 파트너 딩한(Dinghan)은 말했다. Ethena가 BlackRock의 BUIDL 펀드와 협력함으로써 자금 수수료가 음수가 되더라도 USDE가 안정적인 수익을 유지할 수 있게 되어 장기적 실현 가능성이 더욱 공고해졌다는 설명이다.
비트코인의 시장 전망은 어떻게 될까?
비트코인은 2024년 놀라운 성장세를 보였다. CoinGecko 데이터에 따르면 2024년 12월 31일 기준 비트코인 가격은 누적 119.1% 상승했다. 이 같은 상승세는 현물 ETF의 기관 채택, 4월 반감기 사건, 미국 대선 이후의 낙관적인 시장 심리 덕분이었다. 2025년을 전망할 때 Web3Port 공동창립자 크리스는 비트코인 불장이 계속될 것으로 보며 내년 20만 달러 돌파는 높은 확률이라고 판단했다. 그는 시장이 점차 성숙함에 따라 비트코인의 수요-공급 관계가 더욱 강화되며, 5만 달러 이하의 비트코인은 향후 불장·약장 사이클에서 역사가 될 수 있다고 말했다.
비트코인이 내년에 도달할 수 있는 상단 가격에 대해 Ryze Labs 리서치 애널리스트 앨런(Allen)도 유사한 견해를 제시했다. 그는 Pi Cycle과 2Y MA Multiplier라는 두 가지 기술지표를 기반으로 정점을 판단한다. 그에 따르면 역사적으로 이 두 지표가 동시에 신호를 보낸 시기는 각각 2013년 12월 5일, 2017년 12월 16일, 최근에는 2021년 4월 12일이었다. 과거 데이터에 따르면 이 지표들은 높은 참고 가치를 지닌다. 앨런은 2Y MA Multiplier를 기반으로 계산하면 비트코인의 정점은 약 20만 달러 근처일 것이라고 지적했다. 이 두 신호는 TradingView에서도 이미 제공되는 지표로 설정 알림을 통해 정점 판단과 감산 결정에 활용할 수 있다.
"신중한 관점에서 예측하자면, 비트코인의 다음 단계적 정점은 12만~15만 달러에 이를 것이며 이후 10만~15만 달러 사이에서 진동할 것으로 본다." 워터드립 캐피털(Waterdrip Capital) 투자매니저 에반 루(Evan Lu)는 말했다. 트럼프가 비트코인 전략 비축 정책에 대해 언급한 점을 가정할 때 금 시가총액이 변하지 않는다는 전제 하에, 비트코인 시가총액이 금을 넘어서지 못한다면 비트코인은 성장형 자산으로 간주할 수 있으며 가격은 장기적으로 60만 달러에 이를 가능성도 있지만 이 과정은 5~10년이 소요될 수 있다고 설명했다.
에반은 지난 반감기 사이클(2020년 5월)을 분석하며 비트코인이 서서히 상승하다가 2021년 4월 첫 번째 고점을 찍었고, 약 0.9만 달러에서 6.5만 달러까지 상승했다고 설명했다. 4월부터 7월 사이 '519 사건'으로 인해 가격이 크게 조정되었지만 이후 시장은 두 번째 상승 국면을 맞아 최고점에 도달했다. 이번 반감일 가격을 기준으로 삼으면 이는 새로운 상승의 시작을 의미할 수 있다고 보았다. 2024년 말부터 2025년 1분기 사이에 비트코인이 소폭 하락 또는 횡보 조정을 겪은 후 두 번째 상승세에 진입하며 가격이 12만~15만 달러에 도달할 것이라고 예상했다.
"이번 사이클은 과거와 다르게 여러 요인에 의해 깊이 영향을 받을 것이다. 가장 중요한 요인은 바로 현물 ETF가 가져온 외부 유동성과 향후 비트코인 비축 정책에 따른 지속적인 자금 유입이다." 에반은 이렇게 말하며 현재부터 내년 고점까지 비트코인 시장이 큰 폭의 조정을 겪기보다는 진동 상승하는 추세를 유지하며 점차 더 높은 수준으로 나아갈 것이라고 전망했다.
