레버리지를 활용해 비트코인을 매입한 마이크로스트래티지, 주가 20배 상승… 그 뒤에 숨은 성공 비결을 따라할 수 있을까?
글: 변호사 류훙린
비즈니스 인텔리전스 및 모바일 소프트웨어 솔루션 제공으로 잘 알려진 미국 기업 마이크로스트래티지(MicroStrategy)는 최근 비트코인 시장에 적극적으로 투자하며 주목받고 있다. 2020년부터 대규모로 비트코인을 매입한 이후 그 회사의 주가는 약 20배 상승했다. 2024년 10월 30일, 마이크로스트래티지는 미래 3년간 210억 달러의 주식 자금 조달과 210억 달러의 채권 발행을 통해 총 420억 달러를 조달하여 추가 비트코인 매입을 위한所谓 '21/21 프로그램'을 발표했다. 마이크로스트래티지의 이러한 자금 조달 후 비트코인 매입 전략은 암호화폐 분야에서 명성을 얻었을 뿐 아니라, 해당 투자 전략, 리스크 관리 및 미래 전망에 대한 광범위한 논의를 불러일으켰다.
이미지 출처: 마이크로스트래티지 공식 웹사이트
본 기사에서 맨킨(Mankin) 법률사무소는 마이크로스트래티지의 자금조달-비트코인 매입이라는 부의 비결을 해부하고, 중국 본토 및 해외 상장 중자기업(中資企業)의 관점에서 아시아판 마이크로스트래티지를 재현할 수 있는지를 분석한다.
마이크로스트래티지의 ‘부의 비결’: 자금조달 후 비트코인 매입 전략 종합 분석
마이크로스트래티지의 자금조달 경로 분석
2020년 8월, 마이클 세이요르(Michael Saylor) 회장의 주도 아래 마이크로스트래티지는 2.5억 달러를 투자해 약 21,400개의 비트코인을 매입하며, 세계 최초로 비트코인을 자금 전략에 포함한 상장 기업이 되었다. 이후 마이크로스트래티지는 비트코인 열풍 속에서 계속해서 급속 성장하며, 채권 발행 등 다양한 자금 조달 방식을 통해 확보한 자금으로 지속적으로 보유 비트코인 수량을 늘려왔으며, 현재 보유량은 42만 개 이상이다. 이 전략 덕분에 비트코인 가격 상승 시기에 큰 투자 수익을 거두게 되었다.
맨킨 법률사무소의 관찰과 분석에 따르면, 마이크로스트래티지는 자금조달 전략에서 다각화를 추구하였으며, 단순히 채권 발행뿐 아니라 지분 자금조달, 은행 대출 등 다양한 수단을 활용해 비트코인 투자 계획을 뒷받침하고 있다.
채권을 통한 자금조달
마이크로스트래티지는 전환사채, 전환 우선수표, 고급담보채권 등을 발행해 자금을 조달하며, 이를 모두 비트코인 구매에 사용하고 있다. 특히 전환사채가 가장 많이 활용된 방식이다. 이러한 부채상품들은 이자율과 만기일이 다양하지만, 모두 마이크로스트래티지의 비트코인 보유량 증대를 목적으로 한다.
전환사채: 혼합형 증권으로, 특정 기간 내에 채권자가 채권을 회사 보통주로 전환할 수 있도록 허용하는 것이다. 예를 들어, 2020년 12월 마이크로스트래티지는 전환사채를 발행해 6.5억 달러를 조달했으며, 이 자금은 전액 비트코인 매입에 사용되었다.
전환 우선수표: 특수한 형태의 부채상품으로, 향후 특정 시점에 수표를 회사 우선주로 전환할 수 있는 권리를 부여한다. 우선주는 회사 파산 정산 시 일반주주보다 우선 배상을 받는 특수 유형의 주식이다. 예를 들어, 2021년 2월 마이크로스트래티지는 9억 달러 규모의 전환 우선수표를 발행했으며, 이 역시 비트코인 매입에 사용되었다.
고급담보채권: 회사 자산을 담보로 하며, 회사의 채무 구조에서 높은 우선 순위를 갖는다. 회사 파산 또는 청산 시 고급담보채권 보유자는 무담보 채권자보다 먼저 상환받는다. 예를 들어, 2021년 6월 마이크로스트래티지는 5억 달러 규모의 고급담보채권을 발행 완료했으며, 이 또한 비트코인 매입에 사용되었다.
지분 자금조달
지분 자금조달은 회사가 신주를 발행하여 자금을 조달하는 것으로, 마이크로스트래티지의 중요한 전략 중 하나이다. 회사는 A 클래스 보통주를 판매함으로써 자본시장의 ‘자금 풀’에서 끊임없이 ‘신선한 물’을 공급받아, 그 자금을 대규모로 비트코인 구매에 투입한다. 예를 들어, 2021년 8월 마이크로스트래티지는 9억 달러 가치의 보통주를 매각해 자금을 조달하고, 이를 비트코인 구매에 사용했다.
마이크로스트래티지는 보통주 매각을 통해 비트코인을 매입하는 이 방식으로 독특한 ‘증가 희석(增值稀释)’ 논리를 형성하였다. 즉 기존 주주 지분은 희석되지만, 비트코인의 가치 상승 기대감 때문에 시장은 이를 오히려 자산 가치 증가로 해석하며, 결과적으로 주가 상승을 유도하게 된다.
은행 대출
마이크로스트래티지는 대출 분야에도 적극적으로 진출하고 있다. 회사는 자체 보유 비트코인을 담보로 금융기관에서 자금을 차입하며, 일명 ‘남의 닭을 빌려 병아리 낳기’ 전략을 취하고 있다. 이 전략을 통해 비트코인 가격 변동성이 큰 시장에서도 모든 투자 기회를 포착할 수 있게 되었다. 비트코인 가격이 유리한 위치에 있을 때 즉시 자금을 빌려 추가 매입함으로써 시장의 ‘황금 트랙’에서 선점을 이루고, 비트코인 자산 규모를 더욱 확대한다. 예를 들어, 2021년 9월 마이크로스트래티지는 실버게이트(Silvergate) 은행으로부터 2.05억 달러 규모의 대출을 받았으며, 이 대출은 회사가 보유한 일부 비트코인을 담보로 하여 더 많은 비트코인을 구매하는 데 사용되었다.
마이크로스트래티지의 주식·비트코인·채권 연계 전략 및 성과
지난 몇 년간 적극적인 비트코인 매입 전략 덕분에 마이크로스트래티지의 주가는 2020년 20달러에서 지금까지 약 20배 급등했다. 마이크로스트래티지의 주가는 비트코인 가격의 증폭기 역할을 하며, 최근 몇 년간 주가 상승률은 비트코인 자체의 상승률을 크게 초과하였다. 그렇다면 왜 마이크로스트래티지의 자금조달 후 비트코인 매입 전략이 이렇게 효과적일까? 그 이유는 다음과 두 가지로 요약된다:
주식 - 비트코인 연계 관계:
마이크로스트래티지는 프리미엄 발행을 통해 주식을 매각하고 그 자금으로 비트코인을 매입하는데, 이는 비트코인 가격 상승을 유도하는 데 도움이 된다. 비트코인 가격이 오르면 회사의 주당 순자산 및 수익도 함께 증가하면서 긍정적인 선순환이 발생한다. 게다가 자금조달을 통해 비트코인을 매입하면 회사의 수익 증가 속도가 빨라지고, 밸류에이션 배수가 확대되어 주가가 선형 성장에서 지수 성장으로 전환될 수 있으며, 이로 인해 시가총액과 주가 상승 폭이 비트코인 자체 가격 상승을 넘어설 수 있다.
주식 - 채권 연계 관계:
마이크로스트래티지의 시가총액이 상승함에 따라 회사는 점차 더 많은 주가지수에 편입되며, 이는 파생상품 거래량과 거래량을 증가시켜 주식 및 채권 자금조달 비용을 낮춘다. 마이크로스트래티지의 전환사채는 독특하게 설계되어 있어 전환 여부나 현금 상환 여부의 선택권이 회사에게 있다. 이는 전환사채 만기 시 상환 불능으로 인한 디폴트 위험을 피할 수 있게 한다. 채권 보유자는 원금 보존과 이자 수령을 선택하거나, 아니면 채권을 마이크로스트래티지 주식으로 전환해 주가 상승의 혜택을 누릴 수 있다. 본질적으로 이러한 채권은 주가와 주주 친화적인 ‘채권이면서 동시에 주식’이 되는 도구라고 할 수 있다.