비트코인 논의에서 Web3.com Ventures 투자디렉터 네모(Nemo)는 마이크로스트래티지(MicroStrategy) 공동창립자 마이클 세일러(Michael Saylor)의 말을 인용했다. "1000시간을 들여 연구하면 당신도 비트코인 극단주의자가 될 것이다. 이는 단순한 기술을 넘어 도덕적 정의라는 것을 깨닫게 될 것이다. 비트코인은 80억 인류에게 자유와 경제적 권리, 재산권을 제공하며 전 세계 400만 개 기업에게 독성 없는 자산에 자금을 투입할 기회를 준다."
Meme코인과 'VC 코인'의 갈등은 계속될까? 해결책은 무엇인가?
'VC 코인'에 관한 논란은 지난 1년간 피할 수 없는 주요 이슈였다. 제너레이티브 벤처스(Generative Ventures) 파트너 윌 왕(Will Wang)은 이 문제에 대해 신선한 관점을 제시했다. 그는 일레블 마켓 VC 펀드 규모가 3000~5000만 달러를 넘어서면 LP에게 초과 수익을 제공하기 어려워진다고 지적했다. 윌 왕은 오직 충분히 작고 정교한 규모만이 VC를 초기 단계로 몰아넣어 진정으로 도움이 필요한 창업가들을 지원하게 만들고, 진정한 '신화'를 낳을 수 있다고 믿는다. 반면 대규모 VC 펀드는 관리 규모 확대의 함정에 빠져 후기 라운드에 참여하고 시장에서 비판받는 'VC 코인'을 발행하게 된다. 이는 사실 Web2 VC의 오래된 문제이며 지난 몇 년간 Web3 VC들도 이 문제에서 벗어나지 못했다고 꼬집었다.
"이러한 상황은 점차 수정될 것이라 믿는다. 기술이든 금융 혁신이든 항상 비컨센서스(non-consensus)의 단계가 존재하며 바로 그때 VC가 행동해야 한다. 시장은 결국 비컨센서스 시기에 용감하게 움직인 VC에게 보답할 것이다." 윌 왕은 덧붙였다.
Meme코인과 VC 코인 갈등의 본질은 무엇인가? Web3Port 공동창립자 크리스는 궁극적으로 시장 내 잔존 자금과 유동성 경쟁이라고 말했다. 새로 유입되는 자금이 제한된 상황에서 VC 코인은 낮은 유통량과 높은 FDV 특성, 그리고 연이은 VC 코인 프로젝트의 상장으로 인해 시장 자금이 지속적으로 버티기 어려워지고 일반 투자자들의 수용 의지가 크게 낮아졌다. Meme코인의 장점은 전량 유통과 공정한 배분 메커니즘이며 이는 시장 투자자들의 심리를 충족시키며 기관의 우위에 대한 일반 투자자의 반격 수단 역할을 하는 '신종 무기'가 되었다.
그러나 Meme코인의 PVP(플레이어 간 경쟁) 속성은 본질적으로 지속 가능하지 않다.少数頂尖Meme項目外，大多數Meme幣難以具備長期價值支撐。克里斯表示，從加密市場的整體格局看，除了BTC和ETH，以及極少數有穩定收入來源的DeFi基建項目外，其他大部分項目的代幣均為PVP，市場參與者相互競爭，贏虧同源。對於VC幣現有的困境，他認為短期內尚無良方。在市場流動性緊缺、機構投資優勢日益強化的背景下，VC幣問題的緩解需要經歷一輪完整的牛熊週期，讓市場自然出清，重塑信任與公平。
"發幣不是終點，而是項目真正運營的起點。" Waterdrip Capital 投資經理 Evan Lu 認為，項目方不能以「融資即利潤，發幣即出貨的想法」去做項目。而是需要認真思考自身是否真的能有應用場景的落地，能否有更穩定的現金流收入，和發幣後項目仍然保持活躍的用戶和真實的社區。
IOSG Ventures 主要負責人 Jiawei 則坦言，「VC幣項目」需要更好地思考 Token Market Fit，代幣有沒有推出的必要，用途是什麼，社區會為什麼樣的代幣買單，讓更廣泛的社區參與進來，分散籌碼加強利益綁定。
哪些生態、賽道、項目或有亮眼表現，成為行業明日之星？
隨著加密市場走高，AI、DeSci 等新一輪的創新敘事正推動行業邁向新的發展階段。在經歷了市場週期的洗禮後，頭部生態持續鞏固護城河，而新興賽道和項目也在悄然崛起，為未來的爆發積蓄力量。展望未來一年，哪些生態、賽道和項目有望脫穎而出，成為引領行業的「明日之星」？眾多機構紛紛給出了獨到見解。