아시아판 마이크로스트래티지 재창조: 가능성과 과제
단순히 비트코인을 매입하기만 해도 주가가 20배나 오른다는 사실. 바로 마이크로스트래티지의 자금조달 후 비트코인 매입 전략 뒤에 숨겨진 막대한 이익을 눈여겨본 일부 기업들이 앞다투어 마이크로스트래티지를 모방하기 시작했다. 특히 올해 하반기 들어 암호화폐 시장이 호황을 맞으면서 상장기업들이 대규모로 비트코인 매입에 나섰다.
중국 기반의 Web3.0 법률사무소로서 맨킨 법률사무소는 중국 자본 상장 기업들을 위해, 이들 기업이 마이크로스트래티지의 성공 사례를 따라 아시아판 마이크로스트래티지를 만들어낼 수 있는지 분석하고자 한다.
중국 본토 내 상장기업의 경우, 채권 발행이나 신주 발행을 통한 자금조달 목적을 비트코인 매입에 사용하려면 규제 준수 측면에서 장애가 존재한다. 『중화인민공화국 증권법』 및 『회사채 발행 및 거래 관리방법』 등의 규정에 따르면, 기업이 채권 발행이나 신주 발행을 통해 조달한 자금은 국가의 거시경제 정책 및 산업정책에 부합하는 프로젝트 및 기업의 정상적인 생산경영 활동에 사용되어야 하며, 비생산적 지출에는 사용할 수 없다. 따라서 중국 본토 상장기업이 자금조달을 통해 비트코인을 매입하는 것은 감독 당국의 승인을 받기 어렵다.
그렇다면 중국 본토 상장기업은 불가능하다면, 해외에 상장한 중자기업은 어떨까? 현재 보야인터랙티브, 미투(Meitu), 란강인터랙티브, 나노랩스(Nano Labs) 등 홍콩거래소 또는 미국 나스닥에 상장한 중자기업들은 이미 비트코인을 대규모로 매입했다. 공개된 데이터에 따르면, 이들 기업의 비트코인 매입 자금은 모두 자체 잔여 자금이며, 자본시장에서 특별히 자금을 조달해 비트코인을 매입한 사례는 아직 없다. 그렇다면 이들이 마이크로스트래티지를 따라 자본시장에서 자금을 조달해 비트코인을 매입할 수 있을까? 맨킨 법률사무소는 다음과 같이 분석한다.
1. 해외 상장 중자기업의 채권 발행 후 비트코인 매입 가능성 분석
외채 심사 및 등록이 전제조건
중자기업이 해외에서 채권을 발행하려면 현지 증권시장의 채권 발행 요건과 규제 준수를 만족시켜야 할 뿐 아니라, 무엇보다 중국 국가발전개혁위원회(이하 ‘발개위’)의 외채 심사 및 등록 절차를 우선 고려해야 한다. 그러나 2023년 이후 발개위는 외채 심사 및 등록을 점차 강화해 왔다. 2023년 1월 10일 발개위는 『기업 중장기 외채 심사 및 등록 관리방법』(국가발전개혁위원회령 제56호, 이하 「외채관리방법」)을 발표하고 2월 10일부터 시행하며, 이전의 주요 규제 문서였던 『국가발전개혁위원회가 기업 외채 발행 사전신고제 개혁 추진에 관한 통지』(발개위외자〔2015〕2044호, 이하 「2044호문」)를 대체하였다. 2044호문 시절에는 발개위가 중자기업의 외채 관리를 사전 신고제로 운영했으나, 「외채관리방법」은 이를 종료하고 사전 심사 및 등록제로 전환하였다. 심사 및 등록을 받지 않은 기업은 외채를 이용할 수 없다. 즉 2023년 2월 10일 이후 해외에 상장한 중자기업이 해외에서 중장기 외채를 이용하려면 반드시 발개위의 외채 심사 및 등록 동의를 받아야 한다.
이미지 출처: 발개위 공식 웹사이트
어떤 외채가 중장기 외채에 해당하는가?
「외채관리방법」에 따르면, 중장기 외채란 중자기업이 해외에서 조달한 1년 초과(1년 제외)의 부채상품을 말하며, 고급채, 영구채, 자본채, 중기어음, 전환사채, 전환사채, 금융리스 및 상업대출 등을 포함한다. 따라서 해외 상장 중자기업이 마이크로스트래티지처럼 채권 발행 또는 은행 대출을 통한 자금조달을 하려면, 만기가 1년을 초과하는 경우 모두 외채 심사 및 등록 범위에 해당한다.
외채 용도에 어떤 제한이 있는가?
「외채관리방법」은 외채 자금 사용에 대해 다음과 같은 규정을 두고 있다:
제7조: 기업의 외채 자금 사용은 핵심 사업에 집중되어야 하며, 국가 중대 전략 실행 및 실물경제 발전 지원에 기여해야 한다.
제8조: 기업은 자체 신용상태 및 실제 필요에 따라 국내외에서 외채 자금을 자율적으로 결정하여 사용할 수 있으나, 다음 조건을 충족해야 한다:
(1) 중국 법률 및 규정을 위반하지 않을 것
(2) 중국의 국가이익 및 경제, 정보데이터 등 안보를 위협하거나 해치지 않을 것
(3) 중국의 거시경제 조절 목표에 반하지 않을 것
(4) 중국의 관련 발전계획 및 산업정책에 반하지 않으며, 지방정부의 묵시적 부채를 증가시키지 않을 것
(5) 투기, 투기를 위한 행위에 사용하지 않을 것; 은행 금융기관을 제외하고 타인에게 재대여하지 않을 것. 다만 외채 심사 및 등록 신청서류에 해당 내용을 명시하고 승인을 받은 경우는 예외
제25조: 기업의 외채 자금 실제 사용 용도는 『심사 및 등록 증명서』의 내용과 일치해야 하며, 다른 용도로 변경할 수 없다.
맨킨 법률사무소는 채권 자금을 비트코인 매입에 사용하는 것은 「외채관리방법」의 관련 요구사항과 부합하기 어렵다고 판단한다. 한편으로는 비트코인 매입이 핵심 사업에 집중되고 실물경제 발전을 지원한다고 보기 어려우며, 다른 한편으로는 중국 본토 금융감독기관이 이미 『가상화폐 거래 및 투기 위험 방지 강화에 관한 통지』 등 일련의 엄격한 통제정책을 발표하여, 가상화폐 관련 업무 활동을 불법 금융활동으로 명확히 규정하고 있고, 참여 시 법적 리스크가 있으며, 가상화폐 투자 관련 민사행위도 무효라고 판단하고 있다. 따라서 중국 본토 감독기관의 현재 비트코인 정책 기조를 고려하면, 채권을 통한 비트코인 투자는 발개위에 의해 거시경제 조절 목표 및 산업정책에 반하는 것으로 간주될 가능성이 매우 높다.
홍차우 구조 또는 VIE 구조로 외채 심사 및 등록을 면제받을 수 있는가?
위 내용을 보면 많은 사람들이 특수 구조를 통해 외채 심사 및 등록을 회피할 수 있는지 궁금해할 것이다.
맨킨 법률사무소의 경험에 따르면, 2044호문 시절 홍차우 구조 또는 VIE 구조 하에서 해외 법인이 채권을 발행할 경우 발개위 내부에서도 등록 대상 여부에 대해 의견이 분분했다. 그러나 「외채관리방법」 시행 이후 이러한 모호한 영역도 사라졌다. 해당 방법은 중국 내에서 주로 사업을 운영하는 기업이 해외에 설립된 법인 명의로 중국 내 기업의 지분, 자산, 수익 또는 기타 유사한 권리에 기반하여 해외에서 채권을 발행하거나 상업대출 등을 통해 간접적으로 외채를 조달하는 것도 적용 대상이라고 명확히 규정하고 있다. 또한 발개위는 공식 홈페이지의 FAQ에서 홍차우 구조 기업도 해당됨을 명확히 밝혔다. 따라서 이처럼 넓은 적용 범위 하에서는 이전에 외채 심사 및 등록을 회피할 수 있었던 구조도 이제는 사안별로 발개위에 문의하여 확정적인 의견을 얻은 후에야 합법성과 규제준수 여부를 판단할 수 있다.