Generative Ventures 合夥人 Will Wang 認為，許多人對 RWA（Real World Asset）的本質不甚瞭了。「我們認為 RWA 本質上就是一件事：讓區塊鏈為全球主流金融資產進行記帳。」他表示，目前，這種「鏈上記帳」的滲透率還不到 0.1%。哪怕滲透率僅提升一個量級，都可能催生出多個類似 ONDO 和 USUAL 的二級資產。
IOSG Ventures 主要負責人 Jiawei 表示，再質押作為 2024 年的大敘事，在幣價上還沒有得到反映，隨著 AVS 的陸續上線，可能會在 2025 年迎來高潮；此外，ZK 系項目（RiscZero、硬體加速 Ingonyama 等）也將逐漸展現其市場潛力。
「AI Agent 有望成為加密行業的明日之星。」Ryze Labs 研究分析師 Allen 稱，AI Agent 擁有處理海量市場數據的能力，未來能夠實現實時做出精準的交易決策，其反應速度遠超傳統的人類交易員；在 DeFi 領域，AI Agent 可以優化借貸利率和流動性池的定價機制，從而顯著提升資金的利用效率；此外，它還為加密資產的智能化管理開闢了新的可能性，重新定義了資產管理的邊界。
在這一議題中，PayFi 賽道屢次被多家機構提及，其無疑是市場關注的焦點。隨著加密貨幣的普及，能夠實現無縫、低成本支付的生態系統正迎來快速發展期。Jsquare 合夥人 Dinghan 預測，將傳統金融與加密貨幣打通的項目（如 Layer 2 解決方案和穩定幣發行商）將在未來受到廣泛關注。那些能夠與主流服務深度整合、便捷實現加密貨幣與法幣轉換的支付協議，將成為推動加密貨幣融入日常生活的關鍵力量。
AI 與區塊鏈的融合也被視為未來的重要發展方向。Dinghan 表示，隨著去中心化 AI 基礎設施和 AI 代理（Agent）迅速崛起，這一領域正迎來新的增長週期。構建去中心化 AI 網絡或 AI 驅動應用的項目正在蓄勢待發，預計將成為行業的新亮點。「區塊鏈為 AI 交互和交易提供了一個可信任的基礎層，不僅提升了數據的透明性和安全性，也為自主 AI 應用的廣泛落地打開了新局面，進一步加速了該領域的創新步伐。」
老生常談的「mass adoption」有望迎來突破？誰來捧起聖杯？
「在行業的不同領域，我們已經看到了一些『mass adoption』。」DFG（Digital Finance Group）創始人兼 CEO James Wo 表示，DePIN 等垂直領域，正在吸引 Web2 用戶，通過額外資源為其生態系統提供價值。「例如，Helium 通過 5G 網絡連接現有的 Web2 電信巨頭，Render 則以低成本提供 GPU，助力遊戲、渲染和 AI 領域。」James 認為，下一個推動更大規模採用的領域可能是支付領域。能夠為實體店鋪提供高效的加密支付和法幣兌付解決方案的基礎設施，將推動新一波用戶浪潮，隨著散戶開始投資和持有加密資產，這種趨勢將進一步加速。
YBB Capital 投資研究經理 Zeke 認為，從近期行業討論的趨勢來看，支付賽道將有望成為區塊鏈「Mass Adoption」的首個賽道。穩定幣在非美元國家已經展現出了超越傳統銀行金融效率的實力，並且對第三世界國家的居民來說，它還具備抗本國貨幣通脹、虛擬服務訂閱、金融投資等多種效用。一旦合規框架得以確立，這條賽道所蘊含的潛力等同 Web2 萬億級的傳統支付系統。天量的需求也將催生各類初創項目，從上游的穩定幣發行方到下游的支付服務，會是一次真正的百花齊放。區塊鏈的第一個大規模應用時代，很可能將從此處開啟。
Jsquare Group 創始人兼 CEO Joanna 對「mass adoption」在明年的進程表現出了樂觀的態度。她表示，mass adoption, 一方面是帶錢進來（機構 / 散戶），一方面帶用戶人頭進來（主要是散戶）。傳統機構受政策因素驅動進入市場的可能性較大，而在散戶層面，從生態定位和賽道選擇的角度來看，Solana 生態更具領先優勢。同時，Joanna 對其投資組合中的 Pudgy Penguins 寄予厚望，期待它在未來實現突破，並相信 Luca 能夠樹立新生代創業者的標杆形象。