종합하면, 중자 해외 상장기업이 중장기 외채를 발행해 비트코인을 매입하는 것은 발개위의 심사 및 등록 절차에서 큰 도전에 직면한다. 따라서 채권 발행을 통한 비트코인 매입을 실현하고자 한다면, 보다 현실적인 방법은 해외에서 1년 미만의 단기채권을 발행하는 것이며, 이 경우에는 발개위에 외채 심사 및 등록을 하지 않아도 된다.
2. 해외 상장 중자기업의 신주 발행 후 비트코인 매입 가능성 검토
해외 상장 중자기업이 해외 자본시장에서 신주를 발행해 자금을 조달하고 이를 비트코인 매입에 사용하려면, 우선 현지 증권시장의 발행 요건 및 규제 준수를 충족시켜야 한다. 맨킨 법률사무소의 정리에 따르면, 이미 해외에 상장한 중자기업의 경우, 중국 본토 감독기관의 주요 관리 근거는 중국 증권감독관리위원회(CSRC)가 2023년 2월 17일에 발표한 『내지기업 해외 증권 발행 및 상장 관리 시행방법』(이하 「해외상장관리방법」)이다. 「해외상장관리방법」에 따르면, 발행인이 해외 상장 후 동일 해외시장에서 증권을 추가 발행할 경우, 발행 완료 후 3영업일 이내에 중국 증감회에 신고하여야 한다. 이 조항은 이미 해외에 상장한 중자기업의 신주 발행 상황을 설명하며, 관리 조치는 사후 중국 증감회에 신고하는 것이다. 외채 발행과 달리 「해외상장관리방법」은 신주 발행 시 자금 사용 목적에 대해 구체적인 규정이나 제한을 두고 있지 않다. 따라서 이미 해외에 상장한 기업이 신주 발행을 통해 자금을 조달해 비트코인을 매입하는 것은 현지 법규 요건과 발행 조건을 충족하는 것이 핵심이며, 이 방식의 실현 가능성은 해외에서 중장기 외채를 발행해 비트코인을 매입하는 것보다 훨씬 높다.
다만 주의할 점은, 현재까지 해외 상장 중자기업이 신주 발행을 통해 자금을 조달해 비트코인을 매입한 사례는 없으며, 중국 증감회가 이런 사후 신고를 접수한 후 어떻게 반응할지도 알 수 없다. 따라서 시행 전에 감독기관과 충분한 소통을 유지할 것을 권장한다.
맨킨 법률사무소 결론
마이크로스트래티지의 자금조달 후 비트코인 매입 전략을 깊이 분석한 결과, 그 성공 뒤에는 정확한 시장 통찰력, 혁신적인 자금조달 수단, 그리고 암호화폐 시장에 대한 깊은 이해가 있음을 알 수 있다. 마이크로스트래티지의 이야기는 글로벌 투자자들에게 신생 시장에서 기회를 찾는 생생한 사례를 제공한다. 그러나 중자기업 입장에서는 마이크로스트래티지의 성공을 그대로 따라하기는 쉽지 않다. 중국 본토의 규제 환경, 외채 관리 정책, 그리고 암호화폐에 대한 신중한 태도는 중자기업이 해외에서 자금을 조달해 비트코인을 매입하는 데 일정한 도전을 안겨준다.
중자기업에게 있어 마이크로스트래티지의 성공을 따라가는 길은 도전이 많지만, 바로 이러한 도전들이 기업으로 하여금 규제 준수, 혁신, 리스크 관리에 더욱 주목하게 만든다. 맨킨 법률사무소는 시장에 대한 예리한 통찰력을 유지하고, 자금조달 수단을 끊임없이 혁신하며, 암호화폐 시장의 법칙을 깊이 이해하고 존중한다면, 중자기업은 자본시장을 활용해 암호화 분야에서의 투자 수익을 극대화할 기회를 가질 수 있으며, 심지어 새로운 길을 개척해 자신만의 성공 스토리를 창조할 수도 있다고 믿는다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