Wallfacer Labs (vaults.fyi) CEO 兼聯合創始人 Ryan Rodenbaugh 稱，推動這一突破的將是新的前端用戶體驗，讓不太有經驗的用戶更輕鬆地開始使用 DeFi。此外，已有分發渠道的產品（如錢包）通過嵌入式 DeFi 體驗，為用戶提供無縫的交互也將成為關鍵。
我們處在牛市的哪一個階段，將行至何時？
「當前我們或許正處於牛市的中期階段，關於何時結束的問題，我們覺得需考慮比特幣 ETF 通過的意義。」YBB Capital 投資研究經理 Zeke 表示，ETF 讓比特幣存在於中心化的監管框架之下，交易合法且完全受到監管，也意味著會誕生更廣泛的金融化衍生產品，隨著合法的參與者越來越廣泛，這會直接降低市場的價格波動。所以未來我們將很難看到短期內腰斬或大幅下跌的可能，再加比特幣減半的週期性影響削弱，會讓市場從往期的急熊急牛轉換為長期慢牛。
DFG（Digital Finance Group）創始人兼 CEO James Wo 也對後市長期走向，目前我們可能處於市場週期的「樂觀階段」，不信加密的人開始購買和持有部分加密資產，同時越來越多的機構和政府表示對加密行業的興趣。特朗普政府重新掌權，也將推動更友好的加密監管環境，比特幣戰略儲備的提議無疑將進一步提升市場對比特幣乃至整個加密行業的興趣和信心。
「預測市場週期結束的時間有些違反直覺。」James 補充道，如果我們期待像 2022 年那樣的市場崩盤，這種情況不太可能發生，因為加密環境已經得到改善和發展。許多機構已開始效仿 Microstrategy 大量積累比特幣，因此不太可能看到市場週期「結束」並出現 80% 的暴跌。未來或許會有調整，但不太可能回到熊市時的水平。
Web3.com Ventures 投資總監 Nemo 認為，短期來看，比特幣至少已經完成了牛市進程的一半。他表示，從樂觀和信仰的角度出發，比特幣不會辜負任何人。比特幣的本質是對抗通脹，守護財富。
散戶投資者該如何把握牛市中的機會？
Web3Port 聯合創始人 Chris 建議散戶投資者要聚焦高確定性賽道，重點關注 BTC、Meme 幣和 AI 敘事賽道，謹慎投資缺乏新敘事支撐的老山寨幣。此外，要學會順勢而為，理解市場趨勢，緊跟熱點與注意力聚集點。「週期是市場的核心，在週期來臨時及時佈局，在週期消退前及時退出。」
Ryze Labs 研究分析師 Allen 表示，牛市反而是大多數人虧錢的主要原因。「投資者可能在初期賺到了意想不到的收益，但在中期開始動用借貸資金、加槓桿，最終在一次急速回調中，所有浮盈化為浮虧，甚至被迫割肉離場。」Allen 認為，為了避免這種情況，最好的策略是準備一筆即使完全失去也不會影響當前生活的資金，並在適當的時候把成本提走，確保場內留存的資金都是利潤。而最忌諱的做法是不斷追加本金，不斷投入，當本金不足時又藉助槓桿。這種操作看似能快速擴大收益，但實際上風險極高，一旦市場劇烈波動，後果往往不堪設想。
YBB Capital 投資研究經理 Zeke 也指出了牛市的潛在風險：「25 年的市場變化會比往期更具複雜性因素，整體的投資策略需要比 24 年之前更加穩健，市場越漲其實是越危險的，我們誰也無法精確的判斷市場走向，25 年我們應該對市場的變化更有敬畏之心。」Zeke 稱，投資交易是一場修行，加密市場在不斷向更成熟化和專業化的趨勢發展，投資者應當先向內修再向外學，保持平穩而強大的內核尤為重要，永遠把風險放在首位。
Jsquare 合夥人 Dinghan 建議散戶投資者應優先考慮風險管理。「雖然加密貨幣具有顯著的回報潛力，但其波動性仍然是一个關鍵問題。」他補充道，對於尋求被動投資的人來說，比特幣和以太坊等藍籌資產通常是更安全的選擇。對於更積極參與的投資者，安全性至關重要——使用硬件錢包和可信的安全工具。重點關注高質量、可持續發展的項目，而不是追逐短期趨勢。在任何市場中，識別長期表現優異的資產，而不是持有落後於大盤的資產，都至關重要。
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